張 敏

(上海商業(yè)會(huì)計(jì)學(xué)校，上海 200000)

一、緒論

1.選題的背景及意義

伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速推進(jìn)，匯率市場(chǎng)已經(jīng)越發(fā)的成熟和重要，匯率市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位也越發(fā)凸顯。然而，因?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)和政治形勢(shì)的多變性以及匯率市場(chǎng)本身的復(fù)雜性，匯率的變化幅度不斷加大，而匯率的變化頻率也越來(lái)越大。同時(shí)，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情大流行的背景下，人民幣匯率和證券市場(chǎng)的變化對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言非常重要。所以，研究人民幣匯率對(duì)于證券市場(chǎng)的影響就顯得非常重要和關(guān)鍵。本文首先對(duì)于外匯市場(chǎng)的變化作出介紹，其次從理論層面剖析人民幣匯率對(duì)于股價(jià)的影響，從而能夠?yàn)楣善蓖顿Y者提供相應(yīng)的投資意見(jiàn)，幫助這部分投資者在匯率政策變化時(shí)能夠選擇適合自身的投資政策，同時(shí)大幅度減少可能出現(xiàn)的投資問(wèn)題，從而保證自身的收益。

2.研究框架與局限性

(1)研究框架

本文的研究框架，是從理論到實(shí)踐再到建議的一個(gè)過(guò)程。首先，本文對(duì)于國(guó)內(nèi)外當(dāng)前對(duì)于人民幣匯率對(duì)股票波動(dòng)的影響進(jìn)行了剖析，從而能夠保障研究的理論性和科學(xué)性。其次，對(duì)匯率對(duì)股價(jià)影響的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行剖析，從而能夠定性的分析當(dāng)前匯率變化對(duì)外貿(mào)企業(yè)的影響。再次，本文對(duì)于當(dāng)前匯率變化對(duì)外貿(mào)上市公司的影響進(jìn)行分析，定量地分析出匯率變化對(duì)于外貿(mào)上市公司股價(jià)的變化影響模式。最后，根據(jù)理論分析和定量分析的結(jié)果提出對(duì)應(yīng)的建議，幫助上市公司和投資者提供對(duì)應(yīng)的建議，從而讓這部分投資者能夠在快速變化的市場(chǎng)中獲得更好發(fā)展。

(2)研究的局限性

本文的研究仍然存在著相當(dāng)局限性。首先是匯率影響股價(jià)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制及途徑有許多，而本文并沒(méi)有完全涉及，并且受實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)芰窒?，本文僅對(duì)人民幣匯率與外貿(mào)上市公司股價(jià)的關(guān)系進(jìn)行初步分析，檢驗(yàn)過(guò)程存在一些不足之處。其次是數(shù)據(jù)收集不夠到位，同在定量分析時(shí)樣本數(shù)量相對(duì)較小，未能對(duì)于更多的企業(yè)在更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行研究分析。

二、人民幣匯率對(duì)股價(jià)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

1.利率機(jī)制

利率機(jī)制的核心觀點(diǎn)認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的利率水平對(duì)于該國(guó)貨幣的匯率水平有著非常大的影響。利率機(jī)制理論最為重要的貢獻(xiàn)，就是解釋了利率、匯率、股價(jià)的動(dòng)態(tài)平衡，幫助交易者能夠從利率的變化當(dāng)中判斷股價(jià)的漲跌趨勢(shì)。

2.國(guó)際收支影響機(jī)制

國(guó)際收支對(duì)于貨幣的幣值產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。匯率的變化往往和國(guó)際收支緊密相關(guān)，并且隨著國(guó)際收支的變化出現(xiàn)相應(yīng)的波動(dòng)，因此匯率政策對(duì)于股價(jià)的影響是非常巨大的，往往會(huì)通過(guò)幣值的波動(dòng)大幅度增加股票的波動(dòng)。

3.政策穩(wěn)定性

在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，穩(wěn)定的金融市場(chǎng)已經(jīng)成為該國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及貨幣具有公信力的一個(gè)重要保障。1998年的東南亞金融危機(jī)、2008年的全球金融危機(jī)以及2012年的歐債危機(jī)都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。長(zhǎng)期的幣值穩(wěn)定政策對(duì)于股價(jià)的抬升有著非常關(guān)鍵的作用，政策穩(wěn)定才能夠保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

三、人民幣匯率對(duì)外貿(mào)行業(yè)上市公司股價(jià)影響的實(shí)證分析

1.數(shù)據(jù)選取

(1)人民幣匯率數(shù)據(jù)選取

本文選取匯改后人民幣對(duì)美元中間價(jià)(EX)，采用 2009年1月～2019年 8月人民幣對(duì)美元中間價(jià)的日度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，匯率數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)外匯交易中心。

(2)股價(jià)數(shù)據(jù)選取

本文在股價(jià)數(shù)據(jù)選取上要綜合考慮貿(mào)易板中上市的外貿(mào)公司股價(jià)數(shù)據(jù)(PS)，選取2009年1月～2019年8月貿(mào)易板塊的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)皆來(lái)自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)。

(3)其他數(shù)據(jù)選取

本文選取上證綜指(SHZZ)作為實(shí)證分析的中間變量。數(shù)據(jù)同樣選取月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選取時(shí)間段為 2009年1月～2019 年 8 月，數(shù)據(jù)取自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.實(shí)證分析

(1)模型構(gòu)建

根據(jù)理論分析，匯率變化與股價(jià)波動(dòng)存在直接和間接的聯(lián)系，匯率的變化通過(guò)利率、貨幣供應(yīng)量、國(guó)際貿(mào)易等機(jī)制影響股價(jià)的變動(dòng)。因此，根據(jù)眾多影響二者間關(guān)系的因素，構(gòu)建了一個(gè)匯率與股價(jià)之間變動(dòng)關(guān)系的簡(jiǎn)單模型：

Psf(Pst,EXt,SHZZt)

其中，Ps 為股價(jià)，EXt為匯率，SHZZt為上證綜指。

根據(jù)以上建立的匯率變化與股價(jià)波動(dòng)間關(guān)系的模型，本文采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)實(shí)證方法對(duì)二者關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)，主要用到的計(jì)量方法包括協(xié)整檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)、主要用于檢驗(yàn)人民幣對(duì)美元中間價(jià)對(duì)于貿(mào)易板塊股價(jià)的波動(dòng)是否存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，貿(mào)易板塊股價(jià)對(duì)于匯率變化的反應(yīng)程度是否存在差異。

(2)數(shù)據(jù)處理及描述性統(tǒng)計(jì)

表1 貿(mào)易股股價(jià)、人民幣兌美元匯率和上證綜指的描述性統(tǒng)計(jì)

在進(jìn)行具體的實(shí)證分析之前我們先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，貿(mào)易股股價(jià)、人民幣兌美元匯率和上證綜指的最值、均值、峰度、JB統(tǒng)計(jì)量、峰度偏度等，具體數(shù)值如表中所示。

(3)相關(guān)性分析

為了分析人民幣兌美元匯率與貿(mào)易股股價(jià)之間的正負(fù)相關(guān)性，我們現(xiàn)在進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：

表2 人民幣兌美元匯率與貿(mào)易股股價(jià)和上證綜指的相關(guān)性分析

從上表中可以看出，人民幣匯率與貿(mào)易股股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為 0.358474，表明人民幣兌美元匯率與股價(jià)存在正相關(guān)性,上證綜指與貿(mào)易股股價(jià)的相關(guān)系數(shù)為0.809170，上證綜指與貿(mào)易股股價(jià)波動(dòng)間的關(guān)系存在正相關(guān)性較大。

(3)方差分解

方差分解通過(guò)分析每一結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)于內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)度，評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。方差分解給出了 VAR 模型中變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的相對(duì)重要性信息。方差分解結(jié)果見(jiàn)表3。

表3 方差分解

從上面的方差分解結(jié)果可知，貿(mào)易股股價(jià)行業(yè)對(duì)股價(jià)的影響最大，在第10期時(shí)達(dá)到99.18237%，人民幣兌美元匯率對(duì)貿(mào)易股股價(jià)的影響為0.558863%，上證綜指對(duì)貿(mào)易股股價(jià)的影響程度是0.258771%。

3.實(shí)證小結(jié)

本課題通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)人民幣兌美元中間價(jià)與貿(mào)易板塊股價(jià)進(jìn)行實(shí)證分析，研究人民幣匯率與我國(guó)外貿(mào)上市公司間的相關(guān)性，初步相關(guān)性檢驗(yàn)認(rèn)為人民幣匯率與外貿(mào)上市公司股價(jià)和股價(jià)波動(dòng)存在正相關(guān)關(guān)系。分析同時(shí)得出方差分解認(rèn)為人民幣匯率對(duì)于外貿(mào)上市公司股價(jià)影響相較于上證綜指更大。

四、結(jié)論和建議

1.研究結(jié)論

通過(guò)上述的研究，可以得出以下結(jié)論：人民幣匯率和外貿(mào)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)存在正相關(guān)。

首先因?yàn)閰R率的變動(dòng)，使得企業(yè)在用外幣表示的未履行合同的價(jià)值產(chǎn)生了變化。交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在運(yùn)營(yíng)還未完結(jié)的債券和債務(wù)的價(jià)值發(fā)生變化，這一部分的債權(quán)債務(wù)在結(jié)算期將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)外幣流量的變化，同時(shí)，外貿(mào)企業(yè)在會(huì)計(jì)過(guò)程當(dāng)中將企業(yè)的以外幣表示的資產(chǎn)折算成本位幣表示的資產(chǎn)的會(huì)計(jì)過(guò)程。只要企業(yè)當(dāng)中存在有外幣表示的資產(chǎn)，那么企業(yè)就存在外幣風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于折算風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，只需要看財(cái)務(wù)報(bào)表日的匯率和交易發(fā)生當(dāng)日的匯率是否發(fā)生變化，如果匯率產(chǎn)生變動(dòng)，那么折算風(fēng)險(xiǎn)也就產(chǎn)生了。另外，匯率變化也造成的企業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的變化。導(dǎo)致人民幣匯率一定變化，那么外貿(mào)企業(yè)的業(yè)績(jī)自然大幅度變化，股價(jià)也容易隨之變化起伏。

其次，匯率的變化也很容易導(dǎo)致國(guó)外的資本因?yàn)槔蕶C(jī)制和國(guó)際收支機(jī)制進(jìn)入和退出中國(guó)市場(chǎng)。外貿(mào)企業(yè)股價(jià)下降往往是因?yàn)槔钸^(guò)大或者國(guó)際收支不平衡。因此，匯率的上升會(huì)有效增強(qiáng)的外貿(mào)企業(yè)的活力，同時(shí)也減少了國(guó)外熱錢等不穩(wěn)定因素，所以匯率上升往往可以讓企業(yè)股價(jià)得到提升。

2.政策建議

(1)政府注重保持幣值穩(wěn)定

基本面角度上來(lái)看，目前人民幣的購(gòu)買力仍然是被低估的。根據(jù)世界銀行的測(cè)算，從經(jīng)濟(jì)總量以及PPP平價(jià)購(gòu)買力來(lái)計(jì)算，人民幣的購(gòu)買力和美元的比例大致為4.5∶1。與此同時(shí)，歐元、日元和英鎊兌人民幣的匯率也一直處于高估的狀態(tài)。因此，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，人民幣仍然是存在相當(dāng)大的升值壓力的。整體經(jīng)濟(jì)基本面的快速發(fā)展以及貨幣購(gòu)買力的提升使得人民幣有著非常強(qiáng)的升值空間和升值需求。但是2018年的中美貿(mào)易摩擦則使人民幣幣值快速下降。所以，面對(duì)復(fù)雜的形式，政府需要出臺(tái)更為全方位的貨幣政策，保持幣值的穩(wěn)定。

(2)外貿(mào)上市公司和投資者通過(guò)金融手段避險(xiǎn)

匯率對(duì)于外貿(mào)上市公司的股價(jià)有著非常大的影響。針對(duì)這種情況，投資者可以通過(guò)一系列的金融手段避險(xiǎn)。比如在外貿(mào)企業(yè)的外匯管理當(dāng)中，長(zhǎng)期貨幣走勢(shì)的判斷可以讓企業(yè)制定更為有針對(duì)性的相關(guān)策略。當(dāng)前我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)以出口為主，因?yàn)槿嗣駧诺纳底邉?shì)對(duì)于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)而言就意味著更大的交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，相應(yīng)的產(chǎn)品利潤(rùn)率也會(huì)下降。所以企業(yè)需要引入相關(guān)的金融人才，建立專門的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理小組，以讓企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理常態(tài)化和專業(yè)化。只有常態(tài)化的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系，才能應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的匯率風(fēng)險(xiǎn)變化，讓企業(yè)在外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中獲得良好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

而投資者通過(guò)相應(yīng)金融衍生產(chǎn)品的對(duì)沖效應(yīng)就可以有效地降低人民幣升值對(duì)于企業(yè)外貿(mào)出口額度下降的影響。在長(zhǎng)期的匯率上升通道當(dāng)中，目前國(guó)內(nèi)銀行所發(fā)行的金融衍生品有相當(dāng)多遠(yuǎn)期投資項(xiàng)目。通過(guò)對(duì)于這類產(chǎn)品的購(gòu)入，可以減少匯率上升帶來(lái)的股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)遠(yuǎn)期保值獲得利潤(rùn)。

五、結(jié)語(yǔ)

在本文研究中，在中美貿(mào)易摩擦和全球新冠肺炎疫情肆虐的全球大變局時(shí)代背景下，立足于我國(guó)股市的發(fā)展實(shí)際，以人民幣匯率對(duì)于外貿(mào)上市公司的影響進(jìn)行相應(yīng)的理論剖析，以小見(jiàn)大地去分析匯率對(duì)股價(jià)影響的傳導(dǎo)效應(yīng)，提出了具有針對(duì)性的改善措施，期待能在目前國(guó)際社會(huì)環(huán)境動(dòng)蕩和單邊主義抬頭的前提下，為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易及金融市場(chǎng)能健康有序的發(fā)展提供一點(diǎn)建設(shè)性的分析依據(jù)。