我國資本市場改革發(fā)展進入嶄新階段，取得了舉世矚目的發(fā)展成就，但違法違規(guī)成本過低成為制約資本市場改革成效的重要因素。下一步應推動依法從嚴打擊證券違法活動不斷向縱深推進，為持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)、發(fā)揮資本市場樞紐功能提供堅強保障。

當前，世界經(jīng)濟政治格局正在發(fā)生深刻調整，全球疫情持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內經(jīng)濟恢復仍然不穩(wěn)固不均衡。資本市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成，在應對疫情沖擊、促進國家經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要作用日益凸顯。黨的十八大以來，在黨中央、國務院的堅強領導下，我國資本市場改革發(fā)展取得矚目成就，正在發(fā)生深刻結構性變化。然而，一段時間以來，由于違法違規(guī)成本過低，欺詐發(fā)行、財務造假等惡性違法違規(guī)行為屢禁不止，一定程度上制約了改革成效，阻礙了改革進程。全面貫徹落實中辦、國辦《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，切實提高違法違規(guī)成本，是全面深化資本市場改革的關鍵配套和必要保障。

我國資本市場改革發(fā)展取得矚目成就

資本市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成，“牽一發(fā)而動全身”。黨的十八大以來，習近平總書記高度重視資本市場改革發(fā)展，先后作出一系列重要指示批示，明確提出要“通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。我國資本市場改革發(fā)展進入嶄新階段，取得了舉世矚目的發(fā)展成就。

一是服務實體經(jīng)濟取得顯著成效。多層次資本市場體系漸趨完備，在優(yōu)化要素資源配置、促進創(chuàng)新資本形成、完善現(xiàn)代產權制度、引導和培育市場經(jīng)濟理念等方面的重要功能日益顯現(xiàn)，服務實體經(jīng)濟的規(guī)模、深度和廣度持續(xù)拓展。30年來，資本市場累計實現(xiàn)股權融資超過21萬億元。交易所債券市場穩(wěn)步發(fā)展，存續(xù)余額近16萬億元，融資工具品種不斷豐富，有效拓寬了實體企業(yè)特別是中小民營企業(yè)融資渠道。各類期貨期權品種平穩(wěn)推出，基本涵蓋國民經(jīng)濟主要領域，價格發(fā)現(xiàn)、風險管理等功能有效發(fā)揮。近年資本市場更加聚焦服務科技創(chuàng)新，試點注冊制以來，資本市場促進科技、資本和產業(yè)高水平循環(huán)的樞紐功能明顯增強。

二是全面深化改革不斷向縱深推進。從開創(chuàng)性地實施股權分置改革，為市場長遠健康發(fā)展奠定堅實基礎，到穩(wěn)步推進股票發(fā)行注冊制改革，大幅提升發(fā)行定價市場化程度以及審核注冊效率和可預期性，再到以注冊制改革為牽引，全面實施《全面深化資本市場改革總體方案》，扎實推進交易、退市等關鍵領域一攬子基礎制度改革，我國資本市場始終堅持市場化法治化方向，著力破除制約市場功能有效發(fā)揮的體制機制性障礙，有效改善了市場預期，增強了市場信心。

三是市場主體活力和競爭力日益增強。目前，深滬兩市上市公司已超4400家，總市值超過86萬億元，經(jīng)營業(yè)績不斷提升，創(chuàng)新活力不斷增強，治理水平不斷提高，已成為國民經(jīng)濟的“基本盤”，經(jīng)濟運行“晴雨表”的功能日益提升。行業(yè)機構服務能力和水平進一步增強，行業(yè)規(guī)模和資本實力穩(wěn)步增長，市場競爭力和行業(yè)形象逐步改善。長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境逐步形成，市場資金結構呈現(xiàn)趨勢性改善態(tài)勢。

四是高水平雙向開放的新格局加快形成。全方位推進市場、產品、機構對外開放。深滬港通、滬倫通、中日ETF（交易所交易基金）互通等互聯(lián)互通機制陸續(xù)建立并持續(xù)深化，深滬港通自開通以來總成交額已累計約70萬億元。合格境外機構投資者（QFII）、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）等制度不斷完善，跨境投融資渠道逐步拓寬、便利程度顯著提高。行業(yè)機構外資股比限制全面放開，A股納入國際主流指數(shù)的比重穩(wěn)步提升。截至2020年底，外資連續(xù)3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產突破3萬億元，A股市場的吸引力和國際競爭力持續(xù)增強。

五是市場發(fā)展的法治根基不斷夯實。基本形成一套既符合國際慣例又具有中國特色的資本市場法律規(guī)范體系。證券法修訂并正式施行，在全面推行證券發(fā)行注冊制、大幅提高證券違法違規(guī)成本、加大投資者保護力度等方面實現(xiàn)重大突破。《刑法修正案（十一）》出臺，對欺詐發(fā)行、信息披露造假等四類證券期貨犯罪大幅提高懲戒力度。期貨法立法取得重大進展。投資者保護組織體系和制度機制不斷健全，法律保護、監(jiān)管保護、自律保護、市場保護、自我保護的“大投?！崩砟畈粩鄰娀?。

六是市場監(jiān)管和治理效能持續(xù)提升。建立起以行政監(jiān)管與行業(yè)自律相互補充，證監(jiān)會機關、派出機構、交易場所、行業(yè)協(xié)會等各司其職、緊密協(xié)作的監(jiān)管執(zhí)法體系，形成了科學監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管等重要理念。審查分離體制持續(xù)完善，稽查執(zhí)法效能顯著提升。市場在防范化解重大風險的斗爭中不斷成長成熟。大力深化簡政放權，持續(xù)加強監(jiān)管透明度建設。推進科技監(jiān)管，堅持向科技要動力、要效率。

違法違規(guī)成本過低成為制約資本市場改革成效的重要因素

隨著全面深化改革不斷向縱深推進，我國資本市場正在發(fā)生深刻結構性變化，市場韌性、活力和吸引力明顯增強，市場生態(tài)持續(xù)改善。但我們也看到，一段時間以來，由于違法違規(guī)成本過低，欺詐發(fā)行、財務造假等惡性違法違規(guī)行為屢禁不止，部分上市公司及實控人與外部勾結以市值管理之名操縱股價，不少中介機構還在“穿新鞋走老路”，“帶病申報”“一查就撤”等問題較為突出，一定程度上制約了改革成效、阻礙了改革進程。

資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態(tài)系統(tǒng)。這一生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)，有賴于市場各方權責利的均衡配置和有效到位。注冊制改革是本輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，也是當前和今后一個時期的中心任務。注冊制下，市場各方各歸其位、各盡其職是實現(xiàn)“真正把選擇權交給市場”的重要基礎和關鍵所在。發(fā)行人的信息披露第一責任、中介機構的專業(yè)把關責任、審核注冊機構的監(jiān)管責任、投資者的“買者自負”以及執(zhí)法司法機關的零容忍追責，這五個環(huán)節(jié)是緊密聯(lián)系、環(huán)環(huán)相扣的統(tǒng)一整體。只有每個環(huán)節(jié)都壓實責任、履職盡責，注冊制才能形神兼?zhèn)洹Ｆ渲?，后端的?zhí)法司法是關鍵配套，也是必要保障。

就市場生態(tài)而言。資本市場違法違規(guī)嚴重損害投資者信心和合法權益，嚴重破壞市場秩序、影響金融安全。只有動真格、出重拳、擊要害，才能壓嚴壓實發(fā)行人、中介機構責任，遏制欺詐發(fā)行、財務造假等惡性違法違規(guī)的高發(fā)多發(fā)態(tài)勢，維護公開、公平、公正的市場環(huán)境，營造各方都愿意來、留得住的市場生態(tài)。正如易會滿主席強調的，“生態(tài)好了，大家才會對這個市場有信任有信心，資源配置、財富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發(fā)揮”。

就市場約束而言。形成有效的市場約束，同樣需要一個健康穩(wěn)定的市場環(huán)境和誠信環(huán)境，要通過強化監(jiān)管震懾創(chuàng)造有利條件，推動形成權責利對等、相互制衡的市場化約束機制。由此，市場主體才能在相對均衡的狀態(tài)下進行充分博弈。

當前，注冊制改革已進入關鍵推進期，對五個環(huán)節(jié)的系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性要求更高?！笆奈濉睍r期，立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，迫切需要資本市場鞏固深化拓展改革成效，更好發(fā)揮樞紐功能。提高證券違法違規(guī)成本，已成為事關資本市場改革發(fā)展和經(jīng)濟社會發(fā)展全局的重大緊迫任務。

依法從嚴打擊違法違規(guī)活動，改善資本市場生態(tài)的幾點考慮

對于資本市場違法違規(guī)成本過低問題，黨中央、國務院始終高度重視。習近平總書記多次作出重要指示批示，強調“要解決金融領域特別是資本市場違法違規(guī)成本過低問題”。李克強總理也提出明確要求。劉鶴副總理提出“建制度、不干預、零容忍”九字方針，強調“零容忍”對于凈化資本市場生態(tài)的重要作用，并多次召開金融委會議部署相關工作?！笆奈濉币?guī)劃綱要指出，要健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，落實監(jiān)管責任和屬地責任，對違法違規(guī)行為零容忍。

2021年7月6日，中辦、國辦公布《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》（以下簡稱《意見》），圍繞7個方面系統(tǒng)部署了27項具體舉措，再次表明了黨中央、國務院零容忍打擊證券違法活動、維護資本市場“三公”秩序的堅定決心，是今后一段時期資本市場執(zhí)法司法工作的綱領性文件。下一步，要以全面貫徹落實《意見》為契機，推動依法從嚴打擊證券違法活動不斷向縱深推進，為持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)、發(fā)揮資本市場樞紐功能提供堅強保障。

完善制度，夯實“零容忍”法治基礎

制度管根本、管長遠，是依法從嚴打擊證券違法活動的前提和基礎。隨著證券法和刑法相繼修訂實施，“民行刑”三管齊下的立體化追責體系已初步建立，震懾效果逐步顯現(xiàn)。下一步需要持續(xù)推進鞏固深化。

一是繼續(xù)做好新證券法和《刑法修正案（十一）》的貫徹實施。推動盡快出臺上市公司監(jiān)督管理條例等配套法規(guī)，完善相關司法解釋和司法政策，推動資本市場法律責任制度體系更加成熟更加定型，確保“零容忍”有法可依。二是完善交易所自律監(jiān)管制度。深入開展上市公司監(jiān)管規(guī)則體系整合工作，修訂完善債券發(fā)行、上市、交易和存續(xù)期監(jiān)管等基礎性規(guī)則，重點強化違規(guī)責任認定和追究，在便于執(zhí)行的同時壓嚴壓實各方責任。三是加強信用體系建設。推動在相關法律法規(guī)中明確誠信檔案制度，進一步豐富誠信信息內容范圍，健全完善失信約束和守信激勵機制，推動形成崇法守信的良好市場生態(tài)。

聚焦重點，抓好關鍵任務落地

《意見》印發(fā)后，易會滿主席主持召開動員部署會，對相關重點任務逐一作出部署安排，明確時間表、路線圖，形成全系統(tǒng)一盤棋的抓落實格局，目前已有一批任務取得積極進展，向市場釋放了從嚴監(jiān)管和“零容忍”的強烈信號?！兑庖姟返呢瀼貙嵤┦且豁椌C合性的系統(tǒng)工程，要在統(tǒng)籌推進的基礎上，繼續(xù)靶向發(fā)力，抓好幾項關鍵任務落地見效，通過重點突破帶動整體工作的提升，讓市場各方切實感受到《意見》帶來的積極變化。

一是強化重點領域和“關鍵少數(shù)”違法懲治。從嚴從重從快處理欺詐發(fā)行、財務造假、“偽市值管理”等惡性違法違規(guī)行為，依法嚴厲打擊未完成整改和新發(fā)生的資金占用、違規(guī)擔保，加大對控股股東、實控人和董監(jiān)高等“關鍵少數(shù)”的追責力度，交易所用足用好公開譴責、公開認定不適合擔任上市公司董監(jiān)高等自律監(jiān)管手段，讓做壞事的人付出應有代價，讓心存僥幸者及時收手。二是嚴把市場入口關。強化信息披露和穿透核查，嚴厲打擊股東代持、突擊入股、利益輸送等行為，堅決防止資本無序擴張和違法違規(guī)“造富”。建立健全面向網(wǎng)下投資者的常態(tài)化監(jiān)督檢查機制，依法從嚴處理詢價定價過程中的違規(guī)行為，切實維護市場化發(fā)行定價秩序。三是壓實中介機構責任。堅持“申報即擔責”原則，堅決杜絕“帶病闖關”。前移問責關口，交易所對違規(guī)行為及時實施自律監(jiān)管，用好暫不接受文件等措施并積極推動實現(xiàn)兩所互認。四是加大退市監(jiān)管力度。嚴格執(zhí)行退市新規(guī)，嚴厲打擊財務造假等惡意規(guī)避退市行為，加快出清“空殼僵尸”“害群之馬”。積極暢通主動退市、并購重組、破產重整等多元化退出渠道，努力實現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”。

立足長遠，健全長效監(jiān)管機制

打擊證券違法活動具有長期性、艱巨性和復雜性，既要立足當下，解決面臨的突出問題，更要著眼長遠，構建有利于鞏固“零容忍”震懾態(tài)勢的長效機制。

一是發(fā)揮工作合力。一方面深化系統(tǒng)內協(xié)作，實現(xiàn)行政監(jiān)管與自律管理、日常監(jiān)管與稽查執(zhí)法、非現(xiàn)場監(jiān)管與現(xiàn)場監(jiān)管的有效銜接;另一方面加強與公檢法機關的密切配合，推動完善自律管理、行政執(zhí)法與刑事司法三位一體打擊證券違法活動協(xié)調機制，增強工作協(xié)同，提升整體效能。二是強化科技監(jiān)管。進一步加強大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術在監(jiān)管執(zhí)法中的應用，持續(xù)推進交易所“企業(yè)畫像”監(jiān)管系統(tǒng)建設與共享開放，不斷提升違法違規(guī)線索發(fā)現(xiàn)和分析預警能力，做到有效預防、及時發(fā)現(xiàn)、精準打擊。三是加強宣傳引導。多渠道、多平臺強化典型案例宣傳，加大“關鍵少數(shù)”培訓力度，以案說法、警示教育，讓“零容忍”的理念更加深入人心，提高市場各方誠實守信、歸位盡責的內生動力。

（沙雁為深圳證券交易所黨委副書記、總經(jīng)理。本文編輯/秦婷）