李永華

賣藥是門好生意。

前不久，湖南益陽一位藥廠的負(fù)責(zé)人帶著一點(diǎn)不平的口氣向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者吐槽，現(xiàn)在的連鎖藥店是典型的店大欺客，零售柜上10塊錢的產(chǎn)品，藥店就要拿走6塊錢。

長沙一家藥廠的高管也說，作為比較強(qiáng)勢(shì)的零售渠道，連鎖藥店的入場費(fèi)確實(shí)不便宜，藥廠的產(chǎn)品如果毛利率不超過50%，根本就不要想著進(jìn)連鎖藥店。

今日資本創(chuàng)始人徐新今年6月9日公開表示：“雖然線下零售日子不好過，但藥店是個(gè)好生意，越老越值錢，就算電商也奈何不得。”

既然是好生意，自然就有不少人垂涎三尺，來爭搶這塊蛋糕，而且，一個(gè)個(gè)都想著盡快做大規(guī)模，拼命擴(kuò)張。這里面既有已經(jīng)上市數(shù)年的龍頭企業(yè)如一心堂、老百姓、益豐藥房、大參林等，也有新貴如新近上市的漱玉平民、健之佳。更受外界關(guān)注的是，阿里健康、美團(tuán)、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)紛紛瞄準(zhǔn)這一行業(yè)，給線下連鎖藥店帶來不小的心理陰影。

入場者越來越多，未來的競爭必將更加激烈。

扎堆上市，連鎖擴(kuò)張

7月5日，漱玉平民（301017.SZ）成為最新上市的連鎖藥房，總部在山東，主要業(yè)務(wù)也在山東。截至2020年末，漱玉平民擁有直營連鎖門店1851家，業(yè)績穩(wěn)定增長，2018年至2020年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.88億元、34.67億元和46.40億元，歸母凈利潤分別為1.13億元、1.11億元和2.16億元。

2020年底上市的健之佳（605266.SH）規(guī)模體量與漱玉平民接近，是云南僅次于一心堂（002727.SZ）的連鎖藥店。2020年，健之佳營收44.66億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.51億元。

在后面排隊(duì)等著上市的還有湖南的達(dá)嘉維康、養(yǎng)天和，安徽的華人健康，浙江的瑞人堂等區(qū)域連鎖藥店公司。這些企業(yè)的募資計(jì)劃用途主要是開店擴(kuò)張。

2014年7月，一心堂上市，成為連鎖藥店第一股;2015年2月和4月，益豐藥房（603939.SH）和老百姓（603883.SH）相繼登陸A股;2017年又有廣東的大參林上市。

在資本市場融資之后，這些原本局限于區(qū)域之內(nèi)的連鎖藥店們紛紛開啟了全國擴(kuò)張的步伐，一方面是自己投資新建藥店，另一方面是收購或者讓其他藥店加盟，規(guī)模體量快速增長。

上市之前，益豐藥房門店數(shù)不到1000家，到2021年一季度，門店數(shù)量達(dá)6300家，凈利潤從2015年的1.76億元增長至2020年的7.68億元。益豐藥房對(duì)外稱，2021年，益豐藥房新增門店的目標(biāo)是2000家。

一心堂2014年底門店數(shù)量為2623家，營收44.28億元。2021年一季度，一心堂增加門店332家，總量達(dá)到7537家。7月9日，一心堂發(fā)布公告稱，通過增資、受讓股權(quán)等方式，持有四川本草堂56%的股權(quán)，涉及金額為1.54億元。

老百姓開店速度比一心堂更快，從上市時(shí)2015年底的1483家門店增長至今年一季度末的7268家，一季度新增門店數(shù)量達(dá)793家。

雖然各企業(yè)規(guī)模急劇擴(kuò)張，且加速拓展全國市場，但目前的任何一家連鎖巨頭都難言全國龍頭地位。

為此，大佬們一個(gè)個(gè)都雄心勃勃。5月17日，九州通（600998.SH）副董事長劉兆年稱，2021年力爭簽約5000家加盟藥店，未來3年內(nèi)，計(jì)劃通過聯(lián)盟模式，吸引更多單體藥店和中小連鎖藥房，新增3萬家店。國藥控股（01099.HK）的國大藥房董事長趙小川表示，到2025年，國大藥房門店數(shù)將超過2萬家。

從市場占有率及連鎖率來看，龍頭們的空間還不小。據(jù)《中國藥店》雜志測算，截至2020年底，中國前五大藥店市場占有率約10.7%，前十大藥店占比約16.8%。而美國前三大藥店的市場占有率已超過50%，前十大藥店占比約71.1%。

2021年4月20日，國家藥監(jiān)局公布《藥品監(jiān)督管理統(tǒng)計(jì)年度報(bào)告（2020年）》顯示，全國零售連鎖企業(yè)和門店數(shù)量31.92萬家，占比55.68%;單體藥店24.10萬家，占經(jīng)營企業(yè)數(shù)量的42.03%。

7月12日，一心堂表示，目前市場上各個(gè)區(qū)域連鎖整合的趨勢(shì)還是比較明顯的。

電商攪局、

帶量采購沖擊，估值集體下行

自一心堂2014年上市以來，連鎖藥店連續(xù)多年都是資本市場的寵兒，業(yè)績與股價(jià)齊飛。

2020年，一心堂、大參林、老百姓和益豐藥房等都攀上了市值頂峰，股價(jià)分別摸高至49.8元/股、88.08元/股、92.75元/股、84.56元/股。

2020年四季度開始至今，連鎖藥店集體進(jìn)入下滑通道，至7月20日收盤，連鎖藥店上市公司股價(jià)基本上都已是“半價(jià)促銷”。

連鎖藥店不香了嗎？

市場的憂慮之一是阿里健康、美團(tuán)、拼多多等電商平臺(tái)的沖擊。阿里健康（00241.HK）發(fā)布的2021財(cái)年業(yè)績財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021財(cái)年，阿里健康實(shí)現(xiàn)營收155.18億元人民幣，經(jīng)調(diào)整后利潤凈額為6.3億元，同比增長198.5%。營收與凈利潤水平快速接近一心堂、老百姓、益豐藥房等線下龍頭，但增速遠(yuǎn)高于后者。

目前，京東健康（06618.HK）市值3000億元人民幣，零售藥房業(yè)務(wù)有超過2000萬種商品（SKU），2020年總收入為193.8億元，同比增長78.8%。截至2020年12月31日，京東健康年活躍用戶數(shù)達(dá)8980萬，一年凈增3370萬，同樣顯示出驚人的增速。廣發(fā)證券研報(bào)認(rèn)為，京東健康仍能保持高增長，預(yù)計(jì)2021年—2023年?duì)I收283.6億、398.2億、552.4億元。若果真如此，其體量將遠(yuǎn)超任何一家現(xiàn)已上市的線下零售藥店。

相對(duì)而言，連鎖藥店企業(yè)增速確實(shí)在下降。如，老百姓2018年、2019年、2020年?duì)I收增速分別為26.22%、23.15%、19.8%，2021年一季度營收增速10.85%。

電商倒逼之下，各家實(shí)體連鎖藥店紛紛發(fā)力電商渠道，增速表現(xiàn)均不錯(cuò)，但整體而言，電商銷售占比較小。2021年一季度，一心堂電商業(yè)務(wù)總銷售同比增長113.57%。漱玉平民稱，公司2020年度線上平臺(tái)銷售收入為1.37億元，占零售業(yè)務(wù)收入比重為3.29%。

一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，藥品的利潤比一般商品要高得多，資本愿意進(jìn)來，電商積極進(jìn)入。但是，實(shí)體零售藥店做電商卻絕大部分都是虧損，“別人都在搞，你不搞就不行，不得不卷（編者注：這里的“卷”是網(wǎng)絡(luò)流行語，指參與內(nèi)卷）”。

徐新認(rèn)為，線上化加強(qiáng)是一把雙刃劍，“作為線下店，O2O也是受益的，但談判權(quán)是下降的，所以也要做私域流量，不能只靠O2O平臺(tái)”。

藥品集中帶量采購被不少人認(rèn)為是影響連鎖藥店的一大利空政策。

市場上人人都知道，一旦納入集采，一輪“靈魂砍價(jià)”不可避免。如，2020年11月，全國集采中標(biāo)信息顯示，冠脈支架單支價(jià)格從13000元下降至均價(jià)700元，最低的報(bào)價(jià)僅469元/支。與2019年相比，相同企業(yè)的相同產(chǎn)品平均降價(jià)93%，國內(nèi)產(chǎn)品平均降價(jià)92%，進(jìn)口產(chǎn)品平均降價(jià)95%。

這當(dāng)然不是個(gè)案，每一個(gè)進(jìn)入全國集采的產(chǎn)品價(jià)格均“掉到了地板上”，價(jià)格下降幅度超過50%是常態(tài)，降幅達(dá)90%比比皆是。

上述人士說：“以前，院邊店（在醫(yī)院周邊開設(shè)的藥店）是連鎖藥店重要的盈利點(diǎn)。醫(yī)院處方外流，患者拿著醫(yī)生開的處方，到醫(yī)院附近的藥店買藥。帶量采購以后，醫(yī)院開出的藥比連鎖藥店更便宜，誰還去藥店買呢？”

對(duì)此，某連鎖藥房高管表示，從其公司的數(shù)據(jù)來看，不管是帶量采購的中標(biāo)品種還是非中標(biāo)品種，都能拿到比以前更低的價(jià)格，單品毛利率是提升的。原因在于中標(biāo)產(chǎn)品能夠以帶量采購對(duì)等的價(jià)格采購，而被帶量采購擠出來的非中標(biāo)產(chǎn)品也會(huì)大幅降價(jià)，并且進(jìn)入連鎖藥店銷售。

一心堂在回答投資者提問時(shí)表示，一二線產(chǎn)品的集中度會(huì)往頭部企業(yè)集中，單體藥店與中小連鎖藥店的采購成本“肯定會(huì)比我們高，集采的處方藥，他們很難拿到，而且頭部企業(yè)是參與帶量采購的，中小連鎖（藥店）機(jī)會(huì)不是特別大”。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2021年第14期）