王飛

“榨菜是醬菜中的一個(gè)小品類，成長空間不大，已經(jīng)觸及天花板，而涪陵榨菜作為市場的龍頭，市場份額增長有限。”

在12月15日的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研中，涪陵榨菜就產(chǎn)品提價(jià)和終端價(jià)格管控問題表示，“價(jià)值匹配價(jià)格”以及“攜手經(jīng)銷商……推進(jìn)渠道布局……同時(shí)有力實(shí)施價(jià)格管控”。

機(jī)構(gòu)投資者之所以關(guān)注涪陵榨菜產(chǎn)品提價(jià)一事，是因?yàn)楦⒘暝谝粋€(gè)月前剛剛對部分產(chǎn)品提高出廠價(jià)，到如今，按理說，其經(jīng)銷商應(yīng)該會將終端市場的反應(yīng)反饋至廠家。而涪陵榨菜的回答并沒有涉及終端市場的反應(yīng)情況以及公司將如何調(diào)整提價(jià)策略。

《紅周刊》記者走訪北京石景山的一家大型生活超市發(fā)現(xiàn)，涪陵榨菜旗下主要產(chǎn)品烏江品牌榨菜70g裝的價(jià)格和之前的價(jià)格一樣，仍為2.5元/包。記者還隨機(jī)走訪了幾家北京不同區(qū)域的大小商超，上述產(chǎn)品價(jià)格基本在2元～2.5元/袋之間。這反映出，涪陵榨菜盡管在出廠價(jià)方面做了調(diào)整，但零售終端并沒有同步漲價(jià)。對此，有機(jī)構(gòu)投資者指出，榨菜屬于非必須消費(fèi)品，選擇性也相對豐富。如果烏江漲價(jià)明顯，消費(fèi)者很可能會退而求其次，選擇魚泉、六必居等其他品牌。

機(jī)構(gòu)除了關(guān)注出廠價(jià)漲價(jià)以外，還關(guān)心涪陵榨菜新產(chǎn)品的拓展情況。涪陵榨菜僅表示“適時(shí)推出新品”。但據(jù)《紅周刊》記者了解，涪陵榨菜近幾年的新品嘗試效果甚微。

涪陵榨菜遭遇漲價(jià)難

數(shù)據(jù)來源：公司公告

涪陵榨菜11月15日公告，公司旗下部分產(chǎn)品出廠價(jià)已于11月12日上調(diào)3%～19%。但《紅周刊》記者通過走訪發(fā)現(xiàn)，自涪陵榨菜宣布產(chǎn)品漲價(jià)至今已有月余，但如涪陵榨菜主要產(chǎn)品之一的70g烏江榨菜，在商超的終端價(jià)格仍普遍在2元～2.5元/袋，相較之前并無明顯變化。同樣的，80g烏江榨菜等其它品類也是如此。

雖然烏江榨菜零售價(jià)未漲，但在消費(fèi)者看來，當(dāng)前價(jià)格不算便宜。一位消費(fèi)者向《紅周刊》記者算了一筆賬：“70g的烏江榨菜是2.5元/包，按重量計(jì)算，每斤價(jià)格是17元～18元，而豬肉價(jià)格是15.50元/斤，榨菜比豬肉貴?！?/p>

和線下商超“沒漲價(jià)”的情況相似，線上烏江榨菜的價(jià)格也大體維持在之前的水平。《紅周刊》記者從某比價(jià)網(wǎng)站查詢發(fā)現(xiàn)，目前70g/袋的烏江榨菜在蘇寧易購的單價(jià)為2.49元/袋，其他電商平臺價(jià)格基本與線下持平或更低。此外，在京東烏江官方旗艦店，目前70g/袋的烏江榨菜的售價(jià)同樣為2.5元。但需要注意的是，在這一平臺這一款產(chǎn)品的銷量或許不高，其中僅有200多條評價(jià)。而烏江京東自營旗艦店的價(jià)格（折后）也僅為2.7元/袋。

為何出廠價(jià)漲，終端零售價(jià)卻不漲？對此，《紅周刊》記者以投資人身份致電涪陵榨菜咨詢，涪陵榨菜方面對此解釋稱，“因?yàn)槲覀兯岬膬r(jià)格是出廠價(jià)而不是終端價(jià)格，盡管我們是全國統(tǒng)一進(jìn)行提價(jià)的，但不同渠道、不同區(qū)域的經(jīng)銷商、不同的商超也會有自己的考量，比如做一些營銷活動(dòng)等。所以，終端價(jià)格不一定會馬上就會有變化?！?/p>

《紅周刊》記者同時(shí)向山東省一家涪陵榨菜經(jīng)銷商求證，其提貨價(jià)格確實(shí)有了一定的提升?！氨热缫幌?0g*100袋規(guī)格的烏江榨菜，我們進(jìn)貨的價(jià)格大概漲了20元左右，所以，根據(jù)客戶的需求量將售價(jià)上調(diào)至160元～170元/箱之間?！?/p>

因此，若零售價(jià)同比例上漲，即每袋增長0.2元，那么70g的烏江榨菜售價(jià)應(yīng)為2元～2.7元/袋。不過，一家便利店的店主在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，“我們沒有漲價(jià)，一是因?yàn)槟秘浀膬r(jià)格變化不大;二是怕漲價(jià)了沒人買。我們這邊有烏江、魚泉、紅山等品牌的榨菜在售，魚泉和紅山是1.5元/袋，其中，魚泉銷量最好?！?/p>

但實(shí)際上，通過涪陵榨菜的最近兩年的庫存變化來看，公司可能正存在“賣不動(dòng)”的情形。據(jù)涪陵榨菜今年半年報(bào)顯示，公司榨菜、蘿卜、泡菜和其他產(chǎn)品在今年二季度末的庫存量分別為0.52萬噸、0.03萬噸、0.02萬噸和0.02萬噸，相較去年末均出現(xiàn)明顯增長（見附表）。同時(shí)，涪陵榨菜的存貨周轉(zhuǎn)率也在今年一季度降至近四個(gè)完整季度的“冰點(diǎn)”，為0.55次，而在去年年末和今年二季度末和三季度末，這一數(shù)據(jù)分別為2.38次、1.16次和1.94次。綜合來看，目前涪陵榨菜的存貨周轉(zhuǎn)速度仍未恢復(fù)到去年底的水平。

附表涪陵榨菜近兩年庫存變化

不僅如此，涪陵榨菜的經(jīng)銷商和銷售終端也面臨相似的情況，據(jù)《紅周刊》記者調(diào)查顯示，他們不得不以低價(jià)清庫存?！都t周刊》記者以出售臨近保質(zhì)期貨物貨主的身份，從一位第三方臨期貨源采購人員王雨（化名）處了解到，其今年以來就以低價(jià)收購了很多臨期烏江榨菜。但具體多少錢收的，其僅表示是“毛毛錢”（通常指5元以內(nèi)）。據(jù)記者查證，臨期的70g/袋的烏江榨菜天貓售價(jià)約為0.7元，那么王雨收購價(jià)不會超過0.3元（高估情況下），也即一箱收購價(jià)在30元以下。

二級市場反應(yīng)遜于歷史同期

最近的提價(jià)難，是涪陵榨菜產(chǎn)品漲價(jià)歷史上很少見的情況。據(jù)中信建投研報(bào)顯示，涪陵榨菜自2008年至2018年累計(jì)共直接或間接提價(jià)共12次（見圖1，其中2010年11月23日上市），其70g/袋的烏江榨菜已由2008年最初的終端價(jià)格0.5元上升至如今2元～2.5元。

圖1 涪陵榨菜歷年提價(jià)回顧

圖片來源：中信建投研報(bào)

而且，在過去歷次提價(jià)過程中，涪陵榨菜的業(yè)績都是水漲船高?！都t周刊》記者以近五個(gè)完整年度梳理發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)品提價(jià)期間，涪陵榨菜均獲得了較快的業(yè)績增長，而在2018年到本次提價(jià)之前，涪陵榨菜的業(yè)績增速出現(xiàn)了向下調(diào)整。其中，公司2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.05億元，同比下滑8.55%（見圖2）。

圖2 涪陵近五個(gè)完整年度業(yè)績增速

數(shù)據(jù)來源：Wind

因此，涪陵榨菜最新一輪提價(jià)，若獲得零售端的積極響應(yīng)，那么其今年底和明年的業(yè)績實(shí)現(xiàn)較高增長的可能性較高。但若終端反饋消極，其業(yè)績增長可能僅僅是維持當(dāng)前狀態(tài)。涪陵榨菜方面曾表示，“本次部分產(chǎn)品調(diào)價(jià)可能對市場銷售有一定的影響，調(diào)價(jià)對公司未來業(yè)績產(chǎn)生的影響存在不確定性?！?/p>

從二級市場來看，涪陵榨菜在宣布漲價(jià)后市場反響“冷淡”。據(jù)《紅周刊》記者梳理，自今年發(fā)布產(chǎn)品漲價(jià)公告后，涪陵榨菜的股價(jià)在接下來的首個(gè)交易日觸及漲停，但隨后便開始震蕩整理，自11月16日至12月15日收盤僅微漲1.95%。而之前最近的4次分別是2016年7月、2017年2月、2017年11月和2018年10月，在提價(jià)月份之后的一個(gè)月，涪陵榨菜的股價(jià)漲幅分別為4.52%、1.61%、3.01%和4.36%，普遍高于其當(dāng)下的市場表現(xiàn)。

對此，北京格雷資產(chǎn)董事長、公司創(chuàng)始人張可興近期做客《紅周刊直播》時(shí)曾表示，“今年的調(diào)味品之所以出現(xiàn)了漲價(jià)潮，主要是因?yàn)镻PI是在逐漸上升的，幾乎所有大宗商品的價(jià)格都是在暴漲，必然會導(dǎo)致調(diào)味品的一些基礎(chǔ)成本如包裝材料等上漲。如果企業(yè)不進(jìn)行產(chǎn)品漲價(jià)，這個(gè)企業(yè)很可能出現(xiàn)虧損的情況，所以這些企業(yè)會被迫提價(jià)。但同時(shí)，對于銷售來說，漲價(jià)會在很大程度上造成消費(fèi)者的‘二次選擇。因?yàn)檎{(diào)味品這種大眾消費(fèi)品各品類的差異并不是很大，我們用哪個(gè)牌子其實(shí)都沒有多大影響，那么，為什么不選擇便宜的呢？”

榨菜“頂流”新品遙遙無期

因此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，涪陵榨菜可能遇到了市場擴(kuò)張瓶頸。“榨菜是醬菜中的一個(gè)小品類，成長空間不大，已經(jīng)觸及天花板，而涪陵榨菜作為市場的龍頭，市場份額增長有限?！倍鴵?jù)涪陵榨菜在《2020年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》中引用歐睿數(shù)據(jù)顯示（以零售額統(tǒng)計(jì)），截至2019年末，涪陵榨菜的市場份額已由2008年的21.28%升至36.41%，比魚泉、六必居、高福記、味聚特合計(jì)的市場份額還大。

當(dāng)然，涪陵榨菜也在通過產(chǎn)品多元化醞釀新的利潤增長點(diǎn)，與蘿卜相關(guān)的產(chǎn)品就是其中之一。據(jù)涪陵榨菜去年年報(bào)顯示，公司蘿卜產(chǎn)品定位為大單品，是品類多元化的首次試水。但在去年公司蘿卜產(chǎn)品的營業(yè)收入僅為9972.59萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重僅為4.39%。不僅如此，涪陵榨菜蘿卜產(chǎn)品的營業(yè)收入還呈現(xiàn)了下滑的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，在2019年公司蘿卜產(chǎn)品的營業(yè)收入為11033.57萬元，去年同比下滑9.62%。截至今年上半年末，公司蘿卜產(chǎn)品的營業(yè)收入為4053.47萬元，同比下滑27.79%。

與泡菜相關(guān)的產(chǎn)品也是如此，雖然自2015年收購四川省惠通食業(yè)有限責(zé)任公司之后，涪陵榨菜的泡菜收入從0攀升至去年的15381.81萬元，但占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重（6.77%）僅比蘿卜產(chǎn)品略高。從涪陵榨菜整體收入占比來看，榨菜仍是公司的第一主營產(chǎn)品，在去年占營業(yè)收入的比重為86.90%。

此外，涪陵榨菜也曾想進(jìn)軍高端市場，近期熱議的天價(jià)榨菜（一盒2000元以上）就是其中的典型。但據(jù)悉，天價(jià)榨菜的主角是“五年沉香”，涪陵榨菜在2009年就申請了外觀設(shè)計(jì)專利，并在2009年實(shí)現(xiàn)了“高光時(shí)刻”。據(jù)涪陵榨菜招股說明書顯示，公司在2007年～2008年分別銷售禮品菜96.07噸、117.68噸和151.57噸。其中，2009年的平均售價(jià)最高為41059.36元/噸（見圖3）。也就是說，涪陵榨菜在2009年銷售禮品菜收入約有622.34萬元，盡管這個(gè)收入在公司的總收入中幾乎可以忽略不計(jì)。

圖3 涪陵榨菜上市前主要規(guī)格榨菜產(chǎn)品的銷售量及銷售收入情況

圖片來源：公司公告

但在隨后至今的財(cái)報(bào)中，涪陵榨菜對禮品菜相關(guān)內(nèi)容鮮有提及。而《紅周刊》記者通過京東、天貓等電商平臺烏江官方旗艦店查詢發(fā)現(xiàn)，涪陵榨菜天價(jià)禮盒已經(jīng)消失，其售賣的禮盒價(jià)位均在300元以下。

《紅周刊》記者以投資人身份就此咨詢涪陵榨菜，對方解釋說，“禮品菜的占比非常小，所以我們也就不披露了。并且經(jīng)過我們多年的嘗試發(fā)現(xiàn)，榨菜（快消品）與白酒的高端化路線是不能完全類比的。我們之后將會往休閑和健康的方向發(fā)展，今年新推出的榨菜芯就是一次嘗試，未來我們會根據(jù)市場的反應(yīng)做進(jìn)一步的優(yōu)化。”但其同時(shí)表示，公司沒有這些新品的銷售收入數(shù)據(jù)可供披露。