中信證券：1年期LPR報價比上月下調(diào)5BP，我們認(rèn)為主要是因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，且兩次降準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)降低270億元負(fù)債成本。本次LPR的調(diào)降沒有伴隨政策利率的調(diào)整，主要目的在于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，對于銀行間市場的狹義流動性是中性偏空的影響。預(yù)計明年一季度可能有貨幣政策進(jìn)一步寬松的窗口期，政策支持下社融增速有望繼續(xù)企穩(wěn)回升，對經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不應(yīng)過分悲觀。

中信建投：1年期利率下行的技術(shù)動力來自前期兩次降準(zhǔn)對成本的影響，政策動力來自提前發(fā)力穩(wěn)增長、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是依靠短端融資的中小微企業(yè)降低成本，外部動力來自于全球緊縮導(dǎo)致我國貨幣寬松的窗口期縮短。而5年期利率調(diào)整的阻力主要來自于房住不炒和正常的貨幣政策空間。根據(jù)我們觀察，由于前期兩次降準(zhǔn)操作，市場普遍已預(yù)期到1年期LPR報價利率下調(diào)5BP，因此對短期市場利率的影響料將比較有限。短期看，如有市場波動，央行短期將通過OMO、MLF的精準(zhǔn)投放對沖貨幣市場短端的波動，提供穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。中期看，明年上半年是聯(lián)儲加息前、通脹壓力小、經(jīng)濟(jì)下行壓力大、信用風(fēng)險觸發(fā)的疊加期，降息具有合適的契機(jī)，如出現(xiàn)較為極端的風(fēng)險事件，更提高央行降政策利率的動力。最后，1年期利率調(diào)降也為寬信用提供了更為有利的金融條件，明年寬信用的5支箭料將射向新老基建、先進(jìn)制造業(yè)、碳減排、科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)公司（及按揭貸款）。

華泰證券：1年期LPR報價微降反映年內(nèi)兩次降準(zhǔn)以及存款定價機(jī)制改革的累積效應(yīng)，符合市場預(yù)期。然而，5年期以上LPR報價保持不變、低于市場預(yù)期，顯示地產(chǎn)相關(guān)的政策信號仍不太明確。此次1年期LPR報價微降的信號意義大于實(shí)質(zhì)，尤其是對地產(chǎn)風(fēng)險處置方面仍有待更為明確的穩(wěn)增長信號。往前看，判斷總量層面政策寬松是否有效執(zhí)行，仍需追蹤貨幣、社融以及財政月度赤字的環(huán)比變化。我們維持對經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)時點(diǎn)的判斷，即隨著穩(wěn)增長政策生效，GDP環(huán)比增速有望于明年1季度見底、同比增速則有望于2季度回升。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，短期經(jīng)濟(jì)下行壓力慣性可能繼續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計12月至2月間可能是政策進(jìn)一步“加力”、而基本面“磨底”的痛苦博弈期。除了總量層面的政策寬松之外，地產(chǎn)相關(guān)政策可能需要進(jìn)一步調(diào)整，尤其是在融資端、地方政府和金融機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)層面。同時，地方債項目發(fā)行需要加速，且項目準(zhǔn)入門檻也需調(diào)低，尤其是在亟須發(fā)力的雙碳領(lǐng)域。此外，在消費(fèi)超預(yù)期走弱下，保消費(fèi)的政策或?qū)⑤^快出臺。

圖說

11月公共財政收入同比增速為-11.23%，11月公共財政支出同比增長8.45%，當(dāng)月財政收入同比增速仍為負(fù)，但企業(yè)所得稅、個人所得稅溫和增長;消費(fèi)稅增速亮眼。財政支出力度增強(qiáng)，年末多數(shù)支出科目維持正增長;當(dāng)月債務(wù)付息、社保就業(yè)等環(huán)節(jié)支出同比維持較高增速。政府基金性收支進(jìn)度均有加快。

——摘自中銀證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告