梁杏

2020年豬瘟有效控制后，生豬補(bǔ)欄速度迅猛，導(dǎo)致上半年豬肉供大于求，疊加二季度消費(fèi)淡季，生豬價(jià)格連跌已回到兩年前水平。

本周一，豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作即將啟動(dòng)的消息傳來(lái)，在政策干預(yù)下短期豬價(jià)迎來(lái)反彈。進(jìn)入下半年，更多利好豬肉價(jià)格的因素或?qū)冬F(xiàn)。而長(zhǎng)期可對(duì)沖肉價(jià)上漲的養(yǎng)殖ETF，就成為可以重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的。

多因素支撐下半年豬肉價(jià)格估值低位配置養(yǎng)殖企業(yè)價(jià)值凸顯

復(fù)盤(pán)上半年豬價(jià)走勢(shì)，大背景是我國(guó)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能的恢復(fù)，能繁母豬存欄量已高于非瘟疫情前。但這輪急跌也有冬季非瘟疫情復(fù)發(fā)的影響，產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì) 5月豬價(jià)反彈的預(yù)期過(guò)于一致，導(dǎo)致普遍壓欄、二次育肥現(xiàn)象明顯增多，出欄體重提升加大了國(guó)內(nèi)豬肉供給壓力。

此外，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-5月豬肉進(jìn)口數(shù)量同比增長(zhǎng)13.70%，且受新冠疫情的影響而推遲投放到市場(chǎng)，使得二季度供給壓力尤甚。近期，生豬價(jià)格已跌至12元/公斤附近，甚至已跌破行業(yè)幾乎所有養(yǎng)殖主體的可變成本。

但上周，豬價(jià)觸底反彈，尤其是周末快速上漲，部分地區(qū)上漲至16-17元/公斤。周一，發(fā)改委發(fā)布消息稱(chēng)，6月21日～25日，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為4.90∶1。按照相關(guān)的規(guī)定，目前已進(jìn)入過(guò)度下跌一級(jí)預(yù)警區(qū)間（低于5∶1），豬肉儲(chǔ)備收儲(chǔ)工作將啟動(dòng)。

收拋儲(chǔ)政策主要用于管理市場(chǎng)預(yù)期，在豬價(jià)大幅下跌的情況下，通過(guò)收儲(chǔ)可以引導(dǎo)養(yǎng)殖企業(yè)合理安排出欄計(jì)劃，避免出現(xiàn)集中性恐慌性拋售，短期主要對(duì)市場(chǎng)情緒層面有所影響。此外，前期豬價(jià)跌破行業(yè)現(xiàn)金成本引發(fā)扛價(jià)、低價(jià)豬肉引發(fā)消費(fèi)回暖等，均是近期豬價(jià)快漲的原因。

展望下半年，豬肉價(jià)格仍有支撐，6月豬價(jià)或?yàn)槟陜?nèi)低點(diǎn)。首先是大體重豬對(duì)市場(chǎng)干擾減弱，近期生豬價(jià)格的持續(xù)下跌導(dǎo)致養(yǎng)戶(hù)二次育肥積極性下降，商品豬出欄體重已連續(xù)6周下降。其次，冬季11月-1月的非瘟及流行性腹瀉疫情造成仔豬死淘數(shù)量較多，仔豬數(shù)量顯著下降，7-9月生豬供給會(huì)有一定短缺。另外下半年通常為豬肉消費(fèi)旺季，需求端有望對(duì)價(jià)格形成支撐作用。

從行業(yè)基本面看，非瘟疫情導(dǎo)致格局重鑄，上市龍頭企業(yè)領(lǐng)先的人才和技術(shù)戰(zhàn)略或使得成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，護(hù)城河持續(xù)拓寬。在產(chǎn)能擴(kuò)張背景下，龍頭企業(yè)未來(lái)出欄規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從而以量補(bǔ)價(jià)。據(jù)預(yù)測(cè)，2021年行業(yè)歸母凈利潤(rùn)仍有望實(shí)現(xiàn)30%以上的同比增長(zhǎng);而目前板塊14.34倍PE估值，僅處在歷史5.90%分位，配置價(jià)值凸顯。

養(yǎng)殖指數(shù)與豬價(jià)相關(guān)性高對(duì)沖肉價(jià)上漲優(yōu)選養(yǎng)殖ETF

畜牧養(yǎng)殖是農(nóng)業(yè)子行業(yè)，農(nóng)業(yè)還包含了種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品加工等子行業(yè)。去年底以來(lái)，農(nóng)業(yè)類(lèi)ETF相繼發(fā)行，填補(bǔ)了相關(guān)領(lǐng)域的空缺。目前市場(chǎng)已有7只農(nóng)業(yè)類(lèi)ETF，分別跟蹤三個(gè)不同的指數(shù)。

具體而言，中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)和中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)納入了一些食品飲料、化工等行業(yè)的股票，而中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)則聚焦于生豬養(yǎng)殖、飼料、動(dòng)物疫苗、禽養(yǎng)殖等細(xì)分子行業(yè)，整體來(lái)說(shuō)擁有更高的“含豬率”。此外，目前中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)成分股數(shù)量為34只，相較另兩個(gè)指數(shù)的50只，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)權(quán)重更集中在養(yǎng)殖行業(yè)龍頭。

從歷史來(lái)看，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)走勢(shì)與豬肉價(jià)格高度相關(guān)。參照中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的22省市平均生豬價(jià)格，自中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)基日2011年12月31日以來(lái)，指數(shù)收盤(pán)價(jià)與生豬價(jià)格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.79，顯著高于中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)的0.62和中證農(nóng)業(yè)主題指數(shù)的0.70（截至2021年6月25日）。

因此，若想長(zhǎng)期對(duì)沖肉價(jià)上漲，中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)是比較合適的投資對(duì)象。

附表 當(dāng)前市場(chǎng)7只農(nóng)業(yè)類(lèi)ETF相關(guān)情況一覽

來(lái)源：Wind，截至2021年7月1日