苗中杰

《紅周刊》：百濟神州本周上市即破發(fā)，但其總市值仍超2000億元，接近恒瑞醫(yī)藥的70%左右，相比之下二者誰更值得長期關注？

邱諍：恒瑞醫(yī)藥目前已形成比較完善的產(chǎn)品布局，其中抗腫瘤、手術麻醉、造影劑等領域市場份額在行業(yè)內名列前茅，公司盈利能力也不斷提升。相比之下百濟神州是一家全球性、商業(yè)階段的生物科技公司，專注于研究、開發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物，由于公司目前僅有3款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段，且商業(yè)化銷售時間較短，因此百濟神州近些年持續(xù)巨額虧損。恒瑞醫(yī)藥與百濟神州相同之處是二者均是重研發(fā)的創(chuàng)新性藥企，目前恒瑞醫(yī)藥的年研發(fā)費用在50億元左右，而百濟神州目前的年研發(fā)費用在90億元左右，相比那些“重推廣、輕研發(fā)”的藥企，無論是百濟神州還是恒瑞醫(yī)藥，這些重研發(fā)的公司才是未來躋身全球先進水平藥企的希望。也無懼海外制裁。

《紅周刊》：西儀股份擬收購重慶建設工業(yè)（集團）有限責任公司（以下簡稱“建設工業(yè)”）100%股權，公司股價已經(jīng)連續(xù)十個漲停，目前公司估值是否合理？

邱諍：建設工業(yè)是一家以軍品業(yè)務為核心的軍民結合型企業(yè)，軍品主要為全口徑槍械類輕武器裝備，主要裝備于陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰(zhàn)略支援部隊、公安、武警及駐港澳部隊，并出口海外。建設工業(yè)的民品主要包括汽車轉向系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、精密鍛造產(chǎn)品等汽車零部件，下游客戶主要為整車廠及二、三級配套企業(yè)。

2019年和2020年建設工業(yè)的營業(yè)收入分別為27.70億元和31.66億元，凈利潤分別為3.83億元和2.80億元，扣非后的凈利潤分別為1.86億元和2.86億元。2021年1-9月建設工業(yè)的營業(yè)收入為27.93億元，凈利潤為2.28億元，扣非后的凈利潤為1.83億元。目前交易標的建設工業(yè)的評估尚未完成，根據(jù)其截至2021年9月30日的凈資產(chǎn)20.24億元及其凈利潤判斷，最終估值應在40億元左右。按本次交易的發(fā)行股份的價格為每股6.77元計算，若完成上述收購西儀股份的總股本將由目前的3.19億股增至9億股左右，按目前股價計算，完成交易后公司總市值將接近200億元。

本次交易前，西儀股份主要從事汽車發(fā)動機連桿類產(chǎn)品，2021年上半年公司汽車發(fā)動機連桿類產(chǎn)品占公司主營業(yè)務收入的88%以上，而該項業(yè)務近年一直不景氣，扣非后西儀股份的凈利潤從2018年至今持續(xù)虧損。假設目前公司已完成了對建設工業(yè)的收購，那么按建設工業(yè)今年1～9月的情況判斷，2021年西儀股份的凈利潤在樂觀情況下可達到3億元左右。即公司目前的市盈率接近70倍左右，目前價位已接近合理估值上限。

《紅周刊》：浦東建設公告稱，近日公司子公司中標多項重大工程項目，中標金額總計為12.90億元，如何看？

邱諍：浦東建設半年報顯示，公司在2021年上半年新簽項目金額超過80億元，再創(chuàng)同期最佳水平。而2021年下半年至今，公司公布的中標公告累計為5個，合計金額超過67億元。上述數(shù)據(jù)顯示，公司今年來獲取的訂單較上年增幅明顯，而最近經(jīng)濟工作會議強調適度超前基建投資，這對浦東建設這樣的建筑類上市公司無疑是利好，公司未來訂單數(shù)量有望持續(xù)增長。

2019年和2020年，浦東建設的營業(yè)收入分別為62.20億元和83.76億元，凈利潤分別為4.12億元和4.56億元。2021年1～9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤72.80億元和3.25億元，同比分別增長22.26%和28.10%，按公司2021年全年凈利潤同比增長20%計算，目前浦東建設的動態(tài)市盈率僅10倍左右。由于建筑行業(yè)上市公司估值普遍偏低，因此與同行業(yè)上市公司相比浦東建設的估值在合理范圍之內，但需要關注的是浦東建設的應收票據(jù)及應收賬款在同行業(yè)中明顯偏低。

2020年浦東建設的營業(yè)收入為83.76億元，公司應收票據(jù)及應收賬款合計12.63億元，約占公司營業(yè)收入的15%。而以重慶建工和陜西建工為例，同樣2020年，重慶建工的營業(yè)收入約553億元，公司應收票據(jù)及應收賬款合計176億元，約占公司營業(yè)收入的32%;陜西建工的營業(yè)收入約1277億元，公司應收票據(jù)及應收賬款合計942億元，約占公司營業(yè)收入的74%。由于應收票據(jù)及應收賬款較高，因此導致多半建筑類上市公司的有息負債較高，如重慶建工和陜西建工2021年1-9月的利息支出分別達到了4.58億元和8.69億元，而浦東建設的利息支出僅有0.36億元。相比較而言，如浦東建設這樣的財務狀況相對穩(wěn)健的建筑類公司更值得關注。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦）