聶方紅

“全面實行股票發(fā)行注冊制”信號終于發(fā)出。在經(jīng)歷了2019年科創(chuàng)板、2020年創(chuàng)業(yè)板、2021年北交所注冊制試點之后，全面注冊制的到來是遲早的事兒，二級市場應該說已經(jīng)適應了。不過，全面注冊制后的市場生態(tài)肯定會有全新的變化。

上市融資渠道大開，企業(yè)上市排隊“堰塞湖”將有效緩解。簡單說，新股發(fā)行注冊制改革，主要目的是為了擴大直接融資比重，解決資本市場服務實體經(jīng)濟不到位和企業(yè)融資難、融資慢的問題。據(jù)有關研究機構提供的數(shù)據(jù)，國外成熟資本市場直接融資的比重已經(jīng)超過50%，而我們國家企業(yè)融資主要靠銀行，資本市場直接融資比重不足15%。這里最根本的原因就是過去證券發(fā)行額度控制和審批、核準制的影響，加上市場承受能力有限、退出機制不順，造成排隊等待發(fā)行上市的公司越積越多。全面注冊制可以改善這個局面。

首先是面拓寬了。以持續(xù)經(jīng)營能力和規(guī)范化信披取代持續(xù)盈利作為注冊條件，大大拓展了實體企業(yè)直接融資的空間，讓很多尚未盈利的初創(chuàng)期企業(yè)有了上市融資的機會。同時讓現(xiàn)在占上市公司數(shù)量70%、市值80%的主板全部推行發(fā)行注冊制，實現(xiàn)了整個市場新股發(fā)行方式的統(tǒng)一。

其次是效率提高了。管理層與注冊機構只關注上市公司的招股材料是否完備、信息披露是否準確及時、完整、客觀、真實、健全，不對上市公司的投資價值進行評判，對發(fā)行定價也不搞“窗口指導”，而是交給投資者和市場。這樣就大大縮短了審核的時間，提高上市效率。創(chuàng)業(yè)板實行注冊制后，月均IPO數(shù)量近15家、月均融資總額115億，遠高于核準制下的發(fā)行規(guī)模。

再次是出口暢通了。過去是上市難退市也難，上市之后仿佛進了保險箱，讓寶貴的上市資源被低效消耗，融資壓力成為壓垮二級市場的稻草，進而消融了股市的融資功能。全面注冊制將倒逼退市制度的完善與強化，讓資本市場變得上市容易退市也容易，只有暢通出口，讓劣質(zhì)公司出清，資本市場才可以實現(xiàn)動態(tài)平衡，企業(yè)直接融資才會更快更容易。歐美很多證券交易所現(xiàn)在基本上做到了上市數(shù)量與退市數(shù)量的大致平衡，我們在這方面還有很大差距，這個事情不做好，最終注冊制實施效果會打折扣。

交易機制迎來新改革，統(tǒng)一的交易規(guī)則改革勢在必行。因為不是全面注冊制，現(xiàn)在我國證券交易市場滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所在投資者適當性和交易制度方面是存在差異和區(qū)別的，這種不同市場不同門檻、不同交易制度不利于統(tǒng)一市場的形成，更是對不同投資者的政策歧視，還阻礙資本市場的健康發(fā)展，必須盡快改革和統(tǒng)一。

一是投資門檻盡可能降低或者取消?，F(xiàn)在科創(chuàng)板、北交所的投資門檻為50萬元和兩年投資經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板是10萬元和兩年投資經(jīng)驗，主板沒有要求。這里面暗含的前提是門檻高的市場風險高、資金多的人承受風險的能力強、在市場摸爬滾打久的投資水平高，這無論在理論上還是實踐中都是經(jīng)不起推敲的，完全沒有必要。全面注冊制以后，需要統(tǒng)一投資者適當性制度，讓所有大小投資者都能參與資本市場的成長、分享資本市場的成果。

二是漲跌幅限制盡可能統(tǒng)一或者取消。為了防范風險，我們的市場對股價實現(xiàn)漲跌幅限制，然而不同的市場漲跌幅限制又不相同，北交所是30%、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是20%、主板是10%。新股上市，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板前五天沒有漲跌幅限制，北交所只有第一天沒有限制，而主板則有限制。這種一個板塊一種限制的交易制度無形中制造了投資結果差異，不利于市場整體交易效率的提升，必須在全面注冊制后進行統(tǒng)一。筆者以為，早期可以與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板交易制度接軌，發(fā)展方向應該是取消漲跌幅限制，因為限制只是延緩了風險，不會減少或者消滅風險，與資本市場作為風險市場的本質(zhì)屬性背道而馳。

三是盡快恢復T+0回轉交易。全面注冊制后，如果漲跌幅限制統(tǒng)一放寬到20%，上下就是40%，短線交易風險明顯放大，必須給投資者有一個改進糾錯的機會。至于是全面回轉交易還是有限制的回轉交易，可以根據(jù)市場情況進行選擇，可以先對新股上市不設漲跌幅限制的時段放開回轉交易，其他時段可以允許每天給一次回轉交易。

游戲規(guī)則發(fā)生新變化，市場投資生態(tài)逐步呈現(xiàn)新的特征。全面注冊制看起來只是發(fā)行制度的改革，表面上短期利好券商板塊，但長期來看，將會引領市場生態(tài)發(fā)生根本性變化。

第一，結構性行情將會成為A股的常態(tài)。全面注冊制讓市場擴容不再成為難事，股票數(shù)量增多帶來的是績優(yōu)股和績差股行情將涇渭分明。注冊制試行兩年來的實際走勢也說明了這一點。

第二，價值投資將成為市場的主流。因為股市慢慢變?yōu)橘I方市場，投資行為將更加謹慎，追求會更趨于穩(wěn)定盈利、中長期成功，這樣只有那些成長性好、業(yè)績好、符合產(chǎn)業(yè)政策、代表經(jīng)濟發(fā)展新趨勢的好公司才會受到資金青睞，炒小、炒差、炒重組不會再成為市場的時尚。

第三，資金抱團會越來越明顯。今年以來，市場資金集中趨勢非常明顯，成交量居前的500只股票成交額占總成交額的比重超過60%，其他4000多只個股成交額總計不足市場的40%。200億以上流通市值個股數(shù)量市場占比不到15%，其成交額卻接近60%。

第四，資本市場的優(yōu)化配置功能將會進一步彰顯，市場資金流向優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

第五，主板或許有一波改革性行情。全面注冊制改革會通過引入新的上市公司源頭活水，讓相同指數(shù)下整個市場的估值降低，將會吸引更多的境內(nèi)外資金投資A股，主板大盤有望躍上4000點臺階，如果按創(chuàng)業(yè)板實行注冊制后最高41%的漲幅，那空間還會更為廣闊。

投資策略將有新要求，中小投資者挑戰(zhàn)壓力會更多更大。資本市場，適者生存。面對全面注冊制，中小投資者惟一的策略是正視可能帶來的市場生態(tài)變化，跟著市場方向與趨勢走。主要包括，真正樹立價值投資、長期投資的理念，牢記結構性行情這個新特點，跟著主流資金走，跟著市場熱點走，不再盲目投資、胡亂投資。從打新股開始學會選擇，一定要選新興行業(yè)、成長性行業(yè)、核心資產(chǎn)、績優(yōu)公司，選有基金、機構大資金關注開始介入的公司，選能經(jīng)得起市場風浪考驗的龍頭公司。從基本面入手選股買股，從信息面、技術面把控持股拋股，遠離績差垃圾公司，不去賭、不去碰運氣。如果操作還是不順，建議適時從股民轉化為基民，通過投資主流基金、指數(shù)型基金、ETF基金，分享全面注冊制可能帶來的紅利機遇。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）