陶娟

兩只“貓”如何逼出一群擅長打游擊戰(zhàn)的“碩鼠”？操盤模式的“路徑依賴”成為解鎖的關(guān)鍵。從上交所、深交所發(fā)出的一張張獨立的問詢函里，新財富發(fā)現(xiàn)了一些令人震驚的并案線索，上海電氣、海高通信、新海宜、華訊方舟、中利集團、宏達新材、國瑞科技、中天科技、凱樂科技、匯鴻集團、寧通信B、澤達易盛等上市公司，如何卷入同一場“游戲”？

新財富抽絲剝繭發(fā)現(xiàn)，“隋田力控制的供應(yīng)商——上市公司平臺——國企客戶”為最常見的交易鏈條。理解這些交易，最重要的無疑是弄清楚“誰出錢，誰收錢”。

總結(jié)來看，其路徑大致是：客戶支付10%的貨款，要求上市公司從星地通等指定的供應(yīng)商處采購設(shè)備，上市公司則向供應(yīng)商預(yù)付100%貨款。上市公司通過這種模式，可以刷出虛假的收入和利潤，從而進行“偽市值管理”。而一旦客戶欠款，則由上市公司承擔高昂的壞賬。而提前拿到100%預(yù)付款的星地通等，穩(wěn)賺不賠。其所到之處，一片狼藉，與之交易的眾多上市公司形成巨額壞賬，遭遇ST、年報問詢函、監(jiān)管函。

這種被行內(nèi)人稱為“融資性貿(mào)易”的游戲到底怎么玩？眾多上市公司為何甘心主動“請君入甕”？

2021年7月6日，上海電氣（601727）發(fā)布公告，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司立案調(diào)查。

7月27日，上海電氣黨委書記、董事長鄭建華因涉嫌嚴重違紀違法，受到上海市紀委監(jiān)委紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

上海電氣此前因為子公司爆出86.7億元的應(yīng)收賬款和77.7億元的股東借款，而震驚市場。

2021年7月14日，ST新海（002089，原名新海宜）發(fā)布公告，因公司涉嫌信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司進行立案調(diào)查。

2021年7月14日，*ST華訊（000687，原名華訊方舟）發(fā)布公告，收到中國證監(jiān)會河北監(jiān)管局下發(fā)的《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，因公司業(yè)績造假，華訊方舟被處以60萬元罰款，其實控人吳光勝被處以30萬元罰款，10年市場禁入，多位造假時在任的董事、獨董、高管也都被處以不同金額的罰款。

2021年7月16日，國瑞科技（300600）爆出1.67億元應(yīng)收賬款壞賬。

2021年7月21日，中天科技（600522）爆出21.35億元預(yù)付款對應(yīng)的原材料交付不及預(yù)期；5.12億元應(yīng)收賬款逾期等。

2021年7月23日，凱樂科技（600260）公告稱，供應(yīng)商逾期供貨合同金額達11.51億元。

神奇的是，這一切，都與一位自然人密切相關(guān)。

表1：電氣通訊6家股東的實控人背景

隨著進一步順藤摸瓜，新財富發(fā)現(xiàn)，這位神秘自然人的關(guān)聯(lián)公司與數(shù)家國企，總是如影隨形，聯(lián)袂出場，現(xiàn)身在多家上市公司的供應(yīng)商或客戶名單中，甚至波及新近IPO的科創(chuàng)板上市公司。

通過追尋它們在ST新海、*ST華訊、中利集團、國瑞科技等公司中歷年的操作軌跡，或許可以為上海電氣子公司80余億驚天應(yīng)收款事件，拼出一幅相對完整的邏輯推演拼圖。

本文略長，但整個過程將和探案一樣，層層遞進。來體驗下經(jīng)偵懸疑劇本殺吧，百億現(xiàn)金打造。

引子：上海電氣的80億壞賬

2021年5月31日晚，上海電氣發(fā)布了一份讓資本市場驚掉下巴的公告。

2015年上海電氣年報里，低調(diào)地出現(xiàn)了一家新設(shè)立的子公司——上海電氣通訊技術(shù)有限公司（簡稱“電氣通訊”），當年，上海電氣對其新增投資2000萬元。在上海電氣50余家子公司里，電氣通訊排最后一名，賬面價值在上海電氣當年1620億元總資產(chǎn)里的占比只有萬分之一。

5年后，這個不起眼的子公司一口氣給上海電氣帶來“最極端情形下”83億元的損失。誰“導(dǎo)演”或者無意間“觸發(fā)”了這場巨虧？

任何違法違規(guī)行為，動機都是第一位的，幾十億應(yīng)收款壞賬背后，誰是獲利方？新財富從分析電氣通訊的利益相關(guān)方入手，即股東、上游供應(yīng)鏈、下游客戶。

線索卡之股東：電氣通訊6成股權(quán)為自然人持有

電氣通訊的股東方中，上海電氣持有40%股權(quán)，其他60%股權(quán)，由5家民營股東持有。追溯這些民營股東的實控人，均為簡單的自然人（表1）。

其中，電氣通訊的第二大股東上海星地通通信科技有限公司（簡稱“上海星地通”），由兩名自然人持股，分別是隋田力（持股90%）、鄒荀一（10%）。這家公司持有電氣通訊28.5%股權(quán)。據(jù)Wind企業(yè)數(shù)據(jù)庫，隋田力還持有30余家公司股權(quán)。

第三大股東鞍山盛華科技有限公司，往最上層追溯，股東分別為王吉財（50%）、北京嘉木太平基金管理有限公司（40%）、高紅（10%）。據(jù)查，北京嘉木為循環(huán)持股，即北京嘉木持有嘉木資本80%股權(quán)，而嘉木資本又持有北京嘉木100%股權(quán)。

第四大股東北京富信豐源貿(mào)易有限公司，股東分別為吳寶森（50%）、郭曉華（50%）。該公司持有電氣通訊8.5%股權(quán)。

第五大股東上海東駿投資管理有限公司，由自然人梁山100%持有。該公司持有電氣通訊8.5%股權(quán)。有意思的是，交叉對比Wind企業(yè)數(shù)據(jù)庫的相關(guān)信息，可以發(fā)現(xiàn)，東駿投資注冊時使用的手機號碼，同時用于注冊4家不同公司，其中兩家為投資公司（東駿投資、上海中點投資管理有限公司），兩家為科技服務(wù)類（麥稻智慧科技有限公司、北京麥優(yōu)米豐農(nóng)業(yè)科技有限公司），而它們表面上看起來從股東到法定代表人并無關(guān)聯(lián)。這種情況，通常出現(xiàn)在批量注冊皮包公司，以達到特殊目的之時。

2018年，新宏泰（603016）曾拋出18億元收購海高通信100%股權(quán)的方案。很快，上交所針對收購溢價率高達8倍、海高通信大客戶過于集中等問題發(fā)起了問詢函。2019年3月，該重大資產(chǎn)重組方案中止。

值得一提的是，在收購之前的2015年11月到2017年2月，隋田力控制的星地通及賽普工信一共斥資1274萬元，獲得海高通信合計36%股權(quán)。如果新宏泰的18億元收購得以成行，那么，隋田力所持的36%股權(quán)，賬面價值將達到6.48億元，3年的投資收益率高達48倍。

回頭來看，新宏泰的中小股東是幸運的。擬收購時，海高通信股東方承諾，2018-2020年凈利潤將分別不低于1.2億、1.5億、2億元，而實際上，2020年海高通信凈利潤僅實現(xiàn)0.2億元，是目標值的1/10。而其如今1.2億元的市值，更只有當初18億元出價的1/15。

表2：海高通信歷年發(fā)放貸款對象、金額及利率

盡管如此，海高通信看起來，是個不差錢的主兒。

梳理海高通信歷年公告可見，2016-2019年間，其曾多次向江蘇中利電子（中利集團子公司）、蘇州新海宜（現(xiàn)更名為蘇州賽安電子技術(shù)有限公司，為ST新海孫公司）兩家公司“放貸”，僅2019年，其就借給蘇州新海宜合計1億元，年利率10%。據(jù)新財富統(tǒng)計，這些貸款可給海高通信合計貢獻2000萬元放貸收益（表2）。

海高通信為何要向這兩家公司“放貸”呢？這其中是否有更多的關(guān)聯(lián)交易？我們接下來的調(diào)查轉(zhuǎn)向了這兩家公司，這里暫且按下不表。

核心公司：神秘星地通

單看海高通信，隋田力似乎稱不上是資本江湖里的厲害角色。

但隋田力控制的星地通，也就是此次爆出80余億應(yīng)收賬款巨雷的電氣通訊的二股東，就有意思多了。它先后與多家上市公司產(chǎn)生了“神秘”交易。

新宏泰相關(guān)收購公告顯示，2011年，隋田力與鄒荀一共同設(shè)立星地通，注冊資本3000萬元，其中，隋田力持股 90%，鄒荀一持股10%。至2018年6月，星地通注冊資本已飆漲10倍，達到了3億元，不過隋、鄒二人的股權(quán)比例不變。海高通信主要從事通信軟件，而星地通主要從事通信行業(yè)硬件貿(mào)易業(yè)務(wù)。

同時，這份公告還提及，星地通的財務(wù)數(shù)據(jù)因為“申請軍工涉密信息披露豁免”，而未予披露。

在浩瀚的A股海洋里，星地通如魚得水，頻頻出現(xiàn)在數(shù)家上市公司的前五大供應(yīng)商、前五大客戶、前五大預(yù)付款對象名單中。

但與其合作的對象，如今多數(shù)處境不妙，業(yè)績暴雷、ST、年報非標、監(jiān)管層的問詢函監(jiān)管函……紛至沓來。直到此次，上海電氣的子公司電氣通訊，以最極端情形下83億元虧損浮出水面，成為“關(guān)聯(lián)公司”中損失金額最高的一個。

梳理過往交易案例，特殊通訊設(shè)備業(yè)務(wù)、國企客戶、指定原材料采購、高預(yù)付款、高應(yīng)收賬款，是與星地通合作的上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)的主要特征。

*ST華訊：星地通與富申實業(yè)再次出現(xiàn)，是巧合嗎？

和星地通打交道的公司里，*ST華訊是出場次數(shù)最頻繁的一家。2014年三季度之前，其大股東為中國恒天集團有限公司，后者為機械設(shè)備領(lǐng)域的大型央企；2014年底，深圳市華訊方舟科技集團入主，成為大股東，該公司轉(zhuǎn)而從事軍事通信應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

表3：2016-2019年間，*ST華訊按預(yù)付對象歸集的預(yù)付款情況

表4：*ST華訊2014-2020年前五大客戶名單

圖4： 2015-2020年間，*ST華訊預(yù)付款與營收之間關(guān)系

2016-2019年間，上海星地通都位列*ST華訊預(yù)付款第一名，各年度預(yù)付款余額分別高達5.39億、5.99億、3.11億、1.73億元，基本占*ST華訊對外預(yù)付款的8-9成（表3）。也就是說，上海星地通是*ST華訊的重要供應(yīng)商。

這些高額預(yù)付款，引起了深交所的關(guān)注和問詢函。2019年年報問詢函中，深交所指出：“年報顯示，報告期末你公司前五名預(yù)付賬款總額19，075.92萬元。審計報告顯示，報告期末南京華訊預(yù)付上海星地通通信科技有限公司、江蘇北康動力科技發(fā)展有限公司、南京微平衡信息科技有限公司、中國科學院信息工程研究所余額分別為17，329.31萬元、929.42萬元、608萬元、115.99萬元，年審會計師就上述預(yù)付款實施了函證、檢查等審計程序，其中上海星地通通信科技有限公司的回函與其他信息未能相互印證，其他單位未能取得回函或回函不符，無法實施其他替代程序，因此年審會計師無法判斷上述預(yù)付款項余額的恰當性?！?/p>

正是在向上海星地通提供高額預(yù)付款的同時，*ST華訊的營收開始起飛。2016年，*ST華訊的營收從2015年的8.8億元漲至15.1億元，跳漲了6.3億元；而2016年末，*ST華訊對上海星地通的預(yù)付款期末余額高達5.4億元，與當年增量營收之間比重高達86%。

在正常的商業(yè)邏輯中，*ST華訊之所以會支付高預(yù)付款，說明了上海星地通在產(chǎn)業(yè)鏈上具有極強話語權(quán)。

但好景不長，到了2019年，*ST華訊營收陡降至2.5億元，而其賬上卻仍掛著支付給上海星地通1.7億元的預(yù)付款。

2020年，上海星地通從年報中消失，而*ST華訊的營收萎縮到了0.5億元（圖4）。

那么，*ST華訊暴增的營收，來自哪些客戶？

我們繼續(xù)整理其前五大客戶的名單，可神奇的是，恰好在2016-2019年，*ST華訊對星地通高額預(yù)付款的時期，其前五大客戶變成了商業(yè)秘密，不予顯示。而在此前后的2014、2015、2020年，則正常顯示（表4）。

盡管在客戶名單中，我們沒有找到更多線索。不過，感謝深交所對*ST華訊2019、2020年年報發(fā)起了問詢函，*ST華訊不得已披露了更多信息。

而在問詢函中，我們發(fā)現(xiàn)了另一個熟悉的名字：欠下上海電氣通訊高額應(yīng)收賬款的富申實業(yè)公司，在2019年時為*ST華訊的重要客戶，但其業(yè)績沒有得到會計師事務(wù)所的審計認可。

以下這段內(nèi)容摘抄自深交所對*ST華訊的年報問詢函，問詢對象是其審計機構(gòu)大信會計師事務(wù)所：“5、貴所出具的2019年度審計報告中稱‘報告期內(nèi)，貴公司全資子公司南京華訊方舟通信設(shè)備有限公司（簡稱“南京華訊”）向富申實業(yè)公司銷售商品，確認營業(yè)收入2.09億元，毛利3，452.38萬元。我們實施了檢查、函證、訪談等程序，取得了富申實業(yè)公司交易和應(yīng)收賬款詢證函回函，但與貨物驗收單、訪談等相關(guān)信息存在不一致，我們無法判斷交易的真實性，以及相應(yīng)的收入確認與成本結(jié)轉(zhuǎn)是否恰當。請問貴所取得的公司與富申實業(yè)公司交易和應(yīng)收賬款詢證函回函，與貨物驗收單、訪談等相關(guān)信息存在不一致的具體情況？”

從這幾份問詢函中可以看到，*ST華訊與上海星地通、富申實業(yè)公司均有交易，且能拿到星地通、富申的回函，但交易信息沒有得到審計師的認可。

2020年11月19日，*ST華訊發(fā)布公告稱，經(jīng)自查，公司全資子公司南京華訊存在利用虛假合同虛增2016年及2017年營業(yè)收入及凈利潤的情形。經(jīng)公司初步計算，如采用追溯調(diào)整法，2016年、2017年營業(yè)收入將分別減少1億、4.1億元，而凈利潤將分別減少0.3億、1.2億元。

2021年5月6日，*ST華訊發(fā)布了2016-2019年間會計差錯更正后的業(yè)績調(diào)整公告，在這份公告里，詳細披露了各年份的應(yīng)收賬款調(diào)整情況，我們進一步掌握了更多關(guān)于富申實業(yè)公司的情況。

2017年末，*ST華訊的應(yīng)收賬款高達8.2億元，而欠款方第一大客戶為富申實業(yè)公司，期末應(yīng)收款2.45億元；南京第五十五所、南京普天通信、中電科技等央企子公司也為其欠賬大戶（表5）。

表5：2017年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表6：2018年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表7：2019年*ST華訊應(yīng)收賬款前五名

表8：華訊集團當前違約債券明細

圖5：*ST華訊2014-2020年間凈利潤

2018年，*ST華訊的應(yīng)收賬款余額合計達到9.86億元，其中，富申實業(yè)公司、南京第五十五所等位居前列（表6）。

2019年，*ST華訊的整體應(yīng)收賬款余額達8.8億元，富申實業(yè)有高達3.36億元的應(yīng)收款未支付。而直到此時，*ST華訊才首次對其計提了620萬元的壞賬損失準備（表7）。

2016-2019年，是星地通在*ST華訊年報中出現(xiàn)的4年（4年均為預(yù)付款第一名），也是*ST華訊年報中未披露客戶情況的4年，同樣，也正是富申實業(yè)公司位列*ST華訊應(yīng)收賬款第一名的4年，亦是*ST華訊業(yè)績追溯調(diào)整的4年。

向上游的供應(yīng)商高預(yù)付款，而下游的客戶那兒又收不上錢，年末的應(yīng)收賬款余額甚至比營收還高，這么做生意，*ST華訊圖什么呢？

這樣顯然不合常理的商業(yè)邏輯下，過去7年中，僅有2016、2017年（正是上海星地通、富申實業(yè)開始介入其中的年份），*ST華訊實現(xiàn)了微弱的盈利，而其最近3年的凈利潤分別是-4.7億、-15.4億、-10.7億元（圖5）。2020年6月，其股票“披星戴帽”，被實施退市風險警示。

*ST華訊的股價也從2015年12月最高點的31.28元/股，滑落至1.9元/股，降幅達9成以上。在這個過程中，不少于10只基金曾出現(xiàn)在其前十大股東名單中，甚至包括社?；?，相關(guān)中小投資者損失慘重。

2021年7月14日，*ST華訊董事長吳光勝收到監(jiān)管函，被處以30萬元罰款和10年市場禁入。他控制的華訊集團，發(fā)行的超過15億元債券也已全面違約（表8）。

在*ST華訊里，我們雖然看到了第一組巧合機構(gòu)（富申實業(yè)和上海星地通，同樣為電氣通訊的利益相關(guān)方），但線索依然不清楚，*ST華訊和電氣通訊之間，有沒有可比的關(guān)系？其與星地通、富申實業(yè)的交易，是否純粹的市場化購銷行為？畢竟，今天來看，*ST華訊的實控人吳光勝可謂損失慘重：公司“披星戴帽”，營收、市值暴跌，母集團全面違約，在資本市場基本是“社死”的狀態(tài)。

不過，富申實業(yè)和上海星地通，是兩家活躍進取的公司，我們很快發(fā)現(xiàn)了它們更多身影。

ST新海：寧波鴻孜取代星地通，富申實業(yè)第三次現(xiàn)身

還記得隋田力控制的新三板公司海高通信嗎？其曾向兩家公司密集發(fā)放貸款。一家為江蘇中利電子，一家為ST新海的孫公司。

在如今已ST的新海宜中，富申實業(yè)公司作為大客戶又出現(xiàn)了，不過，星地通并未作為供應(yīng)商與之聯(lián)袂現(xiàn)身，取而代之的，是寧波鴻孜。

先來具體看看它們怎么做交易。

ST新海向?qū)幉欁尾少徳牧?，加工后賣給富申實業(yè)及北京中電慧聲科技有限公司（簡稱“中電慧聲”）等。從專網(wǎng)通信設(shè)備及貿(mào)易收入的營業(yè)成本構(gòu)成來看，其主要的成本都來自原材料，占比高達98.55%，可想而知，ST新海的“加工”環(huán)節(jié)需要的人工、技術(shù)等成本非常低，基本也就是轉(zhuǎn)個手的工序（表9）。

但這個生意的奧秘是，第一，ST新海的下游客戶富申實業(yè)、中電慧聲等，指定原材料供應(yīng)商為寧波鴻孜；第二，ST新海向?qū)幉欁尾少徳牧闲枰A(yù)付款100%，而向富申實業(yè)等客戶的預(yù)收款只有10%。

我們來具體看兩個表格。表10為ST新海2017年報中向?qū)幉欁晤A(yù)付3.68億預(yù)付款的具體條款。實際付款日均集中在2017年11-12月間，采購的均為“數(shù)據(jù)雙向通信套件DDC-A1”，每套34580元。根據(jù)付款條件，簽訂合同生效日的5個工作日內(nèi)，ST新海需100%全額支付預(yù)付款，而寧波鴻孜收款后180天內(nèi)交貨。

盡管年報原本的表格中均未統(tǒng)計合計采購和銷售量，但根據(jù)總價款除以單價計算，ST新海向?qū)幉欁魏嫌嫴少徚?0645套“數(shù)據(jù)雙向通信套件DDC-A1”，預(yù)付了3.68億元。

表9：ST新海2017年報中“專網(wǎng)通信產(chǎn)品收入”的營業(yè)成本構(gòu)成

表10：2017年報中，ST新海向?qū)幉欁沃饕A(yù)付款明細（單位：元）

而從年報的另一個表格里，我們可以看到，ST新海合計向富申實業(yè)公司、北京中電慧視科技有限公司（簡稱“中電慧視”）、中電慧聲銷售了10645套“智能雙向數(shù)據(jù)綜合通信終端ITDSC-A1”，合同總價4.88億元，預(yù)收了10%款項（表11）。

表11：2017年報中，ST新海主要預(yù)收款明細（元）

對應(yīng)上述采購、銷售數(shù)據(jù)來看，這個生意看上去似乎十分簡單。這10645套通信套件，ST新海加點占成本不到2%的人工，可以反手賺1.2億元，無怪乎其參與其中。

那么，需要ST新海在中間搭橋的供應(yīng)商寧波鴻孜，又是誰呢？

表面上看起來，寧波鴻孜、寧波驥勤投資均由楊鑫控制，但是，這兩家公司和隋田力控制的寧波星地通，在工商注冊時使用的是同一個電話號碼、同一個郵箱，其成立時間分別在2016年8月和6月，僅差兩個月，辦公地點都在“寧波市北侖區(qū)商務(wù)中心十一號辦公樓”，只是房間號不同（圖6）。

可見，寧波鴻孜與星地通關(guān)聯(lián)頗深，甚至其背后有可能是同一個控制人——隋田力。

如果比對ST新海歷年供應(yīng)商及客戶名單，可以發(fā)現(xiàn)，還有多家公司與隋田力的星地通有歷史關(guān)聯(lián)（表12）。

例如，供應(yīng)商名單里的新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司（簡稱“新一代專網(wǎng)”），2017年9月之前均由上海星地通訊工程研究所（由隋田力100%持股）控制，此后才轉(zhuǎn)由自然人顧平控制。而2014-2016年間，新一代專網(wǎng)均為ST新海第一大供應(yīng)商。2018年則是寧波鴻孜為第一大供應(yīng)商。

而ST新海2017年的第二大供應(yīng)商中科榮盛（北京）信息系統(tǒng)有限公司，目前已注銷，但股權(quán)變更歷史顯示，2017年之前其由上海星地通訊工程研究所控制。

也就是說，寧波鴻孜、新一代專網(wǎng)、中科榮盛，都與星地通關(guān)聯(lián)頗深。它們常年占據(jù)ST新海第一或第二大供應(yīng)商的位置。而同一時期（2015-2018年間），ST新海的第一大客戶，均是富申實業(yè)。

此外，ST新海的前五大客戶中，中國普天、中電科技、中利電子等多家國企子公司，也與星地通有過交易往來（表13）。

如中電慧視、中電慧聲的實際控制人均為中國電子科技集團公司第三研究所，而在此前對于ST新海2017年報的分析中，我們已發(fā)現(xiàn)，富申實業(yè)、中電慧視、中電慧聲向ST新海采購的套件數(shù)量，與寧波鴻孜的供應(yīng)套件數(shù)量完全一致，名字略有出入，ST新?；蛑皇堑故纸灰?。

圖6：寧波鴻孜看起來由楊鑫控制

不過目前，中國電子科技集團公司第三研究所已處于注銷的狀態(tài)（圖7）。

重新梳理下2015-2018年間，ST新海身上究竟發(fā)生了什么：ST新海主要起到平臺作用，與隋田力有關(guān)聯(lián)的公司將通信套件銷售給ST新海，ST新海簡單加工后，銷售給富申實業(yè)、中電慧視、中電慧聲等。與此同時，富申實業(yè)的錢款則通過ST新海，流向了寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司（圖8）。

在這個交易中，寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司成為最大贏家，富申實業(yè)如果正常付款的話，它們和ST新海一起受益，大概是八二分成（富申實業(yè)、中電慧視、中電慧聲2017年一起簽的4.88億元合同里，寧波鴻孜得3.68億元，ST新海得1.2億元）；富申實業(yè)沒錢的話，寧波鴻孜等星地通關(guān)聯(lián)公司也已經(jīng)預(yù)收了100%貨款，ST新海將承擔巨額應(yīng)收賬款變成壞賬的可能。

2019年，這個魔法游戲結(jié)束了。富申實業(yè)從ST新海的客戶名單中消失了，寧波鴻孜等星地通的關(guān)聯(lián)公司也隨之從供應(yīng)商名單里消失了。

看似“倒手就可穩(wěn)賺”的ST新海，和*ST華訊的命運走勢幾乎一模一樣，營收從2016年的19億元暴跌到2020年的1.6億元，最近4年扣非歸母凈利潤均為負值。而其股價從最高點的15.86元/股跌至2.77元/股，跌幅超過8成（圖9）。

圖7：ST新海多名客戶來自中電科集團

圖8：隋田力控制的星地通，通過ST新海與國企子公司實現(xiàn)交易的模式

圖9：ST新海營收暴跌

表12：ST新海近年的前五大供應(yīng)商

表13：2014-2020年報披露的ST新海前五大客戶

年報連續(xù)非標、巨虧、ST、問詢函、調(diào)查通知書，是ST新海得到的所有回報。

但同樣的“游戲”還在繼續(xù)，只是，這次轉(zhuǎn)場到了第四家上市公司。

與寧波星地通具有同一個注冊手機號的寧波鴻孜的實控人楊鑫，成為了宏達新材（002211）的第一大控股股東。鑒于寧波鴻孜與星地通頗有關(guān)聯(lián)，這是否意味著，隋田力本人買來一家上市公司，親自下場操作？

宏達新材：熟悉的龍?zhí)?，變化的?jié)奏

2019年1月，楊鑫控制的上海鴻孜企業(yè)發(fā)展有限公司（簡稱“上海鴻孜”），從宏達新材原控股股東偉倫投資手里，受讓1.22億股公司股份，轉(zhuǎn)讓價格為8元/股。用近10億元成本，楊鑫成為了宏達新材新的實控人。

2019年開始，宏達新材新增了專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)，并在2020年創(chuàng)造了4.9億元營收。

以下內(nèi)容摘自宏達新材2021年7月17日發(fā)布的回復(fù)深交所2020年報問詢函的公告（表14）。

表14：宏達新材從事專網(wǎng)通信設(shè)備的兩家子公司（單位：萬元）

圖10：宏達新材中的交易模式

“專網(wǎng)通信設(shè)備的加工、組裝、檢測及銷售業(yè)務(wù)為新增的業(yè)務(wù)，由公司于2019年投資的子公司上海鴻翥以及收購的子公司上海觀峰兩家公司從事。2020年公司……繼續(xù)穩(wěn)步推進專網(wǎng)無線通信業(yè)務(wù)發(fā)展，信息通訊設(shè)備營業(yè)收入為49，059.61萬元，同比2019年增幅98.86%，實現(xiàn)了歸屬上市公司凈利潤的增長?！?/p>

熟悉的龍?zhí)?，卻是變化的節(jié)奏。該問詢函中進一步提到了主要客戶，星地通、新一代專網(wǎng)等隋田力關(guān)聯(lián)公司再次粉墨登場。

“2020年度子公司上海鴻翥的信息通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的合同訂單對應(yīng)的主要客戶為***、江蘇弘萃實業(yè)發(fā)展有限公司；……上海觀峰的信息通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的合同訂單對應(yīng)的主要客戶為***、上海星地通通信科技有限公司、江蘇星地通通信科技有限公司（簡稱“江蘇星地通”）、深圳天通信息科技有限公司（簡稱“深圳天通”）、新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司、***、***等?！保ㄕ陨罱凰陥髥栐兒饛?fù)公告）

與此前相比，在*ST華訊、ST新海中，星地通及寧波鴻孜是供應(yīng)商，富申實業(yè)等是客戶；而在宏達新材里，星地通、新一代專網(wǎng)直接下場當客戶了（圖10）。

深交所也對這些突然冒出來的客戶感到吃驚，并在問詢函里要求具體說明其大客戶江蘇弘萃的最終銷售客戶到底是誰。

宏達新材的相關(guān)回復(fù)稱，“江蘇弘萃為公司的最大客戶，具國資背景，江蘇弘萃回函稱其采購多網(wǎng)融合應(yīng)急通信基站主要用途為再次銷售，下游客戶的公司名稱為寧波新一代專網(wǎng)通信技術(shù)有限公司（簡稱“寧波新一代”）”。

圖11： 江蘇弘萃由常州市天寧區(qū)政府控股

然而，寧波新一代也并不是最終客戶，只是中間商：“經(jīng)公司與寧波新一代聯(lián)系溝通，對方表示其客戶信息不能提供。故公司暫時無法完整核實江蘇弘萃向公司采購產(chǎn)品后的最終銷售客戶及采購用途”。

據(jù)查，江蘇弘萃的實控人為常州市天寧區(qū)政府（圖11）。

中利集團：客戶終于指向電氣通訊

從隋田力的海高通信出發(fā)，我們找到了ST新海和中利電子。

ST新海的第一大供應(yīng)商寧波鴻孜，被我們發(fā)現(xiàn)與星地通淵源頗深。而寧波鴻孜，同樣也是另一家上市公司中利集團（002309）的第一大預(yù)付款對象。

再次點贊深交所問詢函團隊。2019年10月，中利集團收到深交所的2019年半年報問詢函，其中指出，“報告期末，公司預(yù)付款項余額30.10億元，較期初增長84.37%”，要求中利集團提供具體的預(yù)付款前五名的資金往來方具體情況。

根據(jù)回復(fù)，中利集團向?qū)幉欁晤A(yù)付款高達19.8億元（表15），而且業(yè)務(wù)模式和此前*ST華訊、ST新海等如出一轍：“公司特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)模式為：簽訂協(xié)議之后，客戶向公司支付合同交易總價10%的定金，公司按要求采購指定種類的主要原材料，公司需對主要原材料供應(yīng)商以全額付款的方式進行采購。”

而根據(jù)公告，中利集團2019年特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)板塊收入19.6億元，主要通過子公司中利電子經(jīng)營，中利“特種通訊設(shè)備業(yè)務(wù)收入”和預(yù)付寧波鴻孜的19.8億元十分接近。2019年12月末，中利集團轉(zhuǎn)讓中利電子部分股權(quán)，中利電子不再納入合并報表范圍。這個子公司中利電子，即為當年向隋田力的海高通信借錢的公司。

表15：中利集團預(yù)付款明細

表16：中利集團2020年應(yīng)收賬款前十大欠款方相關(guān)情況（單位：萬元）

中利集團的供應(yīng)商是寧波鴻孜，那么，是誰指定向?qū)幉欁尾少彽哪兀?/p>

深交所再次就其2020年報發(fā)出問詢函，“報告期末，你公司應(yīng)收賬款46.9億元，壞賬準備為12.59億元，計提比例為26.86%，1年以上賬齡的應(yīng)收賬款余額為27.39億元，占比為58.39%”，要求中利集團補充披露應(yīng)收賬款前十大欠款方具體信息及資金往來。

中利集團披露了前十大欠款方的客戶信息，但未提及具體名字，然而，新財富發(fā)現(xiàn)，欠款第一名的客戶，與上海電氣之間對上了。

在這么多次兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之后，在深交所、上交所堅持不懈的問詢下，終于在這份問詢函里，問出了關(guān)聯(lián)！雖然，中利依然沒有松口（表16）。

中利集團在2020年年報問詢函回復(fù)公告中表示：“客戶一，2017年11月、2018年2月與其簽訂協(xié)議銷售專網(wǎng)通信產(chǎn)品，應(yīng)收款余額為50，670.90萬元，……由于該部分貨物客戶驗收后銷售給第三方，因受新冠肺炎疫情影響，第三方尚未驗收付款，因此客戶延遲支付相關(guān)貨款。該公司是大型國有企業(yè)控股，企業(yè)主要從事特種通訊系統(tǒng)等高科技通訊設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營，為我公司常年合作客戶，經(jīng)查閱其母公司****2020年度經(jīng)審計的年度報告，合并報表反映其凈資產(chǎn)6，640，083.40萬元、凈利潤375，817.50萬元、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量469，619.80萬元，表明該公司具有較強的履約能力。在年報披露時點，公司認為其財務(wù)狀況正常，信譽較好。”

客戶一的母公司2020年度的經(jīng)營數(shù)據(jù)，與上海電氣完全一致！664億元凈資產(chǎn)、46.96億元經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，37.58億元凈利潤，每樣都全部吻合。

而客戶一，在上海電氣眾多子公司中，且主要從事特種通訊系統(tǒng)研發(fā)等，從業(yè)務(wù)范圍來講，正是文章開始爆出80余億元驚天應(yīng)收款的電氣通訊。

也就是說，電氣通訊作為中利集團的客戶，中利集團又向?qū)幉欁芜M行高額預(yù)付款采購。又是熟悉的配方。

這個名單還有多長？11家上市公司有過交易

經(jīng)過上述追蹤，我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，資本市場上出現(xiàn)了多個相似組合。

組合一：上海電氣子公司電氣通訊（股東方：星地通，高應(yīng)收賬款：富申實業(yè)公司），電氣通訊爆出巨額壞賬可能，近期被證監(jiān)會立案調(diào)查。

組合二：*ST華訊（高預(yù)付款：上海星地通；高應(yīng)收賬款：富申實業(yè)公司），巨虧披星戴帽。

組合三：ST新海（高預(yù)付款：寧波鴻孜；高應(yīng)收賬款：富申實業(yè)公司），巨虧ST。

組合四：宏達新材（股東：上海鴻孜；主要客戶：江蘇弘萃、星地通、新一代專網(wǎng)），2021年上半年財報預(yù)虧9000萬-12000萬元，控股股東近期轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)。

組合五：中利集團（高預(yù)付款：寧波鴻孜；高應(yīng)收賬款：電氣通訊），2020年凈虧損29億元，近期證券事務(wù)代表、財務(wù)總監(jiān)先后辭職，副董事長違規(guī)減持。

而進入這種模式陷阱、甘心充當中介平臺的，遠遠不止上述幾家上市公司。

2021年7月13日，國瑞科技自爆1.67億元應(yīng)收款壞賬。星地通為其供應(yīng)商之一，而富申實業(yè)、南京長江電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司、哈爾濱綜合保稅集團有限公司為其客戶。

據(jù)公告，2019年時，國瑞科技僅是采取“代銷”模式經(jīng)營“數(shù)據(jù)處理通訊機”業(yè)務(wù)；2020年時，為了擴大營收規(guī)模，其轉(zhuǎn)而采取了“預(yù)收10%客戶訂單額，預(yù)付100%采購指定原材料，加工后銷售給客戶”的“購銷”模式，從而落入陷阱，產(chǎn)生了1.67億元逾期應(yīng)收款，占其凈資產(chǎn)的14%。

公告中同時指出，“星地通承擔督促買方按期支付貨款的責任，如買方逾期，則由上海星地通補償國瑞科技購銷合同約定的違約金，補償額不超過相應(yīng)合同總金額的5%”。目前，國瑞科技已將富申實業(yè)、星地通等一同告上法庭。

2021年7月22日，中天科技發(fā)布了風險提示公告，公告里提及，2019年公司新增高端通信業(yè)務(wù)，具體模式同樣是“客戶預(yù)付10%貨款，而需向采購方預(yù)付100%采購原材料”。截至2021年6月30日，已預(yù)付的21.35億元原材料供應(yīng)商交付不及預(yù)期、而應(yīng)收賬款5.12億元已逾期。

在該業(yè)務(wù)中，供貨商為浙江鑫網(wǎng)能源工程有限公司，而客戶為航天神禾科技（北京）有限公司，其中，航天神禾由隋田力控制的賽普工信持股50%，中國航天系統(tǒng)科學與研究院持股50%（圖12）。同一日，上交所向中天科技下發(fā)了監(jiān)管函。

2021年7月23日，凱樂科技（600260）公告稱，公司自2020年5月起，先后與新一代專網(wǎng)簽訂《產(chǎn)品購銷合同》，目前供應(yīng)商逾期供貨合同金額達11.51億元。

7月23日晚，匯鴻集團（600981）發(fā)布重大風險提示公告，子公司江蘇匯鴻國際集團中錦控股有限公司（簡稱“中錦公司”）經(jīng)營的電子通信設(shè)備業(yè)務(wù)存在部分合同執(zhí)行異常，相關(guān)業(yè)務(wù)風險事項涉及金額合計5.51億元。

還有兩家公司，引起了新財富的注意，它們在過往交易中同樣出現(xiàn)了隋田力相關(guān)公司。比如，星地通曾為寧通信B（200468）2016-2018年間的前五大供應(yīng)商，3年采購金額相加接近5億元，而此期間，上海電氣通訊曾現(xiàn)身寧通信B前五大客戶。寧通信B為中國普天子公司，中國普天為央企，現(xiàn)正擬與中電科集團合并。

而隋田力此前控制的新一代專網(wǎng)，為2020年科創(chuàng)板上市的澤達易盛（688555）2015年第四大供應(yīng)商、2017-2019年間第三大供應(yīng)商。

這意味著，至少有11家上市公司與隋田力關(guān)聯(lián)公司發(fā)生過交易。

融資性貿(mào)易套利局：預(yù)付100%和預(yù)收10%的離奇游戲

至此，電氣通訊80余億元的巨額應(yīng)收款引爆的一系列事件，有了相對清晰的拼圖。

新財富對進入這場游戲中的所有玩家，包括上述11家上市公司及其對應(yīng)的客戶、供應(yīng)商、股東，以及它們之間的交易關(guān)系，做了系統(tǒng)梳理（表17）。

綜合來看，無論是隋田力實際控制公司（上海星地通）、曾經(jīng)控制過的公司（新一代專網(wǎng)、中科榮盛）、與其公司共享同一注冊手機號的關(guān)聯(lián)公司（寧波鴻孜、上海鴻孜），還是國資背景的客戶公司（富申、電氣通訊、中電科子公司、中國普天子公司等），它們基本都是以“特殊通訊設(shè)備業(yè)務(wù)”切入，與上市公司發(fā)生交易，其中的上游供應(yīng)商基本為隋田力的關(guān)聯(lián)公司，而下游客戶則基本為國企。

其付款模式基本是：上市公司收到國企客戶訂單，向國企客戶預(yù)收10%貨款，同時向國企客戶指定的供應(yīng)商（隋田力關(guān)聯(lián)公司）預(yù)付100%款項。

在這些交易中，不同的參與方無疑各有所求。

圖12：航天神禾的股權(quán)結(jié)構(gòu)

表17：多家上市公司卷入星地通及其關(guān)聯(lián)公司的“套利”游戲