郭正

【摘? 要】近年來(lái)，資本市場(chǎng)掀起了一股高溢價(jià)并購(gòu)熱潮，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。以A公司2013—2015大規(guī)模并購(gòu)為例，探究上市公司商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因及其防范，對(duì)進(jìn)一步了解商譽(yù)減值具有積極意義。如今，階段評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的公司通常使用收益法進(jìn)行估值，再綜合被并購(gòu)公司拋出持續(xù)高業(yè)績(jī)的承諾等原因，導(dǎo)致并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生高額溢價(jià)，積累大量商譽(yù)，后期因企業(yè)不注重協(xié)同發(fā)展，被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化，業(yè)績(jī)承諾泡沫破滅，又因政策預(yù)期導(dǎo)致管理層的盈余管理行為形成商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

【Abstract】In recent years， the capital market has set off a high premium M&A boom， there is a risk of goodwill impairment. Based on the large-scale merger and acquisition of Company A from 2013 to 2015， we explore the causes of goodwill impairment of listed companies and its prevention， which has a positive significance for the further understanding of goodwill impairment. Nowadays， stage evaluation institutions usually use the income method to evaluate the target company of merger and acquisition. And then combined with the reasons such as the commitment of sustained high performance of the acquired company， it leads to a high premium in the process of M&A and accumulate a lot of goodwill. In the later stage， because the enterprises did not pay attention to the coordinated development， the management situation of the merged enterprises deteriorated， and the performance commitment bubble burst. In addition， due to the policy expectation， the management's earnings management behavior forms the risk of goodwill impairment.

【關(guān)鍵詞】商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)并購(gòu);盈余管理行為

【Keywords】goodwill impairment risk; enterprise merger and acquisition; earnings management behavior

【中圖分類號(hào)】F279.23? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2021）08-0106-02

1 引言

在企業(yè)合并過(guò)程中，購(gòu)買方支付的超過(guò)被購(gòu)買方凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分即稱為商譽(yù)。近年來(lái)，資本市場(chǎng)掀起了一股高溢價(jià)并購(gòu)熱潮，積累了巨額商譽(yù)，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。不少投資者對(duì)于2018年發(fā)生的上市公司年報(bào)商譽(yù)“爆雷”事件仍心有余悸。至2020年第三季度，A股上市公司的商譽(yù)總額仍高達(dá)1.28萬(wàn)億元，這顆“商譽(yù)”定時(shí)炸彈時(shí)刻威脅著資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，了解上市公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因并對(duì)其進(jìn)行防范具有積極意義。

2 案例分析

北京A股份有限公司是一家市值曾達(dá)到542.53億元的上市公司，身處并購(gòu)浪潮之中，以其2013—2015年大規(guī)模并購(gòu)為案例探究商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及其防范極為合適。

2.1 并購(gòu)企業(yè)概況

北京A股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“A公司”）于2004年在北京成立。是高新技術(shù)企業(yè)和雙軟認(rèn)證企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括移動(dòng)終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲及其周邊產(chǎn)品的開發(fā)、代理發(fā)行和運(yùn)營(yíng)維護(hù)。自其2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市以來(lái)，便開啟了大規(guī)模并購(gòu)模式。2013—2015年間，A公司先后斥資約60億元購(gòu)入了B公司、C公司、D公司和E公司等多家公司股權(quán)，形成了55.62億元的巨額商譽(yù)。其在2018年僅對(duì)這四家公司就計(jì)提了33.79億元的商譽(yù)減值，扭盈為虧。

2.2 A公司大規(guī)模并購(gòu)過(guò)程綜合分析

A公司于2013—2015年間先后購(gòu)入B公司、C公司、D公司100%，E公司80%的股權(quán)。A公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)B公司、C公司均采用收益法進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，分別估值15.43億以及28.05億。估值溢價(jià)率高達(dá)15～30倍。B公司和C公司同屬輕資產(chǎn)企業(yè)，是標(biāo)準(zhǔn)的依賴固定資產(chǎn)資本較少的互聯(lián)網(wǎng)公司，它們的凈資產(chǎn)僅有0.51億以及2.17億。最終，A公司以8.14億元的合并成本將B公司收入囊中，確認(rèn)商譽(yù)7.2億元，交易溢價(jià)率達(dá)15倍。隨后其又以17.39億元成本并購(gòu)C公司，確認(rèn)商譽(yù)15.28億元。此外，其在并購(gòu)D公司時(shí)選擇了市場(chǎng)法，估值溢價(jià)率保持在10～40倍之間。經(jīng)過(guò)這一系列并購(gòu)之后，A公司初始確認(rèn)了55.62億元的合并商譽(yù)。

高額的合并成本往往伴隨著極具挑戰(zhàn)性的業(yè)績(jī)承諾。A公司在合并B公司、C公司、D公司、E公司時(shí)，每家公司都做出了業(yè)績(jī)承諾。B公司是A公司最先并購(gòu)的公司，其在2013年、2014年、2015年做出的業(yè)績(jī)承諾分別為0.75億元、0.93億元、1.12億元，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其被合并之前的業(yè)績(jī)，最終B公司業(yè)績(jī)達(dá)成率分別為112%、101%和99%。在首次高溢價(jià)并購(gòu)“大獲全勝”后，A公司開始了大規(guī)模的并購(gòu)歷程。C公司2013年、2014年、2015年業(yè)績(jī)承諾達(dá)成率為152%、78%以及91%。D公司2013年、2014年、2015年業(yè)績(jī)承諾達(dá)成率分別為105%、82%、71%。最后并購(gòu)的E公司在2015年、2016年、2017年的業(yè)績(jī)達(dá)成率125%、102%以及71%?？纱_認(rèn)在2013年A公司并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)承諾皆超額完成，但是不難發(fā)現(xiàn)，子公司業(yè)績(jī)承諾達(dá)成率基本呈現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)。

3 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

3.1 高溢價(jià)率產(chǎn)生的巨額商譽(yù)

我們從A公司的案例分析中可以看到，公司進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)時(shí)，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的估值溢價(jià)率在10～40倍。A公司對(duì)B公司、C公司均采用收益法進(jìn)行評(píng)估，估值溢價(jià)率在15～30倍。收益法是指通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法?；ヂ?lián)網(wǎng)公司具有“輕資產(chǎn)”特性，依賴固定資產(chǎn)較少，收益或因宏觀環(huán)境變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等大幅波動(dòng)。傳統(tǒng)的收益法對(duì)于輕資產(chǎn)公司評(píng)估誤差較大。

3.2被并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的惡化

我們從案例分析中可以得出，被并購(gòu)企業(yè)的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率呈現(xiàn)逐年降低的趨勢(shì)。A公司在首次并購(gòu)B公司的業(yè)績(jī)承諾基本實(shí)現(xiàn)后，公司信心大增，并購(gòu)的目的或已向標(biāo)的公司虛高的業(yè)績(jī)承諾偏移，忽略了公司間的協(xié)同發(fā)展。近年來(lái)，各大廠逐步布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。A公司子公司B公司，D公司主要進(jìn)行頁(yè)游的開發(fā)運(yùn)營(yíng)，但玩家呈現(xiàn)出逐步從頁(yè)游端轉(zhuǎn)移到移動(dòng)端的趨勢(shì)，頁(yè)游市場(chǎng)萎縮，不利于企業(yè)發(fā)展。

3.3 政策預(yù)期導(dǎo)致的管理層盈余管理行為

2019年1月，財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)專家提議，將商譽(yù)計(jì)提由減值改成逐年攤銷。這個(gè)政策預(yù)期對(duì)于具有巨額商譽(yù)的公司無(wú)疑是個(gè)壞消息。A公司至2017年年末商譽(yù)值大約是52億元。如果企業(yè)連續(xù)三年攤銷的商譽(yù)大于其凈利潤(rùn)，那么公司將會(huì)因連續(xù)三年虧損而退市。這一政策預(yù)期直接導(dǎo)致了2018年上市公司財(cái)報(bào)商譽(yù)集體“爆雷”，A公司在2018年一次性計(jì)提了33.79億元的商譽(yù)減值。

研究發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值存在盈余管理動(dòng)機(jī)，具體表現(xiàn)為盈余平滑動(dòng)機(jī)和洗大澡動(dòng)機(jī)。這一政策預(yù)期提高了管理層進(jìn)行洗大澡盈余管理的可能性，管理層想通過(guò)一次性計(jì)提大額商譽(yù)減值的行為釋放商譽(yù)壓力，消化前期不良不實(shí)資產(chǎn)，以抬高以后年度利潤(rùn)。

4 商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的防范

4.1 推進(jìn)制度以及評(píng)估方法的優(yōu)化

商譽(yù)的計(jì)量方法分為減值測(cè)試法和逐年攤銷法。我國(guó)現(xiàn)階段采用的是每年年末企業(yè)聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試的方法。但是該方法存在一定的弊端，如案例中A公司掌控著每年計(jì)提商譽(yù)減值的數(shù)額，有一次性計(jì)提大額商譽(yù)減值來(lái)進(jìn)行洗大澡的盈余管理行為，使得企業(yè)在計(jì)提商譽(yù)減值方面處于主動(dòng)地位。其次，如若單純利用逐年攤銷法會(huì)使得上市公司因每年承擔(dān)巨額商譽(yù)攤銷而面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

所以需要探究如今的企業(yè)商譽(yù)減值確認(rèn)計(jì)量方法是否契合實(shí)際?；蛟S可以結(jié)合兩種方法：通過(guò)具有資質(zhì)，占有主動(dòng)性的機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)合并過(guò)程中形成的商譽(yù)進(jìn)行分析，合理確認(rèn)需要攤銷的部分，再通過(guò)一定的評(píng)估參數(shù)推算該部分應(yīng)被攤銷的年限，經(jīng)政府部門審批后執(zhí)行。

在評(píng)估方法優(yōu)化方面，對(duì)于“輕資產(chǎn)”企業(yè)，尤其以收益法為代表的評(píng)估方法極易產(chǎn)生高額并購(gòu)成本。評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)能力水平，在對(duì)所處市場(chǎng)變化較大、收益不穩(wěn)定、依賴固定資產(chǎn)較少的企業(yè)的評(píng)估過(guò)程中加入更多的評(píng)估參數(shù)，促使評(píng)估結(jié)果更為合理。

4.2 加強(qiáng)外部監(jiān)督

事務(wù)所注冊(cè)會(huì)計(jì)師在對(duì)公司進(jìn)行外部審計(jì)時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分重視商譽(yù)賬面價(jià)值以及企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的高地作為識(shí)別以及評(píng)估重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的關(guān)鍵指標(biāo)。

同時(shí)，政府應(yīng)該設(shè)法削弱企業(yè)對(duì)于計(jì)提商譽(yù)減值的主動(dòng)性，完善有關(guān)商譽(yù)減值的制度，抑制企業(yè)的負(fù)向盈余管理行為。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)企業(yè)合并過(guò)程中的監(jiān)管，提高高溢價(jià)合并行為的重視程度，對(duì)企業(yè)高溢價(jià)合并行為進(jìn)行公示，以警醒中小投資者，甚至可以對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)行為進(jìn)行一定的審批和干預(yù)。在年末商譽(yù)減值測(cè)試中，證監(jiān)會(huì)也應(yīng)關(guān)注企業(yè)和評(píng)估機(jī)構(gòu)是否有利益往來(lái)，確保評(píng)估機(jī)構(gòu)具有獨(dú)立性。

4.3 推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)化改革

企業(yè)的內(nèi)部控制應(yīng)該逐步加強(qiáng)，內(nèi)部審計(jì)人員需要發(fā)揮作用，有問題及時(shí)報(bào)告。公司需要有一定的權(quán)力制衡，不能將權(quán)力集中于一點(diǎn)以減少?zèng)_動(dòng)決策，盲目自信的行為;同時(shí)，要規(guī)避最高管理層在危機(jī)發(fā)生前套現(xiàn)離開的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，注重協(xié)同發(fā)展。公司對(duì)于標(biāo)的企業(yè)不合理的業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償協(xié)議需要仔細(xì)辨別，不能因前期的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)而盲目外延并購(gòu)。企業(yè)應(yīng)該注重內(nèi)生潛力，注重協(xié)同發(fā)展，由內(nèi)而外提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

5 結(jié)語(yǔ)

商譽(yù)減值是一個(gè)綜合而復(fù)雜的話題，本文對(duì)于商譽(yù)研究較為表面淺薄，希望對(duì)了解商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及防范有所幫助。