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萊伯泰科:二季報(bào)失速 IPO之后陷入成長(zhǎng)瓶頸

2021-09-18 01:22周一
證券市場(chǎng)周刊 2021年35期
關(guān)鍵詞:招股書(shū)凈利潤(rùn)營(yíng)收

周一

萊伯泰科(688056.SH)是一家從事試驗(yàn)分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司,所屬行業(yè)為儀器儀表行業(yè)。公司在2020年9月2日上市,但上市當(dāng)年業(yè)績(jī)險(xiǎn)些變臉,當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.49億元、凈利潤(rùn)6521萬(wàn)元,同比分別下降8.39%、增長(zhǎng)6.34%,營(yíng)收已經(jīng)失去成長(zhǎng)性,公司聲稱(chēng)是新冠疫情原因所致。

剛剛公布的半年報(bào)顯示,萊伯泰科的業(yè)績(jī)比2020年上半年優(yōu)異,主要因?yàn)橐患径鹊母咴鲩L(zhǎng),二季度營(yíng)收增速回到個(gè)位數(shù),上半年的營(yíng)收與疫情之前的2019年同期相比也僅為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

9月15日,萊伯泰科收于50.8元/股,市值約為34億元,按照2020年6521萬(wàn)元的凈利潤(rùn),市盈率超過(guò)50倍,按照第二季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)的增速,目前的股價(jià)嚴(yán)重透支了未來(lái)的成長(zhǎng)性。從合同負(fù)債期末余額大幅減少看,萊伯泰科的后續(xù)成長(zhǎng)性不足。

而重要股東的減持更是一個(gè)不好的信號(hào)。半年報(bào)公布幾天后的9月2日,持有公司5.53%的重要股東WI HARPER公告稱(chēng)擬減持合計(jì)不超過(guò)公司總股本3%的股票。這部分鎖定期為1年的股票于當(dāng)天正式解禁,在解禁當(dāng)天重要股東就迫不及待拋出大減持計(jì)劃。

失速的二季報(bào)

剛剛過(guò)去的二季度對(duì)萊伯泰科來(lái)說(shuō)或許不是好時(shí)光。

二季度,萊伯泰科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元、凈利潤(rùn)1981萬(wàn)元,營(yíng)收同比增速僅為個(gè)位數(shù),凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

這似乎與公司招股書(shū)(上會(huì)稿)描述并不一致。2019年1-6月,萊伯泰科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2588萬(wàn)元,2020年上半年分別為1.39億元、1951萬(wàn)元,公司聲稱(chēng)是受新冠疫情的影響。

但從2021年上半年看,業(yè)績(jī)回升遠(yuǎn)不及預(yù)期。從上半年來(lái)看,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.82億元、凈利潤(rùn)3409萬(wàn)元,雖然同比2020年上半年表現(xiàn)突出,但營(yíng)收與疫情前的2019年上半年相比也僅是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

從具有前瞻性的合同負(fù)債看,公司未來(lái)業(yè)績(jī)堪憂(yōu)。2021年6月底,公司合同負(fù)債余額為2599萬(wàn)元,上年同期為4437萬(wàn)元,同比減少1800萬(wàn)元。

在IPO之后,大股東也對(duì)管理層派送激勵(lì)紅包。2020年年底,萊伯泰科推出了股權(quán)激勵(lì),擬對(duì)共計(jì)41人的核心業(yè)務(wù)骨干授予限制性股票81萬(wàn)股,授予價(jià)為19.51元/股,比公司上市以來(lái)的最低價(jià)低30%以上,堪稱(chēng)“白菜價(jià)”。不過(guò),股權(quán)激勵(lì)的考核指標(biāo)卻沒(méi)有體現(xiàn)科創(chuàng)板股票的高成長(zhǎng)性,以2020年為基數(shù),2021-2023年?duì)I收或者扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%、20%和30%,這在一定程度上也可以看出管理層對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

而且萊伯泰科并不缺錢(qián)。公司分別在2017年、2019年分紅4350萬(wàn)元、3000萬(wàn)元,占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比重分別為88.6%、48.9%;2017-2019年,公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1.7億元,累計(jì)分紅為7350萬(wàn)元,即便2018年未分紅,但期間的累計(jì)股利支付率為42.9%,而這些分紅最終大部分落入持股比例達(dá)到81.59%的大股東手中。

2020年6月底,萊伯泰科賬面資金1.9億元,有息負(fù)債為零。不過(guò),上市之后,萊伯泰科的分紅變得吝嗇起來(lái)。在2020年9月募集了3.74億元的資金凈額后,即便在2020年實(shí)現(xiàn)了6521萬(wàn)元的盈利,卻只分紅了2010萬(wàn)元,股利支付率卻只有30.82%。

成長(zhǎng)性瓶頸

從行業(yè)來(lái)看,萊伯泰科所在的儀器儀表行業(yè)并非一個(gè)成長(zhǎng)性很高的行業(yè)。

招股書(shū)顯示,2017-2019年,中國(guó)試驗(yàn)分析儀器的主營(yíng)收入分別為313億元、318億元及314億元,利潤(rùn)總額分別為34.98億元、45.46億元及44.27億元。從營(yíng)收看,行業(yè)并非高速增長(zhǎng)的行業(yè)。

2017-2019年,萊伯泰科的營(yíng)收分別為3.22億元、3.5億元及3.81億元,凈利潤(rùn)分別為4907萬(wàn)元、5982萬(wàn)元及6132萬(wàn)元,營(yíng)收和凈利潤(rùn)均維持10%左右的年化增速,與高成長(zhǎng)相距甚遠(yuǎn)。

2017-2019年年末,萊伯泰科應(yīng)收賬款余額分別為2734萬(wàn)元、4715萬(wàn)元及5395萬(wàn)元,占同期營(yíng)收的比重分別為8.49%、13.47%及14.18%,其中賬齡在一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比為85.37%、92.26%和81.29%,不僅應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重節(jié)節(jié)攀升,且應(yīng)收賬款的賬齡質(zhì)量還在下降,公司招股書(shū)所描述的成長(zhǎng)性質(zhì)量值得警惕。

在這期間,萊伯泰科應(yīng)收賬款增加了2661萬(wàn)元,而2019年的營(yíng)收僅比2017年增加5844萬(wàn)元,可見(jiàn)公司營(yíng)收增長(zhǎng)中賒銷(xiāo)貢獻(xiàn)不小。

而且,并購(gòu)也對(duì)萊伯泰科營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不小。2017年1月,公司收購(gòu)萊伯泰科建設(shè)55%的股權(quán);2018年12月,公司美國(guó)子公司CDS收購(gòu)了美國(guó)大型企業(yè)3M公司旗下的Empore品牌固相萃取產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備及相關(guān)技術(shù)。

萊伯泰科建設(shè)主要從事生物潔凈室工程業(yè)務(wù),此后萊伯泰科又在2019年1月再次收購(gòu)了該公司20%的股權(quán),招股書(shū)顯示,2017年至2019年,公司潔凈環(huán)保型實(shí)驗(yàn)室解決方案業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為2655萬(wàn)元、5524萬(wàn)元及5428萬(wàn)元。

萊伯泰科在招股書(shū)中表示,公司的最終客戶(hù)較為分散,主要以各地的貿(mào)易類(lèi)客戶(hù)和經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)為主,以直接最終開(kāi)拓最終用戶(hù)為輔。不過(guò),在第一輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中,公司卻稱(chēng)銷(xiāo)售模式包括直銷(xiāo)模式和經(jīng)銷(xiāo)模式,其中以直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔,未與公司簽訂經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議的非終端客戶(hù)為貿(mào)易類(lèi)客戶(hù),雖然并不是直接的終端客戶(hù),萊伯泰科依然把這部分收入歸為直銷(xiāo)收入。

對(duì)應(yīng)的,萊伯泰科把客戶(hù)分為終端客戶(hù)和非終端客戶(hù),后者包含經(jīng)銷(xiāo)商和貿(mào)易類(lèi)客戶(hù)。2017年至2019年,公司對(duì)終端客戶(hù)銷(xiāo)售額分別為7954萬(wàn)元、1.03億元及1.12億元,對(duì)經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)銷(xiāo)售額分別4469萬(wàn)元、5841萬(wàn)元及5994萬(wàn)元,對(duì)貿(mào)易類(lèi)客戶(hù)銷(xiāo)售額分別為1.96億元、1.86億元及2.06億元。顯然,公司對(duì)非終端客戶(hù)的銷(xiāo)售占據(jù)主導(dǎo)地位。

萊伯泰科在招股書(shū)中把聚光科技(300203.SZ)和天瑞儀器(300165.SZ)列為分析測(cè)試儀器的同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,2017年至2019年,分析測(cè)試儀器業(yè)務(wù)為萊伯泰科貢獻(xiàn)了6998萬(wàn)元、7029萬(wàn)元及9580萬(wàn)元。2017年5月,聚光科技接受投資者調(diào)研銷(xiāo)售模式時(shí)表示環(huán)境監(jiān)測(cè)基本上是直銷(xiāo),天瑞儀器也在定增募集說(shuō)明書(shū)中表示直銷(xiāo)是最主要的銷(xiāo)售模式。

一般而言,非直接銷(xiāo)售為主的模式為上市公司提供了更大的騰挪空間。此前,A股上市公司不乏通過(guò)向非直接終端客戶(hù)壓貨方式為IPO美化業(yè)績(jī)、上市后業(yè)績(jī)變臉的案例。

萊伯泰科是否也存在類(lèi)似的問(wèn)題?

科創(chuàng)屬性在哪里?

早在2015年12月,萊伯泰科就曾發(fā)布招股書(shū)(申報(bào)稿),擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

此后科創(chuàng)板開(kāi)板,萊伯泰科又于2019年12月發(fā)布了新版的招股書(shū)(申報(bào)稿),改為登陸科創(chuàng)板。按照科創(chuàng)屬性規(guī)定,公司最近三年研發(fā)投入占比需5%以上;形成主營(yíng)收入的發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)以上;或最近一年的營(yíng)收達(dá)3億元。

萊伯泰科的研發(fā)投入存在突擊之嫌。2017-2019年,公司研發(fā)投入占營(yíng)收的比重分別為4.3%、3.82%及6.79%,依靠2019年研發(fā)投入的猛增才達(dá)到三年研發(fā)投入占比超過(guò)5%的最低門(mén)檻。

事實(shí)上,2019年的研發(fā)投入驟然升高也打破了公司的慣例。此前該公司的研發(fā)投入占營(yíng)收比常年維持在4%以?xún)?nèi),據(jù)萊伯泰科向創(chuàng)業(yè)板提交的招股書(shū)(申報(bào)稿),2012-2014年及2015年上半年,公司的技術(shù)研發(fā)投入占同期營(yíng)收的比重分別為4.17%、4.4%、3.97%和4.42%。

萊伯泰科的產(chǎn)品分為自產(chǎn)和代理兩類(lèi),2017年至2019年,自產(chǎn)產(chǎn)品(核心技術(shù)產(chǎn)品收入)銷(xiāo)售收入分別為1.91億元、2.32億元及2.47億元,占比分別為59.67%、66.67%及65.35%,剩余收入為代理產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

顯然,公司過(guò)去三年核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比相對(duì)不高,為此,萊伯泰科列舉了光云科技(688365.SH)、偉思醫(yī)療(688580.SH)、艾迪藥業(yè)(688488.SH)和華特氣體(688268.SH)四家類(lèi)似的公司,從相關(guān)數(shù)據(jù)看,公司2019年前三季度核心產(chǎn)品占營(yíng)收的比重僅高于艾迪藥業(yè)和華特氣體。

此外,萊伯泰科的專(zhuān)利也只是踩線(xiàn)達(dá)標(biāo)。據(jù)招股書(shū),萊伯泰科在境內(nèi)擁有已授權(quán)專(zhuān)利62項(xiàng),其中發(fā)明專(zhuān)利4項(xiàng),在境外擁有一項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

從境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量看,同行的行業(yè)龍頭聚光科技為90項(xiàng),天瑞儀器為75項(xiàng),上海屹堯儀器為7項(xiàng),公司在所列舉同行中位列倒數(shù)第一。

奇怪的是,在招股書(shū)(上會(huì)稿)中,萊伯泰科并沒(méi)有就自身的科創(chuàng)屬性進(jìn)行披露,交易所上市委在兩輪問(wèn)詢(xún)函中均沒(méi)有問(wèn)詢(xún),公司也沒(méi)在問(wèn)詢(xún)函中披露,外界對(duì)公司符合科創(chuàng)屬性指引門(mén)檻一頭霧水。

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