張俊鳴

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超越上證指數(shù)？11年前創(chuàng)業(yè)板從1000點開始起步的時候，許多投資者可能會認為是天方夜譚，因為當時上證指數(shù)還在2500點上方，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的點位只有上證指數(shù)的40%左右，看起來超越上證指數(shù)是一個遙不可及的任務。而如今11年過去，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)“無限接近”上證指數(shù)，本周的最小差距僅有100多點。如果按照目前二者的強弱對比來看，年內(nèi)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)點位超越上證指數(shù)將是大概率事件。對平均市盈率已經(jīng)達到60倍的創(chuàng)業(yè)板來說，這是接近泡沫頂峰還是行情的“中點”？筆者認為，短中期創(chuàng)業(yè)板還有一定的上沖動力，但未來在加速上漲過程中風險也在不斷累積，一些業(yè)績較好、折價率較高的創(chuàng)業(yè)板定開基金，具有攻守兼?zhèn)涞妮^好配置價值。

創(chuàng)業(yè)板指超越上證指數(shù)箭在弦上

縱觀過去十多年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和上證指數(shù)的點位差距，整體上處于不斷縮小的過程中。2012年二者的比例觸及歷史最低的0.3之后便不斷上升，2015年6月的牛市頂峰中這一比值上升到0.8;此后創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)跌A股主要指數(shù)，2018年末的時候這一比值已經(jīng)跌破0.5。2019年起行情再度走強，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重新進入領(lǐng)漲節(jié)奏，這一比值連續(xù)兩年上升，在今年初突破2015年的高點，如今已經(jīng)超過0.9。這意味著，如果上證指數(shù)繼續(xù)橫盤震蕩而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲超過10%，創(chuàng)業(yè)板將“史無前例”超越上證指數(shù)的點位，完成2015年牛市沒有實現(xiàn)的壯舉。

圖1 上證50指數(shù)日線圖

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能否超越上證指數(shù)，一方面和創(chuàng)業(yè)板自身的運行趨勢有關(guān)，另一方面也和上證指數(shù)的表現(xiàn)密切相關(guān)。四月份以來的反彈過程中，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50指數(shù)一起，扮演了領(lǐng)漲的角色，而上證指數(shù)則受制于金融、地產(chǎn)等權(quán)重股的表現(xiàn)而相對落后。二者表現(xiàn)的差異，和政策面的取向不無關(guān)系。作為科技股占據(jù)主導的創(chuàng)業(yè)板，在鼓勵創(chuàng)新、環(huán)保的政策取向中明顯占優(yōu)，而上證指數(shù)的權(quán)重板塊則面臨多重利空，如銀行股有降低取現(xiàn)手續(xù)費等“讓利”措施的影響，地產(chǎn)股面臨多地房貸額度緊張的沖擊，有色、煤炭更是直面政策打壓價格的利空，白酒為代表的消費概念也在獲利回吐的壓力中出現(xiàn)明顯回落，資金從上證主板向創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板轉(zhuǎn)移的跡象比較明顯。筆者認為，這樣的資金騰挪還將持續(xù)一段時間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超越上證指數(shù)應當在下半年甚至三季度就可以實現(xiàn)。

除了A股自身的情況外，國際的“大環(huán)境”也有利于創(chuàng)業(yè)板指超越上證指數(shù)。近期，科技股云集的美股納斯達克指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占據(jù)較高比重的道瓊斯指數(shù)則陷入橫盤拉鋸，其間甚至一度出現(xiàn)十連陰岌岌可危。創(chuàng)業(yè)板雖然科技成色還難以和納斯達克相提并論，但寧德時代、邁瑞醫(yī)療等一批權(quán)重股的影響力也在日益提升，即使是證券行業(yè)的東方財富，市值也力壓上海主板的中信證券、中信建投而成為行業(yè)第一。因此，無論國內(nèi)小環(huán)境還是國際大環(huán)境，科技成長股在主流資金追逐的情況下，都有利于創(chuàng)業(yè)板指超越上證指數(shù)目標的實現(xiàn)。

新“抱團方向”？上證50殷鑒不遠

在創(chuàng)業(yè)板高歌猛進、主板踟躕不前的情況下，創(chuàng)業(yè)板的頭部公司儼然取代白酒等藍籌股，已經(jīng)成為新的“抱團股”。從近期多只“雙創(chuàng)ETF”的熱銷可以看出，市場對創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的頭部公司熱情高漲，盡管“雙創(chuàng)50”的平均市盈率已經(jīng)超過84倍——難言低估，也無法動搖投資者追漲的決心。從短期來看，這樣的投資熱情帶動熱錢進場，如同烈火烹油加速行情展開，但也在一定程度上埋下“盛極而衰”的隱患。去年底到今年初，主板藍籌股、白馬股的抱團上漲及瓦解，或許可以給當前創(chuàng)業(yè)板提供一定程度的參考。2020年9月，上證50指數(shù)的點位首度超越上證指數(shù)，12月上證50加速上漲突破2015年牛市高點迎來加速上漲，“白馬抱團”成為無數(shù)投資者追逐的焦點，但僅僅到了2月中旬這一“抱團上漲”便戛然而止，上證50從領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌，目前點位再度低于上證指數(shù)。

參照上證50指數(shù)的波動節(jié)奏，如果創(chuàng)業(yè)板指在超越上證指數(shù)之后加速上漲，一舉突破2015年高點之后，恐怕也將面臨“大漲壓回”的調(diào)整壓力。尤其是在突破2015年4037.96點的高位之后，屆時市場極有可能出現(xiàn)“無人唱空”的狀況，調(diào)整的風險或許將在不經(jīng)意間悄悄到來。因此，創(chuàng)業(yè)板超越上證指數(shù)的點位不是問題，問題在超越之后能保持多久。而創(chuàng)業(yè)板較高的彈性也決定了，一旦調(diào)整起來幅度極有可能比上證50大，投資者在享受上漲的同時，也不妨“留一半清醒留一半醉”，隨時做好適度獲利了結(jié)的準備。

折價定開基金攻守兼?zhèn)?/h3>

當然，從長遠的角度來看，代表科技成長方向的創(chuàng)業(yè)板，雖然有短期估值過高、面臨獲利回吐的壓力，但一個不斷吐故納新的指數(shù)，也必然會不斷持續(xù)創(chuàng)出新高。這也決定了，投資者無法忽視和回避創(chuàng)業(yè)板的配置價值。在參與創(chuàng)業(yè)板的過程中，一些折價率較高的定開基金具有“攻守兼?zhèn)洹钡奶卣?。這些主攻創(chuàng)業(yè)板方向的定開基金，在封閉期內(nèi)到交易所掛牌，存在一定程度的折價，隨著“封轉(zhuǎn)開”到期日的臨近，折價率必然趨近于零，當前的折價為長期投資者提供了一定程度的“護城河”。而這些目前倉位飽滿的基金，也可望最大程度地享受近期“雙創(chuàng)50ETF”密集發(fā)行被動買入的“抬轎效應”，整體進攻性不亞于投資者直接參與創(chuàng)業(yè)板股票，“攻守兼?zhèn)洹敝滦詢r比較高。

圖2 創(chuàng)業(yè)板指與相關(guān)基金凈值對比

筆者認為，選擇這些定開基金不妨從進攻和防守兩方面入手，“進攻”方面重點關(guān)注基金成立以來凈值增長和同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的對比，跑贏指數(shù)顯然具備較強的進攻性;而“防守”方面則重點觀察其折價率，包括現(xiàn)有折價率和年化折價率，二者均超過10%則具備較好的關(guān)注價值。根據(jù)上面兩點，筆者選取重點觀察的品種有：創(chuàng)業(yè)LOF、華夏創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)業(yè)大成等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）