李宇姣

摘要：本文通過分析樂視的一系列財務指標來探究企業(yè)的財務狀況，通過Z-Score分析判斷企業(yè)的財務危機程度，得出樂視財務風險的成因：多元化投資過度、資本結構不合理、內(nèi)部控制制度不當?shù)?。根?jù)前文一系列的分析，針對性地提出了解決方案，以期對樂視公司的風險控制提供幫助，并為該行業(yè)的其他企業(yè)的健康發(fā)展帶來一定的參考價值。

關鍵詞：樂視網(wǎng);財務危機;資金鏈

一、引言

作為網(wǎng)絡視頻行業(yè)內(nèi)首家上市的公司，樂視上市后便迅速擴大規(guī)模，隨著行業(yè)兩極分化現(xiàn)象的加劇，樂視集團為了增強其自身競爭力，將大量資金投入多元化經(jīng)營，卻由于資金鏈斷裂、核心生產(chǎn)力不足而引發(fā)了巨大的財務危機。樂視集團迅速發(fā)展壯大卻又曇花一現(xiàn)，是一個值得深入研究的典型案例。

二、樂視網(wǎng)財務現(xiàn)狀及其財務風險分析

（一）公司概況

樂視網(wǎng)信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）于2004年在北京創(chuàng)辦成立，于2010年成功上市。公司成立之初主要經(jīng)營視頻平臺的附加增值業(yè)務以及視頻點播業(yè)務，隨著2012年多元化戰(zhàn)略的提出，其產(chǎn)業(yè)鏈迅速擴張，致力于打造一個完整的“樂視生態(tài)”。 2017年起，樂視財務危機全面爆發(fā)，公司經(jīng)歷了高管變更。11月，樂視網(wǎng)明確回應，面對償還債款的承諾已無力履行;2018年9月，樂視網(wǎng)被列入失信被執(zhí)行者名單。

（二）樂視網(wǎng)財務現(xiàn)狀

1.償債能力

由表1可知，樂視網(wǎng)的流動比率的波動說明企業(yè)短期償債能力較弱，短期債務償還風險高，資金鏈也有可能斷裂。2015年以來，流動比率逐漸恢復，但即便如此，該數(shù)值與標準值2還有很大的距離，企業(yè)仍然存在著短期償債風險。2017年以后，流動比率經(jīng)歷了斷崖式的下跌，該企業(yè)流動負債的償還幾乎已無法得到保障，使得企業(yè)短期償債能力的風險暴露無遺。另外，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)負債率從上市開始就一路走高，在一定程度上也表明了樂視網(wǎng)的負債問題在逐漸惡化，甚至達到了資不抵債的程度。與此同時，樂視網(wǎng)的利息保障倍數(shù)自2014年開始已經(jīng)下滑至1左右，這表明在當時公司已經(jīng)難以保證使用營業(yè)收入按時償還債務利息。而2017年企業(yè)出現(xiàn)嚴重虧損，該指標也跌至負值，說明企業(yè)幾乎已經(jīng)喪失了償還到期債務及利息的能力，面臨著巨大的債務風險。

2.營運能力

從表2可以看出，樂視網(wǎng)的應收賬款的快速增長說明樂視在以極快的速度大規(guī)模擴張。不難發(fā)現(xiàn)，在2012年至2016年期間，樂視網(wǎng)的應收賬款周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定在3.5至5之間，說明此時應收賬款的回收風險不高。然而2017年起，企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率急轉(zhuǎn)直下，反映出企業(yè)此時正面臨著嚴重的應收賬款風險，現(xiàn)金難以及時回流。不僅如此，企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別從2014年和2015年開始快速下降，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用效率越來越低，應收賬款回收的阻力也在不斷增大，這使得企業(yè)的現(xiàn)金流不足，嚴重抑制了企業(yè)的發(fā)展動力。

3.盈利能力

通過表3可以看出，盡管樂視在上市之初有著不錯的盈利能力，但在2011年之后，企業(yè)的盈利能力卻持續(xù)走低。尤其是自2013年大規(guī)模擴張之后，無法集中精力于主營業(yè)務使得銷售凈利率驟降，不僅如此，其他各項指標也開始了不同程度地下降，并且從2016年開始出現(xiàn)了負值，這是樂視已深陷財務危機的泥淖中難以自拔的表現(xiàn)。這一系列現(xiàn)象說明樂視生態(tài)的擴張為樂視網(wǎng)帶來了巨大的壓力，大量資金難以回籠，使得經(jīng)營效率在逐年下降，企業(yè)的經(jīng)營管理存在很大的問題，調(diào)整經(jīng)營方針迫在眉睫。

4.發(fā)展能力

根據(jù)表4可得，樂視網(wǎng)的銷售增長率和凈利率增長率總體趨勢是下跌的。盡管在2017年以前銷售收入的增長較快，然而2017年銷售增長率卻陡然下降至-68%，頓時打破了樂視前期穩(wěn)步發(fā)展的局面。另一方面，資產(chǎn)增長率在2011至2016年持續(xù)上升，表明樂視在這一期間內(nèi)從未停下過規(guī)模擴張的腳步。結合這一系列指標的發(fā)展趨勢不難發(fā)現(xiàn)，大規(guī)模的資產(chǎn)擴張并不能為企業(yè)提供長久的發(fā)展動力，反而可能成為影響企業(yè)發(fā)展能力的罪魁禍首。

（三）Z-Score模型分析

Score預警模型由Altman在1968年提出，Altman認為，Z值的臨界點為2.675，當Z>2.675時，說明企業(yè)經(jīng)營狀況良好;當Z<1.81時，說明企業(yè)很可能破產(chǎn);當1.81<X<2.675時，說明企業(yè)財務狀況極不穩(wěn)定，已經(jīng)存在財務危機。其表達式為：

本文根據(jù)樂視網(wǎng)2011年至2018年期間各年度的財務數(shù)據(jù)，通過Z-Score模型來分析企業(yè)的財務風險。

根據(jù)表5可知，在2011至2017年間，Z值總體呈下降趨勢，并且樂視從2011年上市開始Z值一直在破產(chǎn)區(qū)間。不僅如此，結合上文財務指標分析可以發(fā)現(xiàn)，盡管樂視嘗試了各種方式去解決資金不足的問題，然而卻并沒有對Z值的提升有很明顯幫助。這從另一方面也反映了樂視治理層的風險意識不夠，沒有及時根據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)的危機狀況及時修整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式。

三、樂視網(wǎng)財務危機成因

（一）多元化擴張不合理

樂視網(wǎng)陷入財務危機的主要原因，一方面是由于眾多子公司的盈利不足難以維持“樂視生態(tài)”的平穩(wěn)運行。樂視進行多元化擴張的初衷是希望分散企業(yè)的經(jīng)營風險，也希望通過擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模增加樂視的市場競爭力。然而，盲目進入不熟悉的產(chǎn)業(yè)領域使得資金難以回籠，使得企業(yè)的流動資金大大減少，為樂視帶來了巨大的經(jīng)濟壓力。另一方面，多元化擴張在分散了資本的同時也削弱了樂視的核心業(yè)務。樂視最開始是以視頻網(wǎng)站起家，其主要優(yōu)勢主要在于早期以低價收購了大量影視版權，并以版權租借獲取利益。然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，市場占有更高的競爭者如愛奇藝、騰訊、優(yōu)酷等也開始加大對視頻版權的投入，大大削弱了樂視本身的競爭優(yōu)勢，樂視網(wǎng)對客戶的維護成本也在隨之上升。在競爭壓力增大，并且自身經(jīng)營狀況不佳、換血能力不足的情況下，樂視非但不專注于提升自己的核心業(yè)務，反而選擇涉足其他不熟悉的領域，盲目投資了大量與網(wǎng)絡視頻關聯(lián)較低的領域，使得其核心業(yè)務大大受挫，盈利能力快速下降。

（二）資本結構不合理

由于“樂視生態(tài)”的大規(guī)模擴張，在大型業(yè)務板塊進行投入巨額資金，而其財務狀況卻并不樂觀。其償債能力從2016年開始迅速下滑，而其資產(chǎn)負債率也居高不下，說明當時背負的巨額債務已經(jīng)使得企業(yè)資不抵債了。另外，隨著盈利能力的不斷下滑，樂視旗下的各個子公司也大部分處于虧損狀態(tài)，較低的發(fā)展動力無法支撐如此龐大的產(chǎn)業(yè)布局，這更是給原本處于高負債狀態(tài)下的企業(yè)雪上加霜。嚴重不合理的資本結構使樂視的資金鏈極其脆弱，“樂視生態(tài)”的大廈岌岌可危。

（三）公司治理結構不當

首先，賈躍亭的一股獨大很可能是樂視深陷財務危機的導火索。賈躍亭擁有整個公司的控制權，使得公司董事會形同虛設。樂視的治理層缺乏必要的監(jiān)督和制衡，樂視的治理層決策變成了賈躍亭的一言堂，盲目地投入巨大資本來擴張樂視生態(tài)，這不僅無視了其他股東的權益，也成為了拖垮樂視公司的最后一根稻草。

其次，樂視網(wǎng)在短時間內(nèi)迅速擴張，卻始終沒有建立健全的管理機制。樂視的董事會下并沒有單獨設立風險管理的相關部門，這使得企業(yè)財務風險難以得到有效的識別、控制與解決，長此以往更是難以清除企業(yè)面臨的潛在危機。隨著生態(tài)鏈的快速發(fā)展，風險管理的疏漏使得企業(yè)更加不堪一擊，加速樂視財務危機的爆發(fā)。

四、總結

樂視集團各項財務表現(xiàn)都不樂觀，其盲目多元化是引發(fā)財務危機的重要原因之一。表面上來看，樂視的財務危機主要是由于財務杠桿過高、缺乏核心產(chǎn)業(yè)、盈利能力不足等，但其根本是由于過度的多元化造成企業(yè)經(jīng)營成本大幅提高，不僅并未給樂視帶來預想中的協(xié)同效應，非相關企業(yè)的盈利能力不足反而使得樂視資金鏈斷裂。

強化企業(yè)的核心業(yè)務是樂視目前發(fā)展的第一要務。在樂視實施極速擴張戰(zhàn)略的后期，其盈利能力明顯不足。企業(yè)的擴張應該建立在核心產(chǎn)業(yè)發(fā)達的基礎之上，只有核心產(chǎn)業(yè)能為企業(yè)提供源源不斷的資金流，其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才能得到合理保障。其次，樂視還應完善企業(yè)的管理層結構，建立健全風險管理制度。如果盲目多元化擴張是樂視陷入財務危機的主要因素，那么賈躍亭的一意孤行則是使得樂視財務危機爆發(fā)的導火索。樂視公司的內(nèi)部治理出現(xiàn)嚴重問題，只有及時整治內(nèi)部治理、防范潛在風險，才能保證企業(yè)決策的合理性與可行性，企業(yè)內(nèi)部的風險才能被及時識別與處理。