楊世信 劉衛(wèi)萍 鄒紫云

【關鍵詞】 財政政策; 激勵效應; 擠出效應; 創(chuàng)新績效

【中圖分類號】 F273.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）15-0078-07

一、引言

財政政策作為提升企業(yè)創(chuàng)新能力的重要政策工具之一，在世界各國企業(yè)創(chuàng)新實踐中取得顯著成效。但是，關于財政政策的有效性問題，理論界和實務界一直存在不同的聲音。一種觀點認為，財政政策對企業(yè)創(chuàng)新具有正向激勵效應，即“有效論”[ 1-2 ];另一種觀點認為，財政政策對企業(yè)自主創(chuàng)新無效，甚至阻礙、抑制企業(yè)的自主創(chuàng)新，即“抑制論”[ 3-5 ];還有一種觀點認為，財政政策對企業(yè)自主創(chuàng)新的正向激勵效應只在一定范圍內(nèi)成立，超過一定范圍將引發(fā)企業(yè)的機會主義，從而導致財政政策的無效，甚至適得其反，即“適度有效論”[ 6-9 ]或“無效論”[ 10 ]。關于公共政策如何作用于企業(yè)創(chuàng)新的理論機制，“有效論”認為，財政政策能夠為企業(yè)創(chuàng)新增加創(chuàng)新資源，向市場釋放政府信任和扶持的信號，從而彌補企業(yè)自主創(chuàng)新過程中可能存在的創(chuàng)新知識泄露導致的市場失靈問題[ 1 ];“抑制論”認為，財政政策可能存在擠出企業(yè)自身的創(chuàng)新投入，從而阻礙企業(yè)的自主創(chuàng)新行為[ 5 ]。

已有文獻關于財政政策有效性研究結論的不一致性，導致人們對財政政策的積極意義存在認知模糊和誤區(qū)，加深了政策制定者左右為難的窘境;同時，已有文獻極少探討財政政策作用于企業(yè)創(chuàng)新的作用機理，實證檢驗財政政策作用于企業(yè)創(chuàng)新傳導機制的文獻更少，降低了人們對財政政策在實踐中有效性的認識。針對這些問題，本文基于2006—2018年我國A股非金融上市公司的大樣本數(shù)據(jù)，提出兩個競爭性假說——“激勵效應”VS“擠出效應”，并通過檢驗財政政策、創(chuàng)新投入及企業(yè)創(chuàng)新之間的內(nèi)在關系，深入分析和考察兩種假說在實際應用中的適用性和合理性。本文的邊際貢獻在于：（1）以往文獻僅限于討論財政政策與創(chuàng)新投入、財政政策與創(chuàng)新產(chǎn)出之間關系的二元框架，忽略了財政政策作為外生變量要通過內(nèi)部創(chuàng)新投入的行為才能對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響的傳導機理。本文將財政政策、創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出納入統(tǒng)一的三元研究框架，豐富和拓展了財政政策經(jīng)濟后果的研究文獻。（2）豐富了企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究文獻。已有文獻從生產(chǎn)函數(shù)出發(fā)，認為企業(yè)創(chuàng)新是資源投入的函數(shù)，將創(chuàng)新投入直接等同于（或約等于）企業(yè)創(chuàng)新[ 2，8，11 ]，但這種做法顯然無法解釋同樣的創(chuàng)新投入?yún)s有不同的創(chuàng)新產(chǎn)出的實踐現(xiàn)象，本文的機理研究能夠彌補這一理論解釋上的空缺。（3）豐富和拓展了創(chuàng)新投入的影響因素和經(jīng)濟后果的研究。已有文獻將創(chuàng)新投入的前因與后果進行割裂研究，本文基于雙鏈條的理論推演和中介效應的實證檢驗方法，從創(chuàng)新投入中介效應的視角，系統(tǒng)分析和檢驗了我國非金融上市公司對外部公共政策的反應、吸收與轉化的傳導途徑及機理路徑，不僅探究創(chuàng)新投入的影響因素，而且在行為動機推演下進一步探討創(chuàng)新投入的后果，豐富和拓展了創(chuàng)新投入的研究文獻。

二、理論分析與假設發(fā)展

（一）理論分析：激勵效應VS擠出效應

企業(yè)自主創(chuàng)新過程中存在動力、行為和績效水平不足的市場失靈，即創(chuàng)新動力不足、創(chuàng)新投入行為不足和創(chuàng)新水平供給不足。企業(yè)創(chuàng)新過程中為什么會存在市場失靈？原因在于企業(yè)創(chuàng)新過程中創(chuàng)新知識存在正的外部溢出或泄露，使競爭對手獲得“搭便車”的機會，從而降低了創(chuàng)新企業(yè)的私人收益[ 12 ]，也降低了企業(yè)的創(chuàng)新動力和創(chuàng)新投入的積極性，最終降低了企業(yè)和整個社會的創(chuàng)新產(chǎn)出，特別是在知識產(chǎn)權保護力度較弱的市場環(huán)境下，企業(yè)自發(fā)的創(chuàng)新動力和創(chuàng)新投入行為不足將更加明顯。與此同時，某些領域的創(chuàng)新存在系統(tǒng)性問題，私人企業(yè)自發(fā)的創(chuàng)新動力和創(chuàng)新投入存在固有的市場失靈，如網(wǎng)絡技術等準公共產(chǎn)品，需要政府給予必要的支持。因此，政府依托產(chǎn)業(yè)政策、財政政策等政策手段介入到私人企業(yè)的創(chuàng)新活動中，以財政補貼等形式調(diào)配和引導市場資源配置，促進和引導企業(yè)創(chuàng)新投入行為及其創(chuàng)新績效。已有文獻對財政政策是否有效和財政政策如何作用于企業(yè)創(chuàng)新的機理存在較大爭論，主要體現(xiàn)在兩種不同的假說：激勵效應假說和擠出效應假說。

1.激勵效應假說

基于公共政策溢出效應的視角，財政政策的目的和功能是彌補企業(yè)創(chuàng)新過程中固有的市場失靈問題[ 12 ]。財政政策能夠彌補企業(yè)創(chuàng)新過程中的市場失靈問題體現(xiàn)了財政政策具有正向的外部性，而這種正向的外部性是通過資源獲取和信號傳遞兩種機制影響企業(yè)的創(chuàng)新動機、創(chuàng)新行為以及創(chuàng)新績效。

從資源獲取的視角來看，財政政策直接提升了企業(yè)所稀缺的創(chuàng)新資源，降低了企業(yè)創(chuàng)新活動的邊際成本，緩解了企業(yè)創(chuàng)新不確定性帶來的創(chuàng)新投入風險，從而彌補企業(yè)自主創(chuàng)新活動中創(chuàng)新動力不足和創(chuàng)新資源投入不足的市場失靈[ 12 ]。從信號傳遞的視角來看，政府通過產(chǎn)業(yè)政策、財政政策等政策工具向市場釋放一種良好的信號，這種信號可以表明該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景、技術水平對國家經(jīng)濟的重要性，政府將有持續(xù)扶持該產(chǎn)業(yè)的可能[ 13 ]。這種信號不但能提振企業(yè)所有者和經(jīng)營者對企業(yè)未來發(fā)展前景的信心，而且對市場各利益相關者具有非常好的吸引力，能夠幫助企業(yè)更好地獲得各利益相關者的認可和支持，同時能夠吸引和引導創(chuàng)新資源向這些企業(yè)流動及配置，從而緩解企業(yè)創(chuàng)新的融資約束[ 14 ]，分擔創(chuàng)新失敗的風險[ 15 ]，彌合私人收益率與社會收益率之間的差距[ 12 ]，實現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新動機、創(chuàng)新投入行為和創(chuàng)新績效的正向激勵效應。

2.擠出效應假說

財政政策對企業(yè)創(chuàng)新的擠出效應，意味著財政政策對企業(yè)創(chuàng)新不僅無效，甚至有負向作用。從信息經(jīng)濟學的視角來看，作為財政政策制定者的政府在企業(yè)創(chuàng)新活動過程中處于信息劣勢，不僅難以把握哪些產(chǎn)業(yè)應該支持、在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的哪個階段支持、哪種支持方式成本最小和收益最大，而且難以甄別哪個企業(yè)、哪個項目值得支持，導致財政政策存在事前的逆向選擇問題和事后的道德風險問題[ 16 ]。從代理理論的視角來看，政府部門內(nèi)部存在嚴重的委托代理成本和尋租風險，政府官員更傾向于把有限的財政資金投向風險低、回報率穩(wěn)定、周期短、見效快的項目，而這些企業(yè)、項目面臨的融資約束往往較小，如國企，導致政府補貼擠出企業(yè)自有研發(fā)支出[ 17 ]，從而降低財政資金的配置效率和創(chuàng)新績效。從管理機會主義的視角來看，財政政策能夠促進企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，但這種創(chuàng)新產(chǎn)出并不是實質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)出，而是策略性創(chuàng)新產(chǎn)出，是企業(yè)經(jīng)營者出于個人私利和商業(yè)帝國的考慮，為“騙取”政府巨額財政補貼的一種策略選擇[ 7 ]。這種創(chuàng)新策略下財政政策的有效性必然不高，還可能產(chǎn)生逆向引導的作用，導致過度投資和“尋補貼”投資[ 18 ]，從而浪費有限的公共資源，降低財政政策的正向激勵效應，甚至導致財政政策對企業(yè)創(chuàng)新的負向激勵[ 19 ]。

（二）假設發(fā)展

1.財政政策對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

企業(yè)創(chuàng)新是一項不確定性高、風險高的投資活動，需要持續(xù)的資金投入和充足的創(chuàng)新資源集聚，才有可能獲得有效的創(chuàng)新產(chǎn)出。短期內(nèi)大規(guī)模的創(chuàng)新投入將擠占企業(yè)資源投向能夠產(chǎn)生明確效益的領域，從而導致大部分企業(yè)缺乏創(chuàng)新投資的積極性;特別是在兩權分離的現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)理人面臨短期的業(yè)績考核壓力，更缺乏創(chuàng)新研發(fā)投資的積極性，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展能力與水平，導致短期企業(yè)創(chuàng)新投入的“市場失靈”。政府通過財政政策手段將企業(yè)創(chuàng)新過程中最為短缺的資源要素直接輸入創(chuàng)新企業(yè)，如研發(fā)財政補貼，或引導資源要素向創(chuàng)新企業(yè)流動，如融資優(yōu)惠，目的是彌補企業(yè)創(chuàng)新積極性不夠、創(chuàng)新投入不足的“市場失靈”問題。因此，財政政策通常被認為是糾正企業(yè)缺乏創(chuàng)新投資“市場失靈”的有效外部干預[ 17，20 ]。為了增強財政政策帶來的創(chuàng)新資源的利用率，政府一般都對財政政策受益企業(yè)設置一定的約束條件，比如，規(guī)定財政政策受益企業(yè)配套相應的創(chuàng)新投入，以調(diào)動企業(yè)加大創(chuàng)新投入力度。同時，財政補貼政策通過提高邊際收益促進創(chuàng)新企業(yè)增加創(chuàng)新投入，稅收優(yōu)惠和融資優(yōu)惠等政策通過降低成本促進創(chuàng)新企業(yè)增加創(chuàng)新投入[ 20 ]，財政政策由此真正成為“幫助之手”。因此提出研究假設：

H1：財政政策與企業(yè)創(chuàng)新投入之間顯著正相關。

2.創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響

傳統(tǒng)經(jīng)濟學效率理論認為，經(jīng)濟組織的績效依賴于資源要素投入與配置，企業(yè)創(chuàng)新是資源要素投入的函數(shù)，是生產(chǎn)要素的重新組合[ 21 ]。知識生產(chǎn)函數(shù)理論認為，企業(yè)創(chuàng)新是資金、人力資源等創(chuàng)新投入和內(nèi)部激勵制度等資源要素投入的函數(shù)[ 22 ]。勞動力和資本等資源投入是中國經(jīng)濟和企業(yè)快速發(fā)展的原動力，反映了中國經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展都存在資源投入依賴，也正是這種資源投入依賴成為當前中國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉型和企業(yè)創(chuàng)新升級的障礙與瓶頸[ 23 ]。如何突破企業(yè)轉型升級過程中的障礙與瓶頸，制度經(jīng)濟學認為，制度是經(jīng)濟組織創(chuàng)新發(fā)展的重要因素和驅(qū)動力，制度通過降低組織內(nèi)個體之間的摩擦和外部利益主體之間的交易成本推動經(jīng)濟組織的創(chuàng)新發(fā)展[ 24 ]。由此可見，以創(chuàng)新投入和內(nèi)部激勵制度為核心的資源要素投入是當前中國企業(yè)創(chuàng)新的基礎，以至于不少文獻直接以創(chuàng)新投入衡量企業(yè)創(chuàng)新[ 11 ]。研究表明，企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)的技術創(chuàng)新效率顯著正相關[ 25 ]，創(chuàng)新投入強度與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著正相關[ 26 ]。因此提出研究假設：

H2：創(chuàng)新投入與企業(yè)創(chuàng)新績效之間顯著正相關。

3.財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效：創(chuàng)新投入的傳導機制

財政政策的目標是解決科技領域的知識生產(chǎn)和擴散以及應用問題，這些問題主要表現(xiàn)為研發(fā)資金如何籌措、使用以及社會資本的配置引導，人才、技術等要素的流轉與定價，技術專利的轉讓與產(chǎn)業(yè)化等。由于市場存在逐利性，解決這些問題僅依靠市場力量是不夠的，需要政府“幫助之手”以克服市場失靈。財政政策的“幫助之手”如何幫助企業(yè)提升創(chuàng)新能力？對這一路徑機制問題現(xiàn)有文獻探討較少，且結論存在較大沖突。少量研究認為，財政政策通過降低市場交易成本[ 9 ]、促進企業(yè)創(chuàng)新投入[ 5 ]，從而實現(xiàn)促進企業(yè)創(chuàng)新的目的，可惜并未獲得充分的實證證據(jù)支持。李苗苗等[ 5 ]基于216家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)：財政政策對企業(yè)創(chuàng)新投入和技術創(chuàng)新能力存在動態(tài)的門檻效應，當財政補貼處于特定區(qū)間時，財政政策對企業(yè)的創(chuàng)新投入和技術創(chuàng)新能力具有正向激勵效應;而當?shù)陀诨蚋哂谶@一區(qū)間時，這種正向激勵效應卻逆轉為抑制效應。周燕和潘遙[ 9 ]認為，產(chǎn)業(yè)政策通過影響市場的交易成本，從而影響產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的激勵效應;但該研究并沒有具體測量交易成本，也就沒有獲得實證的證據(jù)。僅有少量研究對此進行了實證探索，張同斌和高鐵梅[ 27 ]的研究發(fā)現(xiàn)，相比稅收優(yōu)惠政策而言，財政政策更能促進高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;同時，財政政策通過提升企業(yè)研發(fā)支出，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出;稅收優(yōu)惠則通過降低價格，從而提升高校技術產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。李晨光和張永安[ 28 ]的研究發(fā)現(xiàn)，財政政策通過提升企業(yè)的創(chuàng)新投入，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出。創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來更高的效率和效益，而傳統(tǒng)經(jīng)濟學效率理論認為，效率與效益的提升依賴于資源要素的投入與配置[ 21 ]。因此，財政政策治理企業(yè)創(chuàng)新過程中所面臨的“市場失靈”問題，理論上首先應該是激勵企業(yè)增加創(chuàng)新資源投入，以達到創(chuàng)新資源匯聚的作用;然后是通過改善企業(yè)內(nèi)部機制，調(diào)動經(jīng)理人和技術人員的積極性，以實現(xiàn)提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的目標。綜合以上分析，提出研究假設：

H3：財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間顯著正相關。

H4：企業(yè)創(chuàng)新投入在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間起中介效應。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為獲得大樣本實證證據(jù)，本文以2007—2018年度我國A股非金融類上市公司為研究樣本，以其財務報表附注中披露的政府補助作為政府財政政策支持企業(yè)創(chuàng)新的替代變量，考察財政政策對企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，連續(xù)變量數(shù)據(jù)進行首尾1%的縮尾處理，實證分析采用Stata12軟件進行。

（二）實證模型設計

1.變量定義

（1）被解釋變量

黎文靖和鄭曼妮[ 7 ]認為，專利申請量比專利授權量更能反映企業(yè)創(chuàng)新的動機和能力，更適合作為衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的替代變量。因此，被解釋變量——企業(yè)創(chuàng)新績效以企業(yè)的專利申請數(shù)量衡量，符號記為Innov。

（2）解釋變量

解釋變量包括財政政策和企業(yè)創(chuàng)新投入。財政補貼是支持企業(yè)創(chuàng)新最主要的財政政策工具之一，按照李萬福和杜靜[ 2 ]的做法，以企業(yè)獲得政府的財政補貼衡量企業(yè)受財政政策的影響，即以財政補貼作為財政政策的替代變量，符號記為Gov，并分別從兩個維度測量財政政策：一是測量財政政策的有效性，符號記為Gov1，此變量為啞變量，當企業(yè)獲得財政補貼時取值1，否則取值0;二是測量財政政策的強度，符號記為Gov2，以企業(yè)獲得的財政補貼金額占年末總資產(chǎn)的比重來衡量。企業(yè)創(chuàng)新投入，以財務報表中的研發(fā)資金投入金額占年末總資產(chǎn)的比重來衡量，符號記為RD。

（3）控制變量

參考李萬福和杜靜[ 2 ]的做法，控制企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、財務杠桿、成長性、凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)年齡等影響企業(yè)創(chuàng)新的其他重要變量，以及行業(yè)和年度的固定效應。具體控制變量定義如表1所示。

2.模型設定

為檢驗H1，構建回歸模型（1）：

為檢驗H2，構建回歸模型（2）：

為檢驗H3和H4，參考溫忠麟和葉寶娟[ 29 ]的做法，構建三步檢驗中介效應回歸模型。

第一步，構建不含企業(yè)創(chuàng)新投入RDi，t的路徑模型Path a，檢驗財政政策Govi，t對企業(yè)創(chuàng)新Innovi，t的影響，觀測路徑模型Path a的回歸系數(shù)？茁1;第二步，構建財政政策Govi，t對企業(yè)創(chuàng)新投入RDi，t的影響路徑模型Path b，觀測回歸系數(shù)？琢1;第三步，構建同時包含財政政策Govi，t和企業(yè)創(chuàng)新投入RDi，t對企業(yè)創(chuàng)新Innovi，t的影響路徑模型Path c，觀測回歸系數(shù)？茁1和？茁2。如果路徑模型Path a的回歸系數(shù)？茁1顯著為正，則H3成立。如果路徑模型Path a的回歸系數(shù)？茁1顯著為正，路徑模型Path b的回歸系數(shù)？琢1顯著為正，路徑模型Path c的回歸系數(shù)？茁1和？茁2顯著為正，且Sobel Z值統(tǒng)計上顯著，則表明H3成立，且企業(yè)創(chuàng)新投入RDi，t在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新之間關系中起部分中介效應，即H4成立。如果路徑模型Path a的回歸系數(shù)？茁1顯著為正，路徑模型Path b的回歸系數(shù)？琢1顯著為正，路徑模型Path c的回歸系數(shù)？茁2顯著為正但回歸系數(shù)？茁1不顯著為正，且Sobel Z值統(tǒng)計上顯著，則表明H3成立，且表明企業(yè)創(chuàng)新投入RDi，t在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新之間關系中起完全中介效應，即H4成立。

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

樣本數(shù)據(jù)顯示，我國上市公司的專利申請量從2007年1 433件提升到2018年3 465件;平均每家上市公司的專利申請量從2007年4.46件提升到2018年21.21件。專利申請總量和平均量都呈現(xiàn)逐年上升趨勢，但平均專利申請量2015年后呈下降趨勢。我國上市公司平均獲得財政補貼金額從2007年1 940萬元提升到2018年3 860萬元，剔除2008年因金融危機影響導致財政補貼大幅增加的異常情況，整體而言政府財政補貼企業(yè)的金額呈逐年上升趨勢，2015年后財政補貼金額呈下降趨勢。相比財政補貼的總量而言，企業(yè)獲得財政補貼占資產(chǎn)的比重并沒有呈現(xiàn)與財政補貼總量相應的顯著趨勢。因此，選擇財政補貼占總資產(chǎn)的比重衡量財政政策對企業(yè)創(chuàng)新強度的影響顯得更為合理。

如表2所示，RD的均值為1.3539，表明樣本公司的研發(fā)資金投入占總資產(chǎn)的比重為1.35%。財政政策的有效性Gov1的均值為0.9105，表明91%的樣本上市公司得到政府財政補貼;財政政策的強度Gov2的均值為0.0054，表明樣本企業(yè)受財政政策支持的強度為0.0054%。在受財政政策支持的26 002個樣本中，樣本企業(yè)平均獲得財政補貼4 460萬元。樣本企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模均值為21.93，財務杠桿為44.31%，營業(yè)收入平均增速為20.9776%，凈資產(chǎn)收益率為6.968%，企業(yè)年齡均值為17年。

相關系數(shù)表顯示（受篇幅所限未展示，如需要可向作者索?。忉屪兞浚℅ov1和Gov2）與被解釋變量（Innov）、中介變量（RD）之間顯著正相關，相關系數(shù)均小于0.3，表明模型設計和變量選擇符合回歸模型的基本要求。

（二）實證結果分析

1.財政政策對創(chuàng)新投入影響的檢驗結果

表3列（1）顯示，財政政策的有效性Gov1的單變量檢驗結果在1%水平顯著，表明因財政政策而獲得財政補貼的企業(yè)進行更多的創(chuàng)新投入;進一步加入其他控制變量后，Gov1回歸系數(shù)的顯著性依然不變（如表3列（2）），表明財政政策能夠正向激勵企業(yè)進行更多的創(chuàng)新投入，H1成立。

2.創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的檢驗結果

表3列（3）顯示，創(chuàng)新投入RD的單變量檢驗結果在1%水平顯著，表明創(chuàng)新投入RD與企業(yè)創(chuàng)新績效顯著正相關;進一步加入其他控制變量后，創(chuàng)新投入RD回歸系數(shù)的顯著性依然不變（如表3列（4）），表明創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向激勵效應，H2成立。

3.財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響：基于創(chuàng)新投入的中介效應

財政政策通過何種路徑機制提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新水平一直是理論界和實務界關注的重點問題。僅有少量文獻指出，財政政策是通過提升企業(yè)的創(chuàng)新投入促進企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出[ 27-28 ]。鑒于產(chǎn)業(yè)政策的有效性在學術界還存在一定程度的質(zhì)疑，認為產(chǎn)業(yè)政策會引起企業(yè)管理層的機會主義，并擠出自有創(chuàng)新投入[ 2，8 ]，因此本文以財政政策的有效性Gov1為主檢驗，檢驗財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的正向激勵效應，以及創(chuàng)新投入RD在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間正向關系中的中介效應。

表4第2列顯示了路徑模型Path a檢驗財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，財政政策Gov1的回歸系數(shù)顯著為正，表明財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的正向激勵效應，支持H3。表4第3列顯示了路徑模型Path b檢驗財政政策對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，創(chuàng)新投入RD的回歸系數(shù)顯著為正，表明財政政策對創(chuàng)新投入具有顯著的正向激勵效應，支持H1。

表4第4列顯示了路徑模型Path c檢驗創(chuàng)新投入在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間正向關系的中介效應，財政政策Gov1和創(chuàng)新投入RD的回歸系數(shù)均顯著為正。綜合表3第2—第4列的檢驗結果，表明創(chuàng)新投入在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間的正向關系中起部分中介效應，支持H4。

（三）穩(wěn)健性及內(nèi)生性檢驗（受篇幅所限，相關檢驗結果表未展示）

首先，解釋變量以財政政策強度（Gov2）替換財政政策的有效性（Gov1），進行穩(wěn)健性檢驗。實證檢驗結果穩(wěn)健，支持4個研究假設。

其次，以研發(fā)人員投入（RDper）②替代創(chuàng)新投入（RD）進行替換中介變量的穩(wěn)健性檢驗。知識生產(chǎn)函數(shù)理論認為，企業(yè)創(chuàng)新是研發(fā)資金和人力資源、制度供給等資源要素投入的函數(shù)[ 22 ]。已有文獻大多以研發(fā)資金投入測量創(chuàng)新投入，極少關注研發(fā)人員投入作為企業(yè)創(chuàng)新的另一重要資源投入對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。實證檢驗結果穩(wěn)健，支持4個研究假設。

再次，按照溫忠麟和葉寶娟[ 29 ]提供的方法，本文對創(chuàng)新投入RD的中介效應進行Sobel檢驗，結果如表4最后3行所示。Sobel Z為16.51，在1%水平顯著，研發(fā)資金投入RD的中介效應占比為32.8%。以上證據(jù)表明，創(chuàng)新投入RD在財政政策與企業(yè)創(chuàng)新績效之間存在顯著的部分中介效應，H4成立。

最后，為避免反向因果和遺漏變量的內(nèi)生性問題，本文以滯后1期的財政政策強度（LagGov2）作為解釋變量進行內(nèi)生性檢驗，考察財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，實證結果穩(wěn)健，支持4個研究假設。

五、結論與啟示

基于財政政策對企業(yè)創(chuàng)新的有效性尚存爭議，且已有文獻較少探討財政政策影響企業(yè)創(chuàng)新績效的路徑機制問題，本文以中國A股上市公司為研究對象，基于激勵效應和擠出效應的不同邏輯，分析和檢驗了財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及其影響機制。研究發(fā)現(xiàn)：第一，財政政策對企業(yè)研發(fā)資金投入和研發(fā)人員投入都具有正向激勵效應;第二，研發(fā)資金和研發(fā)人員為核心的創(chuàng)新投入對企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向激勵效應;第三，財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的正向激勵效應;第四，財政政策是通過提升企業(yè)的創(chuàng)新投入，包括資金和人力資本的投入，從而實現(xiàn)對創(chuàng)新績效水平的正向激勵效應，表明外部的財政政策需要通過激勵內(nèi)部的企業(yè)經(jīng)營者增加創(chuàng)新投入，才能實現(xiàn)財政政策對企業(yè)創(chuàng)新績效的正向激勵效應，也意味著企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新投入是財政政策影響企業(yè)創(chuàng)新績效的中介效應和路徑機制。

本文將財政政策、創(chuàng)新投入和企業(yè)創(chuàng)新績效納入一個統(tǒng)一的分析框架，探索財政政策、創(chuàng)新投入和企業(yè)創(chuàng)新績效三者的相互關系，拓展了現(xiàn)有的二元研究框架;本文的研究結論進一步支持財政政策有效性，是對李苗苗等[ 5 ]研究結論的補充，也是對李晨光和張永安[ 28 ]研究的改進，豐富了財政政策有效性及其作用機制的研究文獻。同時，對政策制定者改進和優(yōu)化支持企業(yè)創(chuàng)新的財政政策、提升政策工具的創(chuàng)新績效具有積極的啟示與參考價值。

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