周煜皓，楊 碩

(1.山東工商學(xué)院a.會(huì)計(jì)學(xué)院；b. 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究所，山東 煙臺(tái) 264005；2.天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)稅與公共管理學(xué)院， 天津 300222)

一、引言

企業(yè)的投資行為是企業(yè)發(fā)展的基本路徑，是為股東及其他利益相關(guān)者創(chuàng)造價(jià)值的基本手段，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。然而一系列的研究表明由于委托代理?wèn)題、信息不對(duì)稱以及基本面因素等，我國(guó)上市公司存在非效率投資問(wèn)題，具體表現(xiàn)為企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目的投資不足和投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目的投資過(guò)度[1]。因此，企業(yè)的非效率投資成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界研究和關(guān)注的重點(diǎn)。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征是對(duì)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量要求，是實(shí)現(xiàn)決策有用的會(huì)計(jì)目標(biāo)的基本保障、基本前提和約束條件。理論分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)都指出，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠通過(guò)緩解信息不對(duì)稱和降低代理成本抑制企業(yè)的非效率投資[2-3]。然而現(xiàn)有的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征與企業(yè)非效率投資相關(guān)性的研究主要圍繞著會(huì)計(jì)信息的可靠性、及時(shí)性和穩(wěn)健性展開(kāi)。可比性同樣作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征之一，能夠有效地提高會(huì)計(jì)信息的有用性和決策相關(guān)性。但目前關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)非效率投資的研究開(kāi)展的尚不充分，主要原因在于會(huì)計(jì)信息相關(guān)性度量的難度[4]。因此，基于高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制，同時(shí)鑒于會(huì)計(jì)信息可比性度量的可行性，本文將集中檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息橫向可比性，即不同會(huì)計(jì)主體在同一會(huì)計(jì)期間提供的信息可比程度對(duì)企業(yè)非效率投資包括投資不足和投資過(guò)度的治理效應(yīng)。并基于我國(guó)的制度背景，進(jìn)一步考察會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)是否受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。以期能夠?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的完善、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高、以及企業(yè)投資決策效率的提升提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)和智力支持。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)會(huì)計(jì)信息可比性相關(guān)研究

關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的相關(guān)研究在我國(guó)開(kāi)展得已較為成熟，但對(duì)于能夠幫助決策者對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行橫向和縱向比較的可比性的研究卻相對(duì)較為單薄，會(huì)計(jì)信息可比性度量上的難度是重要原因之一。

目前對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的研究大多從會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或會(huì)計(jì)方法協(xié)調(diào)程度的視角出發(fā)。Van der Tas的研究中利用指數(shù)方法對(duì)企業(yè)使用的會(huì)計(jì)方法的集中度進(jìn)行測(cè)量來(lái)反映不同企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息的可比性，并進(jìn)一步提出了H指數(shù)、C指數(shù)、I指數(shù)：H指數(shù)主要反映行業(yè)內(nèi)企業(yè)對(duì)同一交易或事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理方法選擇的集中度；C指數(shù)主要反映財(cái)務(wù)報(bào)告的可比程度；I指數(shù)反映國(guó)際會(huì)計(jì)的協(xié)調(diào)性和可比性[5]。但這僅能反映針對(duì)某一項(xiàng)交易或事項(xiàng)的可比性和國(guó)家層面會(huì)計(jì)處理方法選擇的可比性，缺少企業(yè)層面會(huì)計(jì)信息可比性的度量。胡志勇提出了Gower指數(shù)，希望通過(guò)這一指數(shù)的使用測(cè)度企業(yè)層面上會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法的可比性，并且在設(shè)計(jì)該指數(shù)時(shí)考慮了不同會(huì)計(jì)事項(xiàng)的重要性差異賦予其不同權(quán)重[6]。De Franco等則構(gòu)建了能夠比較企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的函數(shù)方法，會(huì)計(jì)系統(tǒng)被視為一個(gè)能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)事項(xiàng)轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)報(bào)表的函數(shù)，轉(zhuǎn)換產(chǎn)生的差異越小，會(huì)計(jì)信息的可比性越強(qiáng)[7]。

對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響因素，研究表明宏觀因素如法治環(huán)境、稅收征管、資本市場(chǎng)開(kāi)放度，企業(yè)特征因素如行業(yè)類別、企業(yè)規(guī)模、投資者類型、管理層特征、供應(yīng)鏈集中度、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力和成長(zhǎng)性都能夠影響會(huì)計(jì)信息可比性[8-13]。

關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性的經(jīng)濟(jì)后果，相關(guān)學(xué)者的研究表明，會(huì)計(jì)信息可比性較高的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，同時(shí)更容易獲得較低的貸款利率，并且還能夠獲得更多的零成本的商業(yè)信用融資[14-15]。此外，一些實(shí)證研究表明，會(huì)計(jì)信息可比性還能夠顯著地抑制股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，提高高管薪酬契約的有效性，通過(guò)降低交易費(fèi)用提高企業(yè)創(chuàng)新水平，提高審計(jì)質(zhì)量等[16-18]。

(二)企業(yè)非效率投資相關(guān)研究

相關(guān)研究指出外部環(huán)境和企業(yè)自身特征都會(huì)影響企業(yè)的非效率投資行為，外部環(huán)境主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)壞境，如金融業(yè)市場(chǎng)化水平、銀行結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)、土地資源獲取、貨幣政策等[19-20]。

企業(yè)特征方面，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠有效地抑制非效率投資，高管過(guò)度自信會(huì)加劇企業(yè)過(guò)度投資，而股權(quán)激勵(lì)能夠有效地緩解高管過(guò)度自信，進(jìn)而抑制投資過(guò)度這一問(wèn)題，進(jìn)一步的研究表明，薪酬差距也能夠抑制企業(yè)非效率投資，但是這種抑制作用隨著企業(yè)所處生命周期的不同而產(chǎn)生差異[21]。方紅星和金玉娜指出企業(yè)治理和內(nèi)部控制能夠緩解企業(yè)的非效率投資，并且企業(yè)治理和內(nèi)部控制的抑制作用并不相同。孫凌姍和劉健通過(guò)實(shí)證方法證明，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)有正向作用，同時(shí)當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較大時(shí)，其擁有的參與管理權(quán)限能夠提高企業(yè)識(shí)別投資機(jī)會(huì)的能力，但劉昌國(guó)則得出不同的結(jié)論，他研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)比例越高反而刺激了企業(yè)的投資行為，表現(xiàn)為過(guò)高的過(guò)度投資，因此該機(jī)制對(duì)投資行為的控制并沒(méi)有實(shí)際的作用[22]。

在區(qū)分了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后，一些研究表明在非國(guó)有和國(guó)有企業(yè)間的非效率投資存在差異，國(guó)有控股企業(yè)在投資過(guò)度上較為嚴(yán)重，而非國(guó)有企業(yè)在投資不足上表現(xiàn)更明顯。由于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在非效率投資上的差異，在考慮了政治關(guān)聯(lián)因素后，研究表明，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中的政治關(guān)聯(lián)會(huì)使民營(yíng)企業(yè)增加過(guò)多投資，導(dǎo)致投資過(guò)度。同時(shí)也因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)中的政治關(guān)聯(lián)，在補(bǔ)貼和融資方面能夠獲得便利使得民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流問(wèn)題得到解決，緩解投資不足[23]。

(三)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與非效率研究

現(xiàn)有的關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性與企業(yè)非效率投資關(guān)系的研究較少，但可比性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)重要特征，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)非效率投資的相關(guān)性研究具有一定的參考價(jià)值。

相關(guān)研究表明，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠通過(guò)緩解信息不對(duì)稱抑制企業(yè)的非效率投資，一些實(shí)證研究也進(jìn)行了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，即我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，越能抑制企業(yè)的非效率投資。但是進(jìn)一步的研究結(jié)論存在一定的分歧，例如在區(qū)分了非效率投資的類型后，有學(xué)者指出，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)于投資過(guò)度的治理效果要優(yōu)于投資不足[2-3]。但是也有文獻(xiàn)研究指出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的治理效應(yīng)是有限的。例如郭琦和羅斌元對(duì)融資約束進(jìn)行假設(shè)并同時(shí)構(gòu)建單邊隨機(jī)邊界模型，研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的改善是有限的，特別是區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用在國(guó)有企業(yè)中明顯減弱[24]。

針對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的影響中開(kāi)展較為充分的是會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)非效率投資的治理效應(yīng)。一系列的研究表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠抑制企業(yè)非效率投資，但這種抑制效應(yīng)受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場(chǎng)化水平的約束[25-26]。

三、理論分析與假設(shè)提出

在完美市場(chǎng)中，企業(yè)的投資決策完全建立在對(duì)該投資的盈利能力判斷的基礎(chǔ)上，然而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，由于委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱的存在，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)非效率投資，既包括投資過(guò)度也包括投資不足。股東-管理層的委托代理關(guān)系是產(chǎn)生非效率投資的重要原因。現(xiàn)代企業(yè)由于所有權(quán)與控制權(quán)發(fā)生分離，企業(yè)的股東委托管理層運(yùn)營(yíng)企業(yè)，產(chǎn)生了股東與管理層之間的委托代理關(guān)系。而管理層由于處于企業(yè)內(nèi)部，具有信息優(yōu)勢(shì)造成了信息不對(duì)稱問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息在產(chǎn)生和傳遞過(guò)程中，由于信息的需求方和供給方站在各自立場(chǎng)追求各自的利益，容易產(chǎn)生利益沖突。

由于委托代理問(wèn)題和信息不對(duì)稱，管理層的行為并不完全以股東利益為出發(fā)點(diǎn)，而是為了尋求自身效應(yīng)的最大化，甚至不惜破壞股東財(cái)富。管理層可能出于個(gè)人私利，出于機(jī)會(huì)主義行為的動(dòng)機(jī)，使用企業(yè)的資金投資于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高導(dǎo)致凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，引發(fā)投資過(guò)度，由于管理層的薪酬與企業(yè)績(jī)效密切相關(guān)，這樣的投資項(xiàng)目一旦成功，能夠?yàn)楣芾韺訋?lái)較高的回報(bào)，但是卻忽略了股東需要承擔(dān)的較高的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。此外，管理層薪酬通常是企業(yè)規(guī)模的函數(shù)，因此管理層存在投資過(guò)度的傾向，利用控制的企業(yè)資源，通過(guò)低效率的投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，追求“獨(dú)立王國(guó)”。

同時(shí)，出于私人利益和政治成本的考慮，掌握企業(yè)資源的管理層可能為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)放棄投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，引發(fā)投資不足。其內(nèi)在原因在于對(duì)于成功的投資項(xiàng)目管理層無(wú)法分享和獲得超額回報(bào)，尤其是在我國(guó)管理層持股并不普遍的情況下，管理層并不能獲得剩余索取權(quán)，但是卻要承擔(dān)投資失敗的政治和職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其當(dāng)外部環(huán)境存在高度不確定性時(shí)，管理層更加傾向于投資上的保守態(tài)度，導(dǎo)致投資不足。

信息不對(duì)稱意味著對(duì)管理層監(jiān)督難度較大，難以有效地抑制管理層非效率投資的動(dòng)機(jī) 。因此，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非效率投資的治理有著重要作用，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠充分反映管理層的受托責(zé)任，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，緩和股東和管理層的利益沖突，提高企業(yè)投資效率。而可比性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征之一，會(huì)計(jì)信息可比性的提高主要通過(guò)以下渠道影響非效率投資。

提高會(huì)計(jì)信息可比性能夠使股東對(duì)企業(yè)的整體資源的使用情況和配置效率進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，特別是與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的資源配置效率和效果進(jìn)行對(duì)比，使股東能夠?qū)Y源的配置有正確判斷的基礎(chǔ)，從而能夠?qū)芾韺拥墓ぷ鬟M(jìn)行有效監(jiān)督，降低委托代理問(wèn)題的嚴(yán)重程度。從而有效地遏制管理層非效率投資這一機(jī)會(huì)主義行為。會(huì)計(jì)信息可比性的契約功能還體現(xiàn)在能夠保證管理層薪酬契約的有效履行，督促管理層進(jìn)行正確的投資決策。另一方面，從技術(shù)上來(lái)說(shuō)，管理層由于能夠獲得較高可比性的會(huì)計(jì)信息，能夠充分發(fā)揮會(huì)計(jì)信息的定價(jià)功能，尋找投資機(jī)會(huì)，做出正確的投資決策，提高投資效率。

因此，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值含量，提高投資效率，而可比性作為重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征之一，能夠有效抑制非效率投資。為了全面地反映非效率投資，本文將非效率投資分為投資過(guò)度和投資不足兩方面進(jìn)行檢驗(yàn)。綜上分析，提出以下假設(shè)：

H1：會(huì)計(jì)信息可比性能有效抑制企業(yè)投資過(guò)度。

H2：會(huì)計(jì)信息可比性能有效抑制企業(yè)投資不足。

同時(shí)，大量的研究也表明針對(duì)我國(guó)上市公司的研究必須關(guān)注和尊重我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特殊制度背景。一方面國(guó)有企業(yè)相比較于民營(yíng)企業(yè)在資源獲取能力上存在先天的優(yōu)勢(shì)，特別是在信貸資源的獲取能力上。我國(guó)的金融體系正是以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的，終極控制人的差異使得民營(yíng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)如果具有較高的會(huì)計(jì)信息可比性，表明其能夠提供較高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，從而能夠在信貸資源獲取中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而緩解投資不足問(wèn)題。民營(yíng)企業(yè)股東相對(duì)于國(guó)有企業(yè)對(duì)管理層的監(jiān)督力度更大，會(huì)計(jì)信息可比性越高，代表管理層越積極地履行受托責(zé)任，避免投資過(guò)度和投資不足。另一方面而國(guó)有企業(yè)由于其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和預(yù)算軟約束較容易獲得銀行信貸資源，從而觸發(fā)更為嚴(yán)重的投資過(guò)度傾向，弱化了會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)投資過(guò)度的治理效應(yīng)。同時(shí)由于國(guó)有股所有權(quán)人主體模糊，在企業(yè)治理中作用相對(duì)缺失，國(guó)有企業(yè)的管理層接受的來(lái)自股東的監(jiān)督不足，容易產(chǎn)生更加嚴(yán)重的委托代理沖突和信息不對(duì)稱問(wèn)題，更容易觸發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，導(dǎo)致投資過(guò)度和投資不足。綜上所述，無(wú)論是投資過(guò)度還是投資不足，民營(yíng)企業(yè)通過(guò)提高會(huì)計(jì)信息可比性抑制非效率投資的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，因此提出假設(shè)H3：相比于國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)非效率投資的治理效果更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

(一)會(huì)計(jì)信息可比性的度量

目前，最為廣泛使用的是De Franco等提出的企業(yè)層面會(huì)計(jì)信息可比性度量方法。他們認(rèn)為企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)是一個(gè)將經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)和交易轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程。兩個(gè)企業(yè)針對(duì)相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換為的財(cái)務(wù)報(bào)表越相似，代表兩個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性越高。在此基礎(chǔ)上，該方法引入了會(huì)計(jì)盈余(Earningsit)和股票收益(Returnit)分別代表會(huì)計(jì)信息和經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)給企業(yè)帶來(lái)的影響。會(huì)計(jì)系統(tǒng)的轉(zhuǎn)換作用可以基于連續(xù)16個(gè)季度的數(shù)據(jù)通過(guò)模型(1)得以體現(xiàn)，模型(1)就代表了i企業(yè)的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)，即會(huì)計(jì)系統(tǒng)將經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)報(bào)表：

Earningsit=αi+βiReturnit+εit.

(1)

出于可比性的考慮，需要對(duì)企業(yè)i和企業(yè)j的以模型(1)體現(xiàn)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)進(jìn)行對(duì)比。因此，使用以Returnit代表的相同的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)分別帶入兩家企業(yè)的會(huì)計(jì)轉(zhuǎn)換函數(shù)中，就可以分別計(jì)算出企業(yè)i和企業(yè)j的會(huì)計(jì)收益，分別以模型(2)和(3)表示：

E(Earnings)iit=αi+βiReturnit；

(2)

E(Earnings)ijt=αj+βjReturnit.

(3)

E(Earnings)iit代表在i企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)下經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)Returnit轉(zhuǎn)換的預(yù)期會(huì)計(jì)收益；同樣E(Earnings)ijt代表在j企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)下同樣的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)Returnit轉(zhuǎn)換的預(yù)期會(huì)計(jì)收益，二者之差就反映了同一經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)在不同會(huì)計(jì)系統(tǒng)中得到的會(huì)計(jì)收益上的差異，該差異越大說(shuō)明兩家企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息可比性越差。為提高該差異的可靠性，我們使用兩家企業(yè)16個(gè)季度預(yù)期會(huì)計(jì)收益差異絕對(duì)值的平均值的相反數(shù)來(lái)反映會(huì)計(jì)信息的橫向可比性，如模型(4)所示：

(4)

其中ComAcctijt越大就代表了企業(yè)i和企業(yè)之間的會(huì)計(jì)信息可比性越強(qiáng)j，在同一行業(yè)內(nèi)，計(jì)算出企業(yè)i與所有配對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息橫向可比性并進(jìn)行平均得到一個(gè)均值ComAcctAllit，就可以測(cè)度企業(yè)i在t時(shí)的會(huì)計(jì)可比性，該數(shù)值越大，表示該企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性水平越高。

(二)非效率投資的度量

我們借鑒經(jīng)典的Richardson的模型，模型(5)即的殘差估計(jì)模型將企業(yè)總投資劃分為維持企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出和新增投資支出兩部分，而新增投資支出部分又包括預(yù)期合理投資支出和非預(yù)期投資支出。通過(guò)建立預(yù)期投資回歸模型，最終得出的殘差項(xiàng)即為非效率投資水平。當(dāng)殘差為正時(shí)表示投資過(guò)度(OverInv)，當(dāng)殘差為負(fù)時(shí)表示投資不足(UnderInv)。并將殘差取絕對(duì)值，檢驗(yàn)企業(yè)非正常投資行為，數(shù)值越高表示企業(yè)非效率投資越大，即表示企業(yè)投資效率越低。

模型(5)相關(guān)變量說(shuō)明見(jiàn)表1。

Invi,t=α0+α1Growthi,t-1+α2Levi,t-1

+α3Cashi,t-1+α4Agei,t-1+α5Sizei,t-1

+α6Reyi,t-1+α7Invi,t-1+ΣInd+ΣYear

+εi,t.

(5)

表1 模型(5)變量說(shuō)明

(三)模型的構(gòu)建

根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2，投資過(guò)度和投資不足都將受到會(huì)計(jì)信息可比性的影響，構(gòu)建以下模型：

OverInvi,t=β0+β1ComAcctAlli,t+

β2Growthi,tβ3Levi,t+β4Cashi,t+β5Sizei,t

+ΣInd+ΣYear+εi,t，

(6)

UnderInvi,t=γ0+γ1ComAcctAlli,t+

γ2Growthi,t+γ3Levi,t+γ4Cashi,t+γ5Sizei,t

+ΣInd+ΣYear+εi,t。

(7)

ComAcctall是上市公司的會(huì)計(jì)信息的可比性，由式(4)得出，其他控制變量見(jiàn)表1中的變量解釋。同時(shí)為驗(yàn)證假設(shè)3國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異將會(huì)對(duì)作用于會(huì)計(jì)信息可比性和非效率投資的關(guān)系，本文根據(jù)企業(yè)的終極控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)區(qū)分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)分組檢驗(yàn)的方式考察會(huì)計(jì)信息相關(guān)性對(duì)企業(yè)非效率投資影響的差異性。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

(一)樣本選擇

本文選取2013-2016年我國(guó)滬深兩市上市公司為研究對(duì)象，并進(jìn)行以下處理：(1)剔除金融業(yè)企業(yè)；(2)剔除ST類企業(yè)；(3)剔除數(shù)據(jù)缺失和終級(jí)控制人發(fā)生改變的企業(yè)；(4)剔除上市時(shí)間不滿4年和行業(yè)內(nèi)可比企業(yè)少于10家的企業(yè)。最終得到一個(gè)由2018家企業(yè)，8072個(gè)年度觀測(cè)值組成的樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

(二)描述性統(tǒng)計(jì)

表2反映了相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中會(huì)計(jì)信息可比性、投資不足和投資過(guò)度的數(shù)據(jù)來(lái)自于對(duì)模型(4)和模型(5)進(jìn)行回歸的結(jié)果。模型(5)回歸的結(jié)果顯示，樣本中發(fā)生投資不足的年度觀測(cè)值為5237個(gè)，發(fā)生投資過(guò)度的年度觀測(cè)值為2835個(gè)，與方紅星和金玉娜的研究結(jié)論一致，即我國(guó)上市公司主要面臨著投資不足問(wèn)題。由表2可以看出，在全部樣本中，會(huì)計(jì)信息可比性最小值為-0.126，說(shuō)明上市公司中還是存在會(huì)計(jì)方法與行業(yè)普遍選擇存在重大差異的企業(yè)，但是從均值上看，大多數(shù)企業(yè)在多數(shù)會(huì)計(jì)方法的選擇上還是與行業(yè)行為具有高度一致性，而異質(zhì)性選擇過(guò)多的企業(yè)還是少數(shù)，因此可以認(rèn)為我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息還是具有很高的可比性的。同時(shí)，通過(guò)區(qū)分國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，表2中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性的均值大于民營(yíng)企業(yè)，表明國(guó)有企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性更強(qiáng)，更注重與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)選用的會(huì)計(jì)方法保持一致，這可能是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)面臨著類似的監(jiān)管框架，而民營(yíng)企業(yè)的會(huì)計(jì)方法選擇差異性更大。在國(guó)有企業(yè)中，投資過(guò)度的年度觀察值大于投資不足，顯示我國(guó)國(guó)有上市公司的非效率投資以投資過(guò)度為主，而形成鮮明對(duì)比的是，民營(yíng)企業(yè)則以投資不足為主。由此可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)掌握了較多的資源，同時(shí)追求一些政治目標(biāo)，更容易發(fā)生低效率的投資過(guò)度，而民營(yíng)企業(yè)由于受到外部資源的約束，尤其是融資約束，無(wú)法獲得必要的信貸資源支持，從而放棄投資機(jī)會(huì)。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)及對(duì)比

(三)回歸結(jié)果分析

在區(qū)分了投資過(guò)度和投資不足后，表3列示了模型(6)和模型(7)的全樣本回歸結(jié)果。表3的回歸分析結(jié)果顯示，在總樣本中會(huì)計(jì)信息可比性ComAcctall與投資過(guò)度OverInv和投資不足UnderInv都呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且分別在10%和5%顯著性水平上顯著。會(huì)計(jì)信息可比性能夠提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，緩解代理問(wèn)題協(xié)調(diào)利益沖突，從而有效地抑制非效率投資行為，并且針對(duì)投資過(guò)度和投資不足都具有一定的

表3 會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)非效率投資影響回歸結(jié)果分析

治理效應(yīng)，從而驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。

在總樣本中，成長(zhǎng)性Growth與企業(yè)投資過(guò)度顯著負(fù)相關(guān)，與投資不足顯著正相關(guān)。一個(gè)可能的解釋是銷售增長(zhǎng)率越快的企業(yè)越傾向于深耕當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)，并且管理層面臨的來(lái)自于股東的壓力較小，從而減少了管理當(dāng)局的投資沖動(dòng)，抑制了投資過(guò)度，也有可能導(dǎo)致投資不足問(wèn)題發(fā)生。資產(chǎn)負(fù)債率Lev總體上和投資過(guò)度負(fù)相關(guān)和投資不足正相關(guān)，銀行把資產(chǎn)負(fù)債率作為貸款時(shí)的重要考察指標(biāo)，直接影響了企業(yè)從銀行獲取貸款資金的能力。過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率不利于企業(yè)的融資，會(huì)減少對(duì)外投資，但是顯著性較低。企業(yè)的現(xiàn)金水平Cash顯著地加劇了投資過(guò)度，緩解了投資不足問(wèn)題，持有較多現(xiàn)金的企業(yè)會(huì)擴(kuò)大投資規(guī)模，卻降低了投資效率。企業(yè)規(guī)模Size加劇了投資過(guò)度，緩解了投資不足問(wèn)題，說(shuō)明在我國(guó)上市公司中無(wú)效率擴(kuò)張的可能性是存在的。上市公司年限Age能夠約束企業(yè)投資過(guò)度，企業(yè)在增長(zhǎng)期通常會(huì)選擇迅速增加市場(chǎng)占有率占領(lǐng)市場(chǎng)，因此這個(gè)階段企業(yè)的投資相對(duì)較多。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期的時(shí)候，市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，成熟期的新增投資減少。股票回報(bào)率Ret越高的企業(yè)，一般是企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景光明，更愿意在當(dāng)下專注于主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)外投資相對(duì)較少，但是這種作用并不明顯。

進(jìn)一步區(qū)分了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異后，本文通過(guò)分組檢驗(yàn)的方式考察會(huì)計(jì)信息相關(guān)性對(duì)企業(yè)非效率投資影響的差異性，利用模型(7)和模型(8)分別對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)非效率投資的影響進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果如表4所示。

會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)非效率投資的抑制作用在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)的更為顯著，尤其是能夠有效地緩解投資不足，由此可見(jiàn)民營(yíng)企業(yè)的投資決策可能受到信貸歧視等原因更偏向于出現(xiàn)投資不足傾向，降低投資效率，而會(huì)計(jì)信息可比性能夠發(fā)揮治理效應(yīng)。較高的會(huì)計(jì)信息可比性一方面能夠使民營(yíng)企業(yè)獲得更多的資源，滿足投資的需求，保證投資強(qiáng)度，另一方面也能更好的抑制管理層的機(jī)會(huì)主義行為，提升投資效率。然而在國(guó)有企業(yè)樣本中，無(wú)論是針對(duì)投資不足還是投資過(guò)度，會(huì)計(jì)信息可比性的治理作用均不顯著，從而驗(yàn)證了假設(shè)3。從實(shí)證結(jié)果上看，會(huì)計(jì)信息可比性的提高，反而能夠?yàn)閲?guó)有企業(yè)獲取更多的資源，加劇了國(guó)有企業(yè)投資過(guò)度；但一定程度上能夠方便股東對(duì)管理層的監(jiān)督，主要體現(xiàn)為抑制了投資不足，但上述作用并不顯著。

表4 分組檢驗(yàn)回歸結(jié)果分析

此外，民營(yíng)企業(yè)中成長(zhǎng)性Growth與企業(yè)過(guò)度投資顯著負(fù)相關(guān)，與投資不足正相關(guān)，較快的銷售增長(zhǎng)率需要占用企業(yè)大量資源，從而能夠降低投資沖動(dòng)，但這種對(duì)投資過(guò)度的抑制效果在國(guó)有企業(yè)中發(fā)揮的并不充分，但是國(guó)有企業(yè)中成長(zhǎng)性能夠也能夠顯著加劇投資不足。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率Lev反而加劇了企業(yè)的投資過(guò)度，國(guó)有企業(yè)比較容易獲得信貸資金，國(guó)有企業(yè)在使用這部分資金時(shí)配置效率較低。企業(yè)的持有水平Cash在國(guó)有企業(yè)中加劇了投資過(guò)度緩解了投資不足問(wèn)題，然而在民營(yíng)企業(yè)樣本中，該作用發(fā)揮的并不明顯，顯然民營(yíng)企業(yè)對(duì)于資金的使用更為謹(jǐn)慎。企業(yè)規(guī)模Size加劇了投資過(guò)度主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)規(guī)模緩解投資不足主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)中，也就是說(shuō)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行無(wú)效率擴(kuò)張的可能性更大。上市公司年限Age能夠約束企業(yè)投資過(guò)度，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期的時(shí)候，新增投資減少，引發(fā)投資不足，但這種作用只在民營(yíng)企業(yè)中發(fā)揮作用。股票回報(bào)率Ret無(wú)論是在國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)中發(fā)揮的作用不顯著。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為提高研究的穩(wěn)健性，本文借鑒陳國(guó)輝和殷健的方法[27]，對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的度量進(jìn)行調(diào)整，增加了虛擬變量股票收益，重新計(jì)算了會(huì)計(jì)信息可比性，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果未發(fā)生變化，如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

六、結(jié)論與展望

本文將會(huì)計(jì)信息可比性從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征中單獨(dú)區(qū)分出來(lái)進(jìn)行研究，明確會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)企業(yè)非效率投資的影響并給出經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。以我國(guó)上市公司2013-2016年的數(shù)據(jù)為考察樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的非效率投資行為主要表現(xiàn)為投資不足，而實(shí)證檢驗(yàn)證實(shí)，會(huì)計(jì)信息可比性能夠有效抑制企業(yè)非效率投資，包括投資不足和投資過(guò)度。會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)非效率投資的影響存在著非對(duì)稱性，這種非對(duì)稱性體現(xiàn)在會(huì)計(jì)信息可比性對(duì)非效率投資的治理效應(yīng)主要體現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)。

但是本文的會(huì)計(jì)信息可比性只針對(duì)橫向可比性，而縱向可比性同樣是會(huì)計(jì)信息重要的質(zhì)量特征，其與企業(yè)非效率投資的相關(guān)關(guān)系可能是未來(lái)的一個(gè)研究方向。