王東岳

11月25日，多氟多（002407.SZ）發(fā)布《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬募集資金55億元，用于年產(chǎn)10萬噸新型電解質(zhì)鋰鹽項目以及補充流動資金。

受下游新能源汽車銷售增長刺激，年初至今，國內(nèi)鋰電材料產(chǎn)品供銷兩旺，產(chǎn)品售價持續(xù)上升。前三季度，多氟多迎來業(yè)績“高光”時刻，公司營業(yè)收入同比增長83.88%，凈利潤同比增長53倍。

發(fā)行預(yù)案預(yù)計，到2025年，全球電解液需求將達(dá)到261.6萬噸，而2020年全球電解液出貨量尚不足40萬噸。

鋰電材料產(chǎn)能的擴張周期與下游需求變動之間的“錯配”，決定了鋰電材料產(chǎn)品價格總是在“周期”內(nèi)上下穿行。上一輪的產(chǎn)能擴張曾導(dǎo)致六氟磷酸鋰產(chǎn)品價格直線“墜落”并在底部徘徊近兩年之久。如今，行業(yè)景氣再度升起，多氟多的產(chǎn)能“躍進(jìn)”會重蹈覆轍嗎？

投資成本“抬升”

根據(jù)發(fā)行預(yù)案，多氟多擬使用44億元用于10萬噸新型電解質(zhì)鋰鹽項目投資，項目計劃總投資金額為51.5億元，分三期建設(shè)，建設(shè)周期為3.25年;建成后，公司將新增8萬噸六氟磷酸鋰、1萬噸雙氟磺酰亞胺鋰及1萬噸二氟磷酸鋰產(chǎn)能。

2021年7月，多氟多曾發(fā)布公告稱，公司擬使用自籌資金投資建設(shè)10萬噸六氟磷酸鋰、4萬噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）和1萬噸二氟磷酸鋰項目，計劃總投資金額同為51.5億元人民幣。

本次非公開發(fā)行項目中，多氟多計劃投建的六氟磷酸鋰減少2萬噸，雙氟磺酰亞胺鋰減少3萬噸，但計劃投入的資金總額并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)減。

以目前披露的投資計劃粗略計算，多氟多本次10萬噸鋰鹽項目的總投資金額為51.5億元，對應(yīng)單噸投資成本約為5.15萬元。

2021年8月，天賜材料（002709.SZ）曾發(fā)布公告，擬使用自籌資金投資14.03億元（其中建設(shè)投資為9.38億元，鋪底流動資金為4.64億元）用于20萬噸鋰電材料生產(chǎn)項目建設(shè);項目建成后，公司將形成20萬噸液體六氟磷酸鋰、7萬噸五氟化磷以及1.2萬噸氟化鋰產(chǎn)能，項目建設(shè)周期為24個月。

2021年10月，永太科技（002326.SZ）發(fā)布公告，擬投資7.93億元用于13.4萬噸液態(tài)鋰鹽產(chǎn)業(yè)化項目;項目建成后，永太科技預(yù)計形成6.7萬噸六氟磷酸鋰溶液和6.7萬噸雙氟磺酰亞胺鋰溶液產(chǎn)能，項目預(yù)計建設(shè)周期24個月。

以上述數(shù)據(jù)計，天賜材料的單噸液態(tài)六氟磷酸鋰的投資成本約為7000元，永太科技單噸液態(tài)六氟磷酸鋰投資成本約為5918元。

根據(jù)天賜材料披露，目前，固態(tài)六氟磷酸鋰與液態(tài)磷酸鋰的對應(yīng)比例約為1：3，即每1萬噸固態(tài)六氟磷酸鋰約合3萬噸液態(tài)磷酸鋰。

以此計算，多氟多本次募投的10萬噸鋰鹽項目，其最終產(chǎn)能約對應(yīng)33萬噸（按1：3.3）液態(tài)六氟磷酸鋰，其折合成本約為1.56萬元/噸，顯著高于天賜材料和永太科技的液態(tài)六氟磷酸鋰的單噸投資成本。

產(chǎn)能擴張“激進(jìn)”

預(yù)案中，多氟多表示，預(yù)計到2025年，全球電解液需求量預(yù)計將達(dá)到261.6萬噸。

根據(jù)公開信息，目前，六氟磷酸鋰與電解液的配比關(guān)系約為1：7，即每1萬噸六氟磷酸鋰可生產(chǎn)7萬噸電解液。2020年，全球六氟磷酸鋰的整體出貨量約為4.77萬噸。

截至2020年年末，多氟多的六氟磷酸鋰產(chǎn)能約為1萬噸，本次募投項目建成后將新增近10倍產(chǎn)能。

同時，在此前接受機構(gòu)調(diào)研時，多氟多曾透露，2022年，公司將再新增3萬噸六氟磷酸鋰產(chǎn)能。這意味著，本次募投項目投產(chǎn)后，多氟多的六氟磷酸鋰產(chǎn)能或?qū)⒊^12萬噸，對應(yīng)電解液產(chǎn)能超過70萬噸，是2020年全球出貨量的兩倍有余。

需要指出的是，與各類評估機構(gòu)的預(yù)測數(shù)據(jù)相比，多氟多對未來的鋰電需求測算無疑是更為樂觀的。

SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球鋰電池出貨量接近200GW，其中動力鋰電池出貨約為116.6GWh;同期，全球電解液出貨量約為26.1萬噸，同比增長28.6%，中國電解液出貨量18.3萬噸，同比增長30.7%。2020年，全球動力電池出貨量達(dá)到213GWh，全球電解液出貨量約為33.4萬噸。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，目前，一輛電動汽車所需鋰離子電池電解液40-50公斤，一輛電動大巴所需鋰離子電池電解液300-400公斤，每1GWh鋰電池出貨量對應(yīng)的電解液需求約為1300噸上下。

以上述數(shù)據(jù)計，多氟多披露的261.6萬噸電解液預(yù)計可以滿足超過2000GWh的鋰電需求，接近2020年全球動力鋰電池出貨量的10倍。

此前，高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）曾預(yù)計，到2025年，全球動力電池出貨量預(yù)計達(dá)到1100GWh，儲能電池出貨量將達(dá)到416GWh，兩項合計1516GWh，標(biāo)志著鋰電新能源正式進(jìn)入“T”時代。

2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）的通知》提出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。

2017年，中國乘用車銷售2887.89萬輛。按照峰值測算，到2025年，中國的新能源汽車銷量接近600萬輛。

長期收益不宜“樂觀”

發(fā)行預(yù)案中，多氟多表示，隨著本次項目實施，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模將大幅擴大，公司業(yè)務(wù)及產(chǎn)品將進(jìn)一步得到提升，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)增強，公司盈利能力顯著提升。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市至今，多氟多累計實現(xiàn)凈利潤13.99億元，其中包括公司2021年前三季度實現(xiàn)的7.37億元歸母凈利潤。

在扣除2021年前三季度的利潤后，上市后的10年里，多氟多累計實現(xiàn)的凈利潤為6.62億元，尚不及2021年前三季度凈利潤的90%。

同時，公司累計募集資金37.2億元，其中包括通過定向增發(fā)募集資金24.56億元。2015年，多氟多以非公開發(fā)行股票方式募集6.01億元，用于“年產(chǎn)3億Ah能量型動力鋰離子電池組項目”，按規(guī)劃項目應(yīng)于2017年年底完工，項目預(yù)計2019年收益7339萬元。但實際上，直到2020年4月30日，多氟多才最終完成3億Ah動力鋰電池的項目建設(shè)。2018-2020年，上述項目分別實現(xiàn)凈利潤1270萬元、1393萬元和-3179萬元，累計虧損516萬元。

2018年和2021年6月，多氟多又先后兩次用非公開發(fā)行方式募集資金7.05億元和11.5億元，用于“年產(chǎn)10000噸動力鋰電池高端新型添加劑項目”、“年產(chǎn)動力鋰離子電池組10GWh項目”、“年產(chǎn)3萬噸超凈高純電子級氫氟酸項目”、“年產(chǎn)3萬噸超凈高純濕電子化學(xué)品項目”等。

截至目前，在上述一系列投資中，僅有六氟磷酸鋰項目獲得了可觀收益。

但令人擔(dān)憂的是，多氟多2021年的高收益能否成為常態(tài)，六氟磷酸鋰的價格會一直在高位運行嗎？

受益于新能源汽車需求逐漸增加，2015年，六氟磷酸鋰需求大增，產(chǎn)品價格一度由2015年三季度的10萬元/噸上漲至2016年二季度的38萬元/噸。

此后，產(chǎn)品的高價刺激了行業(yè)內(nèi)廠商紛紛擴產(chǎn)，并吸引外部企業(yè)跨界入行。2017年，六氟磷酸鋰新增產(chǎn)能開始釋放，恰逢下游需求遭遇“倒春寒”，供大于求之下，六氟磷酸鋰價格持續(xù)下行。一直到2019年，六氟磷酸鋰價格仍整體呈單邊下行態(tài)勢，產(chǎn)品售價一度降至8.85萬元/噸，并在底部徘徊接近兩年。

2021年7月份起，需求與擴張周期“錯配”，六氟磷酸鋰價格再度直線上升，半年漲幅超過300%，單噸售價增幅超過30萬元/噸。與此同時，與上一輪擴產(chǎn)競爭相同，各路廠商又開始紛紛“上馬”產(chǎn)能。除天賜材料、永太科技外，石大勝華（603026.SH）、延安必康（002411.SZ）和天際股份（002759.SZ）均有不同規(guī)模的六氟磷酸鋰投資規(guī)劃。

2021年11月，石大勝華也發(fā)布公告稱，公司下屬子公司東營石大勝華新能源有限公司的5000噸/年六氟磷酸鋰項目（二期）、3000噸/年六氟磷酸鋰項目啟動建設(shè)，正在進(jìn)行相關(guān)建設(shè)前的籌備工作。

下游整體的降價趨勢以及較低的擴產(chǎn)“壁壘”，決定了六氟磷酸鋰等新能源上游材料的高價行情總是難以持續(xù)。當(dāng)行業(yè)高景氣度再次來臨，多氟多大舉押注的鋰鹽材料項目會重蹈2017年的覆轍嗎？

針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向多氟多發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。