文/張衛(wèi)星、王奕、許棟明、張彥琴、王仰東

我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，發(fā)展模式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和增長動力轉(zhuǎn)換，成為新時代下經(jīng)濟發(fā)展的重要方向。創(chuàng)業(yè)投資是經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎，可以在創(chuàng)業(yè)投資活動中優(yōu)化政府與市場的關(guān)系，更好地發(fā)揮政府在創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展中的作用。

2005年，中央十部委發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確國家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)資金進入創(chuàng)投業(yè)。2007年設(shè)立了科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，即由政府設(shè)立政策性基金并按市場化方式運作，旨在通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。2008年10月，由國家發(fā)展改革委、財政部、商務(wù)部聯(lián)合制訂的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》獲國務(wù)院批準(zhǔn)，并以國務(wù)院辦公廳名義發(fā)布后，各級地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金終于有了操作指南，為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立明確了法律基礎(chǔ)?！吨笇?dǎo)意見》明確了引導(dǎo)基金的性質(zhì)和宗旨，要求引導(dǎo)基金在兩個層面發(fā)揮引導(dǎo)作用：一是引導(dǎo)社會資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資子基金；二是引導(dǎo)所扶持創(chuàng)業(yè)投資子基金增加對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資。隨著指導(dǎo)意見的出臺，各地創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)立進入高潮，規(guī)模也呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。政府通過引導(dǎo)基金來撬動民營資本，擴大財政資金的杠桿效應(yīng)顯得尤為重要，2015年，一直不溫不火的政府引導(dǎo)基金，突然出現(xiàn)爆發(fā)式“增長”，從國家層面來看，國務(wù)院總理李克強在2015年1月14日的國務(wù)院常務(wù)會議上決定設(shè)立400億元的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級；并在9月1日的國務(wù)院常務(wù)會議上決定中央財政將整合資金出資150億元，吸引民營和國有企業(yè)、金融機構(gòu)、地方政府等共同參與設(shè)立600億元的國家中小企業(yè)發(fā)展基金。各省市紛紛出臺政策，大力扶持政府引導(dǎo)基金的發(fā)展。

隨著我國經(jīng)濟基本面發(fā)生改變，社會資本和政府資本投資可能存在目標(biāo)不一致問題而產(chǎn)生矛盾。繼2016年資本盛宴后，市場遭遇寒冬，私募股權(quán)基金募資難問題初顯，政府引導(dǎo)基金落地困難。2017年后受到政府規(guī)范投融資、資管新規(guī)等政策的疊加影響，銀行退出機構(gòu)投資人行列、非銀金融機構(gòu)投資受限、上市公司資金緊張等情況相繼出現(xiàn)，部分依靠社會資本的政府引導(dǎo)基金陷入募資困境。2017-2019年政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和自身總規(guī)模增速持續(xù)下滑。

科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立

為落實《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，促進國家創(chuàng)新體系建設(shè)，大力營造有利于科技型中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的投融資環(huán)境，2007年6月科技部、財政部聯(lián)合發(fā)布《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》（財企〔2007〕128號），首支國家級創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金—科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式設(shè)立。引導(dǎo)基金屬中央財政專項資金，旨在引導(dǎo)社會資本進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)投資于初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)，借助創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化、市場化的運作方式，為科技型中小企業(yè)提供股權(quán)融資和全方位的增值服務(wù)，提升科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進科技型中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

基金投資管理

2008-2019年，引導(dǎo)基金共出資37.73億元，通過參股方式設(shè)立了99家階段參股創(chuàng)投基金，吸引和帶動社會資本188億元。引導(dǎo)基金的直接放大比例近1：6，充分體現(xiàn)了引導(dǎo)基金的杠桿放大作用。這些社會資本主要由國有資本、民營資本和境外資本構(gòu)成，國有資本以地方國有創(chuàng)投機構(gòu)、地方國有資產(chǎn)經(jīng)營管理公司、地方政府引導(dǎo)基金為主，累計出資額47.40億元，占比25.21%；民營資本主要以民營創(chuàng)投機構(gòu)、實業(yè)企業(yè)為主，累計出資額為118.35億元，占比62.95%；個人資本出資累計20.77億元，占比11.05%；境外資本累計出資1.49億元，占比0.79%。（見圖1）99家階段參股創(chuàng)投基金中，來自省級科技主管部門參與出資的有19家，占比19.19%；國家高新區(qū)（自主創(chuàng)新示范區(qū)）參與出資的有27家，占比27.27%。

圖1 引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金出資情況

99家階段參股創(chuàng)業(yè)投資基金已全部開展投資工作，共投資企業(yè)2147家，投資金額377.45億元，單個企業(yè)平均投資金額達到1758萬元。投資區(qū)域遍布全國31個省、自治區(qū)、直轄市和特別行政區(qū)，絕大多數(shù)基金已完成全部投資，進入到投資退出管理期。在2147家被投企業(yè)中，初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)共1442家,占比67.16%；微型科技企業(yè)587家，占比27.34%（見圖2）。

圖2 引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金投資企業(yè)類型分布圖

1.投資方向

99家階段參股創(chuàng)投基金共投資2147家企業(yè)，投資方向主要聚焦于電子信息、先進制造、生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能與新能源、資源環(huán)境等科技含量較高的行業(yè)領(lǐng)域，在這些行業(yè)領(lǐng)域的投資企業(yè)數(shù)量占比達81.84%，投資金額占比達73.16%。在所有投資的行業(yè)領(lǐng)域中，電子信息行業(yè)投資最多，投資企業(yè)數(shù)量和金額分別占比40.57%和30.84%；其次是先進制造和生物醫(yī)藥行業(yè)，投資數(shù)量和金額占比均超過10%。

2.投資階段

階段參股創(chuàng)投基金投資的企業(yè)中，1632家獲得A輪及A輪前創(chuàng)業(yè)投資，占被投企業(yè)總數(shù)的76.00（見圖3）%；1522家被投企業(yè)獲得階段參股創(chuàng)投基金的獨家投資或領(lǐng)投，占被投企業(yè)總數(shù)的70.89%；770家被投企業(yè)成立18個月內(nèi)接受投資，占被投資企業(yè)總數(shù)36%（見圖4）。

圖3 引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金投資階段和輪次分布

圖4 引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金投資階段時間分布

3.融資效果

在2147家被投企業(yè)中，1566家在獲得階段參股創(chuàng)投基金296.34億元投資的同時，還獲得2598家次其他投資機構(gòu)的聯(lián)合投資，占已投資企業(yè)總數(shù)的72.93%；聯(lián)合投資金額累計達到2040.13億元，是階段參股創(chuàng)投基金投資總額的6.88倍，是對應(yīng)引導(dǎo)基金出資額的61.51倍（表1）。

4.投資地域

2147家被投企業(yè)地域分布與引導(dǎo)基金階段參股立項地域分布高度相關(guān)。北京、上海、江蘇、廣東、浙江、湖北六個主要省市集中分布了76%以上的被投企業(yè)。有聯(lián)合投資的1566家企業(yè)中，北京、上海、江蘇、廣東、浙江五個省市獲得聯(lián)合投資的企業(yè)數(shù)量最多，累計占比75.29%；北京、上海、江蘇、廣東、浙江五個省市涉及聯(lián)合投資機構(gòu)家次最多，累計占比74.10%。北京、上海、浙江、江蘇、廣東五個省市獲得聯(lián)合投資金額最多，累計占比89.17%。

表1 引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金聯(lián)合投資統(tǒng)計表

引導(dǎo)基金退出和資金回收

截至目前，99家引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金中共有86家順利完成了投資、管理和退出，其中81家創(chuàng)投基金完成引導(dǎo)基金股權(quán)退出及投資本金和利息上繳，累計回收資金32.35億元，占引導(dǎo)基金投資總額的85.7%。與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金的平均規(guī)模相比，引導(dǎo)基金階段參股創(chuàng)投基金平均規(guī)模較小，規(guī)模小的基金單筆投資額度也相應(yīng)較小，更傾向于投資種子期、初創(chuàng)期的中小企業(yè)，這與引導(dǎo)基金鼓勵早期投資的政策導(dǎo)向相吻合。

引導(dǎo)基金的啟示

（一）創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金要借助創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化、市場化的運作方式，為科技型中小企業(yè)提供股權(quán)融資和全方位的增值服務(wù)，引導(dǎo)基金投資可以幫助企業(yè)實現(xiàn)三次放大融資，有效引導(dǎo)了社會資金的投資方向，充分發(fā)揮了財政資金的杠桿放大效應(yīng)。實證說明，科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金通過階段參股的投資方式，累計投資2147家企業(yè)，投資總額377.45億元，其中投資初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)1442家，充分體現(xiàn)了引導(dǎo)早期投資、長期投資的政策導(dǎo)向。相對于傳統(tǒng)財政資金平均幾十萬元的無償資助方式，階段參股創(chuàng)投基金引入的市場化股權(quán)投資不僅大幅提高了科技型中小企業(yè)融資規(guī)模，而且為企業(yè)提供了可持續(xù)的融資渠道，有效滿足了科技型中小企業(yè)持續(xù)融資發(fā)展的需求。

（二）全方位增值服務(wù)助推企業(yè)健康高質(zhì)量發(fā)展?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展過程中不僅缺資金，更缺乏全面的企業(yè)經(jīng)營管理的經(jīng)驗，企業(yè)往往要在不斷試錯中摸索前進，會承擔(dān)很高的風(fēng)險和代價。階段參股創(chuàng)投基金投資后，投資方會積極利用自身經(jīng)驗和渠道為被投資企業(yè)提供專業(yè)增值服務(wù)，通過規(guī)范內(nèi)部管理、完善發(fā)展戰(zhàn)略、整合外部資源、尋求后續(xù)融資等各種措施，幫助企業(yè)少走彎路，實現(xiàn)快速健康高質(zhì)量發(fā)展。截至2019年底，階段參股創(chuàng)投基金投資的企業(yè)中，累計就有62家企業(yè)在上交所、深交所、港交所和紐交所IPO上市，27家企業(yè)通過并購或借殼方式上市。這些企業(yè)不僅自身步入高速成長軌道，為投資者帶來了豐厚的投資回報，同時也提升了階段參股創(chuàng)投基金的業(yè)績口碑和行業(yè)知名度。

（三）強化企業(yè)自主創(chuàng)新能力，促進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。99家階段參股創(chuàng)投基金通過股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)、外部資源的整合等一系列的支持工作，帶動了一大批科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，有效提升了企業(yè)核心競爭能力，幫助企業(yè)逐步成為所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)。大量自主研發(fā)成果獲得專利授權(quán)，許多自主品牌、硬科技創(chuàng)新產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白，打破了國外壟斷。同時，局部技術(shù)壁壘的突破還有效帶動了新的市場應(yīng)用，促進新興產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展。

（四）引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)方向，培育創(chuàng)業(yè)投資人才隊伍。引導(dǎo)基金積極倡導(dǎo)早期（長期）投資、專業(yè)化投資和增值服務(wù)理念，階段參股創(chuàng)投基金不僅與引導(dǎo)基金有著共同的投資理念，而且在實踐中不斷強化早期投資的能力和經(jīng)驗，培養(yǎng)壯大自身隊伍。其中過半數(shù)創(chuàng)投團隊是引導(dǎo)基金參股時重新組建的，經(jīng)過幾年來的磨合發(fā)展，這些團隊人員數(shù)量不斷擴增，投資管理經(jīng)驗不斷豐富，投資業(yè)績初步顯現(xiàn)，在行業(yè)中的口碑和知名度也得以提升。在引導(dǎo)基金的支持下，這些新興的創(chuàng)投團隊已逐步發(fā)展成為我國早期創(chuàng)業(yè)投資的骨干力量。