趙柏齡

美國的加息政策對中國股市的影響則有限，主要是中國的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)手段的獨立性很強，美國加息對中國經(jīng)濟(jì)和股市的傳導(dǎo)機(jī)制如利率平價等，都可以被中國的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)體制有效化解。

2022年，市場對于全球流動性收緊的敏感性在增加，尤其對于以美國加息預(yù)期的升溫。我們認(rèn)為，全球流動性收緊已經(jīng)難以對中國構(gòu)成擾動，由于具備足夠大的經(jīng)濟(jì)體量與良好的經(jīng)濟(jì)增長勢頭，中國已經(jīng)具備了很強的國際獨立性，而這也是我們敢于重倉中國的重要因素。

中國因素對全球經(jīng)濟(jì)影響在增強但需警惕變異病毒擾動

近期，新冠變異病毒奧密克戎在多國擴(kuò)散，再度引發(fā)市場對于全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，如果奧密克戎病毒對人類的危害性最終被證實是嚴(yán)重的，那么對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動將體現(xiàn)在：各國將加大對奧密克戎病毒的反制措施，如加大隔離力度、降低社會人員的流動性甚至閉關(guān)鎖國等，這將對全球供應(yīng)鏈和各國的貿(mào)易往來造成一定的打擊，從而延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐;從中長期來看，如果奧密克戎病毒最終廣泛傳播，人體機(jī)能受到病毒侵蝕后而下降，從而削弱經(jīng)濟(jì)中的勞動力人口比例，這將成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一大阻礙。

2021年在受到德爾塔病毒的擾動下，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計依然會有5.9%的增長，超過了機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期，其中的原因主要得益于各國央行寬松的貨幣政策、醫(yī)療的持續(xù)改善以及消費的報復(fù)性反彈，明年的全球經(jīng)濟(jì)走勢還是要看以上幾個變量是否邊際改善或惡化。在美聯(lián)儲的購債行為（taper）逐步退出已成定論的情況下，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度是否能夠符合預(yù)期將極大影響美國群眾的財產(chǎn)性收入水平，從而影響美國消費拉動全球經(jīng)濟(jì)的能力;如果人類能開發(fā)出針對新冠病毒的特效藥或特效疫苗，各國貿(mào)易交流更為通暢，那么全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度將得到比較大的提升。此外，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈?zhǔn)欠駮蛑袊摹疤贾泻汀薄肮餐辉！蹦繕?biāo)下的經(jīng)濟(jì)改革而發(fā)生新的變化，將影響明年全球經(jīng)濟(jì)走勢。

除了變異病毒的擾動因素。我們認(rèn)為2022年應(yīng)該警惕的下行風(fēng)險主要有以下幾個：第一、政策風(fēng)險，由于經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變而導(dǎo)致的某個行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，如在2021年的“雙減”上表現(xiàn)得比較突出。第二，市場風(fēng)險，如房地產(chǎn)企業(yè)債臺高筑，又得不到有效融資的爆雷風(fēng)險等。第三、大國間國際政治、經(jīng)濟(jì)博弈的風(fēng)險。

投資者應(yīng)該綜合判斷明年會發(fā)生的各種風(fēng)險后，然后做出一個最優(yōu)的選擇。比如，對于政策風(fēng)險，應(yīng)該多關(guān)注政府政策支持、支撐的行業(yè);對于市場風(fēng)險，雖然黑天鵝事件不可避免，但可以盡量規(guī)避灰犀牛的風(fēng)險。

美國加息預(yù)期升溫但難對中國構(gòu)成擾動

今年美聯(lián)儲只是發(fā)布了縮減購債的計劃，我們認(rèn)為需要分兩種情況分析。第一，如果2022年美國通脹繼續(xù)高漲，不排除美聯(lián)儲突然公布加息計劃，如果再加之美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，產(chǎn)生由于市場估值水平急劇下降的恐慌情緒從而出現(xiàn)市場超調(diào)現(xiàn)象，即股市“硬著陸”。第二，如果美聯(lián)儲的縮減購債行為有效控制住了美國通脹，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇符合預(yù)期，即使出現(xiàn)了加息計劃，那么2022年美國股市“軟著陸”的可能性還是很大。

如果美聯(lián)儲被迫加息，從估值模型上，可以看到分母端無風(fēng)險利率水平的上升帶來的總體估值水平的下降;另一方面，也需要關(guān)注分子端的變化，如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇符合預(yù)期，ROE的上升和企業(yè)利潤的上升能抵消無風(fēng)險利率水平的下降，并且在分母端由于美國經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期后帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期水平的確定性的增強，人們風(fēng)險偏好增加，也會抵消美國加息對美股市場的影響。從歷史經(jīng)驗上，美國的利率水平和美國股市的估值水平是正相關(guān)的，其中的原因之一可能是美聯(lián)儲的逆周期調(diào)節(jié)慣例。所以如果美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的走勢判斷沒有失誤，加息對美股市場的整體影響會比較小，但結(jié)構(gòu)性的變化肯定會有，如對利率比較敏感的成長股、科技股可能會下挫;而隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對利率敏感比較小的個股如消費股會有比較大的上漲空間。

美國的加息政策將成為亞洲其他國家貨幣政策的一道比較大的約束，可能對中國以外的亞洲市場影響會比較大，但如果亞洲其他國家經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)期，美國的加息政策對本國市場的沖擊會相對較小。而美國的加息政策對中國股市的影響則有限，主要是中國的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)手段的獨立性很強，美國加息對中國經(jīng)濟(jì)和股市的傳導(dǎo)機(jī)制如利率平價等，都可以被中國的貨幣政策和經(jīng)濟(jì)體制有效化解，中國的股市更多受中國自身的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策影響。

中國經(jīng)濟(jì)2022年有望保持強勁增長“碳中和”“共同富?！睓C(jī)會值得關(guān)注

中國引領(lǐng)了疫情下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2022年應(yīng)能保持相對其他經(jīng)濟(jì)體較為強勁的增長率。盡管持續(xù)的限制和連續(xù)的疫情影響，亞洲在2021已經(jīng)恢復(fù)良好。強勁的全球需求使以中國為主要體量的亞洲出口增長率達(dá)到2017年以來的最高水平。在外部需求的推動下，資本支出周期正在整個地區(qū)形成。出口和資本支出的復(fù)蘇速度已經(jīng)超過了過去三個周期。預(yù)計亞洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2022年獲得動力，并有更強勁的連續(xù)增長率。

2022年的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會進(jìn)一步貫徹高層的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策，“碳中和”和“共同富?！笔侵袊?jīng)濟(jì)改革的重點和中國經(jīng)濟(jì)社會今后兩個鮮明的時代特征，中國經(jīng)濟(jì)將突破總量經(jīng)濟(jì)學(xué)的桎梏，適當(dāng)下調(diào)GDP增長的權(quán)重，而賦予更多的生態(tài)環(huán)境、民生幸福、科技創(chuàng)新的權(quán)重，這將對中國經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，2022年也將是中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)化解重大風(fēng)險的一年，其中最大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險當(dāng)數(shù)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險，實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、高效、高質(zhì)量的發(fā)展將是2022年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展重心。

如何平衡中國經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu)之間的矛盾，即平衡傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與新經(jīng)濟(jì)之間的矛盾，新經(jīng)濟(jì)如何才能實現(xiàn)甚至超越傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的效率水平和達(dá)到一定的對于總量的貢獻(xiàn)目標(biāo)，將會是明年中國經(jīng)濟(jì)的一大看點。我們對中國資產(chǎn)方面的倉位一直都比較高的，我們配置的資產(chǎn)都是符合中國當(dāng)今時代特征，與中國經(jīng)濟(jì)政策所支持的行業(yè)發(fā)展方向不相悖的優(yōu)秀企業(yè)。2022年我們重點關(guān)注中國在“碳中和”和“共同富?！眱蓚€經(jīng)濟(jì)改革重點之下的主題投資機(jī)會，對于那些能夠抓住其中的機(jī)會、脫穎而出的優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)關(guān)注。

（作者系安中集團(tuán)——AzimutGroup中國區(qū)總裁。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）