海金波 劉元鵬

摘?要：本文選取全國30個省、自治區(qū)、直轄市（不含西藏、港、澳、臺，以下簡稱各省區(qū)市）2009—2019年地方政府債務(wù)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過省級面板確定效應(yīng)模型來分析地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響。實證結(jié)果顯示，短期內(nèi)人均地方政府債務(wù)的增加確實能夠促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長，這為地方政府通過增加債務(wù)來實現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)增長提供了理論依據(jù)。但長期來看，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率（政府債務(wù)余額/GDP）與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率之間已呈負(fù)相關(guān)，說明政府通過增加債務(wù)來刺激經(jīng)濟(jì)的手段已經(jīng)失效，很難取得經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)發(fā)展。為此建議中央加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，建立考核機(jī)制和債務(wù)預(yù)警機(jī)制，減少政府通過增加負(fù)債來刺激經(jīng)濟(jì)的情況，避免為實現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)增長的目的而忽視對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的長期影響。

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù)?面板模型?倒“U”形關(guān)系

一、引言

2020年上半年包括北京、上海等在內(nèi)的13個省、自治區(qū)、直轄市發(fā)布了2020年重點項目投資計劃清單，共計3383萬億元。預(yù)示著新一輪的財政刺激政策拉開序幕，這也意味著地方政府債務(wù)的規(guī)模有可能會進(jìn)一步擴(kuò)大。然而黨的十九屆四中全會提出要研判地方政府債務(wù)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長之間的確切關(guān)系，是推進(jìn)地方政府治理體系現(xiàn)代化的重要體現(xiàn)，也是防控地方政府債務(wù)風(fēng)險、完善地方治理的有效途徑。在這一背景下，地方政府債務(wù)如何管理，政府債務(wù)對基建投資和經(jīng)濟(jì)增長的影響，以及它們的內(nèi)在關(guān)系再次引起學(xué)者的關(guān)注。

寧夏作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，地方政府通過舉債獲得投資的方式較為普遍，但也面臨著債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、存量債務(wù)難以消化、舉債投資對經(jīng)濟(jì)增長的邊際效用大小不明等問題。針對上述情況，本文以全國30個省區(qū)市2009—2019年地方政府債務(wù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本。利用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，以C-D函數(shù)為基礎(chǔ)，選擇省級面板模型分析地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，根據(jù)實證分析結(jié)果對地方政府管理本區(qū)域政府債務(wù)提出建議。

對于地方政府債務(wù)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長之間的影響研究，學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一結(jié)論。部分學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在著負(fù)面影響，如Cochrane（2010）。國內(nèi)學(xué)者萬其龍（2019）構(gòu)建三部門的博弈模型，結(jié)果顯示，地方政府官員在“晉升錦標(biāo)賽”的背景下，對舉債投資有很強(qiáng)的意愿，往往為了自身經(jīng)濟(jì)業(yè)績造成地區(qū)舉債過度的局面，使地區(qū)發(fā)展環(huán)境惡化，政府債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)增長效果有限。另一部分學(xué)者認(rèn)為，適當(dāng)?shù)恼?fù)債能夠增加政府投資，彌補私人投資的不足，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。通過閱讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，部分學(xué)者已開始意識到政府債務(wù)規(guī)模對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用并不是長期不變的。政府債務(wù)規(guī)模過大，不僅影響人們對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，同時私人投資被擠出，不利于經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展。為了進(jìn)一步給寧夏經(jīng)濟(jì)發(fā)展建言獻(xiàn)策，本文通過面板模型，結(jié)合地域特點，為寧夏政府債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配尋找度量尺度。

二、理論模型

根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論，資本、勞動和技術(shù)是影響經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。本文以C-D函數(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建了地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)影響的短期模型如下。

其中，n表示資本投資中政府債務(wù)占比，y=YL表示人均產(chǎn)出，d=DL表示人均地方政府債務(wù)。

長期來看，影響經(jīng)濟(jì)增長的因素比較多，如固定資產(chǎn)投資額、國有建設(shè)用地出讓收入、區(qū)域金融機(jī)構(gòu)貸款余額、勞動力人數(shù)等。借鑒以往學(xué)者的研究，考慮需驗證經(jīng)濟(jì)增長與政府債務(wù)之間的倒“U”形關(guān)系，建立長期靜態(tài)面板模型如下。

其中，DEBT表示地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率（地方政府債務(wù)余額/GDP），Xit表示其他變量，εit表示隨機(jī)擾動項。

三、面板模型指標(biāo)的選取和結(jié)束

根據(jù)前文理論推導(dǎo)，將模型分為短期和長期來驗證政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用和效果的大小，各變量如表1所示。

四、數(shù)據(jù)整理及實證分析

本文數(shù)據(jù)來源于萬得資訊，各省區(qū)市年度統(tǒng)計公報等。值得說明的是，對于地方政府債務(wù)統(tǒng)計要分為城投債和政府債兩部分。學(xué)術(shù)界對于城投債是否屬于地方政府債存在爭議，但考慮到城投債融資用途（主要用于建設(shè)公益類基礎(chǔ)設(shè)施），再加上城投債的主體都是地方國有企業(yè)，擁有政府信用背書，因此，本文將城投債納入地方政府債務(wù)范圍內(nèi)統(tǒng)籌考慮。

（一）模型一實證結(jié)果

通過LLC和IPS檢驗，各截面數(shù)據(jù)一階單整，常序列通過單位根檢驗，可以進(jìn)行面板回歸。而且豪斯曼（Hausman）檢驗顯示各變量符合確定效應(yīng)模型，建立確定效應(yīng)面板模型。

選擇2009—2019年30個省區(qū)市政府債務(wù)的面板數(shù)據(jù)，建立基于時間和地域的雙向確定效應(yīng)面板模型，以此驗證地方政府債務(wù)對本地經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。實證結(jié)果如表2所示。

從表2中可以看出，模型R2=096，擬合度很高，D-W檢驗值為174，模型的殘差不存在自相關(guān)。變量lnd、lnn的系數(shù)在5%的顯著性水平下顯著，且lnd系數(shù)為正，說明短期內(nèi)人均地方政府債務(wù)對地方經(jīng)濟(jì)增長存在顯著的正面效應(yīng)。

（二）模型二實證結(jié)果

同模型一，經(jīng)過LLC和IPS檢驗，以及豪斯曼（Hausman）檢驗，可以建立確定效應(yīng)面板模型。

考慮到不同地域地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)的影響有一定差距，分別選擇同系數(shù)固定效應(yīng)面板模型和變系數(shù)固定效應(yīng)面板模型來驗證地方政府債務(wù)與本地經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，結(jié)果如表3所示。

由表3結(jié)果可知，模型各類檢驗均已通過。從變量系數(shù)的符號來看，DEBT、DEBT2的系數(shù)為負(fù)，即隨著地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率的提高，地方經(jīng)濟(jì)增長率反而下降。長期來看，地方政府債務(wù)的增加已對地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)擔(dān)。DEBT2的系數(shù)為負(fù)且顯著，整體來說國內(nèi)地方政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)倒“U”形關(guān)系，但其系數(shù)的絕對值很小，倒“U”型關(guān)系很微弱。其他變量X1、X2、X3的系數(shù)均為正，說明固定資產(chǎn)投資增長率，常住人口增長率，城鎮(zhèn)化率都對地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長起到推動作用。

考慮區(qū)域之間的差異，選擇變系數(shù)固定效應(yīng)模型來驗證，實證結(jié)果如表4所示。

由表4的結(jié)果可知，模型各類檢驗均已通過。分區(qū)域來看，在東部省市中，天津、上海、海南、遼寧4個省市的DEBT系數(shù)為負(fù)，說明每增加1單位的DEBT，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增速下降的DEBT系數(shù)。即增加地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率，反而不利于經(jīng)濟(jì)增長，其他7個省市的系數(shù)為正，即增加地方政府債務(wù)還能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;中部9個省區(qū)市中，湖北、湖南、江西、山西4個省的DEBT系數(shù)為負(fù)，也就是說中部有4個省已無法通過提高地方政府債來刺激經(jīng)濟(jì);西部10個省區(qū)市中，有9個的DEBT系數(shù)為負(fù)，這些省區(qū)市已無法通過增加政府債務(wù)來刺激經(jīng)濟(jì)增長，反而過高的地方政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)擔(dān)。此外，從DEBT系數(shù)的絕對數(shù)來看，均值為-01655，即地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率提高1%，反而是地方經(jīng)濟(jì)增速下降017%，也就是說，從整體來看，現(xiàn)階段我國地方政府通過大規(guī)模增加債務(wù)融資投資很難刺激經(jīng)濟(jì)增長。

變量DEBT2的系數(shù)顯著性來看，大部分省區(qū)市該變量的系數(shù)均不顯著，得出地方政府債務(wù)對該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長沒有明顯的閾值效應(yīng)，更不會存在一個閾值區(qū)間。其他變量也存在區(qū)域差異，即不同地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增長率、常住人口增長率、城鎮(zhèn)化率與經(jīng)濟(jì)增長變化并非一致，有的省區(qū)市是同方向變化，有的則是相反方向變化，說明了我國各省區(qū)市之間差異明顯，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力并非完全一致。

寧夏地區(qū)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率（DEBT）與經(jīng)濟(jì)增長呈負(fù)相關(guān)，說明政府已無法通過政府舉債融資投資來刺激經(jīng)濟(jì)增長。從系數(shù)絕對值來看，該值較小，得出政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)作用很小，即本地政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率上漲1%，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長率下降0002%，對經(jīng)濟(jì)增長率的影響微乎其微。DEBT2的系數(shù)為0且不顯著，無法判斷兩者是否存在“U”形關(guān)系。X1和X3的系數(shù)為負(fù)，說明固定資產(chǎn)投資增長率、城鎮(zhèn)化率并不能促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)增長。實際中，隨著近幾年固定資產(chǎn)投資邊際收益的下降，投資對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)越來越小，政府想通過加大固定資產(chǎn)投資刺激經(jīng)濟(jì)增長短期會有效果，但長期來看已不可持續(xù)。同理，通常來說城鎮(zhèn)化率的提高能夠帶動經(jīng)濟(jì)的增長，但隨著近幾年寧夏城鎮(zhèn)化率已超過60%，很難再通過城鎮(zhèn)化率來實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。X2的系數(shù)為正且絕對值較大，說明近幾年寧夏常住人口的增加為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)較大，從側(cè)面印證了加大地區(qū)人才投資，吸引人才來寧，可以為地方經(jīng)濟(jì)增長增添活力。

五、結(jié)論及建議

從面板模型結(jié)果分析可知，整體來看我國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入以高質(zhì)量發(fā)展為主的新常態(tài)時期，經(jīng)濟(jì)增速會存在換擋期，短期的經(jīng)濟(jì)增速下滑在所難免。為了使經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)走高，很多地方政府選擇通過增加政府舉債融資來投資刺激經(jīng)濟(jì)增長。全國30個省區(qū)市的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年末，各省區(qū)市人均地方政府債務(wù)已達(dá)23714元，平均地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率已高達(dá)3594%。這些僅僅是政府顯性債務(wù)占比，考慮到政府救助、應(yīng)付賬款等隱性債務(wù)，其真實債務(wù)負(fù)擔(dān)率可能更高。而實證結(jié)果顯示，短期來看，增加地方政府債務(wù)能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（模型一結(jié)論）。但長期來看，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率的增加已經(jīng)很難促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加政府債務(wù)投資規(guī)模會擠占私人投資，對經(jīng)濟(jì)增長造成一定的負(fù)擔(dān)（模型二結(jié)論）。因此，要對地方政府債務(wù)的增長實行管控，防止增長過快?；诖颂岢鲆韵聝牲c建議。

（一）加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，提高地方政府債務(wù)管理能力

中央政府要對省一級政府的債務(wù)加強(qiáng)管理，省級政府必須對全省各市政府債務(wù)規(guī)模加強(qiáng)管理。我國很多地方政府、特別是政府部門一把手任期有限，為了政績，很多地方政府官員在任期內(nèi)會加大政府負(fù)債來獲得投資，實現(xiàn)短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)快速增長，但長期來看會對經(jīng)濟(jì)增長造成一定的傷害。因此一方面可以通過終身問責(zé)、倒查責(zé)任的制度，防止地方政府官員因不正確的政績觀，盲目地增加地方政府債務(wù)量;另一方面應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范地方政府舉債行為，積極穩(wěn)妥地化解累積的債務(wù)風(fēng)險，特別是隱性債務(wù)風(fēng)險。

（二）建立地方債務(wù)預(yù)警機(jī)制，防范系統(tǒng)性風(fēng)險

近年來，地方政府通過發(fā)債、借款等融資手段來為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集資金的現(xiàn)象已經(jīng)越來越頻繁。然而隨著政府債務(wù)率的逐步提高，地方政府債務(wù)風(fēng)險越發(fā)凸顯。特別是一些財政收入欠發(fā)達(dá)地區(qū)，反而政府債務(wù)規(guī)模較大。如果對這些地區(qū)的政府債務(wù)不設(shè)置預(yù)警機(jī)制，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，為了能夠更加全面地掌握政府性債務(wù)預(yù)期風(fēng)險，一方面要加強(qiáng)政府債務(wù)披露機(jī)制，特別是隱性債務(wù)披露，讓政府債務(wù)在陽光下運行;另一方面應(yīng)盡快建立政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，防止地方政府債務(wù)增長過快造成系統(tǒng)性風(fēng)險。隨著“十四五”規(guī)劃的制定，為防止地方金融系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，建立地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制已刻不容緩。同時要制訂化解存量債務(wù)計劃，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展稀釋和債務(wù)置換，一步步降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率。

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