陳欣欣+余濤+劉彩鳳+喬玉娟

摘要：并購是企業(yè)通過資本市場尋求擴張的最主要方式，然而企業(yè)并購又屬于高收益、高風險并存的商業(yè)行為，其核心風險是財務(wù)風險。本文從企業(yè)并購與財務(wù)風險定義和特性入手，著重對企業(yè)并購中存在的定價風險、融資風險、支付風險和財務(wù)整合風險進行綜合分析，并提出財務(wù)風險控制策略，旨在為提高企業(yè)并購成功率提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風險；防范措施

中圖分類號：F271.4文獻標識碼：A文章編號：1671-864X（2016）08-0201-01

一、企業(yè)并購財務(wù)風險概述

企業(yè)在并購過程中，目標企業(yè)價值評估、融資方式、支付方式與整合階段財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面一旦發(fā)生更改，將持續(xù)影響企業(yè)財務(wù)經(jīng)營活動，這就稱為企業(yè)并購財務(wù)風險。

企業(yè)并購財務(wù)風險不同階段對企業(yè)產(chǎn)生不同程度影響。首先，在并購前期，企業(yè)依照慣例對目標企業(yè)價值進行評估，而其評估的真實度對并購前期財務(wù)風險大小產(chǎn)生直接影響：如果無法掌握高質(zhì)量的目標企業(yè)財務(wù)資料，將導致對目標企業(yè)價值判斷失誤；其次，在并購時期，如果企業(yè)無法根據(jù)自身發(fā)展特點和經(jīng)濟發(fā)展趨勢做到有選擇地開拓或采取豐富融資渠道方式，將會導致支付重復，產(chǎn)生高額成本費用，制約企業(yè)財務(wù)活動運轉(zhuǎn)進程；最后，在并購后期，企業(yè)并購后雙方財務(wù)活動整合不充分，資產(chǎn)配置不合理，必將直接導致管理成本過高和管理效率低下，增加企業(yè)額外經(jīng)濟負擔。綜上所述，并購前期目標企業(yè)價值評估風險、并購過程融資渠道、支付方式風險和并購后期財務(wù)整合風險構(gòu)成企業(yè)并購財務(wù)風險。因此，對企業(yè)并購財務(wù)風險進行研究是很有必要的。

二、企業(yè)并購財務(wù)風險分析

從財務(wù)角度分析，并購過程中的風險主要包括目標企業(yè)定價風險，并購過程中的融資風險和支付風險，并購完成后財務(wù)整合風險，這四項風險相互聯(lián)系，相互制約，共同影響著企業(yè)并購的財務(wù)風險。

（一）定價風險。

并購的定價風險主要是指并購的成交價格問題及對并購企業(yè)帶來的潛在價格風險。在并購過程中，并購方對目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和獲利能力估計過高，對市場的前景過于樂觀，導致出價過高而超出自身的承受能力。

（二）融資風險。

融資風險是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風險，是企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時是否能夠保證并購順利進行的一種風險。如果融資的安排不當，或是與企業(yè)運行連接不夠完善，就會形成融資風險，如果融資過早，就會承擔許多可以避免的利息； 如果融資過晚或過慢，就會資金不足或是資金供給不正常，導致并購無法順利進行。

（三）支付風險。

支付風險主要是指資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風險。不同支付方式可能帶來的支付風險，最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理或現(xiàn)金支付過多，從而使得整合運營期間的資金壓力過大。

（四）整合與運營階段財務(wù)風險。

并購整合與運營階段的財務(wù)風險主要包括流動性風險和運營風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。由于并購活動會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而導致企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力降低，增加了企業(yè)經(jīng)營風險。

三、我國企業(yè)并購財務(wù)風險的應(yīng)對措施

財務(wù)風險始終貫穿于企業(yè)的并購活動中，為了保證企業(yè)并購的成功，規(guī)避和減少并購財務(wù)風險，企業(yè)在進行并購時應(yīng)該合理分析可能產(chǎn)生的財務(wù)風險，對其先做好準備，提出防范措施，這樣才能使企業(yè)并購更加安全的進行。

（一）客觀評估目標企業(yè)價值，降低定價風險。

由于評估價值只是并購定價的依據(jù)而不是最終價格，最終的交易價格還需要進行談判，價格談判的空間在評估價值與預期價值之間確定，那么這就形成一種博弈關(guān)系，博弈雙方會以各自的利益最大化為談判動機，雙方的決策是建立在各自利益最大化的目標基礎(chǔ)上的。因此，收購方的企業(yè)并購定價風險控制除了必須在價值評估和價格談判過程中采取一系列風險控制技術(shù)外，還需要有一個完善的資本市場和市場運行機制，從而保證在市場信息均衡條件下實現(xiàn)企業(yè)和社會最優(yōu)的資源配置。

（二）合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。

并購融資作為企業(yè)融資的一部分，為保證企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，首先必須遵循一般融資的原則； 同時由于并購融資區(qū)別于一般企業(yè)融資，又會對并購企業(yè)的財務(wù)狀況及權(quán)益價值產(chǎn)生一些特殊的影響。因此，對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現(xiàn)有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證； 二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。在現(xiàn)有融資工具多樣性的條件下，為企業(yè)靈活選擇融資渠道提供有利空間。

（三）恰當選擇支付方式，實現(xiàn)并購支付方式多樣化。

不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風險收益分配效果，從而起到不同的風險分散和轉(zhuǎn)移作用。從本質(zhì)上講，收購方選擇支付方式的過程實質(zhì)上是一個風險回避的過程。每一種支付方式都存在一定的風險，有的表現(xiàn)為即期風險，有的表現(xiàn)為潛在風險。并購方通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來確定具體的支付方式，進而使所選擇的支付方式將即期風險分散，并將潛在風險化解。

（四）有效進行并購整合，轉(zhuǎn)移整合風險。

財務(wù)整合是企業(yè)并購后整合的核心內(nèi)容，對提高企業(yè)的整體合力和核心競爭力起著關(guān)鍵性的作用。企業(yè)實施并購后，財務(wù)必須實施一體化管理，目標企業(yè)必須按并購企業(yè)的財務(wù)管理模式進行整合。并購方對目標公司的資產(chǎn)經(jīng)營活動應(yīng)實行嚴格的產(chǎn)權(quán)控制，對被并購公司建立一整套業(yè)績評價考核制度，并在把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動趨勢的基礎(chǔ)上，以長期發(fā)展的戰(zhàn)略眼光對被并購企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進行整合，逐步調(diào)整被并購企業(yè)的經(jīng)營策略，提高其獲利能力，使之納入并購后企業(yè)整體的營運軌道。

四、結(jié)束語

總之，企業(yè)并購是一項非常復雜的系統(tǒng)工程，在企業(yè)并購過程中要本著戰(zhàn)略為根本，細節(jié)至上、嚴格控制為基礎(chǔ)的原則，從企業(yè)的核心競爭力、執(zhí)行力的角度來分析研究并購的各個環(huán)節(jié)，通過對并購風險的認真分析，針對企業(yè)并購的風險產(chǎn)生機理和具體環(huán)節(jié)嚴加控制，以期實現(xiàn)企業(yè)并購的成功以及并購成功后企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：陳欣欣（1992—），女，漢族，安徽安慶人，云南民族大學管理學院，2015級研究生，會計學專業(yè)。