一 引言及文獻(xiàn)綜述

陶瓷電容器是電子線路中必不可少的電子元件，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、汽車電子、軍工等多個領(lǐng)域。近年來，中國高度依賴進(jìn)口陶瓷電容產(chǎn)品，尤其是陶瓷電容中的多層陶瓷電容器。我國主要進(jìn)口來源地為日本、中國臺灣、韓國。2019年，中國陶瓷電容進(jìn)口1093億個，其中從日本、中國臺灣、韓國進(jìn)口的電容占進(jìn)口總數(shù)的比例分別為74%、21%、5%。從2017年開始，國際陶瓷電容巨頭企業(yè)如村田制作所(日本)、三星電機(jī)(韓國)、國巨股份(中國臺灣)相繼提出漲價30%-50%的要求，并且限制產(chǎn)出、推遲交貨時間，造成中國下游企業(yè)成本大幅提升、生產(chǎn)不連續(xù)。綜合來看，2019年中國陶瓷電容成本漲幅約為15%，嚴(yán)重影響中國下游企業(yè)的正常經(jīng)營。中國是全球最大的陶瓷電容消費(fèi)國，中國陶瓷電容需求量占全球需求總量的67%。在面對中國巨大的消費(fèi)市場，多家巨頭企業(yè)競爭的情況下，為何村田制作所、三星電機(jī)、國巨股份三家國際陶瓷電容巨頭企業(yè)能夠連續(xù)實行漲價，而中國下游企業(yè)只能被動接受？本文嘗試從陶瓷電容企業(yè)間共同所有權(quán)的視角，以斯塔克爾伯格寡頭競爭模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建一個包含共同所有權(quán)的競爭模型來對這一現(xiàn)象進(jìn)行解釋。

共同所有權(quán)一般指一家企業(yè)的一個或多個股東直接或間接地同時持有該企業(yè)一個或多個競爭對手的股權(quán)?，F(xiàn)有研究企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)競爭行為影響的文獻(xiàn)中，大多數(shù)研究認(rèn)為交叉持股與合資企業(yè)對競爭存在損害作用。關(guān)于部分共同所有權(quán)對競爭影響的討論廣泛存在，越來越多有關(guān)該主題的實證文獻(xiàn)出現(xiàn)，如Azar和Schmalz(2017)[1]、Gramlich和Grundl(2018)[2]使用來自銀行業(yè)的會計數(shù)據(jù)實證檢驗股東權(quán)益的變動是否與利潤的變動有關(guān)。而對于部分共同所有權(quán)對競爭是否產(chǎn)生影響，目前學(xué)術(shù)界主要存在兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為共同所有權(quán)對競爭的影響不確定。Lewellen和Lowry(2019)[3]認(rèn)為很少有堅實的證據(jù)表明共同所有權(quán)影響企業(yè)行為，并且?guī)缀鯖]有證據(jù)表明共同所有權(quán)對銀行業(yè)利潤產(chǎn)生重要的經(jīng)濟(jì)影響。Patel(2018)[4]認(rèn)為單憑機(jī)構(gòu)投資者大量持有股權(quán)產(chǎn)生了高水平的共同所有權(quán)這一事實，還不足以斷定這種共同所有權(quán)在特定市場上造成了實質(zhì)性的競爭損害。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為共同所有權(quán)會損害競爭，建議執(zhí)法。實際上，當(dāng)投資公司同時擁有處于同一行業(yè)的不同企業(yè)的部分股份時，投資公司為了給客戶提供良好收益的理財產(chǎn)品，他們有動機(jī)去協(xié)調(diào)其投資組合公司的行為，Azar et al.(2018)[5]的研究表明，這些行為產(chǎn)生的反競爭影響是巨大的，其進(jìn)一步探討發(fā)現(xiàn)航空公司間共同所有權(quán)產(chǎn)生的反競爭效應(yīng)導(dǎo)致機(jī)票價格普遍高出3%-7%。Backus et al. (2019)[6]提出當(dāng)競爭企業(yè)擁有共同的投資者時，股東價值最大化可能會影響產(chǎn)品定價、市場進(jìn)入，從而扭曲競爭。Clapp(2019)[7]研究了大型資產(chǎn)管理公司在大型跨國食品和農(nóng)業(yè)企業(yè)中控制大比例股份的情況，認(rèn)為大比例的共同所有權(quán)導(dǎo)致了產(chǎn)品價格上漲以及更高的市場進(jìn)入障礙，產(chǎn)生較強(qiáng)的反競爭效應(yīng)。Condon(2019)[8]研究認(rèn)為大部分股票市場是由機(jī)構(gòu)投資者控制的，當(dāng)一家公司的最大股東在該公司的行業(yè)競爭對手中擁有同樣大小的股份時，就會產(chǎn)生反競爭激勵。并且研究發(fā)現(xiàn)多元化投資機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用協(xié)調(diào)一致的股東勢力向化石燃料生產(chǎn)商施壓，要求其大幅減少溫室氣體排放。投資者可以通過對市場的操縱能力來實現(xiàn)投資組合收益最大化，從而迫使公司偏離利潤最大化的客觀目標(biāo)。于左等(2015)[9]研究發(fā)現(xiàn)，國際金融巨頭對鐵礦石巨頭企業(yè)的持股比例增加有利于企業(yè)間維持默契合謀。Rock和Rubinfeld (2018)[10]提出共同所有權(quán)不僅會引起單邊效應(yīng)，還會引起企業(yè)間協(xié)調(diào)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)此外，郭樹龍等(2019)[11]研究提出上游巨頭企業(yè)壟斷將抬高下游企業(yè)經(jīng)營成本，抑制下游企業(yè)創(chuàng)新。

本文理論框架主要基于Salop和O’Brien(2001)[12]的研究，與其不同的是，本文在斯塔克爾伯格模型下，探討共同所有權(quán)比例變化對競爭損害程度以及消費(fèi)者福利損失的影響。后續(xù)內(nèi)容安排如下：第二部分構(gòu)建了一個包含共同所有權(quán)的斯塔克爾伯格競爭模型，作為對比同時構(gòu)建了包含共同所有權(quán)的古諾競爭模型；第三部分描述了現(xiàn)實中的特征事實，對村田制作所、三星電機(jī)和國巨股份的漲價行為進(jìn)行數(shù)據(jù)分析；最后為結(jié)論與啟示。

二 理論模型

(一)模型假設(shè)

根據(jù)研究問題，后續(xù)理論模型構(gòu)建的基本假設(shè)為：第一，市場上只有企業(yè)A和B進(jìn)行生產(chǎn)活動，沒有其他企業(yè)進(jìn)入。第二，企業(yè)A和B生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品是同質(zhì)的。第三，兩個企業(yè)的邊際成本相等，均為c且保持不變，沒有固定成本。第四，兩個企業(yè)共同面臨的市場需求曲線是線性的，并且準(zhǔn)確地了解市場需求曲線。假設(shè)市場需求曲線為p=a-bQ(a>0,b>0,a>c)，企業(yè)A、B的利潤分別為πA、πB，產(chǎn)量分別為qA、qB，邊際成本均為c，市場總需求量為Q=qA+qB。產(chǎn)品的市場價格為p=a-bQ=a-bqA-bqB。第五，企業(yè)沒有生產(chǎn)能力限制，即企業(yè)可以無限制地生產(chǎn)。

(二)斯塔克爾伯格均衡

本文將構(gòu)建一個包含共同所有權(quán)的斯塔克爾伯格模型，生產(chǎn)決策順序為：企業(yè)A(領(lǐng)導(dǎo)企業(yè))先選擇產(chǎn)量，企業(yè)B(跟隨企業(yè))觀察到企業(yè)A的產(chǎn)量后再選擇自己的產(chǎn)量。

1.首先考慮企業(yè)間沒有共同股東的情況

逆向歸納法求解企業(yè)B的利潤：

πB=(p-c)qB=(a-bqA-bqB-c)qB

利潤最大化條件下：

企業(yè)B的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)為：

(1)

博弈第一階段，即企業(yè)A的產(chǎn)量如何選擇，企業(yè)A的利潤函數(shù)為：

πA=(p-c)qA=(a-bqA-bqB-c)qA

(2)

將式(1)代入式(2)：

對領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)A的利潤函數(shù)求導(dǎo)，使得利潤函數(shù)的一階條件等于零，可得：

從而得到領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)A的最優(yōu)產(chǎn)量(上標(biāo)“*”代表均衡值)：

代入式(1)得到跟隨企業(yè)B的最優(yōu)產(chǎn)量：

則市場總產(chǎn)量為：

產(chǎn)品市場價格為：

領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)A的利潤為：

跟隨企業(yè)B的利潤為：

消費(fèi)者剩余為：

2.企業(yè)間存在共同股東情況

現(xiàn)在考慮企業(yè)間存在共同股東的情況。假設(shè)企業(yè)A、B各自有兩個股東。投資機(jī)構(gòu)1同時持股企業(yè)A和企業(yè)B，投資機(jī)構(gòu)2僅持股企業(yè)A，投資機(jī)構(gòu)3僅持股企業(yè)B。投資機(jī)構(gòu)1是企業(yè)A和企業(yè)B的共同股東，同時擁有企業(yè)A和企業(yè)B的所有權(quán)。投資機(jī)構(gòu)1持有企業(yè)A的α(0≤α≤100%)股份(企業(yè)A余下的1-α股份由投資機(jī)構(gòu)2持有)，投資機(jī)構(gòu)1持有企業(yè)B的β(0≤β≤100%)股份(企業(yè)B余下的1-β股份由投資機(jī)構(gòu)3持有)。企業(yè)在做產(chǎn)量決策時需要考慮其所有股東的利潤情況。

用πi表示投資機(jī)構(gòu)i的利潤，i=1,2,3。那么有：

投資機(jī)構(gòu)1的利潤(股份收益)為：

π1=απA+βπB

(3)

投資機(jī)構(gòu)2的利潤(股份收益)為：

π2=(1-α)πA

(4)

投資機(jī)構(gòu)3的利潤(股份收益)為：

π3=(1-β)πB

(5)

企業(yè)A產(chǎn)量決策的目標(biāo)函數(shù)為：

ΠA=απ1+(1-α)π2

(6)

企業(yè)B產(chǎn)量決策的目標(biāo)函數(shù)為：

ΠB=βπ1+(1-β)π3

(7)

將式(3)、 式(4)代入式(6)，得：

ΠA=απ1+(1-α)π2=α(απA+βπB)+(1-α)(1-α)πA=(1-2α+2α2)πA+αβπB

(8)

將式(3)、 式(5)代入式(7)，得：

ΠB=βπ1+(1-β)π3=β(απA+βπB)+(1-β)(1-β)πB=(1-2β+2β2)πB+αβπA

(9)

由上述基本假設(shè)條件可知：πB=(p-c)qB=(a-bqA-bqB-c)qB，πA=(p-c)qA=(a-bqA-bqB-c)qA，代入式(9)，運(yùn)用逆向歸納法求解企業(yè)B的利潤，利潤最大化條件下：

企業(yè)B的最優(yōu)反應(yīng)函數(shù)為：

(10)

博弈第一階段，即企業(yè)A的產(chǎn)量如何選擇，企業(yè)A的利潤函數(shù)為：

πA=(p-c)qA=(a-bqA-bqB-c)qA

(11)

將式(10)代入式(11)，對領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)A的利潤函數(shù)求導(dǎo)，使得利潤函數(shù)的一階條件等于零，可得領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)A的最優(yōu)產(chǎn)量：

代入式(10)得到跟隨企業(yè)B的最優(yōu)產(chǎn)量：

此共同股東模型中市場總產(chǎn)量為：

產(chǎn)品市場價格為：

消費(fèi)者剩余為：

(三)古諾模型納什均衡

為了排除由于模型設(shè)定不同帶來結(jié)論的偏誤，不失一般性地，本文假設(shè)企業(yè)A與企業(yè)B以古諾形式進(jìn)行寡頭競爭，從而檢驗結(jié)論是否具有普遍性，具體如下：

2.考慮企業(yè)之間存在共同股東的情況。當(dāng)企業(yè)間有共同股東時，每家企業(yè)在做產(chǎn)量決策時需要將競爭對手的利潤納入考慮，根據(jù)共同股東的假設(shè)條件，此時ΠA和ΠB分別為：

ΠA=απ1+(1-α)π2=α(απA+βπB)+(1-α)(1-α)πA=(1-2α+2α2)πA+αβπB

ΠB=βπ1+(1-β)π3=β(απA+βπB)+(1-β)(1-β)πB=(1-2β+2β2)πB+αβπA

根據(jù)利潤最大化條件：

命題1：共同股東產(chǎn)生了競爭損害，市場均衡價格上漲、均衡產(chǎn)量降低。

假設(shè)市場需求曲線為p=10-Q，企業(yè)A、B的邊際成本為常數(shù)5。若α=50%，β=20%，則：

表1 古諾競爭與斯塔克爾伯格競爭下有無共同股東的產(chǎn)量與價格對比

由表1可見，無論兩家企業(yè)進(jìn)行古諾競爭還是斯塔克爾伯格競爭，有共同股東時的均衡價格都高于沒有共同股東時的價格，尤其是在斯塔克爾伯格競爭情況下有共同股東的均衡價格是最高的。而斯塔克爾伯格競爭模型也更符合現(xiàn)實中陶瓷電容企業(yè)的競爭情況，此時，企業(yè)獲得的利潤更高。

命題2：企業(yè)間共同股東關(guān)系導(dǎo)致下游消費(fèi)者福利損失加大。

分別對比兩種模型下的均衡價格和均衡產(chǎn)量值發(fā)現(xiàn)，與沒有共同所有權(quán)情況相比，共同股東結(jié)構(gòu)下的市場總產(chǎn)量更少，產(chǎn)品價格更高，容易產(chǎn)生反競爭效應(yīng)，對消費(fèi)者福利造成損害。假設(shè)保持α不變，那么隨著β比例增大，市場總產(chǎn)量水平下降，均衡價格上升，與無共同股東情況相比，消費(fèi)者福利損失增大(詳見表2)。

表2 共同股東持股比例、均衡產(chǎn)量、均衡價格與消費(fèi)者福利損失對比

三 案例驗證

(一)案例背景

電容器是集成電路制造中所必需的電子微器件。根據(jù)介質(zhì)種類、頻次高低、制造材料不同等因素，現(xiàn)實中應(yīng)用的電容器種類很多，例如鉭電容、鋁電解電容器、陶瓷電容器等。多層陶瓷電容器(MLCC)是陶瓷電容器的一種，具有小尺寸、高比容、高精度的特點(diǎn)，可貼裝于印制電路板、混合集成電路基片，能有效地縮小電子信息終端產(chǎn)品(尤其是便攜式產(chǎn)品)的體積和重量。

我國是世界上主要的多層陶瓷電容器消費(fèi)大國。近年來，我國大陸主要從村田制作所(日本)、國巨股份(中國臺灣)、三星電機(jī)(韓國)這三家企業(yè)進(jìn)口多層陶瓷電容器。2017年，我國大陸從村田制作所進(jìn)口多層陶瓷電容器的數(shù)量占到我國大陸多層陶瓷電容器總進(jìn)口量的67%，進(jìn)口金額占總金額達(dá)69%；從國巨股份進(jìn)口的多層陶瓷電容器數(shù)量占總進(jìn)口量的24%，進(jìn)口金額占總金額的16%；從三星電機(jī)進(jìn)口多層陶瓷電容器數(shù)量占總進(jìn)口量的9%，進(jìn)口金額占總金額的14%。2018年，我國大陸進(jìn)口多層陶瓷電容器總數(shù)量為1182億個，比2017年增加9%，進(jìn)口總金額為27.8億元，比2017年上漲37%(詳見表3)。

表3 2017-2019年中國大陸進(jìn)口MLCC數(shù)量與金額

從表3數(shù)據(jù)可以看出，無論從進(jìn)口數(shù)量還是進(jìn)口金額來看，村田制作所在中國的陶瓷電容市場占比是最大的，市場占比基本在60%以上，國巨股份和三星電機(jī)的份額分別為20%和10%左右。這種企業(yè)間的博弈關(guān)系也符合本文第二部分的斯塔克爾伯格理論假設(shè)，共同所有權(quán)條件下，占比小的企業(yè)在決策時也會更依賴于大企業(yè)。

(二)企業(yè)間默契合謀的證據(jù)

1.中國進(jìn)口多層陶瓷電容器價格大幅上漲

我國進(jìn)口多層陶瓷電容器價格上漲速度較快。2017年1月，我國大陸從村田制作所進(jìn)口多層陶瓷電容器均價為3518元/千克，2018年1月，均價達(dá)5880元/千克，價格漲幅為67.1%。三星電機(jī)、國巨股份均價漲幅分別為37.6%、9.2%(詳見表4)。

表4 2017年日本、韓國、中國臺灣MLCC價格漲幅

2.三家巨頭企業(yè)限制產(chǎn)能

從2016年開始，三家巨頭企業(yè)相繼減少電容，尤其是陶瓷電容組件的產(chǎn)量，以各種理由控制產(chǎn)品出貨量，導(dǎo)致市場上陶瓷電容組件供給緊張。以村田制作所為例，從2016年3月到2018年3月，企業(yè)的電容組件積壓未交付訂單額持續(xù)走高(詳見表5)。

表5 2016-2018年村田積壓未交貨訂單情況

3.三家巨頭企業(yè)獲得較高的營業(yè)收入

根據(jù)三家企業(yè)年報數(shù)據(jù)顯示，2018年，由于三家巨頭企業(yè)多層陶瓷電容器紛紛漲價，使得三家企業(yè)多層陶瓷電容器部門銷售收入激增。2018年村田制作所的多層陶瓷電容器部門銷售收入較2017年增長28.6%，三星電機(jī)增長60.4%，國巨股份增長180.4%。

4.三家巨頭企業(yè)存在共同股東

近年來，村田制作所、國巨股份、三星電機(jī)三家多層陶瓷電容器巨頭企業(yè)存在共同股東10多家，投資機(jī)構(gòu)來自世界上發(fā)達(dá)國家較大型的基金公司、銀行等。2017年，村田制作所、國巨股份、三星電機(jī)共同股東達(dá)17家，合計持股村田制作所、國巨股份、三星電機(jī)份額為7.97%、7.04%、7.26%。2018年，投資機(jī)構(gòu)分別對三家企業(yè)增加股份持有比重，合計持股比例分別達(dá)15.88%、90.26%、11.61%(詳見表6)。

表6 村田制作所、國巨股份、三星電機(jī)共同股東持股關(guān)系明細(xì) 單位： %

競爭企業(yè)間共同所有權(quán)已經(jīng)引起一些國家反壟斷部門的重視。2018年經(jīng)合組織(OECD)圓桌會議討論了持有競爭對手少數(shù)股份的投資機(jī)構(gòu)對市場競爭的影響。美國、歐盟對競爭企業(yè)間共同所有權(quán)關(guān)注度較高，尤其重視經(jīng)營者集中案件中的共同所有權(quán)結(jié)構(gòu)。歐盟委員會曾在陶氏化學(xué)與杜邦兩家企業(yè)的合并案中，重點(diǎn)審查了高度集中的共同股權(quán)可能帶來的反競爭效應(yīng)。

四 結(jié)論與啟示

本文的理論模型表明，競爭企業(yè)間存在共同所有權(quán)會對競爭造成損害，并且共同所有權(quán)比例越高，對競爭的損害程度越大，導(dǎo)致消費(fèi)者福利損失越多。本文以三大陶瓷電容巨頭企業(yè)為例的實證研究結(jié)果，不僅初步印證了理論模型所得出的基本結(jié)論，而且發(fā)現(xiàn)了中國高價進(jìn)口多層陶瓷電容的根本原因在于三大巨頭基于共同所有權(quán)的合謀對競爭造成了損害。

共同所有權(quán)導(dǎo)致市場總產(chǎn)量下降，均衡價格上升，極大地?fù)p害了消費(fèi)者剩余和社會總福利。本文理論分析表明，投資管理公司同時持有競爭企業(yè)的股份有助于它們之間的協(xié)調(diào)行為，而這種協(xié)調(diào)行為嚴(yán)重削弱了產(chǎn)品市場的競爭程度。后續(xù)研究可以加強(qiáng)對共同持股和競爭政策相關(guān)性這一主題的關(guān)注，由于本文理論分析中假設(shè)產(chǎn)品是同質(zhì)的，因此將結(jié)論推廣到異質(zhì)產(chǎn)品市場，并對價格競爭進(jìn)行補(bǔ)充，其結(jié)論是否一樣有待進(jìn)一步研究。

同時，本文結(jié)論對反壟斷執(zhí)法有重要啟示。近期德國壟斷委員會開始關(guān)注由投資機(jī)構(gòu)共同所有權(quán)所引致的損害競爭現(xiàn)象，美國一些法律學(xué)者也在爭論是否有必要將共同所有權(quán)納入反托拉斯法的修訂。Posner et al.(2017)[13]則建議限制機(jī)構(gòu)投資者對相關(guān)市場的投資份額不超過1%(包括市場上只有一家企業(yè)的情況)。Elhauge(2016)[14]主張對于共同所有權(quán)導(dǎo)致的反競爭效應(yīng)，需要通過法律或者行政手段對投資機(jī)構(gòu)持有同一行業(yè)大量股份行為進(jìn)行限制。以上建議均與本文政策啟示不謀而合。

最后，國際金融巨頭利用行業(yè)集中投資等手段對產(chǎn)品市場實行巧妙操縱的行為屬于新型的壟斷合謀行為，在某些情況下會削弱市場競爭、損害社會福利，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對于市場競爭者之間存在共同所有權(quán)的關(guān)注。無論是從本文理論分析還是案例研究的結(jié)論看，將競爭者之間的共同所有權(quán)納入反壟斷法機(jī)構(gòu)的審查范圍是非常必要的。此外，中國反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)應(yīng)積極行使中國的反壟斷域外管轄權(quán)，對村田制作所、國巨股份和三星電機(jī)的漲價、限產(chǎn)等涉嫌壟斷的行為申請進(jìn)行全面深入的反壟斷調(diào)查和分析。