何夢舒 牛盛茜 張博雅

摘要：中國海外油氣項目發(fā)展迅速，受國際環(huán)境的影響，匯率風險已經(jīng)成為中國石油企業(yè)境外投資必須面對且要切實解決的難題。應充分認識到匯率風險的重要性，建立健全匯率風險管理機制，采取切實有效的措施對匯率風險進行管控，降低匯率波動對境外企業(yè)以及境內(nèi)母公司的不確定性的影響。對匯率風險要實行全過程管理，即對整個生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有涉及外幣業(yè)務的各相關環(huán)節(jié)采取相應的匯率風險管理措施，進行事前防范、事中控制和事后管理，將匯率風險管理落于實處，有效規(guī)避匯率風險，盡可能實現(xiàn)中國油氣企業(yè)境外投資經(jīng)濟效益最大化。

關鍵詞：石油;境外投資;匯率風險;全過程

近年來，中國海外油氣項目迅猛發(fā)展，但在石油企業(yè)境外投資快速增長的背后，也面臨著日趨嚴峻的風險問題。由于我國石油企業(yè)境外投資起步較晚，絕大部分只能投資政治環(huán)境相對動蕩、投資環(huán)境更為復雜的地區(qū)，且受新冠疫情在全球升級蔓延、國際油價暴跌和匯率市場頻繁波動的影響，匯率風險已經(jīng)成為影響石油企業(yè)境外投資經(jīng)濟效益的重要因素，加強匯率風險管理，提升風險防范能力，是中國石油企業(yè)境外投資所面臨的挑戰(zhàn)。

一、中國石油企業(yè)境外投資涉及的主要匯率風險

匯率風險是指一個經(jīng)濟實體以外幣計價或計量的資產(chǎn)和負債、收入和支出，以及由于匯率的變化可能造成其價值漲跌的可能性。近年來，受新冠疫情以及世界經(jīng)濟變動的影響，一些國家匯率變動幅度較大，且一些項目所在國外匯管制嚴格，給公司資金的自由流動創(chuàng)造了障礙，導致匯率風險增大。中國石油企業(yè)境外投資涉及的主要匯率風險包括經(jīng)濟風險、交易風險和會計風險。

境外投資油氣項目所涉及的經(jīng)濟風險主要是指因匯率變化影響油氣項目收入、建設成本、運維成本和勞務成本等，從而直接或間接影響企業(yè)稅后利潤或現(xiàn)金流量，并由此產(chǎn)生經(jīng)濟損失的可能。對于境外油氣項目，匯率的變化會影響國際原油價格，進一步影響銷售收入、采購成本等，進而影響項目損益。

境外投資油氣項目面臨的交易風險是指企業(yè)在外幣計價的交易中，由于匯率波動導致交易確定日和結(jié)算日的外幣匯率不同，引起實際結(jié)算時記賬本位幣流入減少或流出增加的風險。主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，在國際油氣貿(mào)易和國際工程技術服務中，在合同簽署后，合同結(jié)算前，中國海外油氣企業(yè)承擔匯率變化帶來以外幣計價的合同結(jié)算本幣金額變化的風險。第二，在外幣投資和外幣融資中債權債務未清償前，中國海外油氣企業(yè)承擔匯率變化帶來以外幣計價的債權債務金額變化的風險。第三，根據(jù)業(yè)務需求進行結(jié)售匯時，因匯率變化會出現(xiàn)損失的可能性。

境外投資油氣項目的會計風險是指因匯率變動引起境外投資油氣項目資產(chǎn)負債價值變化而產(chǎn)生的風險，主要包括兩個方面：第一，匯率變動引起海外油氣項目外幣資產(chǎn)和負債進行實際收付或期末調(diào)整時產(chǎn)生賬面損失的可能;第二，中國境內(nèi)母公司與海外投資企業(yè)記賬本位幣不同的情況下，海外投資企業(yè)在對會計報表轉(zhuǎn)化成人民幣報送時，因匯率變動可能產(chǎn)生賬面損失。與其他兩種風險不同的是，會計風險是指會計計量上的差異，是賬面損失，會影響賬面反映的企業(yè)經(jīng)營能力。

這三種風險既相互關聯(lián)又各有不同。衡量未來不確定現(xiàn)金流所產(chǎn)生的風險是經(jīng)濟風險，經(jīng)濟風險的預測需要從企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)現(xiàn)狀、未來變化以及企業(yè)戰(zhàn)略目標和規(guī)劃等著手，分析企業(yè)生產(chǎn)、市場等各個方面，經(jīng)濟風險需要衡量將來某一時間段可能的匯率波動對現(xiàn)金流量、企業(yè)資產(chǎn)價值變動產(chǎn)生的影響。經(jīng)濟風險能否規(guī)避很大程度取決于企業(yè)預測能力的高低。但由于經(jīng)濟風險跨度時間較長，且其預測存在著很大的主觀性和不確定性，很難準確預測經(jīng)濟風險，因此企業(yè)經(jīng)營者一般會更加重視交易風險和會計風險的防范。

二、石油企業(yè)境外投資匯率風險管理的目標和思路

石油企業(yè)境外投資匯率風險管理的目標在于降低匯率變化對中國海外油氣項目業(yè)務收入和成本影響的不確定性，保護企業(yè)的利益與價值不受影響。具體來看，石油企業(yè)境外投資涉及三種匯率風險，經(jīng)濟風險影響企業(yè)未來現(xiàn)金流量，交易風險對企業(yè)產(chǎn)生短期影響。企業(yè)若注重股東長期利益最大化，可以將經(jīng)濟風險作為首要目標，反之，若更加注重短期利益，可將交易風險和會計風險作為首要目標。但從實際管理來看，由于經(jīng)濟風險很難預測以及防范，因此絕大部分企業(yè)都很難將經(jīng)濟風險管理作為匯率風險管理的主要目標，而主要聚焦在交易風險和會計風險的管理上。在確定匯率風險管理目標后，石油企業(yè)境外投資項目應通過匯率風險敞口計量、制定相應的匯率風險管理措施進行匯率風險管理，最后對匯率風險管理進行評估。

首先，要進行外匯風險敞口的計量。由于影響因素眾多，預測企業(yè)未來一段時間現(xiàn)金流走向是非常困難的，因此也很難對經(jīng)濟風險進行準確度量。匯率風險管理主要聚焦在交易風險和會計風險上，應計算交易風險的風險敞口和會計風險的風險敞口。交易風險的風險敞口是指匯率波動影響未來一定時間內(nèi)某種外幣的現(xiàn)金凈流入減去凈流出的凈額流量的部分。海外油氣企業(yè)可以結(jié)合以外幣計價結(jié)算的合同簽署、施工進度、結(jié)算慣例等預計外幣流入流出情況，計算交易風險的風險敞口。會計風險的風險敞口一般通過外幣資產(chǎn)負債敞口進行計量，即外幣貨幣性資產(chǎn)減去外幣貨幣性負債的金額。當企業(yè)外幣資產(chǎn)大于外幣負債時，如外幣貶值，會給企業(yè)帶來損失，當企業(yè)外幣資產(chǎn)小于外幣負債時，外幣升值會給企業(yè)帶來損失。

其次，根據(jù)風險敞口以及匯率預測的情況，對整個經(jīng)營活動中涉及人民幣業(yè)務的各相關環(huán)節(jié)采取相應的匯率風險管理措施。企業(yè)結(jié)合對未來匯率的走勢預測采取相應措施規(guī)避風險。

最后，對匯率風險管理措施進行跟蹤與調(diào)整。海外油氣項目可以建立匯率風險管理委員會，對匯率風險管理目標、匯率風險敞口的計量、匯率風險管理措施的使用進行日常評估和反饋，定期對匯率風險管理效果進行評價，并根據(jù)實際情況進行及時修正、調(diào)整。

三、石油企業(yè)境外投資匯率風險管理的措施

匯率風險是中國石油企業(yè)境外投資必須面對且要切實解決的難題，應充分認識到匯率風險的重要性，建立健全匯率風險管理機制，采取切實有效的措施對匯率風險進行管控，降低匯率波動對境外企業(yè)以及境內(nèi)母公司的不確定性的影響。對匯率風險要實行全過程管理，即對整個生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有涉及外幣業(yè)務的各相關環(huán)節(jié)采取相應的匯率風險管理措施，進行事前防范、事中控制和事后管理。

（一）事前防范

事前防范是匯率風險管控的重要手段，在項目投資前、合同簽署前充分考慮匯率波動帶來的影響，從源頭上防范與化解匯率風險。石油企業(yè)境外投資匯率風險防范的具體措施包括以下四點：

第一，在海外油氣項目可行性研究階段，聘請專業(yè)機構深度挖掘項目所在國潛在的風險，對項目所在國的經(jīng)濟政策、金融政策、稅收政策等進行深入研究，并將匯率變動納入經(jīng)濟評價體系，增加項目評估的匯率敏感性分析，做好全面預警，提升匯率風險識別及防范能力。

第二，在境外投資企業(yè)成立初期，考慮使用堅挺貨幣作為記賬本位幣，在核算上減少匯率變化帶來的匯兌損失，規(guī)避會計風險。對于無法使用堅挺貨幣作為記賬本位幣的海外油氣項目，在企業(yè)進行境外投資時，積極與當?shù)貢嫀熓聞账鶞贤ǎㄟ^合理利用會計準則降低會計折算風險。

第三，加強對匯率的研究和預測是匯率管理的基礎，海外油氣項目應對宏觀經(jīng)濟走勢及主要貨幣匯率進行跟蹤觀察，預測匯率變動對匯兌損益以及公司經(jīng)營成果的影響。根據(jù)相關變動趨勢以及影響預測，做出合理的資金規(guī)劃，并采取有針對性的應對措施。

第四，在海外業(yè)務商務談判、合同簽署中，提前規(guī)劃收支幣種，積極爭取有利幣種結(jié)算，盡量減少使用匯率波動較大的貨幣簽署合同，爭取以匯率穩(wěn)定的貨幣為結(jié)算貨幣，在合同中加列能保障自身權益的保護性條款，簽署匯率補償條款或匯率風險分攤條款。

（二）事中控制

石油企業(yè)境外投資應嚴格事中控制，通過控制風險敞口，減少海外油氣項目的未分配利潤規(guī)模，利用金融工具對沖風險等方式控制匯率風險。

首先，控制風險敞口。海外油氣項目在日常運營中要加強外幣資金的預算管理和資金計劃管理，嚴格控制弱勢貨幣的資產(chǎn)規(guī)模，對于無法降低的弱勢貨幣資產(chǎn)，將會考慮適度增加相應幣種的負債與之匹配。統(tǒng)籌安排外幣資金收入和支出，通過更改借款幣種、調(diào)整對外付款時間等方式，使外幣債權和債務在幣種、規(guī)模以及時間上得以匹配，自然抵消匯率變化對賬面損益的影響。

其次，加強盈余資金分配，留存收益適時分紅，減少海外油氣項目的未分配利潤規(guī)模，主動規(guī)避資金運作環(huán)節(jié)的匯率風險。由于海外油氣項目記賬本位幣基本為美元或者當?shù)刎泿?，若長期存在大量的留存收益不進行分紅，就會在境外企業(yè)賬面上形成潛在的折算風險。因此，境外單位及時將分紅轉(zhuǎn)回國內(nèi)母公司，能有效降低境外單位的外幣折算損失。確定分紅后，要及時跟蹤以及分析人民幣兌分紅貨幣的匯率走勢，采取相應措施防范匯回國內(nèi)結(jié)匯時金額減少的風險。

最后，充分利用金融工具對沖匯率風險。面對復雜多變的國際經(jīng)濟局勢，海外油氣項目可以通過運用金融工具來對沖匯率風險，在項目所在國政策允許的范圍內(nèi)，選擇并規(guī)范使用金融工具，盡量選擇結(jié)構簡單、流動性強、風險可控的金融工具，如遠期結(jié)售匯、外匯期權、匯率商業(yè)保險等。

（三）事后管理

企業(yè)在進行事前防范和事中控制操作后，應加強事后評估，及時跟蹤和反饋相關情況，評估操作結(jié)果，結(jié)合匯率走勢分析，提出改進意見和建議，根據(jù)市場變化及時調(diào)整策略，不斷完善匯率風險管理水平。

四、結(jié)束語

中國油氣企業(yè)境外投資肩負國家能源戰(zhàn)略安全的重要責任，應從中國能源戰(zhàn)略經(jīng)營大局出發(fā)，結(jié)合所在國的實際情況，不斷更新觀念，審時度勢，將匯率風險管理落于實處，有效規(guī)避匯率風險，盡可能地實現(xiàn)中國油氣企業(yè)境外投資經(jīng)濟效益的最大化。

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