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引言

資源基礎(chǔ)理論認為，企業(yè)是各種資源的集合體，企業(yè)擁有的資源各不相同，具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性構(gòu)成了企業(yè)競爭優(yōu)勢的內(nèi)生來源（Barney，1991），而運用企業(yè)異質(zhì)性資源的動態(tài)過程，將企業(yè)異質(zhì)性資源真正轉(zhuǎn)化成了企業(yè)的競爭優(yōu)勢（Barney，2004）。根據(jù)這一理論，企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為作為獲取、吸收、整合、利用資源的過程，就是將企業(yè)異質(zhì)性資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)競爭力的動態(tài)管理過程。企業(yè)擁有越多獨特的、難以復制的資源，可供選擇的戰(zhàn)略范圍就越大。目前已有諸多文獻將關(guān)注點放在獨特的、不可模仿的資源對企業(yè)戰(zhàn)略行為的影響上（O'Brien，J.2003；Stefan Arping，2006；王山慧，2015；等），也有一些文獻著重探尋這些資源的差異會給企業(yè)戰(zhàn)略管理行為帶來的不同影響（Matthew S.Kraatz，Edward J.Zajac，2001；A.B.Ngowi，D.S.Iwisi and R.J.Mushi，2002）， 以 期 將 這些異質(zhì)性資源轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢。

但是，這些研究資源異質(zhì)性的文獻中，普遍將財務(wù)資源排除在外，認為財務(wù)資源不具有異質(zhì)性（Jay B.Barney，2015）。雖然許多戰(zhàn)略學者也承認財務(wù)資源具有戰(zhàn)略重要性（Barton and Gordon，1988；Bromiley，1990；Chatterjee，1990；Chatterjee and Wernerfelt，1991；Kochhar，1996，1997），但也只是將其作為一種可以支持企業(yè)任何戰(zhàn)略的通用資源（高蔚卿，2005）。那么企業(yè)擁有的財務(wù)資源真的都是同一的、無差別的么？矛盾共性與個性的辯證關(guān)系認為，共性與個性是一切事物固有的本質(zhì)，每一事物既有共性又有個性。那么根據(jù)矛盾論，企業(yè)的財務(wù)資源之間一定會存在差別。如果企業(yè)的財務(wù)資源具備異質(zhì)性，那財務(wù)資源是否會通過其異質(zhì)性影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為？企業(yè)處于動態(tài)變化的環(huán)境中，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境對財務(wù)資源異質(zhì)性與企業(yè)戰(zhàn)略管理行為二者之間的關(guān)系有著怎樣的調(diào)節(jié)作用？本文試圖在分析前人文獻的基礎(chǔ)上理清財務(wù)資源是否具備異質(zhì)性，且財務(wù)資源的異質(zhì)性如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，并在此基礎(chǔ)上指出未來研究方向。本研究有助于從財務(wù)資源異質(zhì)性這一全新的角度探討企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，推進企業(yè)戰(zhàn)略管理的研究深度，對于企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的選擇具有重要的理論及現(xiàn)實意義。

一、理論基礎(chǔ)

（一）資源基礎(chǔ)理論

Wernerfelt（1984）的“A resource-based view of the firm”的發(fā)表，意味著資源基礎(chǔ)論的誕生。資源基礎(chǔ)理論主張從企業(yè)內(nèi)部因素，即資源的角度來考察企業(yè)的競爭優(yōu)勢。與傳統(tǒng)的新古典經(jīng)濟學把企業(yè)視為同質(zhì)的不同，資源基礎(chǔ)理論將企業(yè)視為資源的集合體，企業(yè)由于資源稟賦的差異而呈現(xiàn)出異質(zhì)性。企業(yè)的競爭優(yōu)勢來源于企業(yè)擁有和控制的有價值的、稀缺的、難以模仿并不可替代的異質(zhì)性資源。并且這些異質(zhì)性資源是不流動的，企業(yè)資源的異質(zhì)性將長期存在，因此企業(yè)的競爭優(yōu)勢持續(xù)存在。戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容即是識別企業(yè)的優(yōu)勢資源并能夠?qū)ζ洳扇『侠矸绞介_發(fā)、培育、提升、運用。當要執(zhí)行戰(zhàn)略的成本低于戰(zhàn)略創(chuàng)造的價值，資源基礎(chǔ)理論認為企業(yè)面臨的關(guān)鍵問題不是“戰(zhàn)略是否容易執(zhí)行”，而是“這個戰(zhàn)略對我們來說是否比競爭對手更容易執(zhí)行”。那么擁有相對優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)就會比其他企業(yè)來說更容易實施某項戰(zhàn)略。因此，企業(yè)資源的異質(zhì)性決定了企業(yè)即使處于相同的環(huán)境中也會采取不同的戰(zhàn)略。

（二）企業(yè)成長理論

企業(yè)資源理論的提出，其實并不能算是一個全新的觀點。早在1959年，彭羅斯在她的《企業(yè)成長理論》一書中，就講述了很多關(guān)于企業(yè)資源和競爭優(yōu)勢的知識，為企業(yè)資源基礎(chǔ)理論的提出與發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。書中提出企業(yè)應(yīng)被視為生產(chǎn)資源束，強調(diào)資源異質(zhì)性對企業(yè)績效的影響作用。按照彭羅斯的觀點，企業(yè)成長主要受制于企業(yè)所控制的生產(chǎn)資源束，以及如何協(xié)調(diào)使用企業(yè)資源。另外，除了洞察企業(yè)內(nèi)部分析企業(yè)成長，彭羅斯還意識到，企業(yè)控制的生產(chǎn)資源束會隨企業(yè)不同而顯著不同，這也是對資源異質(zhì)性的承認。

二、財務(wù)資源及財務(wù)資源異質(zhì)性

（一）財務(wù)資源定義與計量

目前明確定義財務(wù)資源的文獻較為有限。Barney在《戰(zhàn)略管理——獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢》一書中定義財務(wù)資本，包括企業(yè)用以制定和執(zhí)行戰(zhàn)略的所有不同的貨幣資源——資本來源于企業(yè)家、股權(quán)持有人、債券持有人和銀行，留存收益也是財務(wù)資本的一種重要類型。湯谷良（2010）將集團企業(yè)財務(wù)資源界定為“財務(wù)資源的項目應(yīng)該包括公司賬面上可動用現(xiàn)金、多余且變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)和因改善效率而可能釋放的財務(wù)資源、低杠桿資本結(jié)構(gòu)下儲備的負債能力、未動用的股權(quán)融資能力、集團資產(chǎn)和資信支撐的擔保抵押開證等可能形成的財務(wù)資源以及集團金字塔效應(yīng)形成的衍生財務(wù)資源”。相比起來，唐國平（2010）對企業(yè)財務(wù)資源的定義較為全面，將財務(wù)資源劃分為狹義和廣義兩個層面，狹義的財務(wù)資源僅指資本，廣義的財務(wù)資源包括企業(yè)所擁有的資本及在籌集和使用資本過程中所形成的獨有的、不易被模仿的財務(wù)專用性資產(chǎn)，包括企業(yè)獨特的財務(wù)管理體制、財務(wù)分析與決策工具、健全的財務(wù)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)以及擁有企業(yè)獨特財務(wù)技能的財務(wù)人員等。但由于廣義的財務(wù)資源難以衡量，本文定義的財務(wù)資源僅指企業(yè)狹義的財務(wù)資源，即資本。但與之前文獻定義的狹義財務(wù)資源不同，本文將企業(yè)財務(wù)資源分為當前企業(yè)所擁有的資本及潛在的獲取資本的能力，其中潛在的獲取資本的能力又可以細分為企業(yè)未來現(xiàn)金流量及企業(yè)可動用的融資能力。見圖1：

圖1 企業(yè)財務(wù)資源的構(gòu)成

關(guān)于企業(yè)財務(wù)資源的操控性計量，目前文獻中主要采用現(xiàn)金流（Jonathan Cohn，2018），流動比率及產(chǎn)權(quán)比率（劉端等，2018），配股增發(fā)次數(shù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（馬忠，2010）等。根據(jù)本文提出的財務(wù)資源概念，企業(yè)財務(wù)資源的計量不僅應(yīng)當包括企業(yè)現(xiàn)有可利用財務(wù)資源（貨幣資金及其等價物資源、應(yīng)收賬款資源、存貨資源等），還應(yīng)當將企業(yè)潛在財務(wù)資源即未來經(jīng)營現(xiàn)金流，已確定的其他未來現(xiàn)金流入，企業(yè)負債能力資源等納入進來。

（二）財務(wù)資源的異質(zhì)性

財務(wù)資源到底有沒有異質(zhì)性？目前已有文獻在研究資源異質(zhì)性時普遍將財務(wù)資源排除在外，認為財務(wù)資源不具有異質(zhì)性（Jay B.Barney，2015）。Barney在《戰(zhàn)略管理——獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢》一書中，指出企業(yè)資源被分成四類：財務(wù)資源、物質(zhì)資源、人力資源和組織資源，但是在《Firm resources and sustained competitive advantage》一文中Barney 指出企業(yè)資源異質(zhì)性主要體現(xiàn)在企業(yè)物質(zhì)資本資源、人力資本資源與組織資本資源異質(zhì)性三個方面，并沒有包括財務(wù)資源。那么企業(yè)擁有的財務(wù)資源真的都是同一的、無差別的么？企業(yè)的物質(zhì)資源、人力資源、組織資源，在本質(zhì)形態(tài)上表現(xiàn)出各自的特征，而財務(wù)資源的本質(zhì)卻是相同的，最終表現(xiàn)形式都是資金，因此這也是財務(wù)資源被資源異質(zhì)性研究排除在外的根本原因。但矛盾共性與個性的辯證關(guān)系認為，共性與個性是一切事物固有的本質(zhì)，每一事物既有共性又有個性。各個企業(yè)的財務(wù)資源雖具有相同的最終表現(xiàn)形式，卻也表現(xiàn)出一些外在的異質(zhì)性：如來源不同（歷史積累，生產(chǎn)經(jīng)營所得，意外獲取，補助或捐贈，債權(quán)融資，股權(quán)融資），狀態(tài)不同（已經(jīng)擁有的，潛在可獲取的），類別不同（現(xiàn)金及等價物、存貨、負債等），變化速度不同（快速獲取或是穩(wěn)定流入）等，這說明不同于其他資源具備的內(nèi)部本質(zhì)形態(tài)異質(zhì)性，財務(wù)資源的異質(zhì)性體現(xiàn)在外部特征上。

三、財務(wù)資源異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響

（一）財務(wù)資源外部特征異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響

資源基礎(chǔ)理論認為企業(yè)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略，進而形成企業(yè)競爭優(yōu)勢。按照這一邏輯，財務(wù)資源如果具有異質(zhì)性，也會對企業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)生重大影響。事實上當前已有一些文獻開始探尋財務(wù)資源的異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略的影響，概括來說，關(guān)于財務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理的文獻可以分為三類：①來源異質(zhì)性。財務(wù)資源的來源多種多樣，政府補貼、資助、扶持等能夠促進企業(yè)研發(fā)支出、創(chuàng)新能力提升、多元化經(jīng)營（解維敏等，2009；張莉芳，2018；楊興全等，2018）；生產(chǎn)經(jīng)營中獲得的“意外之財”，會使管理者產(chǎn)生自我歸因錯誤，在戰(zhàn)略決策制定時難免產(chǎn)生錯誤偏差（Gabriel Natividad，2013）。②類別異質(zhì)性。豐富的自由現(xiàn)金流對企業(yè)多元化有顯著的正向影響（王山慧等，2015），而現(xiàn)金流不確定時對于企業(yè)的創(chuàng)新戰(zhàn)略在不同情況下會產(chǎn)生不同影響（劉波等，2017）；企業(yè)的相關(guān)多元化一般采用企業(yè)的股權(quán)融資方式，而非相關(guān)多元化與債權(quán)融資呈正相關(guān)關(guān)系（Rahul Kochhar and Michael A.Hitt，1998）。③狀態(tài)異質(zhì)性。企業(yè)擁有的財務(wù)資源是當前立即可以使用的還是潛在能夠獲取的，對于企業(yè)戰(zhàn)略選擇來說也會有不同，尤其是在外界經(jīng)濟環(huán)境的變化過程中，對于企業(yè)戰(zhàn)略選擇的作用更是存在巨大差異，經(jīng)濟繁榮時期，當前擁有的財務(wù)資源會促使企業(yè)選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，而經(jīng)濟停滯時期，潛在的財務(wù)資源則會變成企業(yè)選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的依仗（劉端等，2018）。

（二）財務(wù)資源提供者身份異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的差異化影響

根據(jù)代理理論，代理關(guān)系產(chǎn)生后，由于委托人和代理人的目的及掌握的信息不同，就會產(chǎn)生信息不對稱，信息優(yōu)勢方會基于自身效用最大化來選擇行為與策略，這就導致了道德風險和逆向選擇的發(fā)生，為了緩解代理問題產(chǎn)生的矛盾，企業(yè)的財務(wù)資源提供者一般會通過以下三種途徑干預企業(yè)戰(zhàn)略選擇：①提供增值服務(wù)。VC等傳統(tǒng)風險投資機構(gòu)主要通過安排外部融資、提供建議、招募管理人員、出任董事等方面對新創(chuàng)企業(yè)提供增值服務(wù)（Davila et al.，2003；George&Prabhu，2003）；公司型風險投資機構(gòu)主要通過其積累的客戶關(guān)系、市場經(jīng)驗、專業(yè)技能等對新創(chuàng)企業(yè)提供增值服務(wù)（Westphal，1999；Hellmann，2002；Tihanyi et al.，2003；）。②監(jiān)督治理。機構(gòu)投資者通過內(nèi)部治理約束管理層的機會主義行為解決代理問題，對公司進行監(jiān)督（McConnell，1990）；銀行通過監(jiān)督經(jīng)理人（Hoshi等，1993）、縮減信貸額度（Stiglitz and Weiss，1983）等方式促使企業(yè)做出正確的投資策略。③信號傳遞。財務(wù)資源提供者能夠利用自身的聲譽和地位影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，具體來說，政府補助、風險投資進入、銀行貸款等在一定程度上代表了企業(yè)向外界傳遞的一種正向信號，即政府的產(chǎn)業(yè)政策傾向于對其進行扶持，機構(gòu)投資者對其發(fā)展前景看好（楊興全等，2018；Hellmann，2002；Fernhaber等，2009），企業(yè)為了迎合投資者的需求，也會在戰(zhàn)略選擇上靠近投資者，投資者聲譽地位越高，對企業(yè)的戰(zhàn)略選擇影響越大，國際知名投資機構(gòu)的介入更是能夠顯著促進新創(chuàng)企業(yè)的國際化戰(zhàn)略（M?kel?和Maula，2005）。

（三）財務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的情境因素

企業(yè)的戰(zhàn)略制定與選擇離不開內(nèi)外部環(huán)境因素的影響和制約，在戰(zhàn)略選擇過程中必須充分考慮內(nèi)外部環(huán)境中存在的機會與威脅。

外部環(huán)境因素主要包括：①經(jīng)濟周期。如劉端等（2018）將不同經(jīng)濟周期階段的企業(yè)進行分組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟繁榮時期與經(jīng)濟停滯時期，可利用財務(wù)資源冗余和潛在財務(wù)資源冗余對企業(yè)競爭戰(zhàn)略的選擇存在明顯差異。②國家政策。如楊興全等（2018）提出受國家產(chǎn)業(yè)政策影響，受產(chǎn)業(yè)政策扶持的企業(yè)與非扶持的企業(yè)在融資約束方面存在明顯差異，最終在企業(yè)多元化程度上也大相徑庭。③市場競爭。如Wang等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，市場競爭越激烈，新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略制定壓力越大，財務(wù)資源提供者——風險投資機構(gòu)會利用自身優(yōu)勢促進新創(chuàng)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟，以應(yīng)對外部市場競爭的壓力。

企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素主要包括：①企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。如張遠飛等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)始人控制下的民營上市企業(yè)，比在家族二代掌控或是職業(yè)經(jīng)理人管理下的民營上市企業(yè)在富有狀態(tài)下更具有“居安思?！币庾R。②企業(yè)規(guī)模。如Judith Jordan等（1998）以英國小企業(yè)為研究對象探討企業(yè)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。③ 企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期的不同階段，財務(wù)來源存在很大差別，初創(chuàng)期企業(yè)財務(wù)資源很大部分來源于風險投資機構(gòu)等，成熟期企業(yè)財務(wù)資源不僅來源于自身生產(chǎn)經(jīng)營，也來源于穩(wěn)定的財務(wù)杠桿。企業(yè)生命周期不同，不僅財務(wù)資源來源存在差別，在企業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗、資源規(guī)模、市場占有率等各個方面均會存在差異，更需要財務(wù)資源來對此進行彌補，因此企業(yè)生命周期也是調(diào)節(jié)財務(wù)資源與企業(yè)戰(zhàn)略選擇之間的一個重要情境因素。如M?kel?和Maula（2005）的研究將重點放在新創(chuàng)企業(yè)上，探究外資風險投資對新創(chuàng)企業(yè)國際化戰(zhàn)略的影響。

結(jié)語

從以上分析可見，目前關(guān)于財務(wù)資源異質(zhì)性影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的文獻還遠遠不夠，主要集中于來源和類別異質(zhì)性方面，而對于其他異質(zhì)性層面及從財務(wù)資源提供者角度出發(fā)的提供者身份特質(zhì)對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響，還存在很大空白。

1.影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的財務(wù)資源異質(zhì)性層面還有待拓展

從上面的分析可以看出，已經(jīng)存在經(jīng)驗證據(jù)支持企業(yè)的財務(wù)資源異質(zhì)性能夠影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為，但是目前關(guān)于二者之間關(guān)系的文獻還僅處于探索階段，且已有研究主要從財務(wù)資源來源層面進行分析，很少從其他層面來探討財務(wù)資源異質(zhì)性可能對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為產(chǎn)生的影響。事實上，財務(wù)資源異質(zhì)性的其他層面也會影響企業(yè)戰(zhàn)略管理行為。譬如財務(wù)資源的狀態(tài)不同，是當前擁有的財務(wù)資源還是潛在的財務(wù)資源等對企業(yè)戰(zhàn)略決策也會有不同影響，如果企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)資源不足，但是潛在的未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定且充足，那么企業(yè)即使陷于困境也只是暫時的，戰(zhàn)略變革的可能性就會較小；如果企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)資源豐富，但潛在財務(wù)資源不足以支撐企業(yè)未來發(fā)展需要，這時企業(yè)擁有戰(zhàn)略變革的基礎(chǔ)和動力，發(fā)生戰(zhàn)略變革的可能性就會較高，也就是財務(wù)資源一定的情況下，是現(xiàn)有的財務(wù)資源還是潛在的財務(wù)資源占主導，對于企業(yè)采取的戰(zhàn)略管理行為可能會大相徑庭。同樣，財務(wù)資源異質(zhì)性的其他表現(xiàn)層面，類別、變化速度不同等也會對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為帶來不一樣的影響，未來研究還需要對此類問題進一步深入探討。

2.財務(wù)資源提供者身份異質(zhì)性對企業(yè)戰(zhàn)略管理行為的影響還需進一步研究

企業(yè)的財務(wù)資源提供者眾多，政府、企業(yè)、個人、機構(gòu)投資者等都是企業(yè)財務(wù)資源的潛在提供者，這些財務(wù)資源提供者身份各異，又各有特征，他們在組織結(jié)構(gòu)、目標、投資行為、提供的服務(wù)范圍、專業(yè)經(jīng)驗等方面有顯著區(qū)別（Gompers and Lerner，1996）。如根據(jù)投資獲利的目標不同，可將財務(wù)資源提供者分為兩種角色：一是戰(zhàn)略目標，為企業(yè)提供財務(wù)支持，監(jiān)督并努力改善企業(yè)治理，尋求公司長期價值的提升，以獲得長遠利益；二是財務(wù)目標，為企業(yè)提供財務(wù)支持，關(guān)注企業(yè)短期績效，伺機謀取短期利益。我國的機構(gòu)投資者短期投資傾向明顯（Jinang and Kim，2015），更可能會追求被投資企業(yè)的短期價值增長；近些年興起的公司型風險投資機構(gòu)，則更看重從被投資企業(yè)中獲得戰(zhàn)略回報（Masulis and Nahata，2009）；政府作為引導企業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)路人，一般會站在企業(yè)長遠利益考慮，支持企業(yè)做大做強。那么不同目標的財務(wù)資源提供者對企業(yè)戰(zhàn)略選擇的影響存在什么樣的差異？另外，企業(yè)內(nèi)往往存在不止一位財務(wù)資源提供者，他們?yōu)槠髽I(yè)提供財務(wù)資源的目的、獲利方式均存在差異，那么這些財務(wù)資源提供者之間的互動博弈又會如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，還有待于進一步研究。