證券分析師 陳瑤 蔡思圓

若單純把投資范圍涉及純債+權(quán)益（可轉(zhuǎn)債或股票）的基金都認(rèn)定為固收+產(chǎn)品，則通常無法獲得理想的增強(qiáng)效果。

一、 固收+策略表現(xiàn)回顧

固收+基金是一類以固定收益資產(chǎn)打底，加以配置一定比例權(quán)益資產(chǎn)（股票或可轉(zhuǎn)債）或衍生品的公募基金，追求在回撤可控的基礎(chǔ)之上，中長(zhǎng)期獲得超越純債資產(chǎn)的收益。

固收+策略會(huì)涉及多個(gè)資產(chǎn)類別，考驗(yàn)基金經(jīng)理的大類資產(chǎn)配置能力。除了主動(dòng)輪動(dòng)操作之外，市面上還有一些恒定股債配比的配置策略。結(jié)合近5年來不同股票配比策略的歷史模擬結(jié)果來看，股債10/90、20/80、30/70、40/60策略可分別相較于中證全債指數(shù)年化增強(qiáng) 73bp、143bp、209bp、273bp。

同時(shí)，上述策略的同期年化波動(dòng)率與最大回撤均顯著小于滬深 300指數(shù)。由此可見，固收+策略一方面可以幫助投資者獲取強(qiáng)于純債的收益；另一方面通過控制權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位，也能夠有效降低組合的波動(dòng)與回撤，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。此外，固收+策略作為一類多資產(chǎn)策略，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的股債蹺蹺板效應(yīng)時(shí)，還能利用股債收益對(duì)沖的特征，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、 固收+基金的績(jī)效回顧

固收+基金所面向的客群通常是不滿足純債基金收益，又難以承受較大回撤風(fēng)險(xiǎn)的投資者。2019年下半年以來，在權(quán)益行情與銀行理財(cái)替代的雙重催化下，固收+基金規(guī)模大增9112億元，增幅達(dá)163.29%。讓投資者趨之若鶩的固收+基金普遍主打“進(jìn)可攻、退可守——權(quán)益增強(qiáng)加持純債收益”的策略。

不同股債配比策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

事實(shí)上，在固收+基金規(guī)模騰飛以來的連續(xù)7個(gè)季度內(nèi)，有5個(gè)季度中這類產(chǎn)品的平均收益均超越了純債基金平均。2020年一季度，受到突發(fā)的新冠疫情影響，滬深300指數(shù)全季度重挫超10%，削弱了權(quán)益資產(chǎn)的增強(qiáng)效果，導(dǎo)致固收+基金的平均收益未能戰(zhàn)勝純債基金。

今年一季度，固收+基金平均來看甚至無法獲得正收益。這一方面是由于一季度權(quán)益市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，整體表現(xiàn)疲弱，權(quán)益?zhèn)}位非但無法起到固收+的作用，甚至還會(huì)導(dǎo)致固收-的結(jié)果；另一方面，今年年初3年期AA+的企業(yè)債到期收益率也僅為 3.88%，外加今年債市也沒有大級(jí)別的行情，難以從資本利得上獲得較多加成。

因此，若單純把投資范圍涉及純債+權(quán)益（可轉(zhuǎn)債或股票）的基金都認(rèn)定為固收+產(chǎn)品，則通常無法獲得理想的增強(qiáng)效果。進(jìn)一步，我們則需對(duì)這類固收+基金，按照規(guī)模、收益、回撤、Calmar等指標(biāo)做一定篩選。

三、 固收+基金的篩選

由于相較于二級(jí)債基等產(chǎn)品，靈活策略配置型和偏債混合型基金能夠通過參與打新獲取收益加成，收益增強(qiáng)的方式更為多元，因此下面我們僅聚焦于這兩類基金，進(jìn)行量化優(yōu)選。

（1）統(tǒng)計(jì)2019至2020年間，按日滾動(dòng)的持有6個(gè)月的年化收益率、最大回撤以及Calmar，選取60%及以上概率下，能夠獲得年化收益率達(dá)到6%、最大回撤不超過-3%、Calmar達(dá)到2的基金；

（2）剔除無法申贖的基金以及每日限購(gòu)10萬(wàn)元以下的基金；

（3）大規(guī)模產(chǎn)品會(huì)攤薄新股收益，僅考慮規(guī)模在2億元到10億元之間的基金。

經(jīng)過上述篩選后，我們得到78個(gè)樣本。從2019年三季度以來的連續(xù)7個(gè)季度來看，量化優(yōu)選固收+基金均獲得了正回報(bào)，并在6個(gè)季度中實(shí)現(xiàn)了超越純債基金的表現(xiàn)。特別是今年以來，這些量化優(yōu)選固收+基金的平均收益率為0.90%，超越純債基金平均收益27bp，平均最大回撤僅為-3.38%，優(yōu)于滬深300指數(shù)以及一般固收+基金，達(dá)到了控制回撤、權(quán)益增強(qiáng)的效果。

固收+基金和純債基金季度平均收益率、回撤對(duì)比（單位：%）

量化優(yōu)選固收+基金、固收+基金和純債基金季度平均收益率、回撤對(duì)比（單位：%）

雖然從平均來看，這些量化優(yōu)選固收+基金今年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收益“+”，但是個(gè)體間的差異依然存在。

在78只量化優(yōu)選固收+樣本中，有11只基金今年以來的收益率為負(fù)，表現(xiàn)最差的基金今年虧損-2.62%；有46只基金今年以來的最大回撤超過-3%，極端回撤可達(dá)-6.65%。因此，通過量化指標(biāo)優(yōu)選后的固收+基金，我們?nèi)孕枰右远ㄐ缘恼鐒e，從而優(yōu)選出真正有能力達(dá)成控制回撤+權(quán)益增強(qiáng)目標(biāo)的固收+基金。