林岸

從開業(yè)之初的業(yè)績(jī)平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的節(jié)奏快速發(fā)展、一舉成為保險(xiǎn)行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營(yíng)違規(guī)而被銀保監(jiān)會(huì)接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營(yíng)道路上的高歌猛進(jìn)與冒進(jìn)之差。

2020年7月17日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“銀保監(jiān)會(huì)”）下達(dá)通知稱，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華夏人壽”）因存在違反保險(xiǎn)法規(guī)定的經(jīng)營(yíng)行為，觸發(fā)了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》第一百四十四條規(guī)定的接管條件。

銀保監(jiān)會(huì)為保護(hù)保險(xiǎn)活動(dòng)當(dāng)事人、信托當(dāng)事人合法權(quán)益，決定對(duì)華夏人壽實(shí)施長(zhǎng)達(dá)一年的接管，接管期限自2020年7月17日起，至2021年7月16日止，且可依法適當(dāng)延長(zhǎng)。接管組依據(jù)相關(guān)法律，委托國(guó)壽健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司組建托管組，托管華夏人壽相關(guān)業(yè)務(wù)。

成立于2006年底的華夏人壽，從開業(yè)之初的業(yè)績(jī)平平、連年虧損，到踩著“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的風(fēng)口快速發(fā)展、一舉成為保險(xiǎn)行業(yè)一匹黑馬，再到如今因經(jīng)營(yíng)違規(guī)而被銀保監(jiān)會(huì)接管，高山低谷之間，是華夏人壽在經(jīng)營(yíng)道路上的高歌猛進(jìn)與冒進(jìn)之差。

“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”的業(yè)務(wù)模式

華夏人壽開業(yè)之初，業(yè)績(jī)可謂不溫不火，從2009年到2013年，5年間經(jīng)營(yíng)連續(xù)虧損。直到2014年，業(yè)績(jī)才逐漸升溫，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，之后更是創(chuàng)造了令市場(chǎng)訝異的“華夏速度”——2013年，華夏人壽保費(fèi)收入為372億元，位列市場(chǎng)第九;2014年，保費(fèi)715億元，上升市場(chǎng)第七;2015年，保費(fèi)1609億元，一躍躋身保險(xiǎn)市場(chǎng)前四;2016年，保費(fèi)1815億元，蟬聯(lián)市場(chǎng)第四;2017年，保費(fèi)1753億元，退居市場(chǎng)第五，但其個(gè)險(xiǎn)新單標(biāo)保達(dá)到了153億元，同比增幅超過(guò)90%，銀保期交211億元，位居市場(chǎng)第一，該年度華夏人壽凈利潤(rùn)超40億元。

到了2019年，華夏人壽已經(jīng)一躍成為當(dāng)之無(wú)愧的保險(xiǎn)巨頭，其保費(fèi)收入位列全國(guó)險(xiǎn)企第4名，僅次于國(guó)壽、平安和太保。憑借著保費(fèi)的連年增長(zhǎng)以及在資本市場(chǎng)的投資收益，華夏人壽擺脫了連年虧損的困境，成為保險(xiǎn)界的一匹“黑馬”。

承保和投資是保險(xiǎn)業(yè)的“兩駕馬車”，投資環(huán)節(jié)可謂撐起了保險(xiǎn)公司運(yùn)作的半邊天。運(yùn)用暫時(shí)閑置的大量準(zhǔn)備金是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)動(dòng)循環(huán)的重要一個(gè)環(huán)節(jié)，合理的投資能夠增加保險(xiǎn)公司的收入，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力以及償付能力，并使得保險(xiǎn)資金進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。

在早年的業(yè)務(wù)模式上，華夏人壽曾踩著各種保險(xiǎn)資金投資新政利好的節(jié)點(diǎn)、利用“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式實(shí)現(xiàn)自身的騰飛。這種模式具體而言是指，保險(xiǎn)公司在投資端上找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、并且能夠滿足收益需求的項(xiàng)目，之后通過(guò)保費(fèi)的快速增長(zhǎng)，獲得大量現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)資金的籌集，再做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿獲取自身收益。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費(fèi)用和其他經(jīng)營(yíng)支出，公司便可以實(shí)現(xiàn)盈利。

而推動(dòng)保費(fèi)快速增長(zhǎng)的重要法門，便是銷售那些在收益上更具競(jìng)爭(zhēng)力的萬(wàn)能險(xiǎn)等保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)華夏人壽歷年的保費(fèi)收入情況可知，萬(wàn)能險(xiǎn)在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占據(jù)了相當(dāng)高的比例，華夏人壽以萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率高、追加門檻低等條件，吸引消費(fèi)者投保，大力推動(dòng)萬(wàn)能險(xiǎn)的發(fā)展，也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)虧損之后的連年猛進(jìn)。

只是，隨著近幾年監(jiān)管層不斷強(qiáng)化金融監(jiān)管以及強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓?！?，以往保險(xiǎn)公司單純通過(guò)“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式來(lái)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張方式，或已失靈。

“大投行+并購(gòu)”的投資模式

一般而言，保險(xiǎn)投資有三大原則，即安全性、收益性、流動(dòng)性。除了資本金之外，保險(xiǎn)投資可運(yùn)用的資金主要是各種保險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為保證資金運(yùn)用的安全以及保障被保險(xiǎn)人的利益，保險(xiǎn)公司在投資時(shí)應(yīng)該優(yōu)先選擇安全性較高的項(xiàng)目，并分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2015年5月，華夏人壽和北京世紀(jì)力宏計(jì)算機(jī)軟件科技有限公司共同設(shè)立了華夏久盈資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“華夏久盈”），這是經(jīng)中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的第21家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。其中華夏人壽占比99%，占據(jù)絕對(duì)控股地位。

據(jù)公司官網(wǎng)稱，華夏人壽及旗下子公司華夏久盈目前已具備全部的保險(xiǎn)投資資格，成為保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)，為數(shù)不多擁有投資全牌照的保險(xiǎn)公司。具體來(lái)說(shuō)，華夏人壽擁有股票直接投資、股權(quán)投資、無(wú)擔(dān)保債投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃投資、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃投資、境外投資和第三方受托投資、股指期貨委托投資等等投資資格，投資范圍廣泛、多元。

隨著華夏久盈的籌建、成立，華夏人壽的投資能力也大幅提升，短短幾年內(nèi)，其投資收益率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，也為華夏人壽的騰飛助力。

華夏久盈副總經(jīng)理張洪濤曾在公開報(bào)道中表示，華夏人壽的負(fù)債久期以及追求絕對(duì)收益的特點(diǎn)，決定了華夏久盈選擇構(gòu)建以并購(gòu)為導(dǎo)向的大投行業(yè)務(wù)模式。然而，作為一家大型險(xiǎn)企，華夏人壽在二級(jí)市場(chǎng)的“大投行+并購(gòu)”投資模式，一反傳統(tǒng)穩(wěn)健投資方式的常態(tài)，導(dǎo)致其屢屢被爆雷的投資項(xiàng)目殃及。

2021年1月27日，從事半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)的上市公司——武漢力源信息技術(shù)股份有限公司（300184.SZ，以下簡(jiǎn)稱“力源信息”），股價(jià)創(chuàng)下了公司歷史上最大的單日跌幅——開盤不久后，股價(jià)跌停至每股3.50元，跌幅19.91%。

當(dāng)天，力源信息還發(fā)布了公司2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告。據(jù)該年度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，力源信息預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103億元–104億元，同比下降21.56%-20.80%;預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（含擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備）虧損16億元-18億元，上年同期盈利1.92億元。

業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨額虧損，力源信息將其歸咎于疫情影響以及高科技產(chǎn)業(yè)承壓。然而從公司的年度業(yè)績(jī)預(yù)告可以看到，力源信息虧損的主要原因是公司對(duì)收購(gòu)武漢帕太電子科技有限公司、南京飛騰電子科技有限公司以及深圳市鼎芯無(wú)限科技有限公司形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備18億元至19.5億元。

同時(shí)，該業(yè)績(jī)預(yù)告也表示，如若不計(jì)提商譽(yù)減值，力源信息預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利為1.75億元-1.95億元，比上年同期下降39.34%-32.41%，預(yù)計(jì)基本每股收益虧損1.3581元/股-1.5278元/股。在盈利尚不容樂(lè)觀的情況下，進(jìn)行如此大幅的商譽(yù)減值，其合理性令人存疑。隨后，力源信息也因?yàn)樵撆e動(dòng)收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函。

2月2日，力源信息在回復(fù)深交所關(guān)注函的公告中，表示公司每年均對(duì)三家收購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行了商譽(yù)減值測(cè)試，依據(jù)當(dāng)年各收購(gòu)標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況，并結(jié)合當(dāng)時(shí)的外部政策、市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)三家公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，根據(jù)測(cè)試結(jié)果進(jìn)行了減值準(zhǔn)備的確認(rèn)，不存在集中計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情形。

據(jù)公開資料，截至2020年9月30日，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬(wàn)能產(chǎn)品為力源信息的第一大流通股股東，其持股數(shù)量為9158.95萬(wàn)股，占流通股比例為9.173%，持股數(shù)量相較上一季度減少184.3萬(wàn)。按照持股數(shù)量計(jì)算，如果力源信息不計(jì)提商譽(yù)減值，華夏人壽此番預(yù)計(jì)虧損1.25億元-1.4億元，計(jì)提商譽(yù)減值后，其虧損或?qū)⒏蟆?/p>

投資項(xiàng)目頻出問(wèn)題

這并不是華夏人壽第一次在投資項(xiàng)目上栽了跟斗。

早在2016年10月，華夏人壽在協(xié)議轉(zhuǎn)讓希努爾男裝股份有限公司股份后的6個(gè)月內(nèi)，因通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式，減持希努爾股份，而被有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)警示，山東證監(jiān)局和深交所分別對(duì)其出具了警示函，并給予公開譴責(zé)處分的公告——該年的9月30日，深交所發(fā)布了《關(guān)于對(duì)華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司給予公開譴責(zé)處分的公告》，對(duì)華夏人壽給予公開譴責(zé)的處分并計(jì)入上市公司誠(chéng)信檔案;隨后的10月9日，山東證監(jiān)局也對(duì)華夏人壽采取出具警示函的監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)。華夏人壽成為當(dāng)年首家因違規(guī)減持股票而遭到警示的保險(xiǎn)公司。

同年，2016年1月，華夏人壽在勤上光電投資項(xiàng)目中對(duì)賭失敗。當(dāng)時(shí)勤上光電正積極謀求通過(guò)收購(gòu)廣州龍文向教育行業(yè)轉(zhuǎn)型，并擬以14.17元/股的價(jià)格，發(fā)行1.06億股，高溢價(jià)收購(gòu)包括華夏人壽在內(nèi)的9名交易方持有的廣州龍文股權(quán)。

為此，勤上光電與華夏人壽雙方還簽署了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議稱如果廣州龍文2015-2018年累計(jì)稅后凈利潤(rùn)低于5.638億元，華夏人壽需按約定向上市公司進(jìn)行股權(quán)或現(xiàn)金方式補(bǔ)償。最后，因被收購(gòu)標(biāo)的廣州龍文未能完成對(duì)賭目標(biāo)，華夏人壽對(duì)賭失敗。

到了2019年5月15日，同樣是勤上光電，華夏人壽又一次卷入了對(duì)賭失敗的漩渦，因業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)，向勤上光電支付了1.61億元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償。此外，華夏人壽前后共持有勤上光電共計(jì)11.15%的股份，位居其第二大股東，截至該年5月26日收盤，勤上股份股價(jià)為2.15元，粗略估算，華夏人壽在持倉(cāng)勤上股份期間，浮虧已超10億元。

2020年7月1日起，勤上光電股票更是被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，證券簡(jiǎn)稱由“勤上股份”變更為“*ST勤上”;被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，股票交易的日漲跌幅限制為5%。截至2020年9月30日，華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司——自有資金持股*ST勤上4556萬(wàn)股，占流通股比例4.65%，為*ST勤上的第二大流通股東。投資風(fēng)險(xiǎn)又一次浮現(xiàn)。

成也蕭何，敗也蕭何。一次次風(fēng)險(xiǎn)的暴露，本應(yīng)該成為保險(xiǎn)公司乃至保險(xiǎn)行業(yè)的警示和教訓(xùn)，而不是依仗因有銀保監(jiān)會(huì)接管的“剛性兌付”，反而變成險(xiǎn)企在經(jīng)營(yíng)投資中罔顧風(fēng)險(xiǎn)以及客戶利益的僥幸理由。對(duì)于消費(fèi)者而言，除了保單的內(nèi)容之外，更重要的是保單的執(zhí)行以及售后的理賠服務(wù)。而對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，只有承保與投資兩駕馬車并駕齊驅(qū)，方能使得保險(xiǎn)公司穩(wěn)健前行，若一方過(guò)于冒進(jìn)、兇險(xiǎn)，勢(shì)必導(dǎo)致公司的發(fā)展失去平衡、趔趄而行。

在2020年第1季度的償付能力尚且符合監(jiān)管要求的情況下，華夏人壽卻因存在違反保險(xiǎn)法規(guī)定的經(jīng)營(yíng)行為觸發(fā)了第一百四十四條規(guī)定的接管條件，即“公司的償付能力嚴(yán)重不足的;或違反本法規(guī)定，損害社會(huì)公共利益，可能嚴(yán)重危及或已經(jīng)嚴(yán)重危及公司的償付能力的”而被監(jiān)管，其經(jīng)營(yíng)危機(jī)之深，雖尚未可知，卻也令市場(chǎng)擔(dān)憂。隨著接管組的介入，華夏人壽能否一步步剜除自身的經(jīng)營(yíng)隱患，重回高質(zhì)量發(fā)展的正軌，市場(chǎng)及消費(fèi)者也拭目以待。