□文/ 周睿思 繆純繹 袁珂欣

（南京農業(yè)大學金融學院 江蘇·南京）

［提要］ 商譽是企業(yè)超額收益的反映，但是商譽泡沫會導致企業(yè)計提商譽減值，影響企業(yè)績效和投資者判斷。傳媒娛樂行業(yè)具有較強輕資產(chǎn)性、且并購易產(chǎn)生高溢價，商譽問題尤為突出。本文選取2016～2019 年滬、深兩市A股傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，通過實證研究發(fā)現(xiàn)商譽減值存在諸多盈余管理動機，并且商譽減值政策變更預期對“洗大澡”動機有著明顯的增強作用，但一定程度上抑制利潤平滑操作。

一、引言

近年來，在經(jīng)濟下行壓力和國家政策引導下企業(yè)紛紛進行并購以謀求更好的發(fā)展。隨之而來的是極大的商譽減值風險，商譽減值問題引起全社會的廣泛關注。而傳媒娛樂行業(yè)的企業(yè)并購又常伴有業(yè)績對賭，并購完成后，標的企業(yè)業(yè)績一旦未達協(xié)議標準將引發(fā)商譽減值，直接導致凈利潤抵減。

財政部于2006 年出臺的《企業(yè)會計準則第20 號——企業(yè)合并》表明商譽作為一項不可辨認的無形資產(chǎn)應該單獨核算，對其的會計計量采用只減值、不攤銷的方法，至少每年年度終了對其進行減值測試。而雖然減值測試法能夠更加有效地為財務報告使用者提供信息，但在實際操作過程中仍然存在著許多漏洞。因商譽的確認和減值是基于公允價值等信息，高度依賴于會計人員的主觀判斷，這便給企業(yè)利用商譽減值測試進行盈余管理創(chuàng)造了條件。

財政部于2019 年3 月發(fā)布《關于進一步加強商譽減值監(jiān)管的通知》，明確提出要加強對上市公司的商譽減值監(jiān)管。同時，專家學者們就商譽的后續(xù)處理提出將商譽計提由減值改成逐年攤銷的建議。這個政策變更預期也成為年末上市公司計提商譽減值的重要因素。

本文以滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，收集2016～2019 年樣本上市公司的財務數(shù)據(jù)，運用計量經(jīng)濟學分析方法，建立多元線性回歸模型，以實證研究的方式，從盈余管理和政策預期變更兩個方面對上市公司商譽減值行為的影響因素進行分析。

二、文獻綜述

依照現(xiàn)行商譽的相關計量準則，企業(yè)管理層在商譽減值的時機、數(shù)額等方面具有主動權，即存在盈余管理動機，具體又可以分為利潤平滑、“洗大澡”、扭虧動機、微利動機和業(yè)績補償承諾。盧煜等（2016）研究發(fā)現(xiàn)利潤平滑和“洗大澡”與商譽減值顯著正相關。但王秀麗（2012）通過實證研究并未發(fā)現(xiàn)中國上市公司利用商譽減值進行“大洗澡”和“盈余平滑”。劉浩等（2011）和Hou et al.（2015）的實證研究均表明，業(yè)績承諾事項會帶給企業(yè)較大的業(yè)績壓力，故其將向上進行盈余管理。張海晴等（2020）認為相對于不存在業(yè)績補償承諾和業(yè)績補償承諾未到期的公司，存在業(yè)績補償承諾的公司在承諾到期后首年的商譽減值金額更大、商譽減值比例更高。綜上所述，國內外學者們認同盈余管理會對商譽減值產(chǎn)生影響。

除此之外，商譽減值政策預期變更會影響管理者的商譽減值決策，進而對商譽減值會計行為產(chǎn)生影響。此前，證監(jiān)會和財政部相繼發(fā)出通知，要求企業(yè)高度重視商譽減值相關問題。2019 年1 月，財政部會計準則委員會專家提議，將商譽計提方式由減值改成逐年攤銷。商譽減值政策預期的變更可能使存在盈余管理動機的企業(yè)大額計提商譽減值，促使企業(yè)商譽減值金額更大。田新民（2019）通過實證研究表明商譽減值政策預期變更會增加上市公司“洗大澡”行為并減少利潤平滑動機。

然而，諸多學者的研究著眼于企業(yè)數(shù)量眾多的制造業(yè)或整個A 股市場，對近年商譽問題突出的傳媒娛樂業(yè)關注較少。一篇有關文化傳播類上市公司商譽問題的研究文獻引起了筆者注意，文章以32 家上市公司的財務報表分析為切入點，指出此行業(yè)的商譽問題日益嚴重，不容忽視。因此，本文以實證研究的方式，擬從盈余管理和政策預期變更兩個方面研究傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響因素。

三、研究假設

（一）盈余管理與商譽減值。在中國的股票退市制度下，企業(yè)盈余過低時，其會選擇利用計提巨額商譽減值的盈余管理手段形成巨虧，為以后年度的利潤增長營造條件，從而避免退市；相反，企業(yè)也會在盈利較多的年度相應的計提商譽減值進行盈余平滑，為以后年度保留利潤調整空間。

已有研究發(fā)現(xiàn)，在2018～2020 年傳媒娛樂業(yè)多數(shù)對賭協(xié)議到期之際，即業(yè)績承諾到期后首年，大多數(shù)上市公司會在子公司無法完成預期業(yè)績的情況下計提高額（甚至超額）商譽減值準備。盡管業(yè)績承諾到期前，大量積壓的商譽泡沫使得上市公司難以繼續(xù)高估商譽的可回收金額，但是過早的計提商譽減值可能引發(fā)股價暴跌風險。所以，業(yè)績承諾到期后，尤其是到期首年，公司選擇大量確認商譽減值，因為即使引起股價下跌，對控股股東的影響也相對較小。

而面臨連年虧損導致有退市壓力的上市公司，會傾向在其連續(xù)兩年虧損后利用一些盈余管理手段使公司業(yè)績扭虧為盈，從而避免退市。因此，具有扭虧動機的公司通常傾向于少計提商譽減值。代冰彬等（2007）的研究證實了扭虧公司將計提較少的資產(chǎn)減值。同時，微利公司由于處在盈利的邊緣，也會傾向于計提較少的商譽減值，防止發(fā)生虧損?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O如下：

假設1：傳媒娛樂業(yè)上市公司的盈余管理與其商譽計提存在顯著相關關系

（二）政策預期變更與商譽減值。田新民（2019）提到，會計準則的變化從外部推動了盈余管理的進行。2019 年1 月，財政部專家提議，將商譽減值計提方式由減值測試改成逐年攤銷，這一信號的釋放使得上市公司紛紛改變會計策略，通過計提商譽減值進行盈余管理，同時使得部分上市公司擔心出現(xiàn)連年利潤無法覆蓋攤銷導致其連續(xù)兩年虧損甚至終止上市。由于合并浪潮后傳媒娛樂業(yè)巨額商譽規(guī)模的存在，所以這一政策預期的變更增強了傳媒娛樂業(yè)上市公司盈余管理動機，進而紛紛通過計提巨額商譽，以防準則變更后的后續(xù)年限還受到商譽的困擾。

張黎焱（2019）經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，2018 年資本市場文化傳播類上市公司已經(jīng)對證監(jiān)會發(fā)布的相關問題通知表現(xiàn)出重視，計提商譽減值的公司數(shù)量達2017 年的2 倍之多。在這種對于商譽減值計提政策不確定以及盈余低于預期的情況下，傳媒娛樂業(yè)的多數(shù)公司傾向一次計提巨額商譽減值準備來進行盈余管理。

本文認為，若計提商譽減值的政策發(fā)生變更，則會限制傳媒娛樂業(yè)企業(yè)利用商譽減值進行盈余管理的手段與“調整利潤”的空間，這對一些經(jīng)營困難的企業(yè)提出了更大的挑戰(zhàn)，所以傳媒娛樂業(yè)企業(yè)有動機在察覺到減值會計政策預期變更的情況下，及時甚至提前將商譽減值反映在財務報表中。因此，本文提出假設如下：

假設2：商譽減值政策預期的變更增大了傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值的規(guī)模

四、研究設計

（一）行業(yè)選擇理由。本文選擇傳媒娛樂業(yè)上市公司為研究對象，具體原因如下：

1、與傳統(tǒng)的制造業(yè)不同，傳媒娛樂業(yè)具有特殊的輕資產(chǎn)屬性，明星的品牌效應、公司的影視IP 資源等只可估算且存在較高價值波動的風險性，隨著并購活動的增多，積累了巨大的行業(yè)商譽“泡沫”，形成了嚴重的商譽減值隱患。

2、在閱讀國內外文獻的過程中，發(fā)現(xiàn)有關傳媒娛樂業(yè)商譽減值的相關實證研究較少，而諸多針對此行業(yè)商譽“暴雷”的分析多聚焦部分有代表性的上市公司，普適性不強。

綜上所述，本文選取傳媒娛樂業(yè)上市公司既可以有針對性地關注到商譽問題嚴重的“特殊”行業(yè)，又可以為商譽研究提供實證證據(jù)，補充相關研究空缺。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選擇時效性更強的近4 年數(shù)據(jù)，即2016～2019 年滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)的上市公司作為研究樣本。具體數(shù)據(jù)收集自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所、深圳證券交易所等處。數(shù)據(jù)若有缺失則手動查閱該上市公司的年報進行補充。使用EViews 和EXCEL 軟件進行分析，具體標準如下：（1）選擇 2016～2019 年我國滬、深兩市A 股傳媒娛樂業(yè)的上市公司作為初始研究樣本，共得到644 個樣本；（2）剔除2016～2019 年期間未上市、暫停上市、資料不全以及財務數(shù)據(jù)未完全披露、商譽信息缺失以及退市、ST、*ST 的傳媒娛樂業(yè)上市公司。根據(jù)以上選擇標準，最終得到588 個樣本。

（三）變量定義。變量定義詳見表1。（表1）

（四）模型設定。本文參考王秀麗（2015）、田新民（2019）的研究，運用以下模型進行實證檢驗，判斷假設內容是否成立：

模型一：GIi，t=β0+β1MPi，t+β2NKi，t+β3Bathi，t+β4Goodi，t+β5Promisei，t+∑Comtroli，t+εi，t

模型二：GIi，t=β0+β1MPi，t+β2NKi，t+β3New EXi，t+β4Bathi，t+β5（Bathi，t×New EXi，t）+β6Goodi，t+β7（Goodi，t×New EXi，t）+β8Promisei，t+∑Controli，t+εi，t

五、實證結果及分析

（一）描述性統(tǒng)計。為更好地對比分析“改商譽計提辦法由減值測試為攤銷”這一提議的政策預期前后上市公司表現(xiàn)，本文對各年度商譽減值情況進行分析，結果如表2 所示。（表2）

表1 變量定義一覽表

從表2 結果來看，在研究區(qū)間內，計提商譽減值損失的公司數(shù)量逐年遞增，占本年度樣本公司數(shù)量的比例總體呈上升趨勢，且在政策預期變更之后的兩個年度里，計提商譽減值的公司有明顯激增。綜合多方面信息，我們對于傳媒娛樂業(yè)計提商譽減值損失的動機產(chǎn)生質疑，并猜測其存在盈余操縱行為。

由表3 可以得知：與會計政策預期變更發(fā)生前相比，變更后傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值的規(guī)模明顯增加，即GI的平均值由0.0039 增加至0.0625；“洗大澡”動機（Bath）均值由0.0599 增加至0.1612，說明“洗大澡”手段可能成為政策預期變更出現(xiàn)后，傳媒娛樂業(yè)公司計提商譽減值的盈余管理手段。（表3）

（二）相關性分析。各變量間的相關性分析是確保模型合理構建的關鍵一步，本文對控制變量和解釋變量進行了Pearson相關系數(shù)檢驗。（表4）

如表 4 所示，利潤平滑（Good）、洗大澡（Bath）、政策預期變更（New EX）變量均在1%的顯著性水平上與商譽減值規(guī)模（GI）顯著相關，且符號均與預期一致，扭虧（NK）變量與商譽減值規(guī)模在10%的顯著水平上負相關，初步驗證本文的假設1 與假設2。其他解釋變量未表現(xiàn)出與被解釋變量良好的顯著性，還有待后文進一步驗證。

（三）回歸分析。為考察盈余管理因素對傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響，進一步分析各盈余管理動機是否顯著，本文采用模型1 進行實證檢驗，并加入模型2 進一步探討政策預期變更在其中的作用。模型1 和模型2 的回歸結果如表5、表6所示。（表 5、表 6）

表2 2016～2019 年樣本上市公司商譽減值行為統(tǒng)計一覽表

表3 樣本公司主要變量描述性統(tǒng)計結果一覽表

表 5 顯示，2016～2019 年間樣本公司微利（MP）指標在 0.05置信水平上與商譽減值規(guī)模（GI）顯著負相關，說明傳媒娛樂業(yè)微利企業(yè)管理層傾向少計提商譽減值以避免利潤下降導致虧損。扭虧（NK）在0.01 的置信水平上表現(xiàn)出了與被解釋變量商譽減值規(guī)模（GI）的顯著負相關關系，說明有意愿扭虧為盈的傳媒娛樂業(yè)企業(yè)會有動機主觀減少商譽減值計提額度，以期維護當前為扭虧所累積的利潤?！跋创笤琛保˙ath） 變量系數(shù)為0.1402，在0.01 的置信水平上顯著，表明企業(yè)有“洗大澡”動機會致使企業(yè)多計提商譽減值，如公司在遭遇經(jīng)營困境、新任管理層上任或被并購時，其會計提商譽減值進行“洗大澡”。利潤平滑動機（Good）變量在0.01 的置信水平上顯著，但與被解釋變量計提商譽減值規(guī)模（GI）表現(xiàn)出了負相關關系。可能的原因為傳媒娛樂行業(yè)整體業(yè)績不佳，加之業(yè)績承諾接連到期因而被迫計提大量商譽減值導致此項指標為負。

根據(jù)表 5，2016 ～2019 年間樣本公司業(yè)績承諾到期（Promise）前系數(shù)為正并表現(xiàn)出在1%水平上的顯著性，說明其他條件相同時，在業(yè)績承諾到期后首年，收購方商譽減值準備的比例明顯攀升，說明多數(shù)傳媒娛樂業(yè)上市公司的業(yè)績承諾完成情況并不樂觀，為了企業(yè)更好的發(fā)展，企業(yè)存在通過盈余管理手段計提商譽減值的動機，這也反映出業(yè)績承諾有時并不能保障并購企業(yè)相關利益的問題。

為考察會計政策預期變更前后，各盈余管理動機對商譽減值的影響是否發(fā)生變化，本文運用模型2 進行實證檢驗，結果如表6 所示。

根據(jù)表6，政策預期變更變量在5%的水平上顯著為正，說明當市場上形成“改商譽減值測試為攤銷方法”的政策預期后，傳媒娛樂業(yè)企業(yè)計提商譽減值的規(guī)模增大，即企業(yè)管理層察覺到新商譽政策的可操縱性縮減，便選擇擴大本期商譽減值規(guī)模以降低未來企業(yè)面臨風險的可能性。其對盈余管理動機中的“洗大澡”和利潤平滑有顯著的交互作用，在模型中的交互項系數(shù)均處1%的置信水平。交互項Bath×New EX 的系數(shù)為0.1366，意味著會計政策預期變更顯著增強了上市公司管理層的“洗大澡”操作。而交互項Good×New EX 的系數(shù)為-0.0471，說明有關商譽的會計政策預期變更減少了傳媒娛樂業(yè)上市公司通過計提商譽減值的方式進行盈余平滑管理的行為，原因可能是即便是新政策也不太會影響未來企業(yè)利潤平滑的操作。

表5 模型1 回歸結果一覽表

表4 Pear son 相關性檢驗結果一覽表

表6 模型2 回歸結果一覽表

此外，微利（MP）、扭虧（NK）、業(yè)績承諾到期后首年分別在10%、1%、5%的置信水平上顯著，與預判相一致，因而可以證實：以上盈余管理動機均會影響傳媒娛樂業(yè)上市公司計提商譽減值規(guī)模。

六、研究結論及政策建議

本文研究了盈余管理對傳媒娛樂業(yè)上市公司商譽減值的影響，從商譽減值會計政策預期變更的視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)傳媒娛樂業(yè)上市公司會通過盈余管理手段計提商譽減值，其在政策預期變更后利用“洗大澡”手段增加，利潤平滑手段減少。業(yè)績承諾到期后首年傳媒娛樂業(yè)企業(yè)也會傾向于計提商譽減值。其他盈余管理動機對商譽減值的影響具體表現(xiàn)為，扭虧動機和微利動機導致企業(yè)傾向于減少計提商譽減值。

有著輕資產(chǎn)屬性的傳媒娛樂業(yè)，廣泛存在著為爭奪優(yōu)質資源而高溢價并購的問題，形成巨額商譽。對上市公司，應加大審查力度，嚴防對商譽的非法操縱，同時規(guī)范對賭協(xié)議的內容，避免協(xié)議到期后，并購方獨自承受巨大風險。投資者也應關注到企業(yè)的盈余管理動機，對于并購溢價較高的上市公司加強防范。陰陽合同、天價合約等問題一直伴隨著傳媒娛樂業(yè)，成為制約其發(fā)展的重大隱患，因此公眾與相關監(jiān)管部門應發(fā)揮監(jiān)督作用，維護這個行業(yè)的秩序。