陳吉雅

企業(yè)并購(gòu)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加自身的市場(chǎng)份額，在全球競(jìng)爭(zhēng)中擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)資本。但是，在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)面臨著前期的估值風(fēng)險(xiǎn)、中期的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)、后期的整合風(fēng)險(xiǎn)，直接影響企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益。因此，必須運(yùn)用科學(xué)、系統(tǒng)地財(cái)務(wù)管理機(jī)制，有效地防范與控制并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，并且提高并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，確定科學(xué)的并購(gòu)方案，從而推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

一、背景

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)選擇并購(gòu)的方式，進(jìn)一步提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)并購(gòu)已成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)發(fā)展的重要途徑之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，只有24%的企業(yè)的并購(gòu)被認(rèn)為是成功的，大多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。當(dāng)前我國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究在不斷推進(jìn)，相關(guān)的國(guó)家制度也在不斷完善，我國(guó)的相關(guān)研究仍然處于摸索階段，面臨很多的問(wèn)題。

在當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究，通過(guò)認(rèn)真分析和預(yù)測(cè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以使企業(yè)更好的發(fā)揮并購(gòu)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身良好發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中向前具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)為并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)后，對(duì)其資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估是避免后續(xù)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要方式，資產(chǎn)評(píng)估的主要指標(biāo)來(lái)自已經(jīng)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表。從并購(gòu)前的財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出，在最近幾年，目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并不理想。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的正確分析，為并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)有合理的定價(jià)，才能不損害雙方企業(yè)的權(quán)益。

在A企業(yè)的并購(gòu)中，并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的影響較小。這是由于雙方都屬于上市公司，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息都具有真實(shí)性和完整性，能夠正確反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)狀況;采用換股吸收的方式，通過(guò)市場(chǎng)的公允價(jià)值評(píng)估，減少了并購(gòu)活動(dòng)中的主觀影響。

2.償債風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估后，并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的進(jìn)行需要大量的資金支持，這些并購(gòu)資金的獲取方式都對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資金狀況和財(cái)務(wù)狀況有很大的影響。并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，在所處行業(yè)普遍虧損的狀況下，并購(gòu)企業(yè)還能保持盈利狀態(tài)且資產(chǎn)也在提升，為并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)提供了資金上的支持。并購(gòu)采用的是股權(quán)支付的方式，融資風(fēng)險(xiǎn)較小，沒(méi)有高額的利息費(fèi)用，但沒(méi)有進(jìn)行多元化的融資，如果并購(gòu)后公司發(fā)展?fàn)顩r不理想，缺乏融資的資金，不能維持企業(yè)日?；顒?dòng)的資金支付，公司將面臨債務(wù)危機(jī)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)

在A企業(yè)并購(gòu)方案中，采取的是換股吸收的方式，股權(quán)吸收的方式進(jìn)行并購(gòu)不僅避免了企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)，也在一定程度上減少了現(xiàn)金支付導(dǎo)致大量資金流出的風(fēng)險(xiǎn)。但換股吸收的方式對(duì)并購(gòu)企業(yè)股份股東影響較大，換股比例與每股價(jià)格必須控制在股東可以接受的范圍內(nèi)，如果不能保證股東的利益，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)難以順利進(jìn)行。其次，股權(quán)支付的方式會(huì)造成股權(quán)的分散，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)成功后，并購(gòu)進(jìn)入關(guān)鍵的接收整合階段。并購(gòu)后的并購(gòu)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，資金結(jié)構(gòu)、人員、管理方面都出現(xiàn)變化。并購(gòu)企業(yè)作為并購(gòu)主體企業(yè)需要整合雙方企業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售、人員以及財(cái)務(wù)與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的所有資源。雙方并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)工作人員保持不變，目標(biāo)企業(yè)的工作人員由并購(gòu)企業(yè)接收整合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)企業(yè)很多高層管理人員提出了辭職申請(qǐng)，如果不能合理安排人員，企業(yè)人才流失會(huì)給企業(yè)帶來(lái)整合風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)還涉及雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)整合問(wèn)題，如果不能合理整合雙方財(cái)務(wù)，并不能正確計(jì)算企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)制也難以發(fā)揮作用。A企業(yè)所用的財(cái)務(wù)制度基本一致，但在資產(chǎn)折舊、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備等制度存在差異，整合資產(chǎn)也有一定難度;再加上目標(biāo)企業(yè)所有資產(chǎn)和負(fù)債都由并購(gòu)企業(yè)接收整合，這些資產(chǎn)和負(fù)債中難免存在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確，負(fù)債相關(guān)的利息、違約金、賠償金等障礙。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

1.外部原因

在定價(jià)評(píng)估階段，主要是由于我國(guó)并購(gòu)流程的發(fā)展不完善，沒(méi)有完整的并購(gòu)流程對(duì)并購(gòu)活動(dòng)加以支撐，流程的不正規(guī)導(dǎo)致企業(yè)行為難以規(guī)范。其次，評(píng)估中的主觀因素會(huì)使評(píng)估結(jié)果缺乏公正性，我國(guó)缺乏公正的并購(gòu)評(píng)估機(jī)構(gòu)，使企業(yè)在定價(jià)評(píng)估過(guò)程中難以公正，又沒(méi)有第三方機(jī)構(gòu)的幫助。

在中期談判簽約階段，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠發(fā)達(dá)，企業(yè)需要足夠的資金支持以繼續(xù)并購(gòu)活動(dòng)，但銀行和相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)并不能給出具體合理的融資方案，沒(méi)有在企業(yè)需要資金的問(wèn)題上發(fā)揮作用，使并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)了較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。

在后期接管整合階段，主要是企業(yè)內(nèi)部政策調(diào)整不能及時(shí)適應(yīng)外部環(huán)境變化，導(dǎo)致處理經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動(dòng)時(shí)產(chǎn)生滯后現(xiàn)象。其次，我國(guó)缺少相關(guān)的法律規(guī)定，使企業(yè)在整合階段出現(xiàn)一系列的問(wèn)題，企業(yè)沒(méi)有相關(guān)法律的制約保護(hù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。

2.內(nèi)部原因

在定價(jià)評(píng)估階段，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是雙方企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)，首先企業(yè)獲得財(cái)務(wù)信息的渠道較少，僅限于披露的財(cái)務(wù)報(bào)表;其次，被并購(gòu)企業(yè)往往想要獲得更高的支付價(jià)格在財(cái)務(wù)報(bào)表上刻意隱瞞企業(yè)不理想的財(cái)務(wù)狀況，使并購(gòu)主體企業(yè)因?yàn)殡y以準(zhǔn)確的評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而遭受損失。

在中期談判簽約階段，主要是因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有充分了解自身的經(jīng)濟(jì)狀況，從而設(shè)計(jì)了不合理的融資方式。A企業(yè)全部采用換股吸收的方式，沒(méi)有對(duì)A企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行深入研究分析，也沒(méi)有預(yù)測(cè)后期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資金，因此沒(méi)有設(shè)計(jì)合理的融資方案，加大了企業(yè)后期的償債壓力。其次，A企業(yè)采取股權(quán)收購(gòu)的方式進(jìn)行支付，股權(quán)支付的方式會(huì)導(dǎo)致股東的股權(quán)稀釋?zhuān)绊懝蓶|的利益，如果不能合理經(jīng)營(yíng)，獲取良好的經(jīng)濟(jì)效益，會(huì)引起股東的不滿(mǎn)，甚至對(duì)企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

在后期接收整合階段，在A企業(yè)兩家企業(yè)涉及資金較大，整合階段也相對(duì)于其他企業(yè)時(shí)間更長(zhǎng)，更加復(fù)雜，因此整合階段對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功率影響更大。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于在前幾個(gè)階段中，掌握雙方企業(yè)所有信息不具有現(xiàn)實(shí)性，只有在企業(yè)雙方后期整合實(shí)際過(guò)程中，不斷發(fā)現(xiàn)各種沖突和問(wèn)題，任何一個(gè)問(wèn)題不能及時(shí)的解決都會(huì)對(duì)并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。