胡語文

2001年在筆者大學畢業(yè)踏進證券市場時，并不知道當時正值一輪科網(wǎng)股牛市的末端。同時，B股行情的火爆也激發(fā)了市場投資者的熱情，只因B股對境內(nèi)投資者開放這一利好的刺激，維持了半年的火爆行情。

回顧歷史，我們似乎會發(fā)現(xiàn)一些股市的周期規(guī)律，比如，A股逢“1、7”都容易成為股市見頂?shù)臅r點。比如2001、2011、2007年2017年，逢8則容易出現(xiàn)大跌，比如1998、2008、2018年。

2009年在4萬億的政策刺激下，上證指數(shù)在觸及1664點之后，在隨后的大半年時間最高漲至3478點，出現(xiàn)了超過1倍的漲幅;而12年后的今天，上證指數(shù)仍停留在3400點附近，在經(jīng)歷中國經(jīng)濟總規(guī)模增長翻幾番，上市公司業(yè)績和規(guī)模大幅增長之后，A股市場整體仍被低估。

2021年，美國連續(xù)推出萬億的刺激計劃，除了上次推出的1.9萬的經(jīng)濟紓困計劃，本次發(fā)起了2萬億基建投資計劃。這種強力的財政刺激似乎又在學習2009年中國4萬億刺激方案。由于疫情導(dǎo)致全球需求不足，經(jīng)過供給側(cè)改革后的大宗商品在需求快速釋放帶動下，有可能出現(xiàn)明顯的上漲行情。與此類似，2009年大宗商品價格也出現(xiàn)了明顯的上漲，周期股業(yè)績出現(xiàn)了明顯的改善，而二級市場股價的表現(xiàn)更為突出。所以，筆者預(yù)期，2021年二季度開始，周期股和大宗商品有可能出現(xiàn)聯(lián)動上漲。這種快速上漲的行情更多來自于短期政策刺激和市場預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，價格上漲的時間會較短，漲幅會相對劇烈。目前看來，2021年大宗商品價格的高位行情仍會維持到三季度初，隨后市場可能會見頂。這也符合逢“1”見頂?shù)闹芷谝?guī)律。在三季度之前，筆者認為市場仍然比較安全，各項指標并不符合見頂信號，比如說市場風險收益比，上證指數(shù)當前估值處于歷史百分位20%的位置，表明市場整體估值水平仍然較低。除了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及某些漲幅過大的核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)處于歷史百分位的高位。其他多數(shù)股票的估值并不高。

2008年底至2009年，倫敦銅價格從不足3000美元/噸漲最高漲至7500美元/噸，漲幅超150%，漲幅之大，遠超股市。2021年在全球貨幣及美國財政政策的刺激下，銅價從2020年3月疫情影響下最低的4371美元暴漲至2021年2月份的9617美元，漲幅120%，但仍然未創(chuàng)出歷史新高。除了銅之外，作為大宗商品之王的原油，目前價格也剛剛恢復(fù)到疫情前的中樞位置，并不算高。所以，考慮到經(jīng)濟復(fù)蘇、貨幣及財政政策刺激等因素，不排除二季度大宗商品價格仍有較大的上漲空間。

從A股資源股的角度來看，除了極個別的核心龍頭公司股價漲幅較大、估值較高以外，其他多數(shù)公司的估值仍處于歷史底部位置，安全邊際并不低。當然，大宗商品價格上漲是否能夠反映到資源股上市公司的業(yè)績層面，這個只有到了商品價格下跌才會被證偽。因此，二季度進一步做多資源類周期股的勝率仍然較高，而賠率也較大。