文/胡衛(wèi)升

科技創(chuàng)新作為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，應(yīng)對(duì)我國新發(fā)展格局的形成提供強(qiáng)有力的支撐。企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，風(fēng)險(xiǎn)投資在支持與促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新上扮演重要角色：一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，為企業(yè)科技創(chuàng)新提供資金支持；另一方面，在投后管理階段，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)提供增值服務(wù)，并監(jiān)督高管的代理問題，有助于提高企業(yè)科技創(chuàng)新績效。風(fēng)險(xiǎn)投資的身影經(jīng)常出現(xiàn)在人工智能、生物醫(yī)藥、集成電路、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等重要新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有顯著的網(wǎng)絡(luò)化特征。風(fēng)險(xiǎn)投資借由聯(lián)合投資形成網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，聯(lián)合投資是指多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在一個(gè)投資輪次共同投資一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，也可指在不同時(shí)間共同投資一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。借由聯(lián)合投資而結(jié)成網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的普遍現(xiàn)象，約有三分之二的美國風(fēng)險(xiǎn)投資事件采用聯(lián)合投資形式；據(jù)清科數(shù)據(jù)庫披露，我國已成為世界第二大風(fēng)險(xiǎn)投資大國，在風(fēng)險(xiǎn)投資通過我國中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO退出事件中，約有一半采用聯(lián)合投資形式，我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)象同樣突出。

風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇聯(lián)合投資伙伴時(shí)有著明顯的偏好。以深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“深創(chuàng)投”）為例，深創(chuàng)投是我國知名的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，與接近200個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開展過聯(lián)合投資，但在合作頻率上，只有少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)如松禾資本、天堂硅谷、中以基金以及達(dá)晨創(chuàng)投等是其主要的聯(lián)合投資伙伴，而與其他機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資次數(shù)普遍較少，呈現(xiàn)出很明顯的抱團(tuán)現(xiàn)象。風(fēng)險(xiǎn)投資的這種抱團(tuán)現(xiàn)象稱作風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群（VC Communities）。

風(fēng)險(xiǎn)投資的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系影響風(fēng)險(xiǎn)投資獲取的資源和信息，進(jìn)而影響被投資企業(yè)的科技創(chuàng)新，若風(fēng)險(xiǎn)投資處于網(wǎng)絡(luò)社群中，則社群身份會(huì)對(duì)被投資企業(yè)科技創(chuàng)新產(chǎn)生重要作用。本文分析我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的三個(gè)層面，展示風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群演進(jìn)情況，并闡述風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的影響作用。

風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的三個(gè)層面

風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)成員是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，關(guān)系紐帶則是聯(lián)合投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)包括宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面（如圖1所示）。宏觀層面指的是所有網(wǎng)絡(luò)成員形成的整體網(wǎng)絡(luò)視角，整體網(wǎng)絡(luò)層面的相關(guān)研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資所處整體網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)密度和網(wǎng)絡(luò)邊界等特征，有學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的整體網(wǎng)絡(luò)特征與其投資績效存在密切關(guān)系。微觀層面指的是單個(gè)成員在網(wǎng)絡(luò)中的自中心網(wǎng)絡(luò)視角，自中心網(wǎng)絡(luò)視角的相關(guān)研究主要集中于風(fēng)險(xiǎn)投資的網(wǎng)絡(luò)位，如度數(shù)中心性、接近中心性和中介中心性等。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展和理論研究的深入，理論界和實(shí)踐界關(guān)注到整體網(wǎng)絡(luò)視角和自中心網(wǎng)絡(luò)視角不足以完整刻畫網(wǎng)絡(luò)特征，在整體網(wǎng)絡(luò)中存在著許許多多的網(wǎng)絡(luò)社群，網(wǎng)絡(luò)社群內(nèi)的成員聯(lián)結(jié)緊密，網(wǎng)絡(luò)社群外或不同網(wǎng)絡(luò)社群間的成員聯(lián)結(jié)松散。風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群的特征、形成機(jī)理，以及網(wǎng)絡(luò)社群身份等漸漸引起大家的關(guān)注。

圖1 風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)宏觀、中觀和微觀層面示意圖

我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群的演進(jìn)

在由聯(lián)合投資形成的風(fēng)險(xiǎn)投資整體網(wǎng)中，廣泛存在，風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群是整體網(wǎng)絡(luò)的子網(wǎng)絡(luò)，即由合作關(guān)系較為緊密的風(fēng)險(xiǎn)投資所形成的“小團(tuán)體”。網(wǎng)絡(luò)社群成員間聯(lián)結(jié)緊密，不同社群之間聯(lián)結(jié)疏松。

使用2004年至2019年我國風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)，剔除有數(shù)據(jù)缺失的投資機(jī)構(gòu)，剔除數(shù)據(jù)存在明顯錯(cuò)誤的投資機(jī)構(gòu)；以五年為一個(gè)窗口期構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資整體網(wǎng)絡(luò)，第一個(gè)窗口期為2004－2008年，第二個(gè)為2005－2009年，以此類推，最后一個(gè)窗口期為2015－2019年，共12個(gè)窗口期。統(tǒng)計(jì)每個(gè)窗口期內(nèi)發(fā)生的所有聯(lián)合投資事件，將所有投資機(jī)構(gòu)抽象為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，其聯(lián)合投資事件抽象成無向的網(wǎng)絡(luò)連線，繪制出風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，并識(shí)別出風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群。

圖2展示了五個(gè)窗口期的我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群圖，圖中的點(diǎn)表示風(fēng)險(xiǎn)投資，線表示聯(lián)合投資關(guān)系，顏色相同的點(diǎn)表示風(fēng)險(xiǎn)投資處于同一網(wǎng)絡(luò)社群。

從圖2可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資之間的聯(lián)合投資越來頻繁，抱團(tuán)現(xiàn)象越來越明顯，網(wǎng)絡(luò)社群在逐步形成，社群的結(jié)構(gòu)并不固定，隨著時(shí)間的推移而不斷演變，且演變具有延續(xù)性和穩(wěn)定性，而非完全隨機(jī)。

具體來說，在2004—2008年風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群圖中，風(fēng)險(xiǎn)投資之間具有聯(lián)合投資，但合作伙伴并不集中，在圖2中表現(xiàn)為相同顏色的點(diǎn)并未形成明顯的聚集，社群并未形成；隨后，在2007—2011年風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群圖中，可以明顯看出形成了網(wǎng)絡(luò)社群，抱團(tuán)現(xiàn)象顯著。然后經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，在2015—2019年風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群圖中，若干社群已經(jīng)形成，而且凝聚性較高。

圖2 我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群演進(jìn)圖

風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的影響作用

作為網(wǎng)絡(luò)社群的成員，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以與網(wǎng)絡(luò)社群其他成員建立緊密的聯(lián)結(jié)，利用成員身份獲取和整合網(wǎng)絡(luò)資源，為被投資企業(yè)提供更好的金融和增值服務(wù)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群能夠促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新。

第一，網(wǎng)絡(luò)社群成員身份有利于風(fēng)險(xiǎn)投資有效解決企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求問題。企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)需要大量資金，風(fēng)險(xiǎn)投資是化解企業(yè)融資約束的重要途徑，網(wǎng)絡(luò)社群成員間的聯(lián)結(jié)關(guān)系有助于降低風(fēng)險(xiǎn)投資之間的信任成本，產(chǎn)生合作關(guān)系，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)引薦新的戰(zhàn)略投資者，抑或提供后續(xù)融資安排便利；另一方面，作為網(wǎng)絡(luò)社群成員，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)楸煌顿Y企業(yè)在資本市場提供更佳“鑒證”作用，從而幫助企業(yè)獲得更多外部融資。

第二，網(wǎng)絡(luò)社群內(nèi)的聯(lián)結(jié)關(guān)系有助于風(fēng)險(xiǎn)投資共享資源和信息，為企業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)，如招募高管、提供合適的供應(yīng)商和銷售商信息、指導(dǎo)企業(yè)制定戰(zhàn)略、完善企業(yè)內(nèi)部管理與運(yùn)作等，從而有助于企業(yè)更有前瞻性地預(yù)測產(chǎn)業(yè)發(fā)展、把握市場需求和產(chǎn)品定位，降低科技創(chuàng)新的不確定性。

第三，網(wǎng)絡(luò)社群內(nèi)的聯(lián)結(jié)關(guān)系有利于風(fēng)險(xiǎn)投資加強(qiáng)與同行的學(xué)習(xí)與交流，獲取更多公司治理的知識(shí)和技能，從而更好地監(jiān)督高管決策中的機(jī)會(huì)主義行為與風(fēng)險(xiǎn)厭惡行為，促使企業(yè)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入和新產(chǎn)品開發(fā)，提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力。

但是，與此同時(shí)，也不能忽視風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群對(duì)企業(yè)科技創(chuàng)新的負(fù)面影響。為了快速成功退出，風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)抑制企業(yè)加大研發(fā)投入，過度重視市場拓展和銷售增長，而且借助網(wǎng)絡(luò)社群成員身份，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?qū)ζ髽I(yè)施加更大的影響。這些負(fù)面影響在實(shí)踐中時(shí)有發(fā)生。

啟示

近年來，我國風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)規(guī)模越來越大，在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部，風(fēng)險(xiǎn)投資形成了網(wǎng)絡(luò)社群，表明風(fēng)險(xiǎn)投資有自己熟悉的“投資圈”和“投資伙伴”，呈現(xiàn)出抱團(tuán)現(xiàn)象。網(wǎng)絡(luò)社群呈現(xiàn)出社群內(nèi)部聯(lián)結(jié)緊密、外部或社群之間聯(lián)結(jié)疏松的結(jié)構(gòu)特征。風(fēng)險(xiǎn)投資的網(wǎng)絡(luò)化現(xiàn)象和網(wǎng)絡(luò)社群表明風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的協(xié)作對(duì)于篩選投資項(xiàng)目、提供增值服務(wù)和成功退出具有關(guān)鍵作用。

對(duì)于科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資的網(wǎng)絡(luò)資源價(jià)值，并能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群這個(gè)小團(tuán)體的差異性，尋找與匹配合適的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，獲取科技創(chuàng)新全過程所需的信息與資源，并快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)科技成果的市場化應(yīng)用，最終助力企業(yè)成長和價(jià)值創(chuàng)造。同時(shí)，科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)也需要了解風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)社群的負(fù)面影響，做好應(yīng)對(duì)措施。