張軍

與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)相反，中國(guó)的金融規(guī)模和影響力在過(guò)去10年獲得超預(yù)期擴(kuò)張，這使其有能力持續(xù)向全球投資者開(kāi)放市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的快速膨脹，其金融實(shí)力的鞏固也勢(shì)不可擋。

規(guī)模這個(gè)詞在經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架里缺少一席之地，這是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家低估中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起影響力的根源。中國(guó)的規(guī)模在改變著我們看到的一切，這在金融領(lǐng)域顯而易見(jiàn)。

近年來(lái)人民幣資產(chǎn)逐步被納入全球主要債券指數(shù)。2019年4月起，人民幣計(jì)價(jià)的364只中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債券在20個(gè)月里正式納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)。這是中國(guó)債券首次納入國(guó)際主流的債券指數(shù)。此后，2020年一季度進(jìn)入摩根大通的旗艦指數(shù)-摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)（GBI-EMGD）。今年10月29日，富時(shí)羅素也即將在36個(gè)月內(nèi)分階段將中國(guó)國(guó)債納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)（WGBI），完成后中國(guó)國(guó)債占WGBI的權(quán)重將達(dá)5.25%。中國(guó)債券被悉數(shù)納入這三大全球投資者主要跟蹤的債券指數(shù)。

其直接結(jié)果是，離岸市場(chǎng)有數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)追蹤了這些指數(shù)，也導(dǎo)致離岸市場(chǎng)上的人民幣存款和國(guó)外投資者持有人民幣資產(chǎn)的興趣加大。英國(guó)渣打銀行人民幣環(huán)球指數(shù)今年以來(lái)創(chuàng)下新高，顯示流入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際資本以及人民幣國(guó)際結(jié)算范圍在快速擴(kuò)大。

這些變化得益于中國(guó)擁有超級(jí)規(guī)模的資本市場(chǎng)，尤其是，該市場(chǎng)正以前所未有的速度向外國(guó)投資者開(kāi)放。這不僅促進(jìn)了以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)交易在中國(guó)的股市與國(guó)債市場(chǎng)上的繁榮，也對(duì)外資涌入中國(guó)市場(chǎng)起到引領(lǐng)角色。目前中國(guó)股市總市值80萬(wàn)億元人民幣（約13萬(wàn)億美元），而債券存量規(guī)模超過(guò)336萬(wàn)億人民幣（約52萬(wàn)億美元）。

中國(guó)債券市場(chǎng)的快速?lài)?guó)際化也加快了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的開(kāi)放和國(guó)際化，中國(guó)在2010年就允許境外央行或貨幣當(dāng)局、港澳地區(qū)人民幣業(yè)務(wù)清算行以及跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加銀行這三類(lèi)機(jī)構(gòu)投資中國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)，并于2014年11月開(kāi)通了滬港通，2016年12月又開(kāi)通深港通。滬港通、深港通均實(shí)行雙向人民幣交收制度。

在開(kāi)啟了人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）之后不久，2016年2月中國(guó)央行允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者可以直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)（CIBM），且沒(méi)有投資額度限制，后又開(kāi)通“債券通”， 通過(guò)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)的連接，買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)市場(chǎng)交易流通的債券。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道說(shuō)，今年以來(lái)，離岸投資者已通過(guò)“滬深港通”凈買(mǎi)入353億美元的中國(guó)股票，較去年同期增長(zhǎng)約49%。報(bào)道援引法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)海外投資者還購(gòu)買(mǎi)了逾750億美元的中國(guó)國(guó)債，較去年同期增長(zhǎng)50%。截至7月，境外投資者通過(guò)“滬深港通”持有A股的市值超過(guò)2280億美元;通過(guò)“債券通”渠道持有中國(guó)債券總額約5780億美元;持有中國(guó)股債資產(chǎn)合計(jì)為8060億美元，較一年前的5700億美元飆升40%。

盡管在國(guó)際結(jié)算中，人民幣直到最近還僅占2%，但2017年至今，人民幣在中國(guó)的跨境結(jié)算（不含銀行）中已經(jīng)從不足10%上升到了40%，而且該趨勢(shì)還將繼續(xù)加強(qiáng)。隨著更多央行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債，人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重在未來(lái)5年將會(huì)平均以每年1個(gè)百分點(diǎn)的速度持續(xù)提升。高盛和花旗的研究預(yù)測(cè)，未來(lái)10年，人民幣將有望成為全球第三大貨幣。