張學(xué)慶

提要：股票債券的組合或許能夠降低波動幅度，組合的收益水平一般是低于股票而高于債券。

4月第一周，新成立的公募基金共23只，其中股票型基金7只，混合型基金11只，債券型基金5只，混合型基金在該周成立數(shù)目最多。新基金共募集281億元資金，其中易方達悅安一年持有的發(fā)行規(guī)模最大140.40億元，南方譽享一年持有其次31.66億元?；旌闲突鸸材技?5.47億元，債券型基金共募集167.26億元，主要為中長期純債基金和混合二級債基。

“固收+”基金仍然受到資金青睞。

小標(biāo)題：凈值回撤

今年一季度權(quán)益類公募基金業(yè)績出現(xiàn)較為明顯的回撤。但“固收+”產(chǎn)品的收益波動相對較小。

數(shù)據(jù)顯示，一季度主動投資股票基金平均收益率為-3.19%，其中近三成基金取得正收益。股基指數(shù)最近一年累計收益為59.77%。

主動投資混合基金一季度收益率為-2.17%，其中超三成基金成功錄得正收益。最近一年混基指數(shù)累計收益率為46.15%。

主動管理債券基金一季度收益率為0.65%，其中實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品占比超八成。普通債券基金、純債基金和可轉(zhuǎn)債基金平均收益率分別為0.36%、0.70%和-2.56%。最近一年債基指數(shù)累計收益率為2.24%。

景順長城基金經(jīng)理韓文強表示，歷史是任人打扮的小姑娘，基金歷史凈值也是。如果從熊市最低點到牛市最高點，就是一個很不錯的年化收益率，如果從牛市最高點到熊市最低點，就是一個很難看的收益率。

韓文強提醒說，偏股型基金2008年到2018年回報率中位數(shù)是8.1%，同期滬深300年化7.1%。所以我們看到年化18%的基金經(jīng)理在一個10年緯度寥寥無幾。2019～2020年兩年，由于連續(xù)兩輪放水，基金收益率遠(yuǎn)高于2012～2015年上一輪4年牛市行情的收益率?？深A(yù)見的未來，由于均值回歸，在下一輪熊市底部時，基金還會回到年化8%～9%的長期收益率水平上。

但韓文強表示這并不代表他對未來所有板塊都悲觀。畢竟在這兩年的牛市中，金融地產(chǎn)幾乎沒有上漲，這讓上證可調(diào)整的空間非常有限。

小標(biāo)題：資產(chǎn)配置

在震蕩市中，大類資產(chǎn)配置變得更為重要。

作為最常見的兩大類投資品，股票債券的組合或許能夠降低波動幅度，組合的收益水平一般是低于股票而高于債券。

如果選取2個典型指數(shù)滬深300指數(shù)和中證全債指數(shù)來代表股市和債市的走勢，可以看到，在風(fēng)險收益水平方面，股債兩類資產(chǎn)特性呈現(xiàn)非常大的差別，代表股市的滬深300走勢如同沖浪，時而沖上浪尖，時而跌落谷底;而代表債市的中證全債指數(shù)，長期來看沒有過大的起伏，是一條斜率相對較小、較為平穩(wěn)的斜線。

從股債相關(guān)性來看，某些時段又存在一定的“蹺蹺板效應(yīng)”。過去的15年時間里，股債走勢相關(guān)性低，甚至在某些年份存在“蹺蹺板效應(yīng)”。因此，同時投資股票和債券兩種資產(chǎn)，進行科學(xué)的配比，可以在一定程度上實現(xiàn)風(fēng)險對沖。

在股債的配置中，可投資不同資產(chǎn)范圍的“固收+”基金指數(shù)相較于滬深300指數(shù)波動性大為降低，回報率相比于債市也獲得了極大提升。二者的組合配置在降低股市波動的同時，也一定程度上提升了純債的收益彈性。

在“固收+”類別中，股票倉位比較高的偏債混合型基金是“股債配置策略”的典型代表基金，它以固收資產(chǎn)打底，固收倉位一般不低于60%，在此基礎(chǔ)上通常以20%～40%的倉位投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)。

從波動率和最大回撤角度看，近15年來滬深300指數(shù)的最大回撤甚至超過72%，而同期偏債混合型基指數(shù)的最大回撤為22%，相對股市的整體波動率確實大大降低。

從收益率看，近15年偏債混合型指數(shù)的年化收益率為10.01%，大大高于中證全債指數(shù)的4.24%、稍低于滬深300指數(shù)的11.39%。

可見，長期來看，股債混合策略確實降低風(fēng)險和波動的效果，收益曲線的波動率隨著債券比例增加而下降，收益曲線更加平滑，體現(xiàn)出以債打底、以股增強、震蕩控回撤、牛市求進攻的偏債混合型基金的顯著特點。

小標(biāo)題：怎么選“固收+”

毋庸諱言，在今年市場調(diào)整中，一小部分“固收+”產(chǎn)品最大回撤率一度超過20%，跌幅比部分偏股型基金更甚?！肮淌?”變成“固收-”。

那么，在目前持續(xù)震蕩的市場中“固收+”產(chǎn)品該怎么選？

“權(quán)益市場震蕩，導(dǎo)致‘固收+產(chǎn)品凈值出現(xiàn)一定波動，從短期來看，市場調(diào)整釋放了估值風(fēng)險，帶來新的投資機會。從長期來看，基金經(jīng)理通過對大類資產(chǎn)趨勢機會的主動把握，使得‘固收+產(chǎn)品表現(xiàn)相對穩(wěn)健?！辈r基金絕對收益投資部投資副總監(jiān)卓若偉表示，“固收+”產(chǎn)品往往具有攻守兼?zhèn)涞男Ч^往中長期的歷史表現(xiàn)，已經(jīng)證明了通過基金經(jīng)理對大類資產(chǎn)趨勢機會的主動把握，可以達到業(yè)績有一定彈性、同時回撤相對可控的穩(wěn)健表現(xiàn)，因此低風(fēng)險型的“固收+”產(chǎn)品相對適合于大部分穩(wěn)健型投資者。

一款投資體驗較好的“固收+”產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)具備回撤幅度可控，中長期能夠?qū)崿F(xiàn)基金資產(chǎn)穩(wěn)健增值的目標(biāo)。為此，基金經(jīng)理至少需要熟悉和掌握權(quán)益和固收大類資產(chǎn)的運行規(guī)律，通過對大類資產(chǎn)配置的靈活調(diào)整，回避權(quán)益或固收趨勢向下的過程，在收益確定性較高的時候，積極提升權(quán)益或固收配置，從而達到進可攻、退可守的效果。

小標(biāo)題：機會仍存

卓若偉表示，當(dāng)前權(quán)益市場已經(jīng)進入以結(jié)構(gòu)性投資機會為主的階段，由于國內(nèi)經(jīng)濟處在偏強勁的復(fù)蘇階段，權(quán)益市場不乏新的投資機會。對于“固收+”產(chǎn)品，一方面可以適度提升中短久期、信用資質(zhì)較高的信用債配置，以獲取相對穩(wěn)健的票息收益，降低凈值的波動幅度。另一方面，權(quán)益?zhèn)}位應(yīng)保持靈活度，在有收益的確定性較高和估值合理的投資機會再提升配置幅度，從而提升獲取絕對收益的概率。

卓若偉認(rèn)為，對比海外，中國率先控制住疫情，今年經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長勢頭，企業(yè)盈利繼續(xù)保持較快增速。中國國內(nèi)生產(chǎn)總值超過100萬億元，是世界最大的制造業(yè)大國，也是海外FDI直接投資的最大國家，中國資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)仍具有較好的吸引力，短期調(diào)整不會改變資產(chǎn)長期向好的趨勢。美歐還未擺脫疫情和衰退的陰影，很難放棄通過低利率、量化寬松維持經(jīng)濟運行的舉措。

債券市場方面，博時基金預(yù)計后續(xù)貨幣政策或更加靈活，并將逐步回到正?；患庇谵D(zhuǎn)彎，債券市場以震蕩為主，以獲取票息收益為主，維持組合中短久期，分散投資信用資質(zhì)高的債券的策略或占優(yōu)。

權(quán)益方面，春節(jié)后的短期調(diào)整打破了抱團股的估值偏高的泡沫，使得市場格局更為清晰，A股仍然存在結(jié)構(gòu)性機會，今年經(jīng)濟表現(xiàn)比較理想，必需品的消費保持高增長，出口好于預(yù)期，中國經(jīng)濟增長在發(fā)生新舊動能的轉(zhuǎn)換，新動能比重在逐步上升，部分行業(yè)估值仍處在歷史周期偏低位置，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可以關(guān)注頭部企業(yè)，新經(jīng)濟看科技含量，遵循產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢尋找權(quán)益投資機會。

卓若偉認(rèn)為，再好的公司，也應(yīng)該在合理的估值范圍內(nèi)投資，估值太高則風(fēng)險收益不對等，估值水平太高脫離發(fā)展?jié)摿Φ默F(xiàn)象不會持續(xù)，因此震蕩行情對于“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益投資應(yīng)堅守價值投資理念。

在權(quán)益投資方面，傾向均衡行業(yè)配置，一方面通過自下而上精選一些細(xì)分賽道的優(yōu)秀成長性公司，另一方面，從估值水平出發(fā)，配置低估值、高股息率的防御性公司，在倉位調(diào)節(jié)上更加靈活。

由于貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，監(jiān)管機構(gòu)注重防范資產(chǎn)泡沫，固收資產(chǎn)投資可能會面臨流動性階段性收緊，以及社會融資成本小幅回升的可能，因此固收方面投資應(yīng)注重久期靈活和穩(wěn)健，信用品種投資尤其要注意防范風(fēng)險，做到分散投資，密切跟蹤發(fā)行人的經(jīng)營動態(tài)，回避經(jīng)營趨勢惡化的行業(yè)或板塊。當(dāng)前債券收益率水平較去年上半年回升幅度較大，有利于“固收+”產(chǎn)品獲得較高的票息收益，從而抵消一部分權(quán)益資產(chǎn)的調(diào)整。

小標(biāo)題：降低倉位

有基金經(jīng)理表示，今年股市與債市沒有明顯的優(yōu)劣，都有一定的表現(xiàn)機會。為避免“固收+”變成“固收-”，對照通常的8：2的股債配比，今年要適當(dāng)降低一些股票資產(chǎn)的倉位，設(shè)置在10%左右較為合適。

“固收+”基金虧損了怎么辦？

嘉實基金經(jīng)理建議大家不妨把時間拉長一些看，“固收+”產(chǎn)品里面的債券部分有票息的收益，但票息的收益是一天天累積的，隨著時間的累積，收益也會上去。權(quán)益這一塊調(diào)整到一定程度，也會出現(xiàn)一些反彈，中間還有一些結(jié)構(gòu)性的機會，產(chǎn)品的凈值到那個階段就會有一個比較好的恢復(fù)過程。