孫澤辰 吳繆宇 滕雯婕
摘 要:金融衍生品作為金融創(chuàng)新型產(chǎn)品主要其有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等功能,然而如今卻給投資者帶來了新的、更加嚴(yán)重的投資風(fēng)險(xiǎn),最大化減少各種風(fēng)險(xiǎn)也就對(duì)我國市場監(jiān)管提出了更高的要求。因此,基于金融衍生品交易中存在的市場風(fēng)險(xiǎn),從金融衍生品現(xiàn)行監(jiān)管模式、金融市場信息披露以及投機(jī)者行為三個(gè)方面,對(duì)金融衍生品市場監(jiān)管進(jìn)行探討,并提出合理化建議,以期為投資者決策提供參考。
關(guān)鍵詞:金融衍生品;市場監(jiān)督;投機(jī)者;市場風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào):F830 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A ? ? ?文章編號(hào):1673-291X(2021)21-0064-03
一、我國金融衍生品市場現(xiàn)狀
金融衍生品從產(chǎn)生至今160多年在國際市場上已獲得了極大的發(fā)展。21世紀(jì)初,我國加入世界貿(mào)易組織后,我國金融業(yè)逐步走向全面開放之路,金融衍生品也隨著金融行業(yè)的發(fā)展而蓬勃起來。金融衍生品作為金融創(chuàng)新型產(chǎn)品,對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)有著至關(guān)重要的影響,它加快了我國金融創(chuàng)新型行業(yè)發(fā)展的步伐,同時(shí)也對(duì)穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)作出了巨大的貢獻(xiàn)。2019年我國開放股票期權(quán)的全面買賣,這對(duì)于完善資本市場的基本制度和產(chǎn)品配置具有重要意義。本文從監(jiān)管模式、信息披露、投資者行為三個(gè)角度,分析我國金融衍生品市場現(xiàn)狀。
(一)監(jiān)管模式角度
金融監(jiān)管的首要目的就是保護(hù)社會(huì)公眾的利益并將其分散化[1],我國現(xiàn)行的法律監(jiān)管并不完善。在金融衍生品監(jiān)管方面,大多數(shù)監(jiān)管規(guī)范都是限制性的,而很少有支持和鼓勵(lì)的。此外,規(guī)范基本上都是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)具體的衍生產(chǎn)品制定的,存在重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管不到位的局面。我國現(xiàn)行監(jiān)管模式采用“雙支柱+雙峰”監(jiān)管模式,將原本“一行兩會(huì)”金融監(jiān)管體制更改為“一委一行兩會(huì)”,然而,這種監(jiān)管模式在結(jié)構(gòu)上之間仍然缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)結(jié)構(gòu),導(dǎo)致在戰(zhàn)略規(guī)劃上出現(xiàn)不一致,這不利于信息交流和監(jiān)管的有效利用,從而導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下,增加交易成本。
(二)信息披露角度
理論上來說,衍生品合同交易雙方披露的信息量越多、透明度越高,雙方所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也就越小。但由于交易者一方以自身利益最大化為目標(biāo)的心理,使得其擁有更大的信息優(yōu)勢(shì),影響到雙方掌握信息的一致性和全面性,從而導(dǎo)致交易雙方之間信息披露出現(xiàn)非對(duì)稱性。在金融活動(dòng)和金融機(jī)構(gòu)國際化的進(jìn)程中,金融國際化加大了交易雙方之間的信息差異,使得信息披露的非對(duì)稱性再次加大。此外,國際金融化也將監(jiān)管者對(duì)被監(jiān)管者的有效監(jiān)管難度進(jìn)一步提高。
(三)投機(jī)者角度
投機(jī)者就是一名跟隨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理者。金融衍生品本質(zhì)具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等功能,許多投機(jī)者只看中了衍生品高杠桿性帶來的高回報(bào)率,而忽視投資品種的內(nèi)在價(jià)值。投機(jī)者更多的是盲目效仿,缺乏自身對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,從而導(dǎo)致因投機(jī)人的種種行為成了整個(gè)金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)者[2]。對(duì)于金融衍生品市場,從長遠(yuǎn)的立場上來看,投機(jī)者行為增加了市場的穩(wěn)定性。
二、金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)形成及分析
(一)金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)類型分析
金融衍生品作為一種動(dòng)態(tài)的投資工具,它們往往會(huì)給投資者帶來新的、更嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn),即金融衍生品交易規(guī)??s小的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品最重要的特征之一就是具有高度的杠桿性。這一特點(diǎn)讓投機(jī)者可以用少量的資金進(jìn)行巨額的投機(jī)活動(dòng),在此過程中也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是衍生品交易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。金融衍生品取決于基礎(chǔ)資產(chǎn),其價(jià)格受到基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值變化的直接影響。Fujihara[3]等人利用GARCH(1,1)模型,驗(yàn)證石油期貨價(jià)格波動(dòng)性與交易量之間呈正相關(guān)。馮春山[4]等人通過協(xié)整關(guān)系兩階段檢驗(yàn)法觀測(cè)出石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有時(shí)變性,對(duì)于缺乏經(jīng)驗(yàn)的投機(jī)者來說,很難利用期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系做到通過前期波動(dòng)準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)后期波動(dòng),往往出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與預(yù)期逆向的變動(dòng),提高金融衍生品價(jià)格出現(xiàn)虧損的可能性。
2.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。李少華等[5]建立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的損失值模型,通過計(jì)算利差驗(yàn)證得出金融衍生品流動(dòng)性隨著時(shí)間的增大而減小。由于金融衍生品的復(fù)雜性和跨期性,投機(jī)者對(duì)于金融衍生品未來價(jià)格的預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)偏差,使得出現(xiàn)與交易預(yù)期相反的結(jié)果,從而增加金融衍生品無法市場上自由流通的可能性,造成投機(jī)者的經(jīng)濟(jì)損失。這種情況往往出現(xiàn)于投機(jī)者購入產(chǎn)品在交易市場上為定制產(chǎn)品,由于購入時(shí)間過長導(dǎo)致其喪失流動(dòng)性,最終無法平倉只能等待交割。
3.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)在金融衍生品市場中,是指衍生品合同中當(dāng)事人一方違約而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。汪思藝[4]通過分析金融衍生品信用風(fēng)險(xiǎn)種類得出金融衍生品市場中信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管整體出現(xiàn)低質(zhì)量化。由于金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性,往往衍生品合同當(dāng)事人雙方的失信并不來源于蓄意賴賬,而是在交易過程中,由于交易對(duì)手無力履行其合同承諾而造成投機(jī)者的潛在損失。金融衍生品交易中造成違約結(jié)果受基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格和時(shí)間這兩個(gè)因素影響[6],因此,衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)也比傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)更加難以預(yù)測(cè)。
4.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指衍生品合同中存在的潛在缺陷[7],以及金融法律變動(dòng)而可能造成的交易雙方的經(jīng)濟(jì)損失。在交易過程中,如果交易者在合同中出現(xiàn)不正當(dāng)行為或違反法律制度,就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的法律風(fēng)險(xiǎn)。王萌潔[8]以中國工商銀行為例,分析得出金融衍生品在交易過程中由于法律關(guān)系不明確而存在爭議。此外,也從應(yīng)用實(shí)例視角揭示出金融衍生品銷售合同本身存在一定文本缺陷。投機(jī)者若沒有良好的法律意識(shí)、防范意識(shí)[9],很可能在購買交易時(shí)引發(fā)法律爭議和風(fēng)險(xiǎn)。
5.操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部而言的,其指的是內(nèi)部工作人員在具體的操作過程中存在的失誤或者交易系統(tǒng)的失誤,本質(zhì)上屬于管理問題。在企業(yè)中,操作帶來的風(fēng)險(xiǎn)往往與人為因素有關(guān),如法國興業(yè)銀行[10]的巨虧就是由于內(nèi)部控制薄弱存在潛在的操作風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的。