余一

創(chuàng)爾生物（A20236.SH）主要從事活性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，原是新三板掛牌公司。掛牌期間，創(chuàng)爾生物實現(xiàn)高增長，2017-2019年收入復合增長率高達49.67%。2020年12月17日，公司的科創(chuàng)板IPO申請過會。就在過會后，創(chuàng)爾生物3月31日晚發(fā)布2020年年度報告，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)收入3.03億元，同比微增0.22%，業(yè)績增長頹勢已現(xiàn)。即便收入微增，創(chuàng)爾生物還很可能存在“粉飾”利潤行為。

此外，創(chuàng)爾生物還存在較高的募投用地強制收回風險、科創(chuàng)屬性“存疑”等問題，存在不少瑕疵，公司個別關聯(lián)客戶交易真實性值得重點關注。

業(yè)績或存人為調(diào)節(jié)

2017-2019年，創(chuàng)爾生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.35億元、2.14億元、3.03億元，凈利潤為2647萬元、6708萬元、7323萬元，扣非凈利潤為2264萬元、6302萬元、6258萬元。

2020年，創(chuàng)爾生物營業(yè)收入為3.03億元，凈利潤為9250萬元，扣非凈利潤為7820萬元，同比分別增長0.22%、24.74%、24.96%。從表面看，2020年，公司收入增長緩慢或許受到疫情影響，但實際情況并非如此。

據(jù)招股書上會稿，2020年1-6月，創(chuàng)爾生物實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，同比上升15.53%，公司表示疫情期間雖然線下經(jīng)銷受影響較大，但相關產(chǎn)品線上銷售且收入保持增長。到了下半年，國內(nèi)疫情逐漸轉(zhuǎn)好，但不論線上還是線下，公司銷售反而均有下滑。

2020年7-12月，創(chuàng)爾生物線上銷售收入為1.13億元，線下銷售收入5946萬元，合計1.72億元，相比2019年同期分別變化-4.11%、-16.72%、-8.87%。

從縱向看，近幾年，創(chuàng)爾生物收入端實現(xiàn)了不錯的增長，2018年和2019年分別增長58.63%、41.22%;2020年創(chuàng)爾生物收入增長頹勢初現(xiàn)。就扣非凈利潤而言，2019年相比2018年有所下降;2020年增速雖有20%以上，但主要系公司2020年大幅削減了銷售費用。

2017-2020年，創(chuàng)爾生物銷售費用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，2020年減少2049萬元。公司表示系營銷推廣策略調(diào)整，未進行大規(guī)模的廣告投放所致。

除削減費用外，應收賬款/其他應收款壞賬收回為創(chuàng)爾生物凈利潤做出較大“貢獻”，2019年和2020年上半年分別為785萬元、195萬元，占凈利潤的10.72%、5.04%。但實際上，這其中極有可能存在人為的調(diào)節(jié)。

招股書上會稿顯示，2019年，創(chuàng)爾生物應收賬款壞賬損益287萬元，系收回經(jīng)銷商廣州金元吉醫(yī)療器械有限公司（下稱“金元吉”）原已計提壞賬準備的貨款334萬元所致;同年公司其他應收款壞賬損益為498萬元，系收回廣州恒大實業(yè)集團有限公司（下稱“恒大實業(yè)”）其他應收款的500萬元所致。2020年1-6月，公司應收賬款壞賬損益195萬元，系收回經(jīng)銷商廣州創(chuàng)勵生物技術有限公司（下稱“創(chuàng)勵生物”）原已核銷壞賬準備的貨款185萬元所致。

需要提醒的是，金元吉、恒大實業(yè)、創(chuàng)勵生物均為公司關聯(lián)方，其中金元吉為創(chuàng)爾生物實際控制人佟剛侄子佟志威擔任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的企業(yè)，恒大實業(yè)為創(chuàng)爾生物第二大股東丁玉梅（持股4.44%）的個人獨資企業(yè)，創(chuàng)勵生物為公司實際控制人佟剛侄子佟志威之配偶持股100%的企業(yè)。

根據(jù)企業(yè)會計制度規(guī)定，除有確鑿證據(jù)表明該項應收款項不能夠收回或收回的可能性不大以外，與關聯(lián)方之間發(fā)生的應收款項不能全額計提壞賬準備，應當在期末時分析其可收回性，并預計可能發(fā)生的壞賬損失，計提相應的壞賬準備。實務中各企業(yè)計提標準不一，但像創(chuàng)爾生物這樣對關聯(lián)方應收款項計提比例如此之高的企業(yè)極為罕見。創(chuàng)爾生物對關聯(lián)方金元吉、恒大實業(yè)、創(chuàng)勵生物應收款項計提的比例分別達76.19%、99.6%、100%，其中對創(chuàng)勵生物計提比例達100%，并不符合上述計提規(guī)定。更為重要的是，公司后期將壞賬準備完全轉(zhuǎn)回，更加說明前期計提不夠?qū)徤鳎笃诘霓D(zhuǎn)回很可能是為了“粉飾”利潤。

募投用地強制收回風險高

據(jù)招股書上會稿，創(chuàng)爾生物于2019年就取得募投用地與廣州市規(guī)劃和自然資源局簽署《國有建設用地使用權出讓合同》，約定公司應在土地交付后第3年投產(chǎn)，投產(chǎn)年實現(xiàn)產(chǎn)值不低于11億元，投產(chǎn)稅收不低于1.52億元;項目投產(chǎn)后第4年達產(chǎn)，達產(chǎn)當年實現(xiàn)產(chǎn)值不低于50億元，達產(chǎn)稅收不低于5.15億元。如未按期正式投產(chǎn)并實現(xiàn)承諾的產(chǎn)值及稅收，相關部門可單方解除合同、無條件收回地塊，即公司募投用地存在被主管部門強制收回的風險。

據(jù)測算，以公司2019年營業(yè)收入3.03億元為計算基礎，若要達到上述承諾產(chǎn)值，2022年需實現(xiàn)營業(yè)收入11億元，年復合增長率需達53.69%;2026年需實現(xiàn)營業(yè)收入50億元，年復合增長率需達49.26%。

對此，創(chuàng)爾生物表示，結合公司2017-2019年營業(yè)收入年復合增長率49.67%，以及募投項目新增收入情況（醫(yī)用活性膠原生產(chǎn)基地一期建設項目達產(chǎn)年銷售收入6億元，二期項目預計貢獻收入5億元），公司具有較大實現(xiàn)產(chǎn)值要求的可能性。

如上文所述，創(chuàng)爾生物2020年增長已經(jīng)乏力，且公司前幾年業(yè)績增長基數(shù)較小，2017年營業(yè)收入僅為1.35億元，實現(xiàn)近50%的增長并不難。若以2020年營業(yè)收入3.03億元為計算基礎，公司要實現(xiàn)上述年復合增長率目標需達到90.43%、59.53%，遠高于此前收入增速。在基數(shù)越來越大的情況下，創(chuàng)爾生物真的可以“業(yè)績爆發(fā)”進而實現(xiàn)約定嗎？

科創(chuàng)屬性“存疑”

創(chuàng)爾生物擬于科創(chuàng)板上市，是否滿足科創(chuàng)屬性是能否成功上市的關鍵。根據(jù)《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》，研發(fā)投入方面，企業(yè)申報科創(chuàng)板上市時符合“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上”的要求。創(chuàng)爾生物最近三年累計研發(fā)投入為3288萬元，最近三年累計營業(yè)收入為6.52億元，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為5.04%，剛剛超過5%的及格線。

縱向看，近幾年創(chuàng)爾生物收入增長不錯，但2020年頹勢初現(xiàn)，公司通過壓縮銷售費用、壞賬沖回等維系利潤的增長。

與寥寥的研發(fā)投入相比，創(chuàng)爾生物銷售費用高企，存在“重銷售、輕研發(fā)”的情況。2017-2020年，創(chuàng)爾生物研發(fā)費用分別為766萬元、1100萬元、1422萬元、1838萬元，占收入的5.67%、5.13%、4.70%、6.06%;銷售費用分別為5495萬元、6907萬元、1.35億元、1.15億元，占收入比例為40.67%、32.22%、44.73%、37.88%。公司近四年累計銷售收入為累計研發(fā)費用的6倍有余。

大客戶之“謎”

根據(jù)招股書上會稿，創(chuàng)爾生物前五大客戶基本為經(jīng)銷商客戶。除華潤醫(yī)藥集團有限公司外，其余大客戶均規(guī)模較小，其中天津哈羅貿(mào)易有限公司2018年和2019年為公司分別貢獻2200萬元、1407萬元收入后，2020年向公司采購金額僅為532元，公司解釋系受市場競爭加劇、獨家代理資格取消等因素影響。2020年，創(chuàng)爾生物前五大客戶銷售額為4554萬元，較上年的5607萬元已經(jīng)大幅降低，大客戶采購規(guī)模大幅降低已對公司收入規(guī)模產(chǎn)生較大影響。

值得注意的是，創(chuàng)爾生物前五大客戶中個別客戶在向公司采購商品的同時還向公司提供市場服務推廣服務，并且客戶實控人同時還是公司股東。其中，2017年第三大客戶、2018-2019年第四大客戶蘇州威德高醫(yī)療器械有限公司2017-2019年為公司貢獻402萬元、390萬元、449萬元收入，其關聯(lián)方南京菲恩、南京華云智、南京嘉禾慧、南京盛聯(lián)達同期從公司分別獲得1305萬元、1374萬元、1354萬元銷售服務收入，該客戶實控人陳鎖平為公司持股0.3155%股東;公司2020年第五大客戶廣州陸達科技有限公司及其關聯(lián)方2018-2019年為公司貢獻111萬元、173萬元的收入，同時從公司獲得218萬元、222萬元的勞務收入，該客戶實控人王建為公司持股0.2510%股東。

關聯(lián)客戶同時為公司提供推廣服務是否合理？更為重要的是，在公司與其一來一回的交易中，相關銷售真實性需引起重點關注。