鄧玉玲

1.案例背景

長航鳳凰股份有限公司（以下簡稱長航鳳凰）原是1992年ST鳳凰股份有限公司的股份制企業(yè)，母公司是中央直管企業(yè)中國長航集團總公司，總部設在在湖北武漢，以船舶租賃和貨物代理為主的大型的國有企業(yè)，公司在1993年在深圳證券交易所上市。長航鳳凰從上市開始至破產(chǎn)重整前，經(jīng)營績效一直不錯，是我國國內(nèi)經(jīng)營干散貨專業(yè)運輸規(guī)模最大、江、海、洋全稱物流實力最強的企業(yè)，但是長航鳳凰自2010年以來，凈利潤連年虧損，根據(jù)長航鳳凰的上市公告書披露，2011年的凈利潤為-8.83億元，2012年凈利潤為-18.79億元，2013年為-45.15億元，連續(xù)三年虧損，在2013年被冠以“ST”。

2.案例過程

2.1長航鳳凰淪為僵尸企業(yè)的過程

公司上市直至2009年，經(jīng)營狀況依然良好。但2011年開始，企業(yè)經(jīng)營狀況直轉(zhuǎn)急下。但在2009年至2011年，長航鳳凰的凈資產(chǎn)收益率最低為-381.521%，低于行業(yè)中位數(shù)和平均值，公司的償債能力也一直走低。截止至2012年底，公司的總資產(chǎn)凈利潤為-36.13%，銷售毛利潤-24.41%，資產(chǎn)負債率高達110.89%。到了2013年，2013年，歸屬上市公司股東的凈利潤為-45.15億元，凈資產(chǎn)-51.68億元，資產(chǎn)負債率已達到了861.18%。經(jīng)歷了2011年—2013年連續(xù)三年經(jīng)營虧損之后，長航鳳凰徹底淪為了僵尸企業(yè)。

2.2長航鳳凰的破產(chǎn)重整過程

2013年5月，長航鳳凰債權(quán)人南通天益船舶燃物供應有限公司、珠海亞門節(jié)能產(chǎn)品有限公司以長航鳳凰不能清償?shù)狡趥鶆?，并且資產(chǎn)不足以清償為由，依法向武漢市中級人民法院申請對長航鳳凰進行重整。2013年12月26日，法院裁定受理長航鳳凰重整案。2013年12月30日，武漢中院主持召開第一次債權(quán)人會議，審議、表決重整計劃草案。2014年2月21日，管理人在債權(quán)人的監(jiān)督下對普通債權(quán)組再次表決重整計劃草案，普通債權(quán)組表決通過重整計劃草案。2014年3月18日，武漢中院裁定批準長航鳳凰重整計劃。經(jīng)歷了半年的重整計劃執(zhí)行期后，湖北省武漢市中級人民法院于2014年9月30日下達了民事裁定書，確認公司重整計劃執(zhí)行完畢。截至重整計劃執(zhí)行期滿，債權(quán)調(diào)整方案和權(quán)益調(diào)整方案得到了較好的執(zhí)行，經(jīng)營方案未得到很好的執(zhí)行。

3.案例分析

3.1長航鳳凰淪為僵尸企業(yè)的成因

長航鳳凰之所以淪為僵尸企業(yè)，既有內(nèi)部自身因素，也有外部環(huán)境因素。

（1）內(nèi)部原因。公司大規(guī)模擴張以及治理結(jié)構(gòu)混亂是主要的內(nèi)部原因。為響應國資委做大做強的號召，提出了在十一五計劃中將動力升至五百萬噸以上。據(jù)其2008年到2010年現(xiàn)金流量表，公司2008年的“投資活動現(xiàn)金流出”為1.86億元，2009年升為4.37億元，2010年也達到1.33億元，對比2006年前，“投資活動現(xiàn)金流出”都低于830萬元，發(fā)生了巨大的上升。由于公司不斷進行擴張，開始了對外籌集資金，2009年到2011年的長期借款分別達到22.2億元、31.48億元和27.59億元，2012年和2013年的“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”分別達到-7.2億元和-2.8億元，使得公司的財務風險急劇上升。

長航鳳凰的公司治理結(jié)構(gòu)也存在缺陷。在2011年，長航鳳凰通過了一項資產(chǎn)處置議案，但是這項議案一直受到了質(zhì)疑。在2012年的股東大會中，長航鳳凰原來有9名董事，其中被換了7名，這么大規(guī)模的董事變動根本不能夠保證公司的正常經(jīng)營，也沒有辦法對公司經(jīng)營戰(zhàn)略進行調(diào)整和對經(jīng)理人進行監(jiān)督。在新的選舉中，選舉了8名董事，還差一名獨立董事，所以這明顯也是不符合公司法的要求。

（2）外部原因。自2011年開始，受到全球經(jīng)濟放緩的影響，全球的航運業(yè)都處于低迷的時期。中國以及歐美的經(jīng)濟還沒有明顯的反彈，或者換句話說，航運業(yè)的發(fā)展取決于動力，如果動力不足，就不能與航運業(yè)的需求形成一定的比例關(guān)系，如果運力過剩的達不到期望值，就會導致航運業(yè)處于下坡的趨勢。在2011年，全球的大宗物品達到了十年最低的狀態(tài)，全球的經(jīng)濟處于一種完全低迷的情形。航運業(yè)的需求受到不同環(huán)境的影響，并且有著一定的規(guī)律性，所以當其他行業(yè)處于低迷的時期，也必然會導致航運業(yè)的下坡趨勢。

4.案例啟示

4.1慎重選擇重組方

在本案例中，ST鳳凰是屬于中央直管企業(yè)，存在著各種制度的弊端，那么在選擇重組方時更加要慎重。一方面，借殼上市的門款低，相對于取得上市資格來說，希望通過借殼上市的公司還存在著很多問題，另一方面，資金實力和盈利能力還與取得上市的公司稍遜一籌，很多公司借殼上市后，并沒有注入優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，各項治理結(jié)構(gòu)也沒有得到改善，只是希望通過借殼這鐘手段達到套現(xiàn)的目的。對于ST鳳凰來說，公司僅僅通過破產(chǎn)重整的債務重組利得以及法院法律制度的保障使得短期績效明顯，其所在的宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境沒有改變，并沒有使企業(yè)的財務狀況得到實質(zhì)性的改變。綜合上述，在選擇重組方的時候需要謹慎，對不同的方案加以判斷和選擇，盡量把整合風險降低。

4.2注重重整的實質(zhì)

實質(zhì)性的重整是指不是單單保障一方的利益，而是可以使各方的利益得到均衡，使企業(yè)通過破產(chǎn)重整程序，改善企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)績效的一種行為。

首先，企業(yè)應該擺正重整的目的，對于目前大多數(shù)ST的企業(yè)來說，由于身份的特殊性，大多數(shù)企業(yè)都是急于破產(chǎn)重整，想要擺脫ST，這種情況下導致了很多企業(yè)希望在短期內(nèi)達到重整的目的，進而只是進行簡單的報表性重整。其次，重整的時候應該公開透明化，政府應該加強上市公司的監(jiān)管工作，嚴禁虛報重整的效果，并且與當?shù)氐恼呦嘟Y(jié)合，政府積極的鼓勵實質(zhì)性的重整，打擊市場上的投機行為，注重重整的實質(zhì)。

4.3政府行為適度引導，順應市場規(guī)律是重整的關(guān)鍵

破產(chǎn)重整是在法院的主導下進行的司法程序，所以必須要有政府的相關(guān)監(jiān)管。不僅這樣，破產(chǎn)重整涉及了多方利益相關(guān)者的利益，如果各方的利益處理不當，則會影響破產(chǎn)重整程序的進行。因此破產(chǎn)重整需要相關(guān)的行政部門發(fā)揮引導和監(jiān)督的作用。然而，值得我們關(guān)注的是，在發(fā)揮引導和監(jiān)督作用的同時，政府也出現(xiàn)了一些過度干預的行為，出現(xiàn)了以政府手段代替市場手段，以行政的程序代替司法程序，政府的行為出現(xiàn)了擾亂司法公正，這樣不僅不能獲得破產(chǎn)重整的成功，而且還會損害政府的威嚴，以及當?shù)卣苇h(huán)境的穩(wěn)定。政府的行為應在為企業(yè)提供良好的環(huán)境，制定合理的經(jīng)濟規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，這才是政府應該扮演的角色。

基金項目：佛山市社科規(guī)劃項目“雙區(qū)驅(qū)動”背景下佛山智能制造業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的問題及對策研究（2020-QN32）

佛山職業(yè)技術(shù)學院? ? 廣東佛山? ? 528137