李健

編者按

在放眼2022年市場(chǎng)之際，諸多環(huán)球機(jī)構(gòu)都望向東方、聚焦中國。對(duì)于A股市場(chǎng)未來施行全面注冊(cè)制的前景，外資機(jī)構(gòu)紛紛看好。

富蘭克林鄧普頓基金向《紅周刊》表示，他們一直將政策視為中國股市的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

同時(shí)，對(duì)比美股市場(chǎng)估值水平，當(dāng)前A股市場(chǎng)總體十幾倍的估值水平仍是估值洼地?！靶屡d市場(chǎng)教父”馬克·麥樸思表示，中國是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，有許多好公司可以投資。

銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司首席投資官許仲翔進(jìn)一步指出，長期而言，現(xiàn)在就是組建中國資產(chǎn)組合的好時(shí)機(jī)。

全面注冊(cè)制奠定牛市根基外資倉位穩(wěn)步提升

全面注冊(cè)制有望帶來一個(gè)牛市格局，要捕獲牛市紅利，關(guān)鍵要瞄準(zhǔn)符合良好標(biāo)準(zhǔn)的特定股票。

在最近的高層會(huì)議中，A股市場(chǎng)“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”的改革方向得到明確，這為2022年市場(chǎng)走牛前景打下關(guān)鍵基礎(chǔ)。

富達(dá)國際就此指出，中國資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革進(jìn)入了新的歷史階段。從二級(jí)市場(chǎng)角度看，全面注冊(cè)制的實(shí)行會(huì)伴隨市場(chǎng)擴(kuò)容，資金會(huì)更加關(guān)注上市公司的質(zhì)量，向核心資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)公司集中的趨勢(shì)將更加明顯?！爸靼迨袌?chǎng)上市公司的信息披露與退市制度也會(huì)逐步完善，為資本市場(chǎng)提供篩選功能，有望帶來一個(gè)牛市格局?！?/p>

在2019年科創(chuàng)板、2020年創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制過程中，優(yōu)質(zhì)公司獲得超過市場(chǎng)平均水平的溢價(jià)情形已經(jīng)得到證實(shí)，而全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)將強(qiáng)化這一趨勢(shì)。

“新興市場(chǎng)教父”馬克·麥樸思在接受《紅周刊》采訪時(shí)指出，中國是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，忽視他將是一個(gè)錯(cuò)誤，因?yàn)橛腥绱硕嗟暮霉究梢酝顿Y?！瓣P(guān)鍵是不要買中國或中國指數(shù)的所有股票，而是要瞄準(zhǔn)符合良好標(biāo)準(zhǔn)的特定股票。”

銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司首席投資官許仲翔進(jìn)一步指出，如果對(duì)中國的長遠(yuǎn)發(fā)展抱有信心，現(xiàn)在就是組建中國資產(chǎn)組合的好時(shí)機(jī)?！澳撤N程度上來說，我們希望2022年出現(xiàn)類似2018年市場(chǎng)的情況。今年有很多股票出現(xiàn)大幅下跌，大盤整體上也出現(xiàn)了小幅下跌。我們認(rèn)為，這種悲觀情緒可能會(huì)導(dǎo)致A股市場(chǎng)在2022年春節(jié)之前都呈現(xiàn)為量縮價(jià)跌的趨勢(shì)，而這是建倉的最好時(shí)間點(diǎn)。就像2018年時(shí)，市場(chǎng)在前期很悲觀，大機(jī)構(gòu)開始建倉，之后的回升為大機(jī)構(gòu)帶來了不錯(cuò)的收益，我們認(rèn)為2022年也有這樣的機(jī)會(huì)?！?/p>

而且，A股市場(chǎng)目前的估值水平并不高。景順首席全球市場(chǎng)策略師克里斯蒂娜·霍伯最近表示，“中國的股票估值已回落至具有吸引力的水平，主要指數(shù)例如MSCI中國指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率約為13倍;與美國等主要市場(chǎng)超過18倍的市盈率相比，估值折讓尤其明顯?！?/p>

在新的機(jī)會(huì)“指引”之下，部分外資機(jī)構(gòu)在積極加倉。

“我們公司目前在中國資產(chǎn)方面保持了較高的倉位”，惠理投資管理（上海）有限公司董事長余辰俊表示，“執(zhí)行這種策略的基礎(chǔ)是中國經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)步增長，我們對(duì)此抱有信心?！?/p>

類似惠理投資這樣高倉位的還有安中集團(tuán)等多家機(jī)構(gòu)。

威靈頓投資管理投資總監(jiān)李以立（PhilipLi）的團(tuán)隊(duì)詢問了在美國的300多家投資機(jī)構(gòu)，“他們當(dāng)中有超過80%的機(jī)構(gòu)對(duì)于增配中國股票持積極的態(tài)度，他們表示會(huì)持續(xù)在未來5年內(nèi)增加對(duì)于中國的配置?！?/p>

許仲翔指出，“當(dāng)然，從投資人的角度看，建倉一定是會(huì)慢慢建的，越跌越加倉是明智的做法。我們判斷2022年是牛市開始階段，我們可能會(huì)遇到一些大的波動(dòng)，給大家建倉的時(shí)機(jī)。后面整體股市會(huì)慢慢企穩(wěn)，然后繼續(xù)攀升。”

通脹、奧密克戎等因素沖擊上市公司業(yè)績(jī)中國的政策優(yōu)勢(shì)得到凸顯

通脹和奧密克戎將如何影響2022年市場(chǎng)？外資機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)是，中國在這兩大方面都有豐富的應(yīng)對(duì)預(yù)案，所謂的風(fēng)險(xiǎn)可能恰恰蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)。

從市場(chǎng)最為擔(dān)心的擾動(dòng)因素來看，通脹是一個(gè)全球性議題。在富達(dá)國際做的一個(gè)全球投資人問卷調(diào)查中，就能源價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)企業(yè)2022年上半年盈利的影響問題，大多數(shù)投資人認(rèn)為，會(huì)有超過60%的企業(yè)受到持續(xù)高通脹的負(fù)面影響。其中，新興市場(chǎng)和歐洲受影響最大，非核心的消費(fèi)品以及制造業(yè)受影響最大。

就此，普徠仕亞太區(qū)多元資產(chǎn)解決方案策略師沈文婷指出，2022年的能源價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)正?；?yàn)檫@一風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本面因素的支持?！半m然能源價(jià)格很可能會(huì)降低，但由于租金和薪酬呈上升趨勢(shì)，通脹雖會(huì)從峰值下跌但仍將維持在較高位置一段時(shí)間。為了讓牛市延續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎溝通行動(dòng)計(jì)劃，有序提升利率水平。我們預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)加劇，我們也將密切留意任何潛在的政策錯(cuò)誤?！?/p>

具體到中國市場(chǎng)，全球通脹的傳導(dǎo)并不明顯。威靈頓投資管理指出，觀察通脹數(shù)據(jù)可以看到，中國目前的通脹情況良好，而且中國采取了更加穩(wěn)健的貨幣政策，相對(duì)西方國家，中國的通脹水平更低。李以立認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，盡管投資者必須關(guān)注通脹壓力加大所導(dǎo)致的貨幣政策方向，“但我們認(rèn)為中國央行在控制流動(dòng)性過剩方面一直相對(duì)謹(jǐn)慎。目前流動(dòng)性保持在適度安全的水平。如果2022年的貨幣政策仍保持穩(wěn)健，通脹也應(yīng)該會(huì)得到控制?！?/p>

而且，近期日前，央行宣布了全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放萬億流動(dòng)性，這將幫助緩解通脹負(fù)面影響，以及幫助更多中小企業(yè)緩解流動(dòng)資金不足的問題。對(duì)此，許仲翔表示，降準(zhǔn)更多的是針對(duì)企業(yè)放水，引導(dǎo)資金流到創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體中，然后通過提升就業(yè)率、提高員工工資、提升公司營收等方式反映在股價(jià)中，形成一個(gè)正向循環(huán)。“中國政府會(huì)引導(dǎo)資金更多去推動(dòng)盈利，而不是估值。只有這樣才不會(huì)刺破估值的泡沫，為市場(chǎng)帶來正向循環(huán)?！?/p>

相比通脹，奧密克戎也被認(rèn)為是2022年市場(chǎng)的重要變數(shù)之一。

對(duì)此，沈文婷指出，“到目前為止，我們所知道的是，奧密克戎的傳染性比德爾塔更強(qiáng)。另外有報(bào)道指出，美國可能早在11月中旬就曾出現(xiàn)社區(qū)感染。有分析指出，假設(shè)疫情大規(guī)模爆發(fā)需要8-12周的時(shí)間，那么我們可能會(huì)在1月中旬至2月中旬看到大規(guī)模的奧密克戎疫情。如果奧密克戎演變成流感一般的疾病，將對(duì)市場(chǎng)情緒帶來正面影響。如果變得更加致命，則全球經(jīng)濟(jì)重啟將面臨重大挑戰(zhàn)，并可能導(dǎo)致各大資產(chǎn)類別出現(xiàn)廣泛拋售。”

但沈文婷傾向于樂觀，她預(yù)計(jì)，2022年或?qū)⑹侨蜻~入正常化的一年。就中國而言，“疫情導(dǎo)致的非常規(guī)現(xiàn)象將逐漸消失，包括大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激措施、企業(yè)和個(gè)人行為的變化，以及中國的改革和政策變化?！?/p>

需要指出的是，中國在疫情防控方面的效率和機(jī)制全球領(lǐng)先，而這樣的高效率也反映在資本市場(chǎng)改革等方面。

富蘭克林鄧普頓新興市場(chǎng)股票投資組合經(jīng)理黎邁祺向《紅周刊》記者表示，“長期以來，我們一直將政策視為中國股市的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。政策可能對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和股市流動(dòng)性產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響?！?/p>

黎邁祺認(rèn)為，“中國仍然在推動(dòng)金融開放，中國的目標(biāo)是成為高質(zhì)量、公平、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，這和共同富裕、金融穩(wěn)定、資本有序擴(kuò)張、環(huán)境保護(hù)等目標(biāo)是一致的。投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，增配中國是必要的，回避A股的人可能會(huì)錯(cuò)過誘人的投資機(jī)遇。”

麥樸思提醒投資者不要被潛在的問題嚇倒，“在2022年出現(xiàn)的問題面前，恐懼本身才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。”

外資關(guān)注的三大方向：高端制造、消費(fèi)升級(jí)、ESG

10年前，中國機(jī)械類的支出是美容護(hù)膚類的10倍，現(xiàn)在美妝類是機(jī)械的5倍。這是中國高端制造價(jià)值的體現(xiàn)。同樣，消費(fèi)升級(jí)和ESG更是進(jìn)行當(dāng)中或是剛剛起步，未來成長空間巨大。

從資產(chǎn)配置方向來看，外資看好中國高端制造、消費(fèi)升級(jí)以及ESG三大方向。

在高端制造領(lǐng)域，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈也走出了長期牛市行情，但近期該板塊有一定的調(diào)整。對(duì)此，余辰俊在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)指出，“我們認(rèn)為調(diào)整不是壞事，這給了投資者進(jìn)一步布局的機(jī)會(huì)。我們將緊密跟蹤各個(gè)新能源子行業(yè)的變化，逐步加大板塊配置。具體而言，減碳不僅是中國政府的目標(biāo)，也是全球各國政府的共識(shí)。中國在以電動(dòng)車、光伏和風(fēng)電等為代表的新能源行業(yè)有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也將受益于全球減碳的進(jìn)程。經(jīng)過2021年的持續(xù)上漲，新能源龍頭的股價(jià)實(shí)現(xiàn)估值和業(yè)績(jī)的‘戴維斯雙擊。我們自2019年以來就持續(xù)關(guān)注新能源行業(yè)，未來仍會(huì)重點(diǎn)布局?！?/p>

相比新能源產(chǎn)業(yè)鏈，中國裝備制造和高端機(jī)械制造也在快速成長。李以立表示，中國曾經(jīng)是機(jī)械工具的進(jìn)口國，現(xiàn)在已經(jīng)成為機(jī)械工具的出口國。“有一組機(jī)械類和美容護(hù)膚類的商品進(jìn)口額的數(shù)據(jù)對(duì)比顯示，10年前中國機(jī)械類的支出是美容護(hù)膚類的10倍，現(xiàn)在美妝類是機(jī)械的5倍。中國機(jī)械類出口的快速增長，體現(xiàn)出中國在這方面的三個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一個(gè)就是研發(fā)優(yōu)勢(shì)，中國研發(fā)實(shí)力非常強(qiáng)，才會(huì)快速追趕世界領(lǐng)先者。第二個(gè)是中國擁有完善的售后體系，能夠給客戶量身定做的售后解決方案。還有一點(diǎn)，人們往往覺得中國是靠低價(jià)取勝的，現(xiàn)在并非如此，中國在相關(guān)機(jī)械工具領(lǐng)域的定價(jià)能力已經(jīng)可以跟全球競(jìng)爭(zhēng)者比肩?！?/p>

除了智能制造，外資“第二關(guān)注”的就是消費(fèi)升級(jí)。富達(dá)國際亞洲股市基金經(jīng)理維多利亞認(rèn)為，共同富裕政策改變了游戲規(guī)則，這是一個(gè)長期的戰(zhàn)略。這個(gè)政策可能會(huì)讓中國的收入更平均，會(huì)提升低收入群體的工資，并把中產(chǎn)階級(jí)的收入更加多元化?！耙虼宋覀冾A(yù)期，中國的消費(fèi)會(huì)持續(xù)上升，而且會(huì)比其他市場(chǎng)上升得更快?！?/p>

余辰俊也認(rèn)為，中國消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的品質(zhì)和品牌要求將逐漸提高，很多消費(fèi)品行業(yè)都將受益?！捌渲?，高端白酒、醫(yī)美等奢侈性消費(fèi)品將較快增長，同時(shí)免稅行業(yè)也有望受益。對(duì)全球市場(chǎng)而言，高端箱包、服飾、珠寶、腕表等奢侈品都有望受益于中國的這波奢侈品消費(fèi)崛起?！?/p>

在高端消費(fèi)領(lǐng)域，許仲翔認(rèn)為，白酒行業(yè)過去一年的表現(xiàn)不算太好，但長期具有高成長性。高端家電也具有高成長性，無論家電行業(yè)的馳名品牌還是智能家居企業(yè)，都屬于高端家電。“一個(gè)行業(yè)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)才有正向循環(huán)，從海外發(fā)展來看，美國行業(yè)內(nèi)通常不只有一個(gè)龍頭，因?yàn)闆]有競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的創(chuàng)新性、戰(zhàn)斗力會(huì)變差，因此是兩家企業(yè)輪流當(dāng)龍頭。我們認(rèn)為，當(dāng)老龍頭出現(xiàn)管理層僵化的時(shí)候，新龍頭起來替代老龍頭，然后老龍頭還有足夠的資本可以再創(chuàng)新、再追趕，這是一個(gè)最好的循環(huán)。”

海外機(jī)構(gòu)“第三關(guān)注”的是ESG。李以立表示，ESG的重點(diǎn)在于它是未來幾十年的潮流趨勢(shì)。“所以，不僅僅眼下，我們會(huì)看到許多產(chǎn)業(yè)將發(fā)生改變。我們會(huì)看到很多國家會(huì)在財(cái)政方面斥巨資投入，也會(huì)看到相應(yīng)的監(jiān)管的改變。對(duì)于我們多資產(chǎn)投資部門，我們現(xiàn)在想要努力去理解的是ESG將會(huì)帶來怎樣的根本改變。我們比較關(guān)注環(huán)境變化或者氣候變化帶來的影響，我們會(huì)去關(guān)注氣候變化對(duì)于多個(gè)國家的環(huán)境將會(huì)帶來怎樣的影響，這個(gè)也會(huì)相應(yīng)的影響到投資回報(bào)。”

未來，中國要在2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。目前，我國ESG類公司——無論能源還是工業(yè)類公司還處于剛剛起步階段，這也意味著未來擁有廣闊的成長空間。

房地產(chǎn)、中概股出現(xiàn)打折機(jī)會(huì)中概股龍頭可以投資很多年

今年以來的市場(chǎng)，房地產(chǎn)行業(yè)因?yàn)楹暧^調(diào)控而備受關(guān)注，中概股龍頭也是因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)政策變化而遭遇打壓，這就帶來了一定的折價(jià)機(jī)會(huì)。特別是互聯(lián)網(wǎng)龍頭，有投資人表示，互聯(lián)網(wǎng)龍頭幾乎都是偉大的公司，可以投資很多年。

海外機(jī)構(gòu)在關(guān)注中國成長性機(jī)會(huì)以外，也關(guān)注市場(chǎng)的“打折”機(jī)會(huì)，這其中，房地產(chǎn)和中概股最受關(guān)注。

在房地產(chǎn)行業(yè)，經(jīng)過連續(xù)幾年的去杠桿調(diào)控，部分公司被迫退出市場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期悲觀，相關(guān)龍頭股價(jià)也遭遇打擊。不過，新變化正在發(fā)生，布蘭迪環(huán)球投資管理基金經(jīng)理JackMclntyre在最近一次投資策略會(huì)上表示，“整體而言，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)沒有出現(xiàn)進(jìn)一步去杠桿化?！?/p>

實(shí)際上，外界可能高估了房地產(chǎn)去杠桿的影響。許仲翔向《紅周刊》記者表示，中國的房地產(chǎn)去杠桿沒有也不會(huì)引發(fā)美國2007年次貸危機(jī)級(jí)別的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮蓢康禺a(chǎn)行業(yè)發(fā)展路徑完全不同，“美國房地產(chǎn)泡沫危機(jī)是因?yàn)槊绹M(fèi)者可以不用繳納利息就可以去銀行貸款買豪宅來炒作，相當(dāng)于任何一個(gè)街上沒有工作的人都可以貸款炒房。所以一旦樓市泡沫破裂，金融系統(tǒng)就會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而中國樓市有30%左右的首付比例要求，且房?jī)r(jià)基本穩(wěn)定，因此房地產(chǎn)去杠桿對(duì)金融體系的影響并不那么明顯。”

同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)外部環(huán)境正在逐漸改觀，估值折價(jià)的情況正被放大。富達(dá)國際表示，“雖然不能說中國房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)達(dá)到最差水平，但已經(jīng)慢慢滑向谷底。最近，已經(jīng)有階段性的利好消息出現(xiàn)。日前，房地產(chǎn)公司的融資政策有所松動(dòng)，最近信用良好的房地產(chǎn)企業(yè)比較容易獲得國內(nèi)的融資，這是一件好事?！?/p>

對(duì)比而言，折讓最明顯的是中概股板塊。這與美國的相關(guān)政策有關(guān)。比如，最近，美國證監(jiān)會(huì)宣布，如果中國公司不符合美國的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和其他要求，將被強(qiáng)制從美國證券交易所摘牌。對(duì)此，黎邁祺指出，未來會(huì)有更多的中概股尋求在香港等其他市場(chǎng)上市，就像在阿里巴巴和京東等公司的二次上市中看到的那樣。“我們將繼續(xù)監(jiān)測(cè)這些領(lǐng)域的監(jiān)管發(fā)展，并將其納入我們的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系?！?/p>

而監(jiān)管環(huán)境的變化，導(dǎo)致中概股股價(jià)出現(xiàn)巨震。在外資機(jī)構(gòu)看來，中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的估值存在吸引力。黎邁祺表示，“部分企業(yè)的股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，已經(jīng)反映了負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)，目前是非常有吸引力的投資標(biāo)的?！?/p>

歸根結(jié)底，中國互聯(lián)網(wǎng)科技公司的商業(yè)模式?jīng)]有因?yàn)楸O(jiān)管而破壞，依然“完好無損”。這與之前的網(wǎng)絡(luò)游戲監(jiān)管導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)暴跌的情況類似，黎邁祺認(rèn)為，“2018年至2019年時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)凍結(jié)了游戲許可8個(gè)月，一些游戲再發(fā)行必須對(duì)不當(dāng)內(nèi)容進(jìn)行修改。例如，騰訊將《維和精英》的故事情節(jié)從求生射擊改為維和。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還限制了未成年人玩游戲的時(shí)長，以及他們?cè)谟螒蛏系幕ㄙM(fèi)。當(dāng)時(shí)由于減緩了游戲行業(yè)的收入增長，許多中小型游戲開發(fā)商都在苦苦掙扎。這一時(shí)期雖然充滿挑戰(zhàn)，但卻導(dǎo)致了市場(chǎng)整合——騰訊和網(wǎng)易從較小的工作室手中奪取了市場(chǎng)份額。隨后許可證重新開始發(fā)放，游戲行業(yè)恢復(fù)了增長，騰訊和網(wǎng)易的股價(jià)也出現(xiàn)反彈?！?/p>

李以立也指出，“我們預(yù)計(jì)，在加強(qiáng)監(jiān)管審查之后，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將恢復(fù)增長，盡管速度可能比以前慢。這些公司都將是偉大的公司，我們可以投資很多年。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，中國是全球電子商務(wù)滲透最深入的一個(gè)國家。相關(guān)的監(jiān)管使我們看到，不僅電子商務(wù)平臺(tái)存在機(jī)會(huì)，它的供應(yīng)鏈、交付環(huán)節(jié)等都存在著令人激動(dòng)的機(jī)會(huì)。在監(jiān)管和相關(guān)事件更加明朗后，未來6至12個(gè)月可能會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)?！保ū疚乃?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）