梁杏

今年以來，政策不確定性對(duì)醫(yī)藥板塊投資情緒造成壓制，政策利空因素影響較大的細(xì)分板塊估值承壓。梳理近期的醫(yī)藥政策，可以發(fā)現(xiàn)部分已經(jīng)落地。

與此同時(shí)，醫(yī)藥板塊估值進(jìn)入歷史底部區(qū)域，行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪仍為投資主線，目前或?yàn)樽髠?cè)布局良機(jī)。從上市公司中報(bào)可見，醫(yī)藥景氣度較高，但子行業(yè)分化明顯，生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等業(yè)績(jī)?cè)鏊龠b遙領(lǐng)先。

人工關(guān)節(jié)集采靴子落地醫(yī)藥行情回暖配置機(jī)會(huì)凸顯

今年做投資時(shí)，市場(chǎng)非常關(guān)心政策影響，包括互聯(lián)網(wǎng)、教育、游戲等行業(yè)都受到一定沖擊。不少投資者擔(dān)心關(guān)系到民生的醫(yī)藥行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)變化，但實(shí)際上醫(yī)藥內(nèi)部的改革一直存在。

過去幾年包括集采、醫(yī)保談判等，已經(jīng)逐步常態(tài)化，表面看對(duì)藥企壓價(jià)是利空，但破除偽創(chuàng)新、灰色地帶和過度營(yíng)銷等，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展有益無害。具體來說，政策的頂層設(shè)計(jì)有清晰的目標(biāo)，如集采壓縮虛高仿制藥藥價(jià)，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)、鼓勵(lì)進(jìn)口替代、加強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生支出等。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)具備不錯(cuò)的性價(jià)比。從歷史上看，醫(yī)藥行業(yè)受到政策性打壓往往是階段性好買點(diǎn)。第5批藥品集采中選結(jié)果已于6月底公布，各省將于9、10月開始執(zhí)行;安徽省IVD集采結(jié)果已于8月發(fā)布，中選的國(guó)產(chǎn)企業(yè)將加速國(guó)產(chǎn)替代。而今年的集采陸續(xù)落地，不確定性也在逐步消除。

9月14日，最新人工關(guān)節(jié)集中采購擬中選結(jié)果出爐，本次集采擬中選髖關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.5萬元降至7000元左右，膝關(guān)節(jié)平均價(jià)格從3.2萬元降至5000元左右，平均降幅約82%。與此前冠脈支架集采93%的價(jià)格降幅相比有所緩和，預(yù)計(jì)相應(yīng)中標(biāo)制造商可以保留一定合理利潤(rùn)空間，政策或正引導(dǎo)集采由“唯低價(jià)論”向“合理降價(jià)”的溫和方向回歸。

根據(jù)中標(biāo)結(jié)果，國(guó)產(chǎn)龍頭全產(chǎn)品線中標(biāo)。從A股市場(chǎng)表現(xiàn)來看，集采落地后骨科相關(guān)上市公司也迎來集體反彈。本次集采對(duì)經(jīng)銷體系影響明顯，在渠道承擔(dān)大部分降幅后，本次降價(jià)對(duì)國(guó)產(chǎn)龍頭出廠價(jià)影響較小，因此集采后國(guó)產(chǎn)龍頭毛利率有望維持穩(wěn)定或小幅下滑。

經(jīng)歷了年內(nèi)政策導(dǎo)致的調(diào)整后，目前醫(yī)藥板塊估值處在相對(duì)低位。截至9月17日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)PE估值僅33.48倍，位于歷史20%分位，配置機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

醫(yī)藥子行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)分化明顯生物醫(yī)藥、醫(yī)療方向可重點(diǎn)關(guān)注

目前申萬醫(yī)藥生物指數(shù)已經(jīng)有300多家業(yè)內(nèi)上市公司。從指數(shù)化投資角度，其不能直接用來做投資，因?yàn)樗ㄋ械尼t(yī)藥股，并非所有的股票流動(dòng)性都符合要求。所以指數(shù)公司就會(huì)把流動(dòng)性差的股票，以及ST/ST*的股票剔除，再選取市值居前的股票，形成的就是中證醫(yī)藥或者國(guó)證醫(yī)藥等指數(shù)，包含80家左右成份股。

如果再深入劃分，一般把醫(yī)藥行業(yè)分為七個(gè)細(xì)分子行業(yè)，主要是藥物的有中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥;此外，還有很多和藥并非直接相關(guān)，包括醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通。通過相應(yīng)的申萬醫(yī)藥二級(jí)子行業(yè)指數(shù)計(jì)算對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，藥品中生物醫(yī)藥（生物制品）過去十年、二十年收益率遙遙領(lǐng)先，非藥中醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械漲幅最大。

醫(yī)藥股中報(bào)也顯現(xiàn)這樣的分化，化學(xué)藥在集采背景下存量業(yè)務(wù)承壓，生物藥受益于血制品采漿量恢復(fù)，以及新冠疫苗快速成長(zhǎng)的拉動(dòng)。此外，受到海外疫情反復(fù)影響，醫(yī)療器械中防疫物品如檢測(cè)類試劑盒，以及所需相關(guān)耗材等呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)疫情影響逐漸消退，各醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)重回發(fā)展正軌，經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張有序進(jìn)行。因此生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械的中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿忻黠@優(yōu)勢(shì)。

隨著集采等利空消息的釋放，醫(yī)藥行業(yè)投資或回歸基本面。多輪集采后，醫(yī)藥行業(yè)依然保持高業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀芰?，而?dāng)前板塊估值處在歷史低位，投資者可重點(diǎn)關(guān)注生物醫(yī)藥ETF，以及醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械各占一半的醫(yī)療ETF配置機(jī)會(huì)。

申萬醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)指數(shù)收益率一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至9月16日，醫(yī)藥商業(yè)包含醫(yī)藥零售、醫(yī)藥流通