周 航◆

一、前言

我國(guó)居民從存款的穩(wěn)定性和銀行盈利的角度出發(fā)，往往會(huì)選擇金融領(lǐng)域下的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品作為投資對(duì)象[1]。我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)在這種背景下發(fā)展迅速[2]。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的不斷提高，外資商業(yè)銀行也開始涉及理財(cái)業(yè)務(wù)，與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行展開了激烈競(jìng)爭(zhēng)[3]。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸被人們認(rèn)可和接受，許多創(chuàng)新性產(chǎn)品相繼涌入市場(chǎng)，包括項(xiàng)目融資、權(quán)益掛鉤和新股申購(gòu)等[4]。改革開放以后，我國(guó)居民在短短幾年內(nèi)就實(shí)現(xiàn)從貧窮到富有的過度，經(jīng)濟(jì)騰飛的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸呈現(xiàn)出來[5]。在設(shè)計(jì)上，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品具有一定的復(fù)雜性，普通投資者一般不具備對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)分析能力[6]。在起步階段，國(guó)家對(duì)理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)品的監(jiān)管較為放松，投資者在購(gòu)買結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品時(shí)抱有較高的期望值，往往忽略了理財(cái)產(chǎn)品自身存在的風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念相對(duì)落后，以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)相關(guān)制度不健全，這些因素都提高了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。因此，本文基于金融衍生品量化投資，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估和防控。

二、樣本選取

本文選取一款出自H 銀行的匯率結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品作為研究樣本。在最終匯率決定日該產(chǎn)品收益會(huì)達(dá)到最高，當(dāng)美元/港幣匯率大于7.5000 時(shí)，那么在產(chǎn)品到期后，投資人獲取的本金及收益和計(jì)算方法為：投資本金×（1+潛在回報(bào)率）=1000000×（1+1.4922%）=101492.2 元。最終匯率決定日該理財(cái)產(chǎn)品收益最低，當(dāng)美元/港幣匯率小于7.5000 時(shí)，投資人獲取的本金及收益和計(jì)算方法為：投資本金×（1+最低回報(bào)率）=1000000×（1+0.9681%）=100968.1 元。

三、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定性分析

本研究從定性角度分析X 銀行HHY 系列保本投資產(chǎn)品非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并建立該款產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

HHY 產(chǎn)品是一種保本型投資產(chǎn)品，在產(chǎn)品到期時(shí)其本金能夠得到保障，而回報(bào)率決定于投資時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)行情[7]。本產(chǎn)品掛鉤于美元兌港元匯率，匯率波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品回報(bào)率具有很大影響。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

投資人一旦購(gòu)買該理財(cái)產(chǎn)品就不能提前結(jié)束業(yè)務(wù)關(guān)系，在整個(gè)資金投入期間，投資人投入資金全部用來購(gòu)買此產(chǎn)品，如果投資人提前終止合約就會(huì)被剝奪資金收益，而且本金也不一定能全部收回。在進(jìn)行投資的前三個(gè)月之內(nèi)，投資人沒有回收本金的權(quán)利，因此投資人不可避免的面臨一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。銀行的守信程度決定了投資人投資期間資金的安全性，如果出現(xiàn)銀行違約的情況，投資人的本金就遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)與評(píng)語集構(gòu)建

（一）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的建立。

通過分析X 銀行HHY 系列保本投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，建立一套評(píng)估該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。該體系第一層次為U={u1,u2}；第二層次為，，，與匯率直接掛鉤的HHY 理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)如表1 所示。

表1 HHY 匯率掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品總體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)

（二）評(píng)語集的建立。通過分析X 銀行推出的HHY 系列保本投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性，該產(chǎn)品評(píng)語集被確定為V={v1,v2,v3,v4,v5}，其中，用v1表示低風(fēng)險(xiǎn)，較低風(fēng)險(xiǎn)用 v2表示，一般風(fēng)險(xiǎn)用v3表示，較高風(fēng)險(xiǎn)用v4表示，高風(fēng)險(xiǎn)用v5表示。

（三）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)定量評(píng)估

1.建立模糊評(píng)估矩陣。通過調(diào)查匯率掛鉤型HHY 理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征，可以得到每個(gè)單因素二級(jí)指標(biāo)評(píng)判集。（u11)指標(biāo)代表利率風(fēng)險(xiǎn)，在95 份有效的調(diào)查問卷中，沒有人認(rèn)為該產(chǎn)品存在高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為存在共有較高風(fēng)險(xiǎn)18 人，認(rèn)為存在一般風(fēng)險(xiǎn)共有49 人，認(rèn)為存在較低風(fēng)險(xiǎn)共有28 人，因此可以將u11的單因素評(píng)判集表示為R11=（0，0.19，0.51，0.30，0），其它相關(guān)指標(biāo)的單因素評(píng)判集按照這種方式也可以被推算出來，具體如表2 所示：

表2 匯率掛鉤型HHY 理財(cái)產(chǎn)品單因素風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)評(píng)價(jià)集

模糊評(píng)判矩陣通過單因素評(píng)判集可以求出，具體如下：

2.確定指標(biāo)權(quán)重。本文為了確定HHY 產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重采用了層次分析法，采用加權(quán)平均法對(duì)相關(guān)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)行計(jì)算。首先是進(jìn)行層次分析結(jié)構(gòu)的構(gòu)造，將各相關(guān)因素指標(biāo)分解成三個(gè)層次，目標(biāo)層是第一層次，即對(duì)HHY產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)；準(zhǔn)則層為第二層次，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；指標(biāo)層為第三層，由8 個(gè)二級(jí)指標(biāo)構(gòu)成。其次是進(jìn)行判斷矩陣的構(gòu)造，通過德爾菲法進(jìn)行，設(shè)計(jì)專家咨詢表，由10位經(jīng)驗(yàn)豐富風(fēng)險(xiǎn)專家對(duì)評(píng)估產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的各級(jí)指標(biāo)重要性打分，打分方法應(yīng)用1-9 標(biāo)度法。使風(fēng)險(xiǎn)專家第一時(shí)間獲知統(tǒng)計(jì)結(jié)果，再次進(jìn)行打分，第二輪征詢意見進(jìn)行總結(jié)歸納，將意見統(tǒng)結(jié)果反饋給專家，通過三回合的反復(fù)咨詢調(diào)查，使指標(biāo)重要性打分結(jié)果保持高度一致性，以此來確定各級(jí)指標(biāo)判斷矩陣；然后對(duì)判斷矩陣的一致性進(jìn)行檢驗(yàn)，并完成對(duì)各層次的單排序。具體如下表。

從表3、表4、表5 可知，各級(jí)指標(biāo)判斷矩陣全部達(dá)到一致性，其中一級(jí)權(quán)重W=(0.538,0.462)，二級(jí)權(quán)重W1=(0.188,0.258,0.246,0.281)，W2=(0.227,0.275,0.291,0.207)。表6 為各風(fēng)險(xiǎn)最終權(quán)重值。

表3 一級(jí)指標(biāo)判斷矩陣

表4 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)判斷矩陣

表5 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的判斷矩陣

表6 各風(fēng)險(xiǎn)最終權(quán)重值

3.進(jìn)行模糊綜合評(píng)估

同理可得B2=（0.133,0.477,0.294,0.090,0.006），然后進(jìn)行一級(jí)綜合評(píng)估：

按照層次分析法將權(quán)重計(jì)算出來，通過模糊綜合的評(píng)估方法可獲得：

經(jīng)過歸一化處理可以計(jì)算出HHY 理財(cái)產(chǎn)品綜合模糊風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。

統(tǒng)計(jì)評(píng)估結(jié)果可知，匯率掛鉤型HHY 理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為6.1%，出現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為36.2%，出現(xiàn)一般風(fēng)險(xiǎn)的可能性為34.8%，出現(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)的可能性為18.7%，出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)的可能性為3.2%。因此可以斷定HHY 系列保本投資產(chǎn)品為較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。

五、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）對(duì)理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行全流程監(jiān)管、分類管理及產(chǎn)品創(chuàng)新

最近幾年，銀監(jiān)會(huì)陸續(xù)頒布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《關(guān)于商業(yè)銀行開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》等管理規(guī)定。銀監(jiān)會(huì)逐步提高了對(duì)相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售、資金投向的監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可控和成本可算為根本目標(biāo)，對(duì)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行有針對(duì)性的全過程監(jiān)管和規(guī)范。目前銀行結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)幾乎都是來自于銷售環(huán)節(jié)，這是由于理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作模式不合理而導(dǎo)致的。監(jiān)管部門應(yīng)該要求銀行在管理各種理財(cái)產(chǎn)品時(shí)嚴(yán)格分類和分賬經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大監(jiān)管范圍，杜絕因產(chǎn)品信息封閉而引起的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還要對(duì)理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新給予一定的支持和引導(dǎo)。

（二）樹立宏觀審慎監(jiān)管理念，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

互聯(lián)網(wǎng)背景下金融市場(chǎng)密切相連，金融監(jiān)管部門要全方位實(shí)施對(duì)各理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效化解，同時(shí)要針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件建立處理和預(yù)防的監(jiān)管規(guī)則，最大限度的為投資人合法權(quán)益提供保障。

（三）明確銀行所要承擔(dān)的責(zé)任邊界，加強(qiáng)信息披露

由于銀行系統(tǒng)不穩(wěn)定或者是銀行員工個(gè)人原因使客戶投入資金蒙受損失的，由銀行無條件對(duì)客戶進(jìn)行賠償。要明確規(guī)定銀行的權(quán)利和責(zé)任，并及時(shí)使客戶悉知，這在發(fā)生財(cái)務(wù)糾紛時(shí)有利于投資人索賠。在向客戶推銷理財(cái)產(chǎn)品之前，必須向客戶詳細(xì)介紹該理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，并嚴(yán)格評(píng)估客戶所能承受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。在對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的具體管理和運(yùn)作過程中，對(duì)不同產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格分類和分賬經(jīng)營(yíng)這一規(guī)定必須要落到實(shí)處，及時(shí)向客戶披露投資收益和資金投向構(gòu)成等重要信息。

（四）加強(qiáng)事先對(duì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育

投資者要充分了解儲(chǔ)蓄存款和理財(cái)產(chǎn)品的不同之處。商業(yè)銀行通過風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估可以掌握客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力，確定客戶更傾向于穩(wěn)健、保守、增長(zhǎng)、平衡、激進(jìn)中的哪一種產(chǎn)品類型，向客戶推薦理財(cái)產(chǎn)品時(shí)要以客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力為依據(jù)。同時(shí)投資者要通過不斷學(xué)習(xí)來提高自身的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，掌握理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技巧，最大限度保護(hù)自身投資收益。

六、結(jié)語

在對(duì)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)狀、特征、面臨主要風(fēng)險(xiǎn)闡述的基礎(chǔ)上，本文基于金融衍生品量化投資，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估和防控，得出如下結(jié)論：

（一）通過分析X 銀行HHY 系列保本投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，以綜合評(píng)價(jià)模型進(jìn)行運(yùn)用模擬，運(yùn)用層次分析法，完成該產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的創(chuàng)建。

（二）研究表明，X 銀行HHY 系列保本投資產(chǎn)品出現(xiàn)較低風(fēng)險(xiǎn)的可能性為36.2%，出現(xiàn)一般風(fēng)險(xiǎn)可能性為34.8%，該產(chǎn)品有較大的可能性會(huì)出現(xiàn)一般風(fēng)險(xiǎn)和較低風(fēng)險(xiǎn)，具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)性。

（三）基于風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估，針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品提出了可行性風(fēng)險(xiǎn)管理建議，要求銀行在管理各種理財(cái)產(chǎn)品時(shí)嚴(yán)格分類和分賬經(jīng)營(yíng)；對(duì)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行有針對(duì)性的全過程監(jiān)管和規(guī)范，預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；明確銀行的責(zé)任和權(quán)利，提高信息披露水平；向投資人灌輸理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。