焦愛英 王秋云 張昭

摘要：2016年中央經濟工作會議首次提出“房住不炒”，使房地產市場發(fā)展逐步放緩，對房地產上市公司盈余質量產生了影響。選取了17家房地產上市公司2019年的財務數據，從盈余質量的盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等構建指標體系，運用熵權法-GRA模型，進行實證分析。結果表明：橫向影響房地產企業(yè)盈余質量的主要因素為盈利性和持續(xù)性;縱向對17家企業(yè)盈余質量進行綜合排名，發(fā)現恒大集團盈余質量最高，并提出企業(yè)應該追求合理的財務結構、企業(yè)規(guī)模、資產運用與發(fā)展速度等較為客觀的建議，以幫助房地產公司健康有序發(fā)展。

關鍵詞：盈余質量評價;房地產上市公司;熵權法;灰色關聯(lián)分析法

中圖分類號：F293 文獻標識碼：A

文章編號：1001-9138-（2021）07-0033-38 收稿日期：2021-06-15

1 引言

以“房住不炒”為引領，以當前房地產上市公司盈余質量現狀為研究背景，著重研究符合國情、適應市場規(guī)律和房地產市場機制的房地產企業(yè)盈余質量。

房地產行業(yè)有著初期投資量大、資金流動性差、可變現風險大等特點，存在著由于信息不對稱而導致財務不確定性等風險因素。結合房地產業(yè)受政策環(huán)境影響大和風險程度高的特征，合理地對其進行分析與評價便顯得尤為重要。因此，通過對房地產上市公司盈余質量的評價研究，實現房地產企業(yè)及時發(fā)現危機、識別潛在風險、幫助企業(yè)價值最大化等目標，促進整個房地產市場健康良性發(fā)展。

2 文獻綜述

現有文獻中，關于企業(yè)盈余質量研究可分為兩方面：一是構建財務數據的指標體系并進行實證研究。李冬嵬、陳佳鵬（2019）通過因子分析法從獲利性、成長性、收現性、安全性等方面對房地產上市公司盈利能力進行了探索研究。李榮錦、雷婷婷（2019）運用熵權TOPSIS法從現金保障性、盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等方面對117家房地產上市公司進行盈余質量影響因素的分析。段法劍、馮亞軍（2020）通過橫向和縱向分析了房地產上市公司的盈利能力現狀和不足。二是非財務層面和財務數據層面相結合的實證分析。陳杰（2016）通過分析房地產上市企業(yè)盈余管理程度的影響因素，發(fā)現公允價值計量會顯著降低盈余管理程度。倪靜潔、王藝芳（2016）通過研究檢驗，得出管理能力與盈余持續(xù)性呈正相關。李曉（2019）基于多元回歸分析模型對盈余質量的企業(yè)運營風險產生影響進行了實證研究。

綜上，關于房地產盈余質量的研究有定性方面的，也有定量方面的，但定量分析較多是通過構建模型，橫向研究不同盈余指標對盈余質量的影響程度，對企業(yè)深層次影響因素的縱向研究較少。因此，在已有研究的基礎上，結合熵權法和灰色關聯(lián)分析法，利用熵權法確定權重，對權重確定的客觀性帶來了極大的改善;針對房地產盈余決策中存在諸多的灰色信息，采用灰色關聯(lián)分析法計算關聯(lián)度，從而確定關聯(lián)度排名，即房地產上市公司盈余質量排名。由于房地產發(fā)展受區(qū)域經濟的影響，為盡量縮小地區(qū)差異性，選取了17家房地產上市公司，以代表中國房地產市場的發(fā)展，對房地產盈余質量進行實證研究，并提出相關對策及建議。

3 盈余指標評價體系的建立

3.1 企業(yè)盈余質量評價體系建立的原則

盈余質量是一個能體現企業(yè)經營狀況的基本指標。指標評價體系創(chuàng)建主要包括以下原則：一、合理性和科學性原則，從盈余質量的特性出發(fā)選取指標，考慮信息的多樣性，真實反映會計盈余信息。二、可操作性原則，選擇公開發(fā)布的數據和計算便捷的指標體系，便于評價模型的可行性和計算結果的可操作性。三、成本效益原則，既要考慮指標所能帶來的效益又要重點反映關鍵因素。四、全面性和相關性原則，在選取指標時盡可能地囊括影響盈余質量的各方面因素，選取具有代表性并與其息息相關的指標。五、從盈余的盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等方面創(chuàng)建指標評價體系。

3.2 企業(yè)盈余質量評價指標的選取

借鑒國內外已有的對上市公司盈余質量的分析與評價體系，并根據房地產上市公司的特征，選取了盈利性、持續(xù)性、成長性、安全性等4個層面共10個指標數據，構成了評價指標體系。

第一，盈利性。盈利性是指企業(yè)資產的使用效果及其利用資產獲利的能力，是盈利質量評價指標體系中的核心指標?？梢栽诳傎Y產利潤率（X1）、凈資產收益率（X2）、營業(yè)利潤率（X3）等方面綜合體現盈利性。

第二，持續(xù)性。盈余的持續(xù)性取決于各種收益指標的持續(xù)性，突出企業(yè)的持續(xù)發(fā)展性。以資本保值增值率（X4）、資本積累率（X5）、營業(yè)收入增長率（X6）這3個指標可以很好地衡量盈余的持續(xù)性。

第三，成長性。企業(yè)的成長性代表著企業(yè)的未來價值，體現企業(yè)未來一段時間內的增長能力。企業(yè)通過生產經營活動產生的利潤，有利于提升企業(yè)盈余的成長性，因此可以通過總資產增長率（X7）、營業(yè)利潤增長率（X8）等指標綜合反映成長性。

第四，安全性。安全性是獲取較高盈余質量的重要保障，是指標關注的重中之重，盈余的安全性直接與企業(yè)所面臨的風險相關，當風險變大時，盈余質量會不穩(wěn)定，甚至會有降低的可能。通過資產負債率（X9）、總資產周轉率（X10）等指標體現企業(yè)的安全性。

綜上4個維度的分析，文章選取了17家上市公司作為分析對象，建立盈余質量評價體系，如表1所示。原始數據均來源于房地產上市公司的企業(yè)年報。

4 模型的準備及數據分析

4.1 熵權法評價方法的應用

熵權法用于確定各指標權重，權重（ωi）越大，在綜合評價中所起作用越大。在評價研究中，熵權法有效避免了主觀因素的干擾，對評價結果的客觀性帶來了很大的改善。熵權法步驟如下：

第一步，針對原始數據具有不同的量綱和數量級，可用極值法進行規(guī)范化處理，達到消除誤差的作用：

（正向指標，越大越好）

（逆向指標，越小越好）

第二步，用規(guī)范化后的指標值計算信息熵

第三步，依次計算每個指標的權重

數據處理及結果分析，如表2所示。

從熵權法所求得的權重值可以看出2019年影響企業(yè)盈余質量影響因素的權重依次為房地產盈利性（0.281149）、持續(xù)性（0.274689）、安全性（0.228802）和成長性（0.215359），可得盈利性和持續(xù)性對企業(yè)盈余質量來說至關重要，這與企業(yè)發(fā)展的實際情況相符。其中，2019年成長性指標總資產增長率權重最大（0.153142），安全性指標資產負債率權重次之（0.135045），依次影響較大的是資本積累率（0.116922）、總資產利潤率（0.109119）和營業(yè)收入增長率（0.104543），表明房地產企業(yè)應重點關注企業(yè)主營業(yè)務的發(fā)展及各項資源的獲取與使用情況，以提高資產的增長率，這與現實經濟體中房地產業(yè)的發(fā)展實踐結果相吻合。同時，也可以看出，各二級指標之間權重差值不大，對盈余質量的影響程度比較相近，說明指標體系選取較為合理，能客觀衡量企業(yè)真實盈余質量。

根據熵權法基本原理得出結論：一是盈利性和持續(xù)性對房地產盈余質量具有直接影響，直接反應企業(yè)盈余質量的強弱;二是安全性和成長性對企業(yè)盈余質量影響作用相當，說明房地產企業(yè)發(fā)展越安全穩(wěn)定，越有助于其吸引社會閑散資金涌入房地產市場，從而促進房地產市場的成長，利于企業(yè)盈余的提高;三是總資產增長率和資產負債率是盈余質量波動的重要因素，總資產增長率可以有效反映企業(yè)營運能力，資產負債率可以反映企業(yè)的清償債務能力，兩者都使得企業(yè)財務具有較好的彈性，體現企業(yè)應對危機時的運轉能力。

4.2 灰色關聯(lián)分析法的應用

灰色關聯(lián)分析法是灰色系統(tǒng)理論重要組成之一。灰色關聯(lián)分析法能夠在數據完整性不充分的情況下，提取有價值的信息，用以獲取影響系統(tǒng)目標值的重要因素。由于房地產盈余質量評價中已有的數據不可能詳盡地獲得，故選擇該方法對其進行分析。結合4.1所得熵權值，計算房地產上市企業(yè)關聯(lián)度得分，并對其進行排序，得到盈余質量排名，如表3所示。

GRA的基本步驟：

（1）收集數據。將影響因素與被影響因素數據整理后，形成矩陣：

，（i=1，2，3，…，n）

（2）無量綱化處理。本文采用初值化處理：

（3）明確參考序列和比較序列。設參考序列為X0（k） = {x0 （k），k=1，2，…，m}，效益性指標和成本性指標的參考是不同的;比較序列為Xi （k） = （Xi （k），k=1，2，…，m），（i=1，2，…，n）

（4）計算絕對差值。公式：

| X0 （k） - Xi （k） |，（k=1，2，…，m;i=1，2，…，n）

（5）定義關聯(lián)系數。公式：

其中，為兩級最小差; 為兩級最大差;

（6）定義關聯(lián)度。為綜合客觀反映關聯(lián)程度，結合已得的各指標權重求關聯(lián)系數的加權平均。公式：

數據處理分析，如表3所示。

由表3企業(yè)盈余質量排名可以看出，恒大地產、世茂控股、中海地產、榮盛發(fā)展、萬科股份等盈余質量較強，其中恒大地產盈余質量優(yōu)勢明顯。分析無量綱化后恒大地產各財務指標數據可知，恒大地產的盈余質量在持續(xù)性和盈利性方面表現優(yōu)秀，成長性和安全性的發(fā)展能力也明顯高于其他企業(yè)，總資產利潤率、營業(yè)利潤率和資本保值增值率增幅均超過其他企業(yè)，財務彈性較好。在此基礎上，對恒大地產進行分析，進而為其他房地產上市公司提高盈余質量提出指導性建議：一是企業(yè)應該重視資產綜合利用效果、主營業(yè)務的發(fā)展規(guī)模、資本的運營效益與安全狀況以及市場拓展成本，不能只注重眼前利益，追求企業(yè)規(guī)模的過速擴張，并且輕視企業(yè)的負債能力;二是企業(yè)應當做到對未來發(fā)展?jié)撛谟绊懸蛩氐那罢靶灶A測，并及時結合企業(yè)盈余現狀做出趨勢性分析，做到對企業(yè)發(fā)展所處階段的合理判斷，對企業(yè)發(fā)展與管理的客觀衡量，并提出相應決策;三是做到細化考核會計盈余管理的標準，縮小信息不確定性空間，避免過度盈余管理的行為，從傳統(tǒng)會計利潤管理向價值管理轉變，提高企業(yè)的盈余能力。

5 結論與展望

基于熵權法和灰色關聯(lián)分析法（GRA）對我國17家房地產上市公司2019年企業(yè)盈余質量進行評價研究，構建了真實客觀的盈余質量評價體系，對以下兩個不同層面的問題進行科學合理地探索與研究：（1）通過熵權法，對原始數據進行規(guī)范化處理，得到信息熵（Hi），再對各盈余指標計算并確定其權重，增強了企業(yè)盈余質量評價的客觀性;（2）采用灰色關聯(lián)分析法（GRA）計算出上市企業(yè)灰色關聯(lián)度，通過排序得到企業(yè)關聯(lián)度大小，其關聯(lián)度越大意味著企業(yè)的盈余質量越好。通過實證分析發(fā)現：（1）房地產上市公司盈余質量受總資產增長率和資產負債率影響較明顯，影響較大的是資本積累率、總資產利潤率和營業(yè)收入增長率;（2）企業(yè)應結合自身發(fā)展情況、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)的經營管理水平等，追求合理的財務結構、企業(yè)規(guī)模、資產運用效果與發(fā)展速度。

對房地產上市公司盈余質量進行研究，但只涉及了2019年的財務數據，樣本的規(guī)模較小、時間跨度小，所以針對盈余質量全面性和客觀性的研究有待提升。另外，在對樣本公司的數據進行處理時，未對各房地產企業(yè)的財務特征做進一步細分，該行業(yè)如果進一步細分后還是有一定差距的，這在一定程度上影響了評價模型的解釋力。因此，后繼研究應從財務指標和非財務指標等方面綜合考慮，并在實際應用中不斷針對具體情況，適當擴大財務報表數據的采集跨度，修改完善指標體系和評價方法，進一步優(yōu)化該房地產上市公司盈余質量評價體系，使其更具有客觀有效性和普遍適應性。

此外，通過熵權法和灰色關聯(lián)分析法（GRA）、傳統(tǒng)灰色關聯(lián)分析法分別對房地產上市企業(yè)排序，發(fā)現企業(yè)排序穩(wěn)定，說明建立的熵權法和灰色關聯(lián)分析法（GRA）模型的效果相對較好，對于多指標評價問題來說具有較高的解釋能力和可行度與規(guī)范性，同時也為客觀評價企業(yè)盈余質量提供了一種可行有效的方法借鑒。

參考文獻：

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作者簡介：焦愛英，天津城建大學經濟與管理學院教授。

王秋云、張昭，天津城建大學經濟與管理學院碩士研究生。

基金項目：天津城建大學校級重大教改項目“城建類高校經管學院應用型專業(yè)轉型發(fā)展研究”（JG-ZDA-1701）。