王陽軍 唐艷紅

摘? 要：質(zhì)押融資作為供應鏈金融的一種常見模式，已經(jīng)成為廣大中小企業(yè)重要的融資渠道，文章從中小融資企業(yè)視角嘗試構(gòu)建了質(zhì)押融資成本控制模型，幫助中小企業(yè)在開展質(zhì)押融資過程中選擇合適的企業(yè)物流和資金流運作策略，降低融資成本，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

關(guān)鍵詞：中小融資企業(yè);質(zhì)押融資;成本控制

中圖分類號：F275.6??? 文獻標識碼：A

Absrtact： Pledge financing， as a common mode of supply chain finance， has become an important financing channel for small and medium-sized enterprises. This paper tries to construct the cost control model of pledge financing from the perspective of small and medium-sized financing enterprises. To help small and medium-sized enterprises to choose appropriate logistics and capital flow operation strategies in the process of pledge financing， reduce financing costs and maximize enterprise benefits.

Key words： small and medium-sized financing enterprises; pledge financing; cost control

0? 引? 言

20世紀80～90年代以來，隨著物流業(yè)和金融業(yè)的融合并進一步升級發(fā)展為供應鏈金融，其已成為廣大中小企業(yè)融資的重要方式，其常見的運作模式有統(tǒng)一授信、應收賬款質(zhì)押融資、保兌倉、存貨質(zhì)押融資、倉單質(zhì)押等業(yè)務模式，質(zhì)押融資作為供應鏈金融的一個重要業(yè)務模式在金融機構(gòu)和第三方物流企業(yè)中開展非常廣泛。

目前關(guān)于供應鏈金融的研究大多局限在銀行等金融機構(gòu)和物流企業(yè)視角，如銀行質(zhì)押率的設定、供應鏈金融服務模式創(chuàng)新和運作風險評價等，而站在中小融資企業(yè)視角進行分析的相關(guān)文獻較少。Buzacott J A， Zhang R Q在其文章《Inventory Management with Asset—based Financing》[1]中將資產(chǎn)融資和企業(yè)庫存策略結(jié)合起來，嘗試構(gòu)建融資與庫存控制模型，通過企業(yè)物流和資金流合理的整合運作情形，使企業(yè)的效益最大化。江瑋璠等在文章《多批次存貨質(zhì)押融資下的庫存管理》[2]中通過構(gòu)建的存貨質(zhì)押庫存模型確定最佳的存貨質(zhì)押次數(shù)來幫助融資企業(yè)在運作周期內(nèi)獲取最大期望利潤。王勇等在文章《存貨質(zhì)押業(yè)務下最優(yōu)質(zhì)押比研究》[3]中從企業(yè)存貨質(zhì)押的角度，通過模型分析計算出企業(yè)質(zhì)押貨物的最優(yōu)決策，并進行了實證分析。李麗君等在文章《存貨質(zhì)押委托監(jiān)管模式下基于雙邊道德風險的收益分配模型研究》[4]中在委托監(jiān)管模式下構(gòu)建了基于雙邊道德風險的銀行和物流企業(yè)之間的收益分配模型，通過該收益分配模型動態(tài)調(diào)整雙方所獲收益來規(guī)避合作中可能出現(xiàn)的道德風險。張一玨在其文章《基于存貨質(zhì)押融資模式下的銀行最優(yōu)質(zhì)押率決策研究》[5]中探討了存貨質(zhì)押融資模式下，各參與方在均衡博弈決策情況下銀行所設定的最佳質(zhì)押率。Cossin等在文章《A structural analysis of credit risk with risky collateral： A methodology for haircut determination》[6]對質(zhì)押物的折扣率進行了確定并結(jié)合存貨質(zhì)押融資模式的內(nèi)涵、流程和風險等方面，提出了外生給定違約率情況下的質(zhì)押物折扣率模型。

本文以供應鏈金融質(zhì)押業(yè)務模式為背景從中小融資企業(yè)視角，嘗試構(gòu)建質(zhì)押融資成本控制分析模型，分析中小融資企業(yè)通過合理的質(zhì)押融資成本控制策略（諸如融資額、融資期限、質(zhì)押量、質(zhì)押周期、還款額和還款時點等）使企業(yè)整體效益最大化。

1? 質(zhì)押融資含義及影響因素分析

1.1? 質(zhì)押融資含義

質(zhì)押融資根據(jù)其質(zhì)押物不同可分為存貨質(zhì)押融資、倉單質(zhì)押融資和應收賬款質(zhì)押融資。存貨質(zhì)押融資即中小企業(yè)將其生產(chǎn)或采購的原材料、半成品或成品做為質(zhì)押物，向金融機構(gòu)出質(zhì)，同時將質(zhì)物轉(zhuǎn)交給金融機構(gòu)指定的監(jiān)管企業(yè)（一般為物流企業(yè)）進行監(jiān)管，金融機構(gòu)根據(jù)貨物價值的一定比例向中小企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務活動[7]。倉單質(zhì)押是中小企業(yè)將原材料、半成品或成品等實物直接存放至物流企業(yè)倉庫，由物流企業(yè)開出金融倉單，然后中小企業(yè)以該倉單作為質(zhì)押物通過背書轉(zhuǎn)讓給銀行完成出質(zhì)，其實質(zhì)也是存貨質(zhì)押，只是形式不同。應收賬款質(zhì)押融資是指中小企業(yè)以應收賬款票據(jù)如承兌匯票等作為質(zhì)押物向銀行出質(zhì)，進行貼現(xiàn)，完成融資。

1.2? 質(zhì)押融資的影響因素分析

質(zhì)押融資的影響因素主要有中小企業(yè)提供的質(zhì)押物的價值、金融機構(gòu)設定的質(zhì)押率、融資企業(yè)的付款和回款周期等因素。

1.2.1? 融資企業(yè)提供的質(zhì)押物價值

存貨質(zhì)押融資模式中金融機構(gòu)向企業(yè)提供貸款的數(shù)量主要依據(jù)貨物的價值即質(zhì)押物價格*質(zhì)押物數(shù)量，質(zhì)押物價格的確定可以參考當前或過去一段時間內(nèi)質(zhì)物的市場價格，所以在質(zhì)押融資模式中，中小企業(yè)提供的質(zhì)物的價值的多少直接決定了金融機構(gòu)向其提供貸款的數(shù)量的多少。

1.2.2? 質(zhì)押率的設定

質(zhì)押融資模式中，融資額度為質(zhì)押率乘以質(zhì)押物的價值。質(zhì)押率一般由銀行等金融機構(gòu)根據(jù)質(zhì)押物的市場需求、價格等因素來確定，一般來說質(zhì)押物的市場需求穩(wěn)定，接受度廣，價格變化幅度小，金融機構(gòu)針對質(zhì)押物所設定的質(zhì)押率就較高，企業(yè)的融資額度就高，反之較低[8]。

1.2.3? 中小融資企業(yè)的付款和回款周期

中小融資企業(yè)的付款和回款周期是指中小企業(yè)向其上游供應商付款的周期和其下游客戶向其付款的周期，一般分為以下幾種情形：（1）向上游企業(yè)的付款周期早于下游企業(yè)向其付款的周期，此情形下企業(yè)就會產(chǎn)生資金缺口，會有融資需求。（2）向上游企業(yè)的付款周期等于或晚于下游企業(yè)向其付款的周期，此兩種情形下一般不會有融資需求?？傮w來說中小企業(yè)在供應鏈中的話語權(quán)較弱，所以往往情形（1）比較常見，所以也就有了資金需求。付款周期和回款周期的長短影響了企業(yè)的資金流，同時也影響了融資企業(yè)的融資數(shù)量和融資周期。

2? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

2.1? 中小融資企業(yè)質(zhì)押融資需求機理分析

中小企業(yè)因購入存貨而產(chǎn)生應付賬款，而后因賣出存貨而產(chǎn)生應收賬款，然而因中小企業(yè)在供應鏈中的影響力和話語權(quán)較弱，使得其向上游供應商付款的時間點比其下游客戶向其付款的時間點要來的早，導致企業(yè)在支付現(xiàn)金之后，有一段時間現(xiàn)金無法回流，產(chǎn)生現(xiàn)金缺乏的困境，而存貨質(zhì)押或倉單質(zhì)押和應收賬款質(zhì)押融資能有效的解決中小企業(yè)對于短期融資的需求，如圖1所示：

2.2? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

站在中小融資企業(yè)視角，結(jié)合銀行設定的質(zhì)押率、銀行貸款利率等條件，構(gòu)建質(zhì)押融資成本控制分析模型。

2.2.1? 質(zhì)押融資效益分析模型假設

（1）中小融資企業(yè)用于質(zhì)押的質(zhì)押物為單種商品;

（2）每一期的商品的市場需求量已知;

（3）商品采購前置時間為零，下達訂單后，商品即時送達;

（4）融資企業(yè)的貸款在最后一期全部還清;

（5）當期質(zhì)押當期即可獲得貸款;

（6）企業(yè)的單位存貨成本與在監(jiān)管企業(yè)的單位存貨成本相同。

2.2.2? 質(zhì)押融資效益分析模型相關(guān)參數(shù)描述

表1中定義了質(zhì)押融資效益分析模型中相關(guān)參數(shù)及其含義。

2.2.3? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

目標式：

MaxF??????????????????????????????????????????????? （1）

限制式：

Q=u???????????? ???????????????????????????????????（2）

D=v??????????????????????????????????????????????? （3）

I=I+c×u-cv????????????????????????????????????????? （4）

W=L-b???????????????????????????????????????????? （5）

L=b????????????????????????????????????????????? （6）

A=a×W???? ??????????????????????????????????????????（7）

（8）

（9）

（10）

F=F+p×D-A-c×v-t-ih×c×v??????????????????????????????? （11）

X+Y+I=W+Z+F????????????????????????????????????????? （12）

L=k×p×r??????????????????? ?????????????????????????（13）

2.2.4? 模型說明

目標式（1）表示中小融資企業(yè)運作成本最低，即T周期內(nèi)效益最大。

限制式（2）為采購量限制式，第t期所購進的商品數(shù)量等于用于第t期和以后各期t+1，t+2，…，T市場需求總和。如t=3表示在第3期的商品采購量為Q，則Q=u+u+…+u+u。

限制式（3）為需求量限制式，第t期市場商品需求數(shù)量由t期以及以前各期1，2，…，t所采購的用于滿足第t期的市場需求的數(shù)量之和。如t=3即D表示第3期商品市場需求量，則D=v+v+v。

限制式（4）為商品存貨價值限制式，第t期中小企業(yè)商品存貨的價值為第t其采購的商品的價值和t-1期的企業(yè)存貨價值之和減去第t期市場需求商品的價值。如第3期中小企業(yè)商品存貨價值應為第三期所采購商品價值加上第二期中小企業(yè)存貨的價值減去第三期市場所需求商品的價值：I=I+c×u-cv+cv+cv。

限制式（5）為截止到第t期中小企業(yè)融資額與還款金額限制式，中小企業(yè)第t期融資總額為t以前各期所借金額之和與t以前各期所償還金額之差W=L-b;W=L-b+L-b+L-b。

限制式（6）為運作期內(nèi)借款金額與還款金額限制式，其含義為企業(yè)所融得款項額度與企業(yè)償還款項額度相等，即企業(yè)在運作期內(nèi)償還全部借款。

限制式（7）為企業(yè)利息支出限制式，第t期的企業(yè)利息支出為t-1期凈融資額與銀行的存貨質(zhì)押貸款利率的乘積。

限制式（8）為企業(yè)現(xiàn)金流限制式，共分三種情況分別為中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n大于、等于或小于中小企業(yè)向上游供應商支付貨款的期限m。如果中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n？芨m中小企業(yè)向上游供應商支付貨款的期限，則中小企業(yè)現(xiàn)金流一般為正，此時沒有融資需求，當中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n>m中小企業(yè)向上游供應商支付貨款的期限時，中小企業(yè)就會產(chǎn)生資金缺口，就會有融資需求，所以模型結(jié)合實際研究n>m的情形即下游客戶向其支付貨款的周期大于中小企業(yè)向上游供應商支付貨款的周期。

（1）當t=1，2，…，m時，此時t期的現(xiàn)金應該等于t-1期的現(xiàn)金加上t期所融入資金減去t期的還款金額和相應的利息支出，同時還要扣除t期的存貨成本。其中存貨成本的計算公式為存儲期間t-i乘以存貨成本系數(shù)h乘以存貨采購價格c乘以在第i期采購用于第t期的數(shù)量v。如式2×h×c×v其所表示含義應為第三期所采購的用于第五期的數(shù)量乘以第三期的采購價格乘以對應的存儲期限兩期乘以單位存儲期間的存貨成本系數(shù)。

（2）當t=m+1，…，n時，在（1）中還需減去向供應商延遲m期向中小企業(yè)支付的貨款。如c×u=c×u表示在第五期支付的第三期的采購款項。

（3）當t=n+1，…，T時，在（2）中還需加上中小企業(yè)向下游客戶延遲n期所收取的貨款。如p×v=p×v表示在第六期收取的第二期的銷售款項。

限制式（9）為應收賬款限制式，分兩種情形，當t？芨n時，因未到還款期限，下游客戶不需向中小企業(yè)支付貨款，此期間內(nèi)中小企業(yè)所產(chǎn)生的應收賬款應為每期銷售額之和，如式Y(jié)=Y+PV+PV+PV表示第三期的應收賬款為第二期應收賬款與第三期銷售額之和;當t>n時，因超過下游客戶的還款期限n，所以下游客戶開始向中小企業(yè)支付第t-n期的貨款，此時中小企業(yè)的應收賬款減少已經(jīng)向其下游客戶所收取的t-n期的銷售款。

限制式（10）為應付賬款限制式，分兩種情形，當t？芨m時，因未到支付期限，中小企業(yè)不需向上游供應商支付貨款，此期間內(nèi)企業(yè)的應付賬款為每期商品采購額之和，如式Z=Z+Cu+Cu+Cu+…+Cu表示第三期的應付賬款為第二期的應付賬款與第三期的采購額之和;當t>m時，因達到中小企業(yè)的支付貨款期限m，所以中小企業(yè)向上游供應商支付第t-m期的采購款，而此時中小企業(yè)應付賬款則相應的減少了已支付的第t-m期的采購款。

限制式（11）為企業(yè)利潤計算公式，中小企業(yè)在t期的利潤應為t-1期的利潤加上其在第t期的銷售收入減去第t期的融資利息支出，減去各期用于第t期銷量的采購成本和存貨成本。

限制式（12）為會計恒等式，資產(chǎn)等于負債與所有者權(quán)益之和。

限制式（13）為融資額度限制式，中小企業(yè)在t期的融資額度應為第t期的中小企業(yè)提供質(zhì)押物的數(shù)量乘以銀行所確定的某一固定時期的質(zhì)押物的市場銷售價格再乘以銀行設定的質(zhì)押率。

模型求解方法，模型中相關(guān)變量未要求整數(shù)，因此可采用線性規(guī)劃方法進行求解，目前專業(yè)的規(guī)劃軟件LINGO 11.0和MATLAB等都可以幫助求解該模型，也可以通過Python編程的方式進行求解。

3? 結(jié)束語

本文首先分析供應鏈金融環(huán)境下中小企業(yè)開展質(zhì)押融資的主要影響因素，然后結(jié)合影響因素構(gòu)建了中小融資企業(yè)視角下的質(zhì)押融資成本控制分析模型，并對模型中的每個公式進行詳細的分析和說明，確定了模型的求解方法，通過所構(gòu)建的質(zhì)押融資成本控制分析模型，幫助中小企業(yè)在開展質(zhì)押融資過程中選擇合適的企業(yè)物流（商品采購量、采購時間、質(zhì)押量及質(zhì)押周期）和資金流運作（融資額度、融資期限、還款額及還款時間點）策略，通過合理的企業(yè)物流和資金運作策略，降低融資成本，實現(xiàn)企業(yè)效益最大化。限于篇幅，文章沒有進行實證分析，后續(xù)可進一步通過實證分析驗證該模型的有效性，并對模型進一步優(yōu)化。

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