陳曉靜 張 宇 喬繼凡 李瑞琦 上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)美國(guó)研究中心/上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院

隨著數(shù)字科技的進(jìn)步和應(yīng)用場(chǎng)景的創(chuàng)新，數(shù)字化使得貨幣競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生了格局性的變化，貨幣競(jìng)爭(zhēng)的層次更深、領(lǐng)域更寬、維度更廣。但是挑戰(zhàn)和機(jī)遇總是并存的，不同形式數(shù)字貨幣的相繼出現(xiàn)，比如，F(xiàn)acebook推出的私人數(shù)字貨幣Libra（現(xiàn)已更名為Diem）計(jì)劃，對(duì)未來(lái)央行數(shù)字貨幣的推行會(huì)帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)。數(shù)字貨幣作為未來(lái)貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)，如何發(fā)展好并把握住其帶來(lái)的新機(jī)遇，是至關(guān)重要的。

一、數(shù)字貨幣的機(jī)遇

央行數(shù)字貨幣DC/EP是由人民銀行發(fā)行，由指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營(yíng)并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶松耦合功能，與紙鈔和硬幣等價(jià)，并具有價(jià)值特征和法償性的可控匿名的支付工具。在DC/EP設(shè)計(jì)理念上，本身就具有世界貨幣的性質(zhì)。

央行數(shù)字貨幣推出后，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，會(huì)是一場(chǎng)大的變革，金融機(jī)構(gòu)提供的金融服務(wù)形式將會(huì)發(fā)生較大的變化。比如對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，這個(gè)變化既包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)渠道形態(tài)的改造，也包括對(duì)支付、存貸、理財(cái)、風(fēng)控等業(yè)務(wù)流程的重塑，這將提高支付行業(yè)供給的有效性、服務(wù)深度和精準(zhǔn)性。

同樣，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)將加速保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，基于數(shù)字貨幣的去中心化保險(xiǎn)將成為保險(xiǎn)業(yè)的下一個(gè)發(fā)展方向。去中心化保險(xiǎn)（Decentralized Insurance，DeIns）是指具備資產(chǎn)或現(xiàn)金流的個(gè)體或組織都可以基于區(qū)塊鏈，利用數(shù)字貨幣開(kāi)展保險(xiǎn)活動(dòng)，而無(wú)需中介。首先，數(shù)字貨幣使得貨幣在各個(gè)環(huán)節(jié)的蹤跡都可追溯并且不可篡改，這大大地解決了立足于“交易信用+交易制度”體系的傳統(tǒng)保險(xiǎn)行業(yè)高度依賴中介和中間商而衍生的信任和成本問(wèn)題。例如，采用了“交易結(jié)構(gòu)+交易權(quán)利”體系的Nexus Mutual（一家設(shè)立于英國(guó)的基于數(shù)字貨幣的保險(xiǎn)相互組織）。其次，數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈技術(shù)將會(huì)顛覆現(xiàn)有模式下保險(xiǎn)公司的角色和管理模式，實(shí)現(xiàn)組織自治、透明公開(kāi)、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。最后，數(shù)字貨幣底層的區(qū)塊鏈技術(shù)可以運(yùn)用到保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和場(chǎng)景中，從而提高保險(xiǎn)的管理效率，提升承保、核保、理賠等各環(huán)節(jié)的服務(wù)水平，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，保護(hù)客戶隱私，加速實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

數(shù)字貨幣是電子化的貨幣，央行發(fā)行的數(shù)字貨幣就是數(shù)字人民幣，具有央行信用背書(shū)，由央行信用擔(dān)保，由央行支付，所以和人民幣紙鈔和硬幣一樣具有法償性。和數(shù)字貨幣相比，紙鈔和硬幣的發(fā)行、印制等環(huán)節(jié)成本較高，而且具有攜帶不方便、交易必須當(dāng)面進(jìn)行、容易被偽造等缺點(diǎn)。而數(shù)字貨幣的落地不僅可以降低發(fā)行成本，而且便于攜帶，還具有無(wú)限法償性，不可偽造、不可篡改等特征，相比于紙鈔和硬幣，數(shù)字貨幣將會(huì)極大提高人們的生活效率。

二、數(shù)字貨幣發(fā)展的制約因素

央行數(shù)字貨幣的發(fā)展，實(shí)際上也面臨著一些制約因素。中國(guó)金融改革研究院院長(zhǎng)劉勝軍曾說(shuō)：“央行數(shù)字貨幣未來(lái)面對(duì)的挑戰(zhàn)不在于技術(shù)，而在于能否激發(fā)市場(chǎng)使用的興趣和熱情。”這也決定了央行數(shù)字貨幣能否走出中國(guó)，在跨境市場(chǎng)上流通?！笆袌?chǎng)使用的興趣和熱情”主要取決于以下幾點(diǎn)：

第一，央行數(shù)字貨幣流通體系的建設(shè)需要較長(zhǎng)時(shí)間。央行數(shù)字貨幣作為法定貨幣，不論是在日常的小額交易，還是在跨境的大額交易中，高效、完備的交易體系是不可或缺的。發(fā)行數(shù)字貨幣，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，是一項(xiàng)龐大的社會(huì)工程，流通體系的建設(shè)更是十分復(fù)雜的工程。對(duì)于傳統(tǒng)金融業(yè)來(lái)說(shuō)，央行數(shù)字貨幣的發(fā)行會(huì)導(dǎo)致傳統(tǒng)金融業(yè)的改革，其中包括軟件硬件的升級(jí)，適應(yīng)性人才的吸引和培養(yǎng)等，這都不是短時(shí)間內(nèi)能完成的。另一方面，央行數(shù)字貨幣的終端環(huán)境建設(shè)也并不完美，如何做到智能、高效、簡(jiǎn)潔，是央行數(shù)字貨幣在世界貨幣舞臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)的一大要素。在人民幣的國(guó)際形勢(shì)并不明朗的現(xiàn)在，這對(duì)于央行數(shù)字貨幣是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

第二，應(yīng)用場(chǎng)景不夠多元化。相比于Facebook發(fā)布的Libra，央行數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景顯得沒(méi)那么豐富。Facebook具有龐大的用戶基礎(chǔ)，可以在上線后就快速觸及極為龐大的用戶群體，而且Facebook的用戶涉及面十分廣泛，幾乎涉及了世界上大部分的國(guó)家，有涵蓋全球支付、科技、電信、區(qū)塊鏈、風(fēng)投等眾多領(lǐng)域加盟會(huì)員的優(yōu)勢(shì)，這會(huì)極大豐富Libra的應(yīng)用場(chǎng)景。這一點(diǎn)是目前央行數(shù)字貨幣無(wú)法比擬的巨大優(yōu)勢(shì)，應(yīng)用場(chǎng)景不夠多元化，會(huì)直接影響到央行數(shù)字貨幣的市場(chǎng)吸引力。

第三，監(jiān)管法律方面的空缺以及法律的滯后性。數(shù)字貨幣是虛擬貨幣，并沒(méi)有相應(yīng)的樣式和面額，它的興起與建立，依賴于網(wǎng)絡(luò)，與實(shí)物貨幣在發(fā)行、流通、存儲(chǔ)等環(huán)節(jié)上，有著本質(zhì)的不同，原有的貨幣相關(guān)法律并不適用于數(shù)字貨幣。而且，由于技術(shù)的革新和去中心化的特性，以及大量的節(jié)點(diǎn)記賬，央行數(shù)字貨幣的監(jiān)管勢(shì)必比原來(lái)需要更高的技術(shù)和更高的成本。

第四，監(jiān)管與隱私的平衡問(wèn)題。在技術(shù)特點(diǎn)上，“去中心化”的比特幣等數(shù)字加密貨幣具備匿名的特點(diǎn)，因此，其自誕生以來(lái)便被用于黑市違法交易。而央行數(shù)字貨幣反其道而行之，其不僅可溯源，而且采取集中化管理，促使微觀主體持有央行數(shù)字貨幣進(jìn)行投資或者消費(fèi)可能面臨著經(jīng)濟(jì)行為被追蹤的可能，因?yàn)榘凑宅F(xiàn)有銀行賬戶管理辦法，微觀主體必須實(shí)名才能進(jìn)行金融資產(chǎn)的管理運(yùn)作，央行數(shù)字貨幣強(qiáng)調(diào)了央行中心管理的地位，因此央行數(shù)字貨幣交易無(wú)法對(duì)監(jiān)管層匿名。然而，在跨境交易中，公眾對(duì)隱私保護(hù)和匿名支付是有需求的。能否在防止金融犯罪的基礎(chǔ)上最大限度地保護(hù)隱私，對(duì)于央行數(shù)字貨幣是否能夠得到用戶的青睞十分重要。中心管理的特性決定了央行數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力可能沒(méi)有想象的那么高。

三、數(shù)字貨幣發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)塊鏈時(shí)代，智能合約的安全性被無(wú)限放大，一個(gè)小小的bug就能導(dǎo)致上億美元的損失。2018年，美鏈（BEC）被爆出安全漏洞，被黑客利用以太坊ERC-20智能合約中BatchOverFlow漏洞攻擊，引發(fā)價(jià)格閃崩。這是因?yàn)閿?shù)字貨幣的轉(zhuǎn)賬要通過(guò)智能合約，智能合約會(huì)去檢測(cè)轉(zhuǎn)出賬戶上的錢夠不夠，這里面有一個(gè)溢出的漏洞，導(dǎo)致檢測(cè)失效，所以攻擊者會(huì)利用這個(gè)漏洞無(wú)限制地給他想要發(fā)送的地址轉(zhuǎn)幣，導(dǎo)致當(dāng)天的幣價(jià)幾乎歸零。從這個(gè)事件來(lái)看，數(shù)字貨幣還是存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)的。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)

央行發(fā)行的數(shù)字貨幣是對(duì)傳統(tǒng)意義上流通中的貨幣M0的替代，大規(guī)模的現(xiàn)金數(shù)字化和去中介化可能使銀行脫媒，還可能導(dǎo)致公眾向央行進(jìn)行“數(shù)字?jǐn)D兌”，因此當(dāng)前央行數(shù)字貨幣發(fā)行量的設(shè)計(jì)已成為研發(fā)人員考慮的首要問(wèn)題，全球主要央行目前均表示數(shù)字貨幣發(fā)行將僅替代部分現(xiàn)金。此外，央行數(shù)字貨幣流通速度可能比傳統(tǒng)貨幣流通更快，在缺乏商業(yè)銀行參與的情況下，傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)聚集與擴(kuò)散的不確定性也會(huì)增加。

（三）投資風(fēng)險(xiǎn)

由于數(shù)字貨幣幣種繁多，大部分人還沒(méi)有深入了解，而要進(jìn)行深入研究和分析會(huì)耗費(fèi)特別多的時(shí)間和精力，對(duì)于每一個(gè)主流幣來(lái)說(shuō)背后都有一個(gè)區(qū)塊鏈項(xiàng)目，你要分析該項(xiàng)目中的區(qū)塊鏈?zhǔn)欠衲馨l(fā)揮真正的價(jià)值，包括TOKEN在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)模型設(shè)計(jì)，以及這個(gè)團(tuán)隊(duì)的背景和實(shí)力，都是非常有挑戰(zhàn)性的。面對(duì)這些困難，許多人會(huì)茫然若失，但盲目投資會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

四、加快數(shù)字貨幣發(fā)展的路徑選擇

（一）豐富DC/EP的應(yīng)用場(chǎng)景

移動(dòng)支付時(shí)代，技術(shù)是支撐，場(chǎng)景是吸引用戶的關(guān)鍵變量。在央行數(shù)字貨幣推行前期應(yīng)用場(chǎng)景的推廣落地中，尤其需依賴頭部互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行用戶引流，同時(shí)需要銀行、清算機(jī)構(gòu)等多主體合力推進(jìn)。如果想要開(kāi)拓海外市場(chǎng)，DC/EP應(yīng)用場(chǎng)景的多元化將是能否成功的關(guān)鍵。央行可以讓獲得許可的商業(yè)銀行參與貨幣的投放和流通環(huán)節(jié)，并且央行支持混合架構(gòu)，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，這有助于商業(yè)銀行發(fā)揮自身強(qiáng)大的科技實(shí)力，探索更多場(chǎng)景下的應(yīng)用。并且，數(shù)字貨幣應(yīng)該更傾向于發(fā)力用戶端，從頭部企業(yè)下沉至單個(gè)用戶，使其具備更多的生活化特性，以增強(qiáng)用戶的普及率。

（二）打造支付寶、微信支付、DC/EP三位一體的跨境支付體系

在移動(dòng)支付領(lǐng)域，支付寶和微信支付早早地在人們的日常生活中占據(jù)一方。借道移動(dòng)支付，數(shù)字貨幣可繞過(guò)銀行體系，為數(shù)字貨幣的國(guó)際化流通提供了方向與目標(biāo)。

數(shù)字化的人民幣可以方便地借道我國(guó)領(lǐng)先全球的移動(dòng)支付系統(tǒng)，填補(bǔ)其他國(guó)家的移動(dòng)支付場(chǎng)景。數(shù)字貨幣可以非常容易地通過(guò)支付寶或微信支付繞開(kāi)以美元為主的國(guó)際銀行結(jié)算體系，同時(shí)又不喪失移動(dòng)支付帶來(lái)的便捷。人民幣數(shù)字貨幣與數(shù)字化的銀行賬戶存款在形式上幾乎沒(méi)有差異，因此在移動(dòng)支付使用中不會(huì)感覺(jué)到差異，數(shù)字貨幣也就能悄無(wú)聲息地替代銀行賬戶余額的劃轉(zhuǎn)而直接參與到交易中，實(shí)現(xiàn)人民幣向他國(guó)輸出。

支付寶與微信支付，背后依托的是中國(guó)的電商、中國(guó)的制造業(yè)，面對(duì)的則是全球普通民眾的支付市場(chǎng)，支付寶和微信支付的全球普及，也將促進(jìn)DC/EP的全球化。因此，打造支付寶、微信支付、DC/EP三位一體的跨境支付系統(tǒng)，可以兼顧零售領(lǐng)域與國(guó)際大宗商品交易，加快央行數(shù)字貨幣的滲透力，對(duì)于人民幣全球化有著重要意義。

（三）建立健全的監(jiān)管體制

數(shù)字貨幣能使交易活動(dòng)更加高效，而且成本更低，能見(jiàn)度更高。若對(duì)其進(jìn)行有效監(jiān)管、實(shí)現(xiàn)更高的安全性，就能夠使數(shù)字貨幣的市場(chǎng)接受度更高，給數(shù)字貨幣市場(chǎng)帶來(lái)更強(qiáng)的信心。國(guó)家相關(guān)部門要加強(qiáng)對(duì)數(shù)字貨幣的監(jiān)管，建立專業(yè)化的數(shù)字貨幣監(jiān)管制度，充分利用大數(shù)據(jù)分析、云計(jì)算技術(shù)，實(shí)時(shí)跟蹤數(shù)字貨幣的異常交易信息，做好風(fēng)險(xiǎn)防控工作。同時(shí)要利用密碼學(xué)（白津夫、白兮，2020），做好監(jiān)管與隱私權(quán)的平衡，在保護(hù)用戶基本隱私的情況下做到全方位的監(jiān)管。

（四）推動(dòng)大宗商品以人民幣計(jì)價(jià)

中國(guó)作為全球最大原油、天然氣進(jìn)口國(guó)，大宗商品交易及期貨市場(chǎng)的發(fā)展快速推進(jìn)，必將增強(qiáng)中國(guó)因素對(duì)全球大宗商品交易的定價(jià)權(quán)。要進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)，引入更多的國(guó)際機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)參與，增加交易品種；發(fā)揮買方優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，打造全國(guó)統(tǒng)一的大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易數(shù)字貨幣的應(yīng)用生態(tài)圈；提高人民幣的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)，逐步擴(kuò)大數(shù)字人民幣結(jié)算規(guī)模；運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)在大宗商品領(lǐng)域采用數(shù)字人民幣的交易結(jié)算機(jī)制，替代美元結(jié)算，這將是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重大突破。同時(shí)，全球大宗商品交易計(jì)價(jià)貨幣一旦形成，將具備很強(qiáng)的制度慣性與網(wǎng)絡(luò)特性，有助于使人民幣更快成為國(guó)際支付結(jié)算及計(jì)價(jià)貨幣。

（五）積極推廣人民幣計(jì)價(jià)的債券

新冠疫情帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)下滑，美歐日等主要國(guó)家和地區(qū)利用貨幣政策大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)，比如低利率甚至零利率和無(wú)限量購(gòu)買本國(guó)國(guó)債，造成相關(guān)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)投資回報(bào)率走低。而我國(guó)利率是主要國(guó)家中利率最高的，具有較高的投資回報(bào)率，因此，在疫情期間人民幣資產(chǎn)吸引力顯著上升，應(yīng)趁此機(jī)會(huì)增加以人民幣計(jì)價(jià)的債券發(fā)行，豐富人民幣資產(chǎn)的投資品種，完善相關(guān)投資法律和投資環(huán)境，積極在國(guó)際社會(huì)上推廣人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。這能增加人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的數(shù)量，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

（六）保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)抓住機(jī)遇

在產(chǎn)品端，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)以及迅速發(fā)展為保險(xiǎn)業(yè)提供了新的產(chǎn)品研發(fā)思路，例如，為數(shù)字貨幣持有者提供數(shù)字貨幣保險(xiǎn)，為加密保管解決方案的提供商提供犯罪保險(xiǎn)等。早在2018年，國(guó)外一些知名保險(xiǎn)公司如AIG、Allianz、Chubb、Aon和XL Group等，就開(kāi)始涉足探索加密貨幣領(lǐng)域的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。但是目前全球加密貨幣資產(chǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品乏善可陳，仍有很大的開(kāi)拓空間。

在支付端，中國(guó)人民銀行發(fā)行的數(shù)字人民幣是有國(guó)家信用背書(shū)作擔(dān)保的，其本質(zhì)上并未脫離“現(xiàn)金邏輯”。因此，當(dāng)數(shù)字人民幣滲透到保險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)中時(shí)，將會(huì)讓現(xiàn)有的保險(xiǎn)產(chǎn)品“如虎添翼”。首先，在提升安全性、強(qiáng)制性、便捷性、經(jīng)濟(jì)性等方面，數(shù)字人民幣的應(yīng)用具有顯著優(yōu)勢(shì)。例如，2020年12月15日，眾安保險(xiǎn)尊享e生2020版成功出單，全國(guó)范圍內(nèi)首張數(shù)字人民幣保單出爐。這是眾安保險(xiǎn)與中國(guó)建設(shè)銀行啟動(dòng)數(shù)字人民幣在保險(xiǎn)線上場(chǎng)景應(yīng)用的合作成果，并且眾安保險(xiǎn)將陸續(xù)為旗下主要產(chǎn)品提供數(shù)字人民幣保費(fèi)支付服務(wù)。其次，數(shù)字人民幣不像電子貨幣，存在手續(xù)費(fèi)問(wèn)題，這將會(huì)降低投保門檻，催生大量微小金額保險(xiǎn)。

在投資端，保險(xiǎn)業(yè)可充分利用數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品，同時(shí)為數(shù)字貨幣支付的保單提供一個(gè)高流動(dòng)性的資本市場(chǎng)。以保險(xiǎn)技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新公司Nayms的DeFi（Decentralized Finance，去中心化金融）業(yè)務(wù)為例，Nayms提供一個(gè)去中心化的保單市場(chǎng)，它主要利用以太坊智能合約功能創(chuàng)建出智慧型的數(shù)字合約（保單合約），并對(duì)這些保單合約涉及的投保、承保、交易、索賠和結(jié)算方式進(jìn)行規(guī)管。但是承保人要承接保單里一定數(shù)目的數(shù)字貨幣，需要提供數(shù)字貨幣作為抵押品，如果到期未觸發(fā)理賠條件，那么承保人則會(huì)收到一部分?jǐn)?shù)字貨幣作為保費(fèi)收益；如果觸發(fā)了理賠條件，那么Nayms將會(huì)按照合約將抵押物劃轉(zhuǎn)給投保人。這里的收益和損失可以等價(jià)于承保人對(duì)持有的數(shù)字貨幣的投資收益。

保險(xiǎn)業(yè)的國(guó)際化與人民幣國(guó)際化是相輔相成的。人民幣國(guó)際化的推進(jìn)伴隨著貿(mào)易的國(guó)際化，對(duì)外貿(mào)易面臨著政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理與資金融通機(jī)制，為“一帶一路”建設(shè)提供重要的支撐與保障。按照中國(guó)信保國(guó)別研究中心的分析，“一帶一路”沿線的64個(gè)國(guó)家的政府經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)總體處在比較高的水平，風(fēng)險(xiǎn)按9類分級(jí)（1低9高），處在5類至9類的有48個(gè)國(guó)家，占比為75%。這進(jìn)一步體現(xiàn)了“一帶一路”倡議的推進(jìn)需要保險(xiǎn)業(yè)的保駕護(hù)航，中國(guó)的保險(xiǎn)公司可借助數(shù)字人民幣的發(fā)展機(jī)遇實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的國(guó)際化、規(guī)模的擴(kuò)張和服務(wù)水平的提升。