孫棟

巴菲特曾說過他不投資自己不了解的公司，所以一直避開科技股。但自2016年末，伯克希爾哈撒韋開始購(gòu)買蘋果股票以來，311億美元的投資如今價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了1200億美元。蘋果已與他的保險(xiǎn)資產(chǎn)和2010年完成收購(gòu)的美國(guó)鐵路業(yè)務(wù)BNSF一道，躋身他最具價(jià)值的三項(xiàng)資產(chǎn)之列。

蘋果公司過去在產(chǎn)業(yè)上的發(fā)展，帶動(dòng)了整條產(chǎn)業(yè)鏈的迅速騰飛，環(huán)旭電子（601231.SH）就是這其中的一家。其2020年財(cái)報(bào)顯示業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩?，頗有“財(cái)大氣粗”的感覺，但市值卻不斷下探，截至2021年5月14日，環(huán)旭電子創(chuàng)造了近一年以來的新低，市值也下降到342.71億元。

究竟環(huán)旭電子的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性受到了制約？還是上漲邏輯發(fā)生了改變？未來其是否還能繼續(xù)高歌猛進(jìn)？

產(chǎn)品銷量前途未卜

根據(jù)環(huán)旭電子披露的2020年財(cái)報(bào)，公司2020全年總營(yíng)收達(dá)476.96億元，同比增長(zhǎng)28.2%，歸母凈利潤(rùn)為17.39億元，同比增長(zhǎng)37.82%。這份成績(jī)不可謂不精彩，公司稱得益于SiP模組重要客戶訂單增長(zhǎng)同比增幅較大，產(chǎn)能利用率提升改善了全系列業(yè)務(wù)的毛利率。像通訊電子類業(yè)務(wù)的毛利率為7.24%，同比增加0.33個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)電子類業(yè)務(wù)的毛利率為9.91%，同比增加2.16個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)類毛利率是20.86%，同比增加1.41個(gè)百分點(diǎn)；汽車電子業(yè)務(wù)毛利率8.17%，同比增加3.73個(gè)百分點(diǎn)。

雖然2020年10.45%的毛利率較2019年增加近0.5個(gè)百分點(diǎn)，但相較于2018年10.86%的毛利，還是有一些差距。

縱觀近三年環(huán)旭電子的成長(zhǎng)，2018-2020年間，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入335.5億元、372.04億元、476.96億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.8億元、12.62億元、17.39億元。營(yíng)收和利潤(rùn)上漲迅猛的同時(shí)，管理費(fèi)用也在飆漲。同期公司管理費(fèi)用分別為6.1億元、7.78億元、11.23億元，可以看出2020年度相較2018年增長(zhǎng)了近一倍，根據(jù)公告顯示，該費(fèi)用激增因2019年為擴(kuò)充營(yíng)運(yùn)規(guī)模及增加海外據(jù)點(diǎn)按季度使相關(guān)人事費(fèi)用如員工薪資費(fèi)用、計(jì)提員工激勵(lì)獎(jiǎng)金、員工差旅支出都有所增加、并因適用新租賃準(zhǔn)則使折舊費(fèi)用增加、升級(jí)及購(gòu)買系統(tǒng)軟件及專案相關(guān)勞務(wù)費(fèi)用增加等原因所致。

據(jù)國(guó)外媒體報(bào)道，根據(jù)日經(jīng)亞洲的一份新報(bào)告，由于無線耳機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，蘋果今年將削減AirPods 25%-30%的產(chǎn)量。即蘋果目前預(yù)計(jì)2021年的產(chǎn)量將在7500萬-8500萬之間，而此前的產(chǎn)量預(yù)測(cè)為1.1億。向下修正表明，市場(chǎng)對(duì)AirPods的需求正在減弱。

環(huán)旭電子的業(yè)務(wù)邏輯基點(diǎn)之一就是蘋果的訂單量，此消息一出，就有投資者在互動(dòng)平臺(tái)向環(huán)旭電子提問AirPods系列削減產(chǎn)量對(duì)公司該產(chǎn)品的SiP訂單是否產(chǎn)生影響，并對(duì)本年度業(yè)績(jī)有多大影響？

對(duì)此，環(huán)旭電子表示，公司不對(duì)客戶的具體產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)論，只提到“TWS SiP模組預(yù)計(jì)今年出貨量同比將大幅增長(zhǎng)”，然而該模組自去年四季度開始出貨，無論蘋果是否砍單AirPods，環(huán)旭電子全年的業(yè)務(wù)，總會(huì)比一個(gè)季度的量要大，如此影響的只能是大眾對(duì)公司的估值了。

“東邊不亮西邊亮”，環(huán)旭電子的全資子公司環(huán)鴻科技還與美律設(shè)立合資公司，美律實(shí)業(yè)股份有限公司是全世界電子聲學(xué)組件最大制造廠之一，雙方在音訊產(chǎn)品與SiP模組制造有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，兩者合作預(yù)計(jì)2021年能在TWS SiP新客戶主要是安卓端的客戶拓展上有所斬獲。

除了AirPods產(chǎn)品外，還有投資者向環(huán)旭電子詢問關(guān)于AirTag的U1芯片。AirTag是蘋果公司2021年新春發(fā)布會(huì)上發(fā)布的全新物聯(lián)網(wǎng)追蹤產(chǎn)品，這款產(chǎn)品自從有消息以來就不斷引發(fā)激烈的爭(zhēng)論，蘋果分析師郭明琪此前曾預(yù)測(cè)到今年底，預(yù)計(jì)將有數(shù)千萬個(gè)內(nèi)置U1芯片的蘋果AirTag超寬頻電子追蹤器進(jìn)入市場(chǎng)。對(duì)此，環(huán)旭電子回復(fù)稱，公司為重要客戶提供UWB模組，已應(yīng)用于智能手機(jī)、智能穿戴產(chǎn)品、智能音箱和智能追蹤器等產(chǎn)品。在智能物聯(lián)網(wǎng)方面，環(huán)旭電子在2020年四季度開始量產(chǎn)5G毫米波天線模組，主要應(yīng)用于智能手機(jī)。

隨著智能物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和普及，環(huán)旭電子作為蘋果供應(yīng)鏈上的優(yōu)秀企業(yè)之一，相信其產(chǎn)品有機(jī)會(huì)在更多的智能設(shè)備中搭載其旗下的功能模塊。

日前，環(huán)旭電子披露的4月營(yíng)業(yè)收入簡(jiǎn)報(bào)顯示， 其2021年前4個(gè)月合并營(yíng)業(yè)收入為人民幣146.79億元，較去年同期的合并營(yíng)業(yè)收入增加37.20%。其中4月合并營(yíng)業(yè)收入為人民幣37.44億元，較去年同期的合并營(yíng)業(yè)收入增加21.32%，但卻較3月合并營(yíng)業(yè)收入環(huán)比減少3.94%。

并購(gòu)之路讓環(huán)旭缺錢？

除了面對(duì)難以捉摸的產(chǎn)品市場(chǎng)，投資者還要考慮環(huán)旭電子的資本市場(chǎng)操作。

2020年初，環(huán)旭電子通過收購(gòu)Asteelflash母公司Financière AFG S.A.S.，成功地完成對(duì)Asteelflash百分之百的股權(quán)收購(gòu)。

Asteelflash是一家全球電子制造服務(wù)公司，致力于汽車、能源管理、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）、工業(yè)、消費(fèi)、國(guó)防、航空航天和數(shù)據(jù)處理行業(yè)。該收購(gòu)總計(jì)作價(jià)32.5億元人民幣，采用現(xiàn)金和增發(fā)股份的方式來完成交易。

作為歐洲第二大的EMS公司，2021年一季度Asteelflash為環(huán)旭電子貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約人民幣10億元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的10%。

在收購(gòu)之后，環(huán)旭電子又馬不停蹄地開啟了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。根據(jù)其可轉(zhuǎn)債的預(yù)案，本次發(fā)行擬募集34.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部投資于“盛夏廠芯片模組生產(chǎn)項(xiàng)目”、“越南廠可穿戴設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目”、“惠州廠電子產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。這是自2014年公司通過定增募資以來的又一次再融資，但值得注意的是，此次募資中，補(bǔ)充流動(dòng)資金為10.3億元，占可轉(zhuǎn)債募集資金近三成，將被用于償還部分并購(gòu)貸款并為戰(zhàn)略運(yùn)作提供資金保障。

而根據(jù)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，賬面資金十分充足，2020年末，公司擁有貨幣資金63.33億元，長(zhǎng)短期借款33.87億元，其中長(zhǎng)期借款30余億，大多為并購(gòu)的銀團(tuán)貸款，可轉(zhuǎn)債超低的利息費(fèi)用在置換貸款方面有明顯的優(yōu)勢(shì)。

然而，不少寄希望于未來通過轉(zhuǎn)股權(quán)成為上市公司的股東，從而獲得資本溢價(jià)的投資者，目前卻收益甚微。環(huán)旭轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)為20.25元/股，而目前環(huán)旭電子的股價(jià)僅為15.51元/股，距離回售觸發(fā)價(jià)14.18元/股僅有不足10%。