金焱

2021年6月15日，在美國加利福尼亞州舊金山，小朋友在老師帶領(lǐng)下出游。當(dāng)日，美國加州解除防疫等級(jí)限制的相關(guān)規(guī)定，全面恢復(fù)開放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。圖/新華

新冠肺炎疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊史無前例，它使美國經(jīng)濟(jì)直線跌入74年以來最嚴(yán)重的衰退。隨之而來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也是近期美國歷史上絕無僅有的。

2021年初，美國經(jīng)濟(jì)面臨的危機(jī)十分明顯，新冠肺炎疫情的沖擊真實(shí)而廣泛。為遏制疫情造成的經(jīng)濟(jì)損失，美聯(lián)儲(chǔ)采取了廣泛的措施，拜登政府的財(cái)政擴(kuò)張力度更是遠(yuǎn)超以往，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用相當(dāng)大。與之相對(duì)的，新冠肺炎疫情及美國經(jīng)濟(jì)從疫情中的復(fù)蘇正在重塑美國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政府和商業(yè)的運(yùn)作。

美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)將增長7%。美聯(lián)儲(chǔ)6月初的褐皮書調(diào)查報(bào)告指出，從4月初到5月下旬，美國國民經(jīng)濟(jì)以溫和的速度擴(kuò)張，增速略高于前一個(gè)報(bào)告期。就業(yè)人口增幅相對(duì)穩(wěn)定，隨著新冠病毒傳播繼續(xù)放緩，食品服務(wù)業(yè)、酒店業(yè)和零售業(yè)的就業(yè)增長最為強(qiáng)勁。有數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費(fèi)者信心上升至一年多前新冠肺炎疫情暴發(fā)以來的最高水平。這提高了人們對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的預(yù)期。

不同于利率上升或資產(chǎn)價(jià)值下降導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退，這一次疫情是制約經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的最主要因素。今年4月中旬以來，美國當(dāng)日新增確診病例數(shù)從每日新增數(shù)量約7萬例的水平上持續(xù)下行，到近日已維持于每日新增數(shù)量約1.3萬例，整體改善明顯。與此同時(shí)，美國疫苗接種快速普及，截至6月27日，美國已接種至少一針新冠疫苗的人數(shù)占比為53.6%，每百人新冠疫苗接種量達(dá)到96.67劑次。這些都表明疫情的危機(jī)階段已經(jīng)結(jié)束。

金融服務(wù)公司B. Riley Securities首席全球策略師兼董事總經(jīng)理馬克·格蘭特（Mark J. Grant）對(duì) 《財(cái)經(jīng)》記者指出，美國經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展。有三條資金的源流不斷匯入。首先是美聯(lián)儲(chǔ)快速、大規(guī)模的放水，其寬松貨幣政策使得美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表令人震驚地?cái)U(kuò)張，6月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模首次突破8萬億美元，創(chuàng)下歷史新高——2008年金融危機(jī)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模還不到9000億美元;其次是疫情對(duì)醫(yī)療和金融帶來打擊后，一切重回正常所創(chuàng)造的新資金來源;另外的資金來自于國會(huì)的刺激計(jì)劃。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪公司旗下穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克·贊迪（Mark Zandi）表示：“我從未見過一個(gè)感覺像現(xiàn)在這樣好的經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)正在蓬勃發(fā)展，到處都發(fā)展得很好?！?/p>

不過美國現(xiàn)在與16個(gè)月前已經(jīng)全然不同，物價(jià)飆漲，住房緊缺，各種家庭用品交付都遇到不同程度的延遲，數(shù)以百萬計(jì)失業(yè)工人同時(shí)有數(shù)以百萬計(jì)的空缺職位的勞動(dòng)力市場(chǎng)的錯(cuò)位。沒人知道哪些變化轉(zhuǎn)瞬即逝，哪些根本性的轉(zhuǎn)變會(huì)重塑美國的經(jīng)濟(jì)。

贊迪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，大部分變化都是暫時(shí)的，在未來幾年內(nèi)會(huì)逐漸自行消失。美國經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)到充分就業(yè)狀態(tài)，通脹水平將穩(wěn)定在略高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的2%。話雖如此，人們的生活和工作方式將會(huì)發(fā)生一些更持久或根本性的轉(zhuǎn)變，最值得注意的是工作變得不受時(shí)間地點(diǎn)限制。明年隨著辦公環(huán)境的重新開放，在任何地方工作的情況會(huì)有所回調(diào)，但不會(huì)回到疫情前的工作方式。隨著時(shí)間的推移，將有更多企業(yè)采用不受時(shí)間和地點(diǎn)限制的某種工作形式，這將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、工資和通脹態(tài)勢(shì)及一系列其他經(jīng)濟(jì)結(jié)果產(chǎn)生重大影響。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：從K到V

在疫情暴發(fā)之初，2020年一季度美國經(jīng)濟(jì)按年率計(jì)算萎縮5%。隨著美國各州從去年3月中旬開始陸續(xù)頒布“居家令”和保持社交距離等限制措施，去年二季度美國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)紀(jì)錄地萎縮31.4%。隨著各州從5月、6月陸續(xù)開始重啟經(jīng)濟(jì)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加上聯(lián)邦政府財(cái)政紓困的支持，美國經(jīng)濟(jì)在去年三季度大幅反彈33.4%。不過去年11月美國新冠確診病例數(shù)激增，美國一些州重新出臺(tái)了封鎖限制措施，加之缺乏財(cái)政援助，去年四季度美國經(jīng)濟(jì)增速放緩至4%。到去年底，美國經(jīng)濟(jì)已失去了增長動(dòng)能。

2020年美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）萎縮3.5%，創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅。這也是美國經(jīng)濟(jì)自2008年國際金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)全年萎縮。

1月20日，78歲的拜登宣誓就任美國第46任總統(tǒng)，那時(shí)的美國面臨著多重危機(jī)，新冠肺炎疫情已奪去40多萬美國人的生命。在報(bào)告了首例確診病例不到一年后，美國正在經(jīng)歷新冠病毒危機(jī)最嚴(yán)峻的時(shí)刻。由芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備局公布的BBKI指數(shù)是用來追蹤月度GDP的經(jīng)濟(jì)增長指數(shù)。在新冠肺炎疫情期間，該指標(biāo)低于歷史均值12個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，說明這輪美國經(jīng)濟(jì)受到的沖擊大于次貸危機(jī)。但從時(shí)間上來看，次貸危機(jī)后，該指標(biāo)有28個(gè)月低于0，本輪危機(jī)只有3個(gè)月。

雖然住宅、制造等部分行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)固，但其他領(lǐng)域卻前景黯淡，就業(yè)市場(chǎng)問題最為突出。到2020年末，夏季美國消費(fèi)者支出的蓬勃?jiǎng)蓊^已經(jīng)減退。

1月20日就任總統(tǒng)的當(dāng)天下午，拜登在白宮橢圓形辦公室簽署一系列行政令，包括設(shè)立一個(gè)白宮新冠病毒應(yīng)對(duì)辦公室，發(fā)起了“百日口罩令”的活動(dòng)，延長針對(duì)租客因疫情因素欠款而被房東驅(qū)逐的限制令。

彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員約瑟夫·加儂（Joseph Gagnon）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，加快生產(chǎn)和分發(fā)疫苗的最大好處是挽救生命，不過更快地接種疫苗的經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其成本。

此前拜登團(tuán)隊(duì)已公布了1.9萬億美元的財(cái)政刺激方案，該計(jì)劃要求向每個(gè)符合條件的接收者再發(fā)送1400美元刺激支票，作為去年12月國會(huì)批準(zhǔn)并在6月初發(fā)出的600美元付款的補(bǔ)充。同時(shí)從12月的國會(huì)救濟(jì)計(jì)劃中將每周300美元的補(bǔ)助提高到每周400美元。同時(shí)把因?yàn)樾鹿诜窝滓咔閷?dǎo)致的失業(yè)救濟(jì)延長。特朗普的上一輪救助金到今年3月結(jié)束。拜登的新一輪救濟(jì)將會(huì)延續(xù)到今年9月。

在這份財(cái)政刺激計(jì)劃中，直接用于應(yīng)對(duì)疫情的資金為4000億美元，直接用于救濟(jì)的開支超過1萬億美元，而用于社區(qū)和企業(yè)援助的資金達(dá)到4400億美元，總規(guī)模是去年12月批準(zhǔn)的9000億美元財(cái)政刺激法案的兩倍有余，同時(shí)僅次于去年3月的CARES法案。

在疫苗大范圍接種后，華盛頓的空前刺激政策和疫苗推廣的有力“組合拳”推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2021年4月29日，美國公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一季度環(huán)比折年率為6.4%，為2020年一季度以來首次轉(zhuǎn)正。一季度實(shí)際GDP總量重回19萬億美元，較2019年12月的歷史高點(diǎn)，恢復(fù)度超過99%。上一輪美國遭遇金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至金融危機(jī)前水平大概用了十個(gè)季度的時(shí)間，這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，僅用了五個(gè)季度的時(shí)間，就已經(jīng)恢復(fù)了99%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度堪稱史上最快。

據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)20世紀(jì)80年代初以來最強(qiáng)勁的復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)景氣方面，美國5月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均超出預(yù)期。制造業(yè)PMI自去年12月起，除今年1月錄得58.7，其余月份均在60以上，非制造業(yè)PMI也在3月、4月超過60，在5月進(jìn)一步超過61。

具體而言，制造業(yè)方面，物價(jià)指數(shù)、供應(yīng)商交付指數(shù)、產(chǎn)出指數(shù)、新訂單指數(shù)和訂單庫存指數(shù)分別為88.0、78.8、58.5、67.0、70.6，而客戶庫存指數(shù)進(jìn)一步下跌至28.0，是5月制造業(yè)PMI分項(xiàng)中唯一低于榮枯線的一項(xiàng);非制造業(yè)方面，物價(jià)指數(shù)、商業(yè)活動(dòng)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商交付指數(shù)均超過60，分別為80.6、66.2、63.9和70.4，各分項(xiàng)均位于榮枯線上方。美國5月PMI反映了當(dāng)前在疫情平穩(wěn)和財(cái)政政策支撐下美國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)有所加快，預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)景氣度仍將延續(xù)回升。

隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心增強(qiáng)，企業(yè)紛紛增加計(jì)算機(jī)、機(jī)械和軟件的訂單。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，一季度非住宅類固定資產(chǎn)投資折合年率增11.7%，軟件和技術(shù)設(shè)備支出增幅最大;這項(xiàng)投資是反映企業(yè)支出的一個(gè)指標(biāo)。企業(yè)投資在去年三季度和四季度也取得了兩位數(shù)的增長;之前，在疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺期間，這項(xiàng)投資有所下降。美國商務(wù)部公布的其他數(shù)據(jù)顯示，不包括飛機(jī)的非防務(wù)資本財(cái)貨訂單（另一個(gè)衡量企業(yè)投資的指標(biāo)）接近上世紀(jì)90年代以來的最高水平。

美國財(cái)政部長耶倫曾表示，當(dāng)她出任財(cái)政部長時(shí)，她最大的一個(gè)擔(dān)憂便是美國經(jīng)濟(jì)會(huì)從新冠肺炎疫情中“K”型復(fù)蘇。在這種類型的復(fù)蘇中，高收入家庭會(huì)迅速反彈，甚至?xí)兊酶痈辉?，而中低收入家庭則會(huì)在非常長的一段時(shí)間內(nèi)受苦受難。

但到了6月，耶倫已經(jīng)開始談?wù)撁绹?jīng)濟(jì)很有可能會(huì)V型復(fù)蘇。她說，對(duì)于很多美國人來說，美國經(jīng)濟(jì)正在均衡反彈，成功避開了“K”型復(fù)蘇。

市場(chǎng)情緒正在變得越來越積極，并催生出更多的正面情緒，人們相信美國經(jīng)濟(jì)的漲勢(shì)會(huì)持續(xù)下去。

繁榮的推手與隱憂

自上一個(gè)緊縮周期以來，美聯(lián)儲(chǔ)本身發(fā)生了很多變化，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)和新的政策框架變得更包容，貨幣政策的寬松意愿也被進(jìn)一步增強(qiáng)。通過購買大量債券，美聯(lián)儲(chǔ)降低了利率，并將資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策的主要工具，通過財(cái)富效應(yīng)——即消費(fèi)者在資產(chǎn)增長后會(huì)增加支出——發(fā)揮效力。自2020年3月疫情在美國暴發(fā)以來，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎翻了一番，現(xiàn)在占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%。日前，美聯(lián)儲(chǔ)承諾，將繼續(xù)以每月約1200億美元的速度購買美國國債和抵押貸款債券，直到該委員會(huì)在實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

在截至2021年4月底的14個(gè)月中，美國國會(huì)接連通過了三項(xiàng)新冠救助方案，為經(jīng)濟(jì)注入了超過5萬億美元。國會(huì)迅速通過了多輪經(jīng)濟(jì)刺激支付、加強(qiáng)版失業(yè)福利和薪資保護(hù)計(jì)劃（Paycheck Protection Program.），支撐了企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表。

在貧富分化和貨幣政策低效的困境下，羅斯福時(shí)代后的美國重啟大財(cái)政。拜登時(shí)代揭幕后，聯(lián)邦政府作用被充分發(fā)揮。為促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，拜登政府推出了一系列雄心勃勃的財(cái)政刺激計(jì)劃，先是以刺激經(jīng)濟(jì)為主的1.9萬億美元“美國拯救計(jì)劃”（ARP），再有以基建投資為主的2.3萬億美元的“美國就業(yè)計(jì)劃”（AJP），又推出以增加政府開支和稅率改革為主的1.8萬億美元的“美國家庭計(jì)劃”（AFP），拜登政府希望通過這些經(jīng)濟(jì)方案來延續(xù)美國經(jīng)濟(jì)政策的漸進(jìn)式轉(zhuǎn)變。

上有財(cái)政支持，外加疫苗接種的增加，疫情在美國逐漸得到控制，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始重上正軌，累積的家庭儲(chǔ)蓄和被壓抑的需求在幾個(gè)月中得到釋放，美國經(jīng)濟(jì)增長的高峰來得比人們預(yù)想的要早。包括加州和紐約州在內(nèi)的美國大州正式重新開放，這使得人們對(duì)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的樂觀情緒越來越高。

美國經(jīng)濟(jì)主要依賴消費(fèi)，而占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出約三分之二的消費(fèi)者支出推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)的初步復(fù)蘇。美國居民在疫情期間累積了約2.6萬億美元的額外儲(chǔ)蓄。有了銀行賬號(hào)上的儲(chǔ)蓄以及政府發(fā)放的刺激支票，美國人在商品和服務(wù)方面的消費(fèi)大幅增加。相比于零售銷售過去十年的3%平均增速，2020年4月后的零售銷售增速達(dá)到15%。美國家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)與稅后收入之比則接近1980年有記錄以來的最低水平。

企業(yè)投資也已高于疫情前的峰值。企業(yè)投資則正成為美國經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大來源，并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)下去。美國的新生企業(yè)正在以有記錄以來最快的速度涌現(xiàn)。工人辭職率達(dá)到了至少可追 2000年的最高水平，這是勞動(dòng)力市場(chǎng)的一項(xiàng)信心指數(shù)。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)6月較2020年2月疫情大流行前的峰值上漲近18%，該指數(shù)目前仍在接近35000點(diǎn)的歷史性峰值附近盤整，與疫情后最低點(diǎn)相比漲幅接近90%，全美房價(jià)自那時(shí)以來上漲了近14%。

有力的資本投資將是確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭維持強(qiáng)勁的關(guān)鍵。摩根士丹利（Morgan Stanley）經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美國的資本支出規(guī)模三年后將升至此次經(jīng)濟(jì)衰退前的116%。相比之下，2007年-2009年那輪經(jīng)濟(jì)衰退之后，資本投資經(jīng)過了十年才達(dá)到這樣的水平。根據(jù)聯(lián)合國的最新預(yù)測(cè)，憑借極其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，今明兩年美國料將成為全球最大的外國投資目的地，美國有望實(shí)現(xiàn)消費(fèi)支出快速且持續(xù)反彈。

美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭很強(qiáng)勁，但動(dòng)力中相當(dāng)一部分來自激進(jìn)的財(cái)政貨幣政策。疫情改善帶來一輪強(qiáng)烈消費(fèi)反彈，但是距離疫情前的水平仍有明顯差距。隨著財(cái)政刺激和企業(yè)重新開工對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)最終消退，美國消費(fèi)增長的可持續(xù)性將會(huì)面臨考驗(yàn)。

令人擔(dān)憂的是，修復(fù)越深入，難度越高。一旦財(cái)政刺激消失，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也會(huì)出現(xiàn)反跌。

新冠肺炎疫情對(duì)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊是持久的。經(jīng)濟(jì)重啟后大約三分之二的就業(yè)機(jī)會(huì)被修復(fù)了，不過仍有三分之一的飯碗被打碎了。美國季調(diào)后的失業(yè)率到2021年5月下降至5.8%，比疫情前的2020年1月、2月的3.5%仍高出2.3個(gè)百分點(diǎn);美國勞動(dòng)參與率2021年5月為61.5%，疫情后最低為2020年4月的60.0%，比疫情前2020年2月的63.3%仍低了1.8個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)狀況的晦暗不明為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程埋下了隱患。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒6月29日表示，“失業(yè)率必須大幅下降，或者通脹必須繼續(xù)保持在非常高的水準(zhǔn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)真考慮2022年加息的前提，但我并不排除加息?！彼J(rèn)為開始考慮縮減一些刺激措施是合適的，首先是如何以及何時(shí)開始縮減美聯(lián)儲(chǔ)每月購買的400億美元抵押貸款支持證券（MBS）和800億美元公債。

相較而言，加息直接提高融資成本，進(jìn)而收緊金融條件。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們擔(dān)心，如果縮減刺激措施與加息同時(shí)進(jìn)行，會(huì)釋放出令市場(chǎng)困惑的信號(hào)，從而令市場(chǎng)易誤判貨幣政策意圖，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。另一方面，如果兩者同時(shí)進(jìn)行，說明通脹在縮減刺激措施時(shí)已經(jīng)失控，唯有加息方可控制。此時(shí)市場(chǎng)只有一種均衡結(jié)果：硬著陸。

債務(wù)問題是另一個(gè)隱憂。拜登政府推出了史無前例的經(jīng)濟(jì)刺激措施，也制造出巨大的財(cái)政赤字。一方面美國經(jīng)濟(jì)受益于赤字支出，另一方面近期拜登政府提出的預(yù)算法案顯示，2022年財(cái)政赤字預(yù)算規(guī)模達(dá)1.8萬億美元，遠(yuǎn)高于2019年的0.98萬億美元，2027年之前赤字率持續(xù)高于疫情前水平。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)/GDP比率達(dá)到或超過100%，經(jīng)濟(jì)增長是由債務(wù)驅(qū)動(dòng)的，上調(diào)利率的難度非常大，利率上升甚至可能導(dǎo)致美國的經(jīng)濟(jì)增速放緩。

格蘭特指出，在某個(gè)時(shí)候償還這些債務(wù)將成為問題，只是現(xiàn)在還沒有處于經(jīng)濟(jì)周期的那一階段。

美聯(lián)儲(chǔ)已成為債券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，以目前的國債利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)背書是唯一解決財(cái)政缺口的辦法。在拜登政府為2022年提出6萬億美元的預(yù)算之際，美聯(lián)儲(chǔ)可能必須繼續(xù)購買，這使美聯(lián)儲(chǔ)加息的能力受到質(zhì)疑。

在上一輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)未能把利率上調(diào)到2.5%以上，此外，去年初疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)在采取緊急行動(dòng)之前還不得不采取了幾次降息行動(dòng)。過快地收緊流動(dòng)性或提高資金成本，可能觸發(fā)財(cái)政坍塌，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果寬松貨幣政策的實(shí)施持續(xù)到2023年之后，其結(jié)果的可能性之一是導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)長期停滯。

通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)多大？

二季度美國通脹出現(xiàn)高點(diǎn)時(shí)，美國的通脹壓力已成為上到央行、經(jīng)濟(jì)學(xué)家下到普通民眾談資中最炙手可熱的話題。通脹憂慮也一度像陰云一樣壓在投資者的頭上。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，在最近一輪美國企業(yè)業(yè)績電話會(huì)議上，通脹一詞成為流行詞，出現(xiàn)次數(shù)比一年前增加了800%。

全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德旗下的投資研究所（BlackRock Investment Institute）負(fù)責(zé)人吉恩·博伊文（Jean Boivin）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，市場(chǎng)仍在努力應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的新框架，這導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的預(yù)測(cè)之間存在脫節(jié)。

美國消費(fèi)者最明顯地感知到了物價(jià)的上漲。馬里蘭的居民Maria告訴《財(cái)經(jīng)》記者，每周她都去附近的商場(chǎng)買日常的蔬菜水果，同樣的物品現(xiàn)在價(jià)格都漲了，幅度還不小。全球著名的零售和消費(fèi)者數(shù)據(jù)平臺(tái)NielsenIQ發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，從加工肉類到家用電器，多種消費(fèi)品的價(jià)格較一年前上漲了兩位數(shù);冰箱、洗碗機(jī)、園藝產(chǎn)品通通都變貴了。其中，在截至4月24日的13周內(nèi)，海鮮產(chǎn)品價(jià)格平均同比上漲了18.7%，而甜甜圈和面包卷等烘焙食品的價(jià)格，則較去年同期上漲了約7.5%。

英國零售商協(xié)會(huì)（BRC）表示，隨著全球食品價(jià)格達(dá)到七年來的最高水平，零售商的成本壓力正在加大。與此同時(shí)，自2019年以來，運(yùn)費(fèi)上漲了三倍，大宗商品價(jià)格也在攀升。

對(duì)民眾來說，各種消費(fèi)品都在漲價(jià)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，近來幾乎每次美聯(lián)儲(chǔ)講話，其對(duì)通貨膨脹的評(píng)估都比前一次更嚴(yán)重?；ㄆ旒瘓F(tuán)前全球外匯主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO杰弗瑞·楊（Jeffrey Young）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹的偏好正在走高，現(xiàn)在不僅所有人都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)，所有機(jī)器也都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月22日在國會(huì)作證時(shí)承認(rèn)，一些通脹壓力比他預(yù)期的更大、更持久，但仍然比不上美國歷史上一些通脹最嚴(yán)重的時(shí)期。在接受美國眾議院一個(gè)特別小組的質(zhì)詢時(shí)，鮑威爾繼續(xù)將最近的通脹飆升歸因于與經(jīng)濟(jì)重新開放密切相關(guān)的因素。

多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，美聯(lián)儲(chǔ)有可能低估了本次疫情對(duì)供給沖擊的廣度和深度，進(jìn)而低估了通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。

美國5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）比4月上漲0.6%，比去年同期上漲5%，這是自2008年以來最大的12個(gè)月通脹幅度。4月核心通脹率（不包括波動(dòng)較大的能源和食品價(jià)格）漲幅為0.9%，較去年同期上漲3.8%，是自1992年以來核心通脹率12個(gè)月最大漲幅，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的年度物價(jià)上漲目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時(shí)的”，隨著供應(yīng)瓶頸得以消除，零部件和商品會(huì)恢復(fù)正常流動(dòng)。圖/法新

能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲成為主要助推力，國際油價(jià)反彈至每桶70美元上方。聯(lián)合國糧農(nóng)組織表示，由于植物油和谷物等對(duì)發(fā)展中國家飲食至關(guān)重要的產(chǎn)品需求激增，5月全球食品價(jià)格以十多年來最快的月度速度上漲，原材料價(jià)格上漲令包括通用磨坊、荷美爾、可口可樂在內(nèi)的多家生產(chǎn)商宣布提價(jià)的決定。

隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。勞工市場(chǎng)的錯(cuò)位、產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

鮑威爾多次表示，通脹只是“暫時(shí)的”，隨著供應(yīng)瓶頸得以消除，零部件和商品會(huì)恢復(fù)正常流動(dòng)。此次在國會(huì)作證，鮑威爾指出，機(jī)票、酒店價(jià)格和木材價(jià)格以及普遍飆升的消費(fèi)需求推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。他表示，這些因素將在未來幾個(gè)月“自行解決”。他對(duì)眾議院新冠病毒危機(jī)專責(zé)小組委員會(huì)表示：“它們不涉及廣泛緊縮的經(jīng)濟(jì)，也不涉及導(dǎo)致通脹上升的各種因素?！?/p>

鮑威爾稱： “這些影響比我們預(yù)期的更大，而且可能比我們預(yù)期的更持久。但最新數(shù)據(jù)非常符合這樣一種觀點(diǎn)，即這些因素將隨著時(shí)間的推移而減弱，通脹隨后將向我們的目標(biāo)回落，我們將密切關(guān)注這一點(diǎn)?！?/p>

20世紀(jì)70年代，由于通脹預(yù)期的錨定很差，1973年和1979年的石油沖擊引發(fā)了更廣泛的通脹，迫使美聯(lián)儲(chǔ)大幅度升息，造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。布雷頓森林體系的崩潰帶來的歷史性沖擊，帶來了十年的滯脹，而當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)在阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的領(lǐng)導(dǎo)下卻推出了前后矛盾且混沌無序的政策，加劇了滯脹。

因此美聯(lián)儲(chǔ)如何掌控至關(guān)重要。在回答委員會(huì)共和黨人“美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)走向上世紀(jì)70年代和80年代初的惡性通貨膨脹，當(dāng)時(shí)的通貨膨脹率超過了10%”的提問時(shí)，鮑威爾回答說，出現(xiàn)這樣的情況“非常、非常不太可能”。他說：“我們認(rèn)為，我們現(xiàn)在看到的是某些商品和服務(wù)類別的通脹，這些商品和服務(wù)直接受到這個(gè)我們從未經(jīng)歷過的獨(dú)特歷史事件的影響。”鮑威爾補(bǔ)充說，目前的形勢(shì)是由于“對(duì)勞動(dòng)力、商品和服務(wù)的需求極其強(qiáng)勁”，加上“供應(yīng)方面有點(diǎn)措手不及”。他承諾，美聯(lián)儲(chǔ)將保持警惕。

美國前財(cái)長薩默斯近日表示：2月市場(chǎng)的共識(shí)預(yù)期是今年通脹率會(huì)略超2%，如今僅今年前五個(gè)月，通脹率已經(jīng)高于這個(gè)水平了。美聯(lián)儲(chǔ)官員已提高了對(duì)今年通脹的預(yù)測(cè)中值。他們預(yù)計(jì)2021年四季度的消費(fèi)者價(jià)格將同比上漲3.4%，高于他們3月預(yù)測(cè)的2.4%。

通脹逐漸變成了金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)。多位華爾街人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，顯然美聯(lián)儲(chǔ)有讓經(jīng)濟(jì)過熱的意愿。不過如果通脹出現(xiàn)比預(yù)期來得更持久，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)調(diào)整貨幣政策的信心會(huì)有多大？通脹是否會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減寬松貨幣政策的時(shí)間表？

2008年金融危機(jī)之后，組間通脹的收斂特征比之前更明顯。到2019年末，發(fā)達(dá)國家通脹率中位數(shù)為1.7%，發(fā)展中國家為2.24%。在截至3月的過去兩年中，美國整體通脹年率為2.1%。美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的超過2%的通脹率在今年3月得以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查，普通美國人對(duì)1年期和3年期通脹中值預(yù)期分別躍升至3.4%和3.1%，創(chuàng)下2013年9月以來的最高紀(jì)錄。

4月通脹的大幅增長讓美聯(lián)儲(chǔ)副主席理克·拉里達(dá)（Richard Clarida）感到驚訝，但他預(yù)測(cè)在2022年或2023年通脹將回落至2%政策目標(biāo)或稍稍高一些。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，美國經(jīng)濟(jì)正處于重新開放后的“動(dòng)蕩時(shí)期”，通脹預(yù)計(jì)會(huì)大幅波動(dòng)，并且直到9月都會(huì)出現(xiàn)大量噪音。

隨著低端工資的大幅反彈，通貨膨脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。勞工市場(chǎng)的錯(cuò)位、產(chǎn)業(yè)鏈的斷裂，正在制造非典型通脹，并產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

杰弗瑞·楊指出，一般而言，市場(chǎng)在貨幣寬松周期結(jié)束時(shí)會(huì)經(jīng)歷三個(gè)痛苦階段。第一階段是當(dāng)金融市場(chǎng)意識(shí)到危機(jī)不再且危機(jī)時(shí)代的政策已經(jīng)不再合適了;第二階段是市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)將不得不減少證券資產(chǎn)的購買，甚至可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)加息;第三階段是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出第一次行動(dòng)即將來臨的信號(hào)時(shí)——可能在信號(hào)發(fā)生后的幾次議息會(huì)議時(shí)間段里。

6月14日，市場(chǎng)已經(jīng)迎來了第二階段的到來。從6月14日起到18日，美國道瓊斯指數(shù)實(shí)現(xiàn)五連陰，6月18日更是放量下挫逼近100天線。6月14日后的美聯(lián)儲(chǔ)利率決議顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)18位官員中，有13位預(yù)計(jì)2023年末前將至少加息一次，而3月只有7人保持同樣的預(yù)測(cè);有11位官員預(yù)計(jì)2023年末前將至少加息兩次。另外，有7位官員預(yù)測(cè)最早加息的時(shí)間可能在2022年，多于3月時(shí)的4位。美聯(lián)儲(chǔ)將疫情后的首次加息時(shí)間，提前到了2023年，同時(shí)預(yù)期將加息兩次，此外美聯(lián)儲(chǔ)還就何時(shí)以及如何開始縮減其大規(guī)模債券購買計(jì)劃展開了辯論。美聯(lián)儲(chǔ)逆回購使用規(guī)模達(dá)到7560億美元，創(chuàng)歷史新高，逆回購使用量激增，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能即將宣布縮減購債時(shí)間表。

不過杰弗瑞·楊認(rèn)為，市場(chǎng)第二階段的痛苦通常是短暫的，因?yàn)橥芸焓袌?chǎng)就會(huì)克服它。在他看來，幾乎沒有理由認(rèn)為2023年美聯(lián)儲(chǔ)縮減每月資產(chǎn)購買計(jì)劃或加息的可能性會(huì)沖擊支出、讓路上跑的貨車閑置或造成股市疲軟。一旦第二階段的沖擊消退，美國仍將面臨貨車忙于送貨、消費(fèi)者大量出行、新商業(yè)形成的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

就非常短期而言，美股應(yīng)該向上走，只是不會(huì)大幅上漲。風(fēng)險(xiǎn)在于，杰弗瑞·楊說，如果金融市場(chǎng)過于樂觀，充斥著自滿情緒，那么一些意外事件，例如美聯(lián)儲(chǔ)自行向下一階段推進(jìn)，就會(huì)使金融市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩;另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，鑒于美國國債收益率的上漲，市場(chǎng)和投資者決定相信美聯(lián)儲(chǔ)“通脹是暫時(shí)的”敘事，忽略了這樣的事實(shí)：美聯(lián)儲(chǔ)并沒有展示“通脹暫時(shí)性”和“我們得做點(diǎn)什么”二者間的界限。

美國房價(jià)為何瘋狂

疫情重塑了美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)。疫情的影響與房地產(chǎn)市場(chǎng)基本面因素相疊加，造成了過去一年以來，大批尋求買房者突然涌入市場(chǎng)，美國樓市異?；馃帷Ｃ绹績r(jià)一路飆升，到去年11月，房價(jià)以經(jīng)濟(jì)大衰退以來最快的速度上漲，今年春季的中位數(shù)房價(jià)上漲達(dá)到兩位數(shù)字（百分比）。很多美國從業(yè)者表示，近50年來，從未見過美國今年5月這樣的房價(jià)漲勢(shì)。

美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)（NAR）日前表示，美國5月成屋中位數(shù)價(jià)格同比上漲23.6%，至35.03萬美元，為紀(jì)錄高點(diǎn)。這一年度價(jià)格漲幅為1999年以來最強(qiáng)勁的一次。自從去年7月首次突破30萬美元以來，中位數(shù)房價(jià)已大幅攀升。2021年5月售價(jià)100萬美元以上房屋的成交量比去年同期增加了一倍之多。房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司Redfin Corp.的數(shù)據(jù)顯示，5月有超過一半的住房成交價(jià)格超過其上市價(jià)格。

房價(jià)暴漲帶來的直接影響是，搶房大戰(zhàn)在美國各地上演，從南到北，從西到東，從休閑勝地到世界級(jí)大都市紐約近郊，從傳統(tǒng)熱門地區(qū)到過去無人問津的小城鎮(zhèn)。一些購房者對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，連那些破舊不堪的房子都變成了大家要搶奪的目標(biāo)。成屋價(jià)格的大幅上漲也嚇退了一些買家。

美國知名房地產(chǎn)專家、前房利美（Fannie Mae）首席信用官、現(xiàn)美國企業(yè)研究所住房中心（American Enterprise Institutes Housing Center）主任埃德·平托指出，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)分成低、中低、中高和高四個(gè)價(jià)格等級(jí)，美國高端房地產(chǎn)的價(jià)格較去年5月增長了25%，總體漲幅達(dá)到15%。低價(jià)和中低價(jià)格等級(jí)的房價(jià)年同比漲幅分別為14%和15%。平托說，在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，通常是低端房屋市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼，到目前為止都是如此。但高端住房市場(chǎng)的出色表現(xiàn)意味著高收入者正在遷移，他們可能選擇賣掉在高房價(jià)的城市里的住房，搬到房價(jià)更低的地方生活。

美國經(jīng)濟(jì)的紅火在房市的表現(xiàn)就是搶房白熱化。一套房子推到市場(chǎng)后會(huì)出現(xiàn)買家互相加價(jià)競(jìng)購，通過各種奇妙方式打動(dòng)甚至賄賂賣家，有些沒有親眼看過就“盲買”。總部位于加州的房地產(chǎn)咨詢公司John Burns Real Estate Consulting的約翰·伯恩斯（John Burns）說，有了BiggerPockets和Fundrise等在線房地產(chǎn)投資平臺(tái)，外地投資者就可以更方便地在全美各地的小城市購置房產(chǎn)了。這使得過去只發(fā)生在本地購房者之間的競(jìng)爭(zhēng)，拓展為投資客與本地購房者的競(jìng)爭(zhēng)。有數(shù)據(jù)顯示，投資客參與的交易已經(jīng)占到每年全美房產(chǎn)銷售的五分之一左右。

一些沒落的鐵銹地帶城市由于經(jīng)濟(jì)凋敝，近幾十年來人口增長緩慢，因此房價(jià)很低，今年也一躍成為人們搶房的目的地。房地產(chǎn)網(wǎng)站Realtor.com的數(shù)據(jù)顯示，阿倫敦周圍都市圈今年1月份房產(chǎn)掛牌價(jià)的中位數(shù)同比上漲了24%。距田納西州首府納什維爾150英里的小鎮(zhèn)馬丁市（Martin）等地的情況也是如此，馬丁市的掛牌價(jià)中位數(shù)同比暴漲了159%;而在距韋恩堡（Fort Wayne）約30英里的印第安納州肯德爾維爾市（Kendallville），掛牌價(jià)中位數(shù)攀升了56%。伯利恒房地產(chǎn)中介公司DLP Realty的副總裁喬納森·坎貝爾（Jonathan Campbell）表示，一年前，包括伯利恒在內(nèi)的阿倫敦都市區(qū)的平均房價(jià)原本在22.5萬美元上下。如今已一路升至27萬美元以上，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場(chǎng)異常火爆，以至于看房者常常造成交通堵塞，房產(chǎn)往往在掛牌后不到48小時(shí)就能售出。

推動(dòng)房價(jià)暴漲的原因是，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析說，一方面利率創(chuàng)下紀(jì)錄低點(diǎn)，低房貸利率刺激了強(qiáng)勁的需求，加之居家辦公打破了工作地點(diǎn)的束縛，人們得以更靈活地選擇居住地，家庭工作空間則變得更加重要;另一方面對(duì)社交疏離的需求增加了對(duì)單戶住宅的需求，外加幾十年來，受20世紀(jì)50年代發(fā)起于加州的NIMBY（別建在我家后院）運(yùn)動(dòng)催生的嚴(yán)格區(qū)域劃分法律，導(dǎo)致的高成本嚴(yán)重限制了新建住宅。

美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，2001年至2020年期間，全美房屋建筑商平均每年新建122.5萬套住房，這一數(shù)字低于1968年-2000年間的年均150萬套。與長期歷史水平相比，報(bào)告稱過去20年的美國新房建造量已減少了550萬套，其中包括200萬套單戶住宅，110萬套2至4戶的多戶型住宅和240萬套至少5戶的多戶型住宅。如果想要填補(bǔ)這樣的供應(yīng)缺口，建筑商的住宅建設(shè)速度需要達(dá)到每年新建210萬套房屋，這仍需要十年時(shí)間才能解決這個(gè)問題。

但自從全球金融危機(jī)前樓市泡沫的形成和崩盤后，過去十年來美國新建住房低迷，導(dǎo)致供應(yīng)不足。在過去的一年里，因受疫情沖擊，建筑材料和勞動(dòng)力成本持續(xù)走高，美國建筑商不得不放緩了建設(shè)房屋的步伐。目前，建筑商們的情緒仍未見好轉(zhuǎn)，美國6月住房開發(fā)商信心指數(shù)意外降至十個(gè)月來最低水平。

未來幾個(gè)月，人們相信全美房價(jià)依舊有大幅上漲的巨大空間。這背后更深層次的問題是美國人口結(jié)構(gòu)的變化。嬰兒潮一代變得很長壽，他們將房地產(chǎn)視為一種投資，認(rèn)為房產(chǎn)既能創(chuàng)造財(cái)富，也能保值增值，不再出售住房。在過去15年來，嬰兒潮不再騰出房子給年輕一代，他們擁有住房并熱衷于就地養(yǎng)老。

在需求端上，由于人口紅利，千禧一代繼續(xù)以30%-50%的速度推動(dòng)新家庭的形成，因此，住房需求在未來一段時(shí)間內(nèi)仍保持強(qiáng)勁。最新數(shù)據(jù)顯示，在眾多美國購房者當(dāng)中，22歲至40歲之間的年輕人已占據(jù)最大比重，達(dá)37%。與此同時(shí)，年輕一代要面對(duì)更多的負(fù)擔(dān)、學(xué)生債務(wù)以及居住在更健康的就業(yè)市場(chǎng)附近的愿望——這通常意味著生活在更昂貴的地方，使他們不能參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)之中。

這讓人們聯(lián)想起次貸危機(jī)前的樓市繁榮期，同時(shí)也擔(dān)心新的房地產(chǎn)泡沫和新的房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤。但大多數(shù)專業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在的情況與15年前不可同日而語，不只資產(chǎn)信用狀況有天壤之別，且推動(dòng)房價(jià)上漲的主要因素是基本面，是供需邏輯，因此房價(jià)今后還將繼續(xù)上漲，只是幅度會(huì)有所縮小。

看不懂的勞動(dòng)力市場(chǎng)

2020年1月到2021年夏初美國勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善，根據(jù)勞工統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)，每個(gè)職位空缺對(duì)應(yīng)的失業(yè)人口數(shù)在去年觸及5.0的高位后已連續(xù)一年出現(xiàn)下降，4月已經(jīng)降到1.06，距離2018年-2020年的0.8-0.9低位更加接近。

但讓人迷惑的現(xiàn)實(shí)是，即使每月的工資增長相當(dāng)可觀，失業(yè)率仍舊高企，仍遠(yuǎn)低于疫情前的就業(yè)水平。與2020年2月相比，今年6月，美國經(jīng)濟(jì)的就業(yè)人數(shù)仍然減少了700多萬，其中，餐館和酒店等聯(lián)系密切的服務(wù)行業(yè)的就業(yè)赤字最為嚴(yán)重。

美國勞工部的職位空缺及勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）顯示，4月最后一天，衡量勞動(dòng)力需求的職位空缺數(shù)量躍升99.8萬個(gè)，至930萬個(gè)，為2000年12月開始該系列調(diào)查以來最高。如果這一數(shù)據(jù)暗示美國存在嚴(yán)重的勞動(dòng)力短缺，4月的職位空缺數(shù)比招聘數(shù)多出320萬，創(chuàng)下有記錄以來的最大差值。根據(jù)美國獨(dú)立企業(yè)聯(lián)盟（National Federation of Independent Business）的數(shù)據(jù)，受到密切關(guān)注的小型企業(yè)指數(shù)5月略有下降，下滑了0.2點(diǎn)，至99.6，這是今年首次下降。該組織稱接受調(diào)查的小企業(yè)中有48%無法填補(bǔ)空缺職位，即便其中許多企業(yè)提供更高的薪酬。

這與人們?cè)谝酝?jīng)濟(jì)衰退建立的常識(shí)完全背道而馳。

一般經(jīng)濟(jì)衰退后的幾個(gè)月或幾年里，勞動(dòng)力市場(chǎng)會(huì)持續(xù)松弛，因?yàn)榍舐氄叩臄?shù)量會(huì)大大超過空缺職位數(shù)。失業(yè)率高企和薪資增長疲軟會(huì)阻礙消費(fèi)者支出和企業(yè)擴(kuò)張。支出反彈經(jīng)歷的時(shí)間越長，企業(yè)倒閉、工人離開勞動(dòng)力隊(duì)伍的風(fēng)險(xiǎn)就越大，從而帶走恢復(fù)增長所需的人力和組織資本。

新冠肺炎疫情最初的沖擊造成了歷史上勞動(dòng)力參與率的最大降幅，且至今尚未完全恢復(fù)。疫情顯然重新配置了勞動(dòng)力市場(chǎng)。

一方面疫情造成的兒童看護(hù)服務(wù)匱乏，對(duì)疫情影響健康的擔(dān)憂引起了一部分人不愿意重返工作崗位。另一方面，疫情給了人們機(jī)會(huì)對(duì)自身就業(yè)考量進(jìn)行全盤重新衡量，美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）4月的數(shù)據(jù)顯示，有超過1億美國人沒有工作，只有685萬美國人想要重返職場(chǎng)，創(chuàng)紀(jì)錄的9400萬人并不想要工作。

強(qiáng)勁的需求和疲弱的供應(yīng)，在零售業(yè)、建筑行業(yè)、餐飲業(yè)和制造業(yè)經(jīng)歷的供需失衡尤其嚴(yán)重。

美國一季度GDP與疫情前發(fā)展趨勢(shì)水平相差約4.0%。GDP與就業(yè)率的脫節(jié)或在很大程度上反映出失業(yè)狀況主要集中于低生產(chǎn)率勞動(dòng)力領(lǐng)域。

這種勞動(dòng)力市場(chǎng)供需錯(cuò)位有很大一部分是疫情的遠(yuǎn)程工作帶給求職者更多選擇，尤其是白領(lǐng)上班族對(duì)遠(yuǎn)程工作的期望更高。對(duì)藍(lán)領(lǐng)從聯(lián)邦快遞（FedEx）到百勝餐飲集團(tuán)（Yum Brands）等公司都受到影響，給薪資帶來上行壓力，導(dǎo)致企業(yè)開始推高工資水平。有報(bào)告中預(yù)計(jì)6月平均時(shí)薪同比增長3.6%，高于5月2%的增幅。

2020年4月至2021年3月之間，職位空缺數(shù)與求職者人數(shù)之比從1比5大幅降至1比1.2，降速與之前兩次衰退后的情況相比要快得多。在企業(yè)面對(duì)額外成本的同時(shí)，求職者則有了更多更好的機(jī)會(huì)，他們辭職的速度也在加快。

額外的失業(yè)救濟(jì)金讓很多勞動(dòng)者處于觀望狀態(tài)。首都華盛頓網(wǎng)約車公司的司機(jī)Uri告訴《財(cái)經(jīng)》記者，疫情下網(wǎng)約車增加了很多限制，一些針對(duì)他們這個(gè)群體的犯罪行為也在攀升，衡量冒著風(fēng)險(xiǎn)一周掙的錢和什么也不做就能領(lǐng)到聯(lián)邦失業(yè)福利，當(dāng)然他選擇后者。在失業(yè)救濟(jì)政策下，美國居民工作意愿下降，導(dǎo)致5月美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度不及預(yù)期。

全球仿制藥巨頭梯瓦制藥（TEVA）首席生物統(tǒng)計(jì)師霍曼·貝吉（Hooman Beygi）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者指出，技能不匹配是另一個(gè)勞動(dòng)市場(chǎng)存在的問題。沒有足夠的高技能人才滿足高附加值崗位的需求。兩黨移民研究組織“新美國經(jīng)濟(jì)”（NAE）對(duì)外國出生的技術(shù)工人的勞工證申請(qǐng)數(shù)據(jù)、勞工統(tǒng)計(jì)局的失業(yè)數(shù)據(jù)以及來自Burning Glass Technologies網(wǎng)站的崗位數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)全美雇主在2020年發(fā)布了136萬個(gè)與計(jì)算機(jī)相關(guān)的空缺崗位。但勞工部的數(shù)據(jù)顯示，去年計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)相關(guān)崗位的失業(yè)人員僅有17.7萬名。

短期內(nèi)，一系列勞動(dòng)力市場(chǎng)導(dǎo)致失業(yè)率依然居高不下的因素可能會(huì)開始減弱，對(duì)兒童保育的擔(dān)憂、對(duì)感染新冠病毒的擔(dān)憂隨著學(xué)校重新開學(xué)，疫苗接種的繼續(xù)而減少。阿拉斯加州、艾奧瓦州、密西西比州和密蘇里州在6月12日決定不申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)，在6月19日結(jié)束的當(dāng)周另有8個(gè)州退出，到夏末總共有25個(gè)州退出，這會(huì)促使更多的工人重返工作崗位，勞動(dòng)力供應(yīng)可能很快就會(huì)回升。

勞動(dòng)市場(chǎng)的格局如何變動(dòng)，現(xiàn)在仍不明朗。在新規(guī)范尚未確定的過渡期，無論是雇主還是雇工都在探索和適應(yīng)。金融市場(chǎng)越來越看重官方失業(yè)率甚至非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以外的數(shù)據(jù)，人們擔(dān)心新冠疫情的異常影響，傳統(tǒng)的總體勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)不再像過去那樣具有代表性。一些潛在的勞動(dòng)力供給數(shù)據(jù)受到關(guān)注。但從長期看，老齡化對(duì)勞動(dòng)力參與率的影響不容忽視。美國勞動(dòng)力發(fā)展委員會(huì)全國協(xié)會(huì)（National Association of Workforce Development Boards）總裁兼首席運(yùn)營官羅恩·品特（Ron Painter）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者提到了他非常留意的U-6失業(yè)數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)包括了“就業(yè)不足”（underemployed）和“不積極尋找工作”（discouraged）等可能成為額外勞動(dòng)力來源的群體，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的情況下，他們會(huì)成為抑制工資上漲的因素。

品特指出，勞動(dòng)力供應(yīng)的問題不僅在美國存在，隨著老齡化的發(fā)展，世界各工業(yè)化國家都會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題。每天都有嬰兒潮一代退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，他們或是被排除在市場(chǎng)之外或是因?yàn)橐咔闆Q定退休。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)銀行行長尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）日前表示，美國經(jīng)濟(jì)距離從新冠疫情沖擊中完全復(fù)蘇還有很長一段路要走，但不利于企業(yè)招聘的短期因素消退后，他預(yù)計(jì)夏季過后就業(yè)人數(shù)將會(huì)回升。