肖曉軍，李執(zhí)敏

(贛南師范大學 經(jīng)濟管理學院，江西 贛州 341000)

實體經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，任何國家經(jīng)濟的健康發(fā)展，都離不開實體經(jīng)濟的有效支撐。金融要服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展是我國黨和國家對金融工作的重要原則。然而，我國當前金融和實體經(jīng)濟失衡、社會資本“脫實向虛”的問題還比較突出，實體經(jīng)濟空心化趨勢顯現(xiàn)。因而，讓金融回歸本源，疏通金融服務(wù)實體經(jīng)濟的血脈，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，對推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。

近年來，金融科技(Fintech)在中國迅速發(fā)展，余額寶等一批新興的金融科技工具正在慢慢改變中國的金融業(yè)態(tài)。金融科技就是將一系列的新興技術(shù)如互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈、5G等應(yīng)用于金融領(lǐng)域，是信息技術(shù)與金融業(yè)的深度融合。這種深度的融合引發(fā)了金融產(chǎn)品及應(yīng)用、金融服務(wù)、金融業(yè)務(wù)模式等方面一系列的金融創(chuàng)新，并對金融市場、金融機構(gòu)以及金融供給方式產(chǎn)生了實質(zhì)性的影響。

那么，金融科技的發(fā)展是否能提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率呢？其內(nèi)在機理如何？進一步，金融科技創(chuàng)新提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率在不同地區(qū)又是否存在差異？這些問題都亟待解答。因此，筆者試圖通過理論機制剖析金融科技影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的機制，并運用北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)和2011年～2018年省級面板數(shù)據(jù)來進行實證檢驗，以期為促進金融資源“脫虛向?qū)崱碧峁┯幸嬲邊⒖肌?/p>

1 文獻綜述

國外學者對金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展效率的研究，主要暗含在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的研究之中。這方面研究得出的結(jié)論各異，如Fry(1978)；King et al(1993)研究認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有促進作用；而Patrick(1966)；Shaw(1975)則研究認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長具有抑制作用；Deidda(2006)、Arcand(2015)則得出金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在雙向作用。國外學者直接研究金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的成果還十分少見。在金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率測度方面，僅Méon 等(2010)利用隨機前沿模型，基于47 個國家1980年～1995年的面板數(shù)據(jù)分析了金融中介的發(fā)展支持宏觀經(jīng)濟增長的技術(shù)效率和Gheeraert等(2015)基于隨機前沿模型，利用70個國家銀行的數(shù)據(jù)分析了金融對宏觀經(jīng)濟增長的效率。而在分析金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響因素上，國外學者大多立足于金融規(guī)模視角探討金融規(guī)模的擴大對實體經(jīng)濟效率造成的影響。如Ductor和Grechyna(2011)證實金融規(guī)模不能無限制擴大，金融發(fā)展存在一個門檻水平，穩(wěn)定、持續(xù)的經(jīng)濟增長需要實體經(jīng)濟部門和金融部門二者的協(xié)調(diào)增長。Cecchetti和Kharroubi(2012)則證明金融部門規(guī)模對生產(chǎn)率的影響呈倒U形，即存在門檻限制，金融發(fā)展只有到了一定程度才能實現(xiàn)效率最大化，過度的金融發(fā)展將會抑制經(jīng)濟增長。

國內(nèi)學者對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的研究，主要集中在兩個方面：①理論方面的研究。如蔡則祥等(2016)對金融資源與實體經(jīng)濟優(yōu)化配置的研究；張紅偉等(2017)對互聯(lián)網(wǎng)金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展機制的分析；李海輝(2018)對提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率亟須解決的問題的分析。②實證方面的研究，又分為對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的測度和金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響因素兩方面，對前者有如羅來軍等(2016)將國民生產(chǎn)總值減去金融業(yè)產(chǎn)值作為實體經(jīng)濟產(chǎn)出指標，并據(jù)此測度了金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的效率；張林、張維康(2017)將資本、勞動、融資額作為投入指標，用各地區(qū)GDP扣減金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值后的其他產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值來衡量實體經(jīng)濟總產(chǎn)值并作為產(chǎn)出指標，采用以DEA為基礎(chǔ)的全局Malmquist指數(shù)和同期Malmquist指數(shù)測算中國31個省市區(qū)1999年～2015年金融服務(wù)實體經(jīng)濟增長的效率；蔡則祥、武學強(2017)分別用社會融資規(guī)模、金融機構(gòu)數(shù)量、金融從業(yè)人員作為金融資源投入變量，用GDP增加值(減去金融業(yè)增加值)和不良貸款余額分別作為期望產(chǎn)出變量和非期望產(chǎn)出變量，并運用SBM方向性距離函數(shù)和Luenberger指數(shù)法分別測度及分解各省份金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的無效率和全要素生產(chǎn)率值。而對后者有如張林、張維康(2017)分析了金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)以及政府干預對金融服務(wù)實體經(jīng)濟增長效率的影響。蔡則祥、武學強(2017)則分析了政府金融集權(quán)度、銀行集中度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響。杜書云和田申(2019)實證分析房價波動對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率影響。

綜上，現(xiàn)有學者們對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的測算以及影響因素等問題進行了一定的研究，但就金融科技發(fā)展對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響效應(yīng)的研究還處于空白。為此，筆者將探索金融科技發(fā)展對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響，可以彌補現(xiàn)有研究的不足。

2 金融科技發(fā)展對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率影響機制的理論分析

金融科技發(fā)展通過引發(fā)了金融產(chǎn)品及應(yīng)用、金融服務(wù)、金融業(yè)務(wù)模式等方面一系列的金融創(chuàng)新，提高實體經(jīng)濟對于金融服務(wù)獲得的普惠性和便利性，從而提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

①在金融科技推動下，金融業(yè)務(wù)新形態(tài)、新金融產(chǎn)品層出不窮，有效地滿足了實體經(jīng)濟對金融服務(wù)的需求。近幾年來的第三方支付、眾籌、網(wǎng)絡(luò)信貸、網(wǎng)絡(luò)保險等新型金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，其根本驅(qū)動因素是金融科技的發(fā)展。這些業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的出現(xiàn)，彌補了原有傳統(tǒng)金融機構(gòu)對金融服務(wù)有效提供的不足，尤其利于促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。②金融科技使金融服務(wù)下沉至傳統(tǒng)金融機構(gòu)難以覆蓋的長尾客戶，擴大了金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)面。如微眾銀行的消費信貸主要服務(wù)中低收入者；網(wǎng)商銀行累計服務(wù)了1 227萬戶小微企業(yè)，這些都是傳統(tǒng)商業(yè)銀行不愿服務(wù)的人群。金融服務(wù)的下沉有力地支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。③傳統(tǒng)商業(yè)銀行擁有大量客戶資源與資本積累，利用金融科技進行技術(shù)升級改造，或利用金融科技公司在數(shù)據(jù)、人才、技術(shù)方面擁有的絕對優(yōu)勢與金融科技公司合作，進行優(yōu)勢互補，提高了其服務(wù)效率，延伸了金融服務(wù)的深度，提升了傳統(tǒng)商業(yè)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

3 計量模型、變量說明與數(shù)據(jù)來源

3.1 計量模型設(shè)定

為了定量分析金融科技對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響，借鑒杜書云和田申(2019)的研究，設(shè)定如下動態(tài)面板數(shù)據(jù)計量模型：

Effit=α0+α1Effit-1+α2Fintechit+α3Controlit+εit

(1)

(1)式中，Effit表示第i個省份第t年金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，F(xiàn)intechit表示第i個省份第t年的金融科技發(fā)展水平，Controlit表示其他控制變量包括各地政府干預經(jīng)濟的程度、各地金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、各地金融業(yè)的文化程度，εit代表隨機誤差項。筆者采用我國大陸地區(qū)31個省份的數(shù)據(jù)，考慮到北京大學數(shù)字金融研究中心構(gòu)建的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)(DIFFC)在2011年～2018年間，故設(shè)定的時間區(qū)間也在2011年～2018年。

3.2 變量說明與數(shù)據(jù)來源

3.2.1 被解釋變量—金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。筆者采用基于DEA的Malmquist指數(shù)來測算金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，具體計算公式為：

(2)

以上投入指標X采用第i個地區(qū)第t時間內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)各項貸款余額、銀行業(yè)金融機構(gòu)從業(yè)人員、保險機構(gòu)保險賠款支出；產(chǎn)出指標y采用第i個地區(qū)第t時間內(nèi)的實體經(jīng)濟規(guī)模，通過GDP總量扣除金融產(chǎn)業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)增加值得到。

3.2.2 核心解釋變量—金融科技發(fā)展水平。金融科技發(fā)展水平目前有如下幾種方法來衡量：①構(gòu)建金融科技情緒指數(shù)，如沈悅和郭品(2015)；②構(gòu)建金融科技指標體系，如北京大學數(shù)字金融研究中心郭峰等(2016)等構(gòu)建了中國數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量各地區(qū)的金融科技發(fā)展水平，其同時考慮了數(shù)字普惠金融覆蓋率指數(shù)、數(shù)字普惠金融使用深度指數(shù)以及數(shù)字普惠金融數(shù)字化程度3個維度，能較好地反映我國近年來金融創(chuàng)新與變革的階段特征和演化趨勢，被學者廣泛引用。故筆者也將采用北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的中國數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量各地區(qū)的金融科技發(fā)展水平。

3.2.3 控制變量。影響金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的因素有很多，為了使結(jié)果更為穩(wěn)健、可靠，筆者從宏觀和金融業(yè)行業(yè)兩個層面選擇了如下變量來作控制變量：①各地政府干預經(jīng)濟的程度(GOV)。政府對經(jīng)濟干預對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率有著兩方面的影響，政府對實體經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展干預程度越多意味，政府稅收越高，實體經(jīng)濟利潤被壓縮的越多，金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展效率也越低。但同時如果政府為了更多的金融資源流入實體經(jīng)濟，而進行干預，那將有利于金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的提升，因而凈效果并不確定。筆者將政府財政支出與GDP之比作為政府對實體經(jīng)濟領(lǐng)域干預的度量指標。②各地非國有經(jīng)濟占比(Market)。由于國有經(jīng)濟體制機制等因素，內(nèi)生性發(fā)展動力偏弱，生產(chǎn)率偏低，這使得國有經(jīng)濟普遍缺乏市場活力。多年來，以銀行為主導的金融體系對國有經(jīng)濟金融供給占比一直較高，因而金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的效率低。非國有經(jīng)濟占比越高，經(jīng)濟市場化程度越高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的效率越高。筆者以減去國有及國有控股規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額之比作為非國有經(jīng)濟比重指標。③各地金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)(Num)。金融業(yè)企業(yè)數(shù)量少意味著行業(yè)有著更為集中的市場結(jié)構(gòu)，使得金融企業(yè)缺乏競爭的壓力，金融企業(yè)效率低下，金融企業(yè)主動服務(wù)實體經(jīng)濟的意愿不強，服務(wù)效率不高。筆者采用各地金融企業(yè)的數(shù)量來衡量。④各地金融業(yè)的市場化程度(Open)。我國金融業(yè)是以國有經(jīng)濟為主導，而金融市場開放的目的就是要使得各種非國有金融企業(yè)能夠更為自由地進入金融業(yè)，通過強化競爭促進金融企業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟效率提升。筆者采用非國有金融業(yè)勞動力的數(shù)量占整個金融業(yè)勞動力總數(shù)量的比例來衡量。以上變量的描述性統(tǒng)計見表1。

4 實證研究結(jié)論與分析

4.1 金融科技對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響分析

表2報告了公式(1)金融科技對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率影響的基準估計結(jié)果。列1～列5分別表示逐步納入控制變量的估計結(jié)果，可以看到金融科技指數(shù)(Fintech)的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這表明金融科技顯著提高了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。金融科技提高了金融服務(wù)的普惠性和便利性，有效解決了企業(yè)的“融資難、融資貴”問題，校正了傳統(tǒng)金融中存在的資源錯配問題，從而提高了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。

表2 基準估計結(jié)果

在控制變量中，政府對經(jīng)濟的干預最終提高了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。金融服務(wù)實體經(jīng)濟是我國金融工作中的重要原則之一，近年來，我國政府出臺了一系列的措施和進行了一系列的制度改革，以引導金融資源服務(wù)實體經(jīng)濟，實證結(jié)果表明，政府的這種干預對金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率起到了一個有利的作用。非國有經(jīng)濟占比越高，金融服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展的效率越高，這符合我們的預期，如前所述，內(nèi)生性發(fā)展動力偏弱，生產(chǎn)率偏低，過多的金融資源流入，會降低金融業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。金融企業(yè)數(shù)量增多可以增加競爭壓力，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，實證顯示，這一變量呈現(xiàn)出不顯著的正值。金融業(yè)向非國有經(jīng)濟開放，也可以提高增加競爭壓力，提高金融企業(yè)特別是國有金融企業(yè)主動服務(wù)實體經(jīng)濟的動力和效率。這一變量的實證結(jié)果顯示出顯著為正，印證了這一觀點。

4.2 穩(wěn)健性檢驗

對于實體經(jīng)濟規(guī)模，不同的研究采用了不同的衡量方法，為了檢驗前述結(jié)果的穩(wěn)健性，本部分還采用GDP總量扣除金融業(yè)增加值來衡量實體經(jīng)濟規(guī)模，重新測算金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，然后進行再進行計量檢驗，其結(jié)果如表3所示。從中可看到，表3中列1～列5金融科技指數(shù)(Fintech)都通過1%的顯著性水平檢驗，且都為正。這表明金融科技對提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率具有顯著作用且穩(wěn)健。

表3 穩(wěn)健性估計結(jié)果

4.3 金融科技對不同地區(qū)的影響差異

我國不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平存在著比較大的差距，因而本部分進一步來檢驗，金融科技在不同地區(qū)對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響。按照一般的做法把我國31個省份分為東、中、西部地區(qū)，然后對(1)式分別進行計量回歸，結(jié)果如表4所示?？梢钥吹?，在3個區(qū)域金融科技提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的效果存在明顯的差異。在東部地區(qū)、中部地區(qū)，金融科技(Fintech)變量的回歸系數(shù)雖為正，但并不顯著，意味金融科技提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的效果并不明顯，而在西部地區(qū)反而金融科技能顯著提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。東部、中部地區(qū)金融業(yè)相對發(fā)達，實體經(jīng)濟獲得傳統(tǒng)金融機構(gòu)的金融資源的機會和成本都比較低，因而金融科技對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的效果不是特別明顯，而西部地區(qū)金融業(yè)相對不發(fā)達，實體經(jīng)濟獲得傳統(tǒng)金融機構(gòu)金融資源的機會和成本都比較高，因而金融科技的發(fā)展能有力的緩解金融服務(wù)的不足，彌補傳統(tǒng)金融服務(wù)的缺陷，從而能顯著地促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。

表4 不同地區(qū)的估計結(jié)果

5 結(jié)束語

筆者從理論層面梳理分析了金融科技對金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的影響機制，并運用北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)和2011年～2018年省級面板數(shù)進行了實證檢驗。檢驗結(jié)果表明金融科技顯著提高了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，并且通過變更替換變量，這一結(jié)果依然穩(wěn)健。另外檢驗表明，金融科技提升我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的效果存在明顯的區(qū)域差異，在東部、西部地區(qū)金融科技對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率的效果不是特別明顯，而西部地區(qū)金融科技能顯著提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率，即金融越不發(fā)達的地區(qū)，金融科技的作用效果越明顯。

本文的政策啟示為，應(yīng)大力發(fā)展我國的金融科技，一方面通過完善金融科技基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)展金融新業(yè)態(tài)，如第三方支付、網(wǎng)上銀行等，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力；另一方面，傳統(tǒng)金融機構(gòu)應(yīng)順應(yīng)金融科技發(fā)展大趨勢，采用金融科技來改造自己，激發(fā)金融科技在本行業(yè)的使用深度，發(fā)揮金融科技各個方面的優(yōu)勢效應(yīng)，提升自己服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。