徐麗麗

基金項目：國家社會科學(xué)基金一般項目“全球價值鏈重構(gòu)下的中國制造業(yè)企業(yè)海外投資風(fēng)險預(yù)警定位研究”（17BGL023）。

摘 要：基于手工收集的地方官員晉升數(shù)據(jù)，本文實證分析了地方官員晉升激勵與轄區(qū)內(nèi)上市公司的風(fēng)險承擔水平的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)地方官員晉升激勵顯著降低了轄區(qū)內(nèi)民營企業(yè)的風(fēng)險承擔水平。進一步，基于官員異質(zhì)性、晉升激勵、風(fēng)險成承擔水平的穩(wěn)健性檢驗，均支持前述結(jié)論。本文補充了風(fēng)險承擔水平領(lǐng)域的研究，也為理解政治晉升制度的微觀影響提供了經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān)鍵詞：官員晉升激勵;風(fēng)險承擔;上市公司

中圖分類號：F24 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2021.15.033

0 引言

風(fēng)險承擔是企業(yè)競爭優(yōu)勢和優(yōu)越表現(xiàn)的驅(qū)動因素，影響社會經(jīng)濟的增長。同時，風(fēng)險承擔是一種冒險傾向，即企業(yè)愿意為追求高經(jīng)濟回報而付出代價。在我國地方經(jīng)濟發(fā)展過程中，官員扮演了重要的角色。作為地級市的行政首長和黨委首長，地方官員掌握著社會、經(jīng)濟等自由裁量權(quán)和決策權(quán)，有著強烈的晉升激勵去推動轄區(qū)的經(jīng)濟增長，影響市場的資源配置，這勢必會對企業(yè)的決策、資源配置造成影響，從而影響企業(yè)的風(fēng)險承擔水平。

那地方官員晉升激勵與轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險承擔水平之間的關(guān)系如何呢？地方官員晉升激勵是官員在即將晉升前窗口期里的強烈動機。關(guān)于官員晉升激勵的經(jīng)濟后果研究，學(xué)者發(fā)現(xiàn)地方官員晉升激勵通過增加人力資本的雇傭，扭曲人力資本結(jié)構(gòu)，從而降低勞動力投資效率，憑借增加普通員工的薪酬的方式減少公司內(nèi)部的薪酬差距，促進了轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的社會責(zé)任表現(xiàn)。地方官員晉升激勵蘊含著政權(quán)變更的深層次動機，我們預(yù)期晉升激勵會對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險傾向以及決策行為產(chǎn)生重大影響。本研究的研究可能創(chuàng)新有以下兩點：一是本研究檢驗了地方官員晉升激勵對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)風(fēng)險承擔水平的影響，擴展了地方官員晉升激勵的經(jīng)濟后果研究。二是從威脅剛性假說視角分析官員晉升激勵下企業(yè)的風(fēng)險承擔傾向。

1 理論分析與研究假設(shè)

中國的政治制度設(shè)計的晉升制度激勵著地方官員追求轄區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展，地方官員有動機且有能力去推動經(jīng)濟增長。從官員的職業(yè)生涯看，政治晉升是官員職業(yè)發(fā)展的唯一道路，而轄區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展狀況是衡量官員政績的重要指標，在晉升體制下，官員具有強烈的動機影響轄區(qū)的經(jīng)濟狀況，增厚晉升資本，官員通過影響關(guān)鍵資源的配置引導(dǎo)企業(yè)行為。為了使政權(quán)平穩(wěn)過渡，官員在晉升事件發(fā)生之前有候選期，是上級領(lǐng)導(dǎo)人對候選人進行考察和培養(yǎng)的時期，候選人在這個階段晉升激勵是強勁的，而轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟實體對預(yù)期發(fā)生的政權(quán)變動是有感知的，官員在晉升激勵之下可能做出一些決策影響轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的行為選擇。宏觀的經(jīng)濟增長大目標，落實到微觀上，是眾多企業(yè)的發(fā)展狀況，企業(yè)的長遠發(fā)展最終推動中國經(jīng)濟的增長。

分權(quán)制下，地方政府掌握著轄區(qū)內(nèi)稅收、政府補貼、土地、金融等大量稀缺資源，并能決定其分配狀況。企業(yè)風(fēng)險承擔是資源消耗性活動，資源獲取的多少能直接決定企業(yè)的未來發(fā)展。一方面，官員在政治晉升激勵下，推出有助于增長經(jīng)濟的政策，而影響經(jīng)濟增長快速而直接的方式是投資，因而地方官員在晉升激勵下有強烈的動機推進企業(yè)投資行為，從而影響企業(yè)的風(fēng)險承擔水平。另一方面，政治晉升引致的官員更替顯著增大上市公司的風(fēng)險承擔水平，可預(yù)見的政治不確定性促使管理層傾向于規(guī)避風(fēng)險，在政治環(huán)境更加難以預(yù)測前，預(yù)防性采取穩(wěn)健性投資決策，降低其風(fēng)險承擔水平，保證企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。威脅剛性假說認為，在威脅條件下，管理層傾向于控制信息處理過程，集中權(quán)力、規(guī)范化信息處理程序，直到清晰識別不利事件。這種轉(zhuǎn)變是由于管理層試圖加強控制權(quán)以確保組織成員在威脅條件下采取一致行動，通常，公司會表現(xiàn)得嚴格、更加規(guī)避風(fēng)險，更不可能承擔風(fēng)險采取并購、資產(chǎn)剝離等行為。因此，本研究提出以下假說：

假設(shè)1：官員晉升激勵越強，企業(yè)風(fēng)險承擔水平越低。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源

官員數(shù)據(jù)通過手工整理而得，首先，從擇城網(wǎng)搜集官員的姓名、任職地點和時間;其次，在百度百科上搜索官員的名字，整理其個人簡歷、任職經(jīng)歷，因數(shù)據(jù)的限制與缺失，官員數(shù)據(jù)涵蓋2004年到2016年。關(guān)于企業(yè)的數(shù)據(jù)全部來自國泰安數(shù)據(jù)庫，考慮到企業(yè)數(shù)據(jù)的特性，剔除以下數(shù)據(jù)：金融業(yè)的公司;剔除被標記為ST及ST*的樣本;縮尾處理。

2.2 模型和變量定義

本研究的主要變量是官員晉升激勵，參考Kong（2020）的衡量方式，當官員在t年度1到6月份里晉升到更高行政級別的職位時，令t-1年度為1，在7到12月份期間晉升時，令t年度為1，否則取0。本研究參考張敏等（2015），采用股價收益率的日波動率衡量企業(yè)風(fēng)險承擔水平，波動率越大，企業(yè)風(fēng)險承擔水平越高。為檢驗假設(shè)1，我們設(shè)定了如下模型：

模型1中，RISKit表示公司i在t年度的風(fēng)險承擔水平，Proit表示在公司i所在城市任職的地方主官在t年度的晉升激勵強度，Xi表示一系列控制變量。本研究借鑒（何瑛等，2019）等對風(fēng)險承擔的影響因素的研究，包括公司上市年齡Age，企業(yè)成長性Gsales，董事會規(guī)模Board，獨立董事比例Ind，資本性支出Cap，公司規(guī)模Size，固定資產(chǎn)比例Ppe，企業(yè)杠桿率Lev，股權(quán)集中度Ownership。

3 實證分析

3.1 回歸分析

本研究考察地方官員晉升激勵對上市公司風(fēng)險承擔的影響。本研究采用面板數(shù)據(jù)模型，在控制了公司的基本面以及治理特征的影響之后，對前述模型進行回歸分析。根據(jù)表1的結(jié)果顯示，第1列控制了上市公司的基本面和治理特征后，地方官員的晉升激勵在5%的水平上顯著，說明地方官員晉升激勵越強，上市公司風(fēng)險承擔水平越低。以上兩個分析驗證了假說1。

3.2 穩(wěn)健性檢驗

為了保證上述結(jié)論的可靠性，我們從風(fēng)險承擔層面進行穩(wěn)健性檢驗。本研究采用以三年為窗口期計算的盈余波動性構(gòu)建新的風(fēng)險承擔指標RISK3，對模型進行回歸，結(jié)果見表1的第4、5列，官員晉升激勵仍然顯著影響上市公司的風(fēng)險承擔水平，結(jié)論具有穩(wěn)健性。其次，本研究從官員層面檢驗結(jié)論的穩(wěn)健性。因官員個體具有異質(zhì)性，本研究把地方官員的分為市長MPro、市委書記SPro，列2、3表明結(jié)論在官員異質(zhì)性層面具有穩(wěn)健性。最后，檢驗官員晉升激勵的穩(wěn)健性。全國人民代表大會是選舉重要官員的會議，是官員變更頻繁的年度，因此本研究為排除其的干擾，剔除舉行全國人民代表大會的年度，其中，本研究觀測期覆蓋的年份有2007年、2012年，進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表1的列6，結(jié)論依然成立。

4 研究結(jié)論

本研究關(guān)注上市公司的風(fēng)險承擔水平，驗證了官員晉升激勵對上市公司風(fēng)險承擔水平的影響。實證結(jié)果顯示地方官員的政治晉升激勵顯著增加了轄區(qū)內(nèi)上市公司的風(fēng)險承擔水平。結(jié)果表明市長、市委書記的晉升激勵均存在，且在官員異質(zhì)性層面具有穩(wěn)健性。本研究的研究拓展了對現(xiàn)有官員考核制度的理解，發(fā)現(xiàn)官員晉升激勵在微觀上市公司的風(fēng)險承擔層面起作用，補充了現(xiàn)有官員考核制度對微觀企業(yè)行為的影響，為政府調(diào)整政治晉升制度提供了經(jīng)驗證據(jù)。另外，本研究的研究揭示了企業(yè)在內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境的共同影響下的一種行為選擇，為理解企業(yè)行為提供了啟示。

參考文獻

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[2]KONG G， KONG T D， LU R. Political promotion incentives and within-firm pay gap： Evidence from China[J].Journal of Accounting and Public Policy，2020，39（2）.