摘要：科創(chuàng)板自2019年7月22日正式運(yùn)行以來(lái)，吸引了眾多半導(dǎo)體公司紛紛來(lái)此上市。作為國(guó)家戰(zhàn)略積極鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)，以及受到國(guó)民對(duì)在線經(jīng)濟(jì)需求的提升和芯片國(guó)產(chǎn)替代等因素的影響，半導(dǎo)體行業(yè)備受投資者們的青睞。本文選擇自上市以來(lái)市盈率持續(xù)位居行業(yè)高位的A公司作為科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司的代表，同時(shí)與科創(chuàng)板其他八家具有可比性的半導(dǎo)體公司做比較，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況的分析，后探討科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司的估值情況，結(jié)論是長(zhǎng)期看來(lái)科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司具有良好投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;半導(dǎo)體;投資價(jià)值

一、上市公司基本概況

A半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司前身為成立于2004年的A半導(dǎo)體設(shè)備有限公司，是一家具有自主研發(fā)功能并研發(fā)了多款具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的芯片設(shè)備的科研企業(yè)。2019年7月，A公司在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市，成為了首批25家科創(chuàng)板上市公司之一。

二、企業(yè)特質(zhì)分析

（一）行業(yè)分析

近年來(lái)，電子產(chǎn)品應(yīng)用越來(lái)越廣泛，產(chǎn)品品類不斷增加，產(chǎn)品功能要求不斷提升，從而對(duì)半導(dǎo)體芯片的需求和功能要求不斷創(chuàng)新高，也提升了對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備的總體需求和技術(shù)水平要求。自2014年6月國(guó)家層面發(fā)布《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》以來(lái)，政策對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的扶持一直在加大力度，更有大基金一期、二期從資金層面加以護(hù)航，特別是二期重點(diǎn)投向上游設(shè)備與材料、下游應(yīng)用等領(lǐng)域，持續(xù)支持國(guó)產(chǎn)替代發(fā)展，我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期。

在市場(chǎng)和政策的加持下，2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開(kāi)市，吸引了半導(dǎo)體公司紛紛在此開(kāi)啟上市征程。截至2020年12月31日，一共有33家半導(dǎo)體公司在科創(chuàng)板上市，占科創(chuàng)板上市公司總量的15.35%，合計(jì)總市值9954.31億元，占科創(chuàng)板上市公司總市值規(guī)模的28.51%，在科創(chuàng)板市值前20名企業(yè)中，半導(dǎo)體公司就占了9家，將近一半。

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、市場(chǎng)廣度方面。芯片產(chǎn)業(yè)鏈條包括設(shè)計(jì)、驗(yàn)證、制造和封裝。筆者選擇的案例公司——A公司正是屬于芯片產(chǎn)業(yè)鏈上游中的半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)。其研發(fā)生產(chǎn)的設(shè)備在海內(nèi)外眾多技術(shù)領(lǐng)先的客戶生產(chǎn)線上投入量產(chǎn)，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源，這其中就包括臺(tái)積電、中芯國(guó)際、聯(lián)華電子、華力微電子等制造商，客戶遍布中國(guó)大陸和臺(tái)灣、新加坡、韓國(guó)、日本、俄羅斯、德國(guó)、意大利等國(guó)家和地區(qū)。

2、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力方面。A公司的核心產(chǎn)品包括等離子體刻蝕設(shè)備及MOCVD設(shè)備等。其中，等離子體刻蝕設(shè)備和硅通孔刻蝕設(shè)備技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先與世界先進(jìn)水平，已被廣泛應(yīng)用于國(guó)際一線客戶從65納米到5納米工藝的芯片加工制造及先進(jìn)封裝，7nm已經(jīng)進(jìn)入臺(tái)積電的生產(chǎn)線，5nm的精細(xì)度已經(jīng)與國(guó)際巨頭水平相當(dāng);而由A公司開(kāi)發(fā)并具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的用于LED和功率器件外延片生產(chǎn)的MOCVD設(shè)備已開(kāi)發(fā)了三代，被多家LED生產(chǎn)廠家使用和認(rèn)可，也已在客戶生產(chǎn)線上投入量產(chǎn)，并在全球氮化鎵基LED MOCVD設(shè)備市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。雖然在對(duì)刻蝕設(shè)備的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，A公司仍面臨著三家國(guó)際巨頭的威脅，總體銷售規(guī)模與之有一定差距，但A公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定位清晰，競(jìng)爭(zhēng)力與日俱增且市占率正加速提升，加上其另一核心產(chǎn)品MOCVD設(shè)備正逐步打破MOCVD市場(chǎng)其他玩家的壟斷，可以認(rèn)為，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)里A公司仍具有較大的競(jìng)爭(zhēng)力。

三、財(cái)務(wù)狀況分析

為了便于分析A公司盈利性、安全性的具體狀況，除了個(gè)別指標(biāo)進(jìn)行縱向?qū)Ρ戎?，筆者將其與科創(chuàng)板另外8家半導(dǎo)體公司進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?，從而找出之間的一些差距。其中B、C、D與A公司同屬半導(dǎo)體設(shè)備公司，而其它5家為同樣市值靠前但處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)的公司。

（一）盈利能力分析

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)值越大，代表公司的盈利能力越強(qiáng)。截至2020年9月30日，4家半導(dǎo)體設(shè)備公司當(dāng)中，B公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率排名第一，A公司其次，D公司和C公司則分別位列第三、四位。B公司之所以呈現(xiàn)大幅的增長(zhǎng)，一方面考慮到其于2020年7月1日到2020年9月29日累計(jì)獲得的政府補(bǔ)貼款項(xiàng)500.59萬(wàn)元呈超預(yù)期增加，另一方面則是因?yàn)锽公司研發(fā)的前道涂膠顯影設(shè)備已陸續(xù)獲得多個(gè)大客戶的訂單，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，致使歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期有較大增長(zhǎng)。

凈資產(chǎn)收益率是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)在一定的經(jīng)營(yíng)期間之內(nèi)，平均凈資產(chǎn)投入所帶來(lái)的收益程度。由觀察可知，以上4家半導(dǎo)體設(shè)備公司的凈資產(chǎn)收益率較為接近，說(shuō)明A公司運(yùn)用自身資本創(chuàng)造價(jià)值的能力在半導(dǎo)體設(shè)備公司里處于平均水平。在與F公司、H公司、G公司這三家非半導(dǎo)體設(shè)備公司相比，又存在一定的差距，A公司有望進(jìn)一步提升對(duì)資產(chǎn)的利用效率，從而增強(qiáng)整個(gè)公司的盈利能力。

（二）償債能力分析

從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)總體水平不高。半導(dǎo)體設(shè)備公司當(dāng)中，除了D公司處于較低值水平，其他三家公司資產(chǎn)負(fù)債率相差不大。從流動(dòng)比率來(lái)看，各大半導(dǎo)體公司的流動(dòng)比率基本在5%左右，D公司和G公司該指標(biāo)值遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司，前者報(bào)表上列示大量的其他流動(dòng)資產(chǎn)，而后者列示大量的貨幣資金。從總資產(chǎn)來(lái)看，科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)差異較大，I公司以1974億元穩(wěn)居首位，其資產(chǎn)規(guī)模大幅飆升，同比增長(zhǎng)將近一倍。雖然A公司的總資產(chǎn)值在半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)排名不高，但在4家半導(dǎo)體設(shè)備公司中排名第一，資金比較雄厚，安全性也較高。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的速度越快。在4家科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備公司中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體相差不大，A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最短，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則長(zhǎng)于C公司和D公司，說(shuō)明雖然A公司應(yīng)收賬款的資金回收速度較快，但存款周轉(zhuǎn)速度一般，使得整個(gè)資金回收期變長(zhǎng)。A公司可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)銷售和庫(kù)存的預(yù)算來(lái)減少存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。

（四）發(fā)展能力分析

據(jù)表4，A公司2017-2020年?duì)I業(yè)收入呈逐年上升，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率均為正值，即使?fàn)I業(yè)收入的增長(zhǎng)從2019年開(kāi)始放緩，但A公司的凈利潤(rùn)仍然十分可觀，2017-2020年的凈利潤(rùn)依次為4915.42萬(wàn)元、1.47億元、1.98億元、4.92億元，其中2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)161.02%?？梢钥吹剑珹公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例呈逐年上升，公司一再?gòu)?qiáng)調(diào)研發(fā)費(fèi)用投入雖然占比較高但與國(guó)外領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司還有較大差距，未來(lái)還要持續(xù)加大研發(fā)資金投入，通過(guò)不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，以及投資、并購(gòu)等外延式生長(zhǎng)途徑來(lái)提高市場(chǎng)占有率。綜上所述，A公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，在研發(fā)費(fèi)用占比逐年上升的情況下，凈利潤(rùn)的增速仍然快于營(yíng)業(yè)收入的增速，這說(shuō)明A公司的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)逐漸產(chǎn)生形成效應(yīng)，潛在著較大的發(fā)展能力。

四、估值定價(jià)分析

半導(dǎo)體行業(yè)正處于生命周期中的高速成長(zhǎng)期，作為國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備公司的后起之秀，A公司也處于快速增長(zhǎng)階段，這里主要運(yùn)用相對(duì)估值法中的市盈率法（P/E）對(duì)A公司進(jìn)行估值。

據(jù)表5，所選取的8家科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司2020-2022年的平均預(yù)測(cè)市盈率分別為93倍、87倍、65倍，而A公司2018-2020年的預(yù)測(cè)市盈率分別為124倍、135倍、101倍，高于平均預(yù)測(cè)市盈率。再者，總體上公司市盈率在4家半導(dǎo)體設(shè)備公司也是排名首位。半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)壁壘高，A公司高度重視核心技術(shù)的自主創(chuàng)新，一直以來(lái)保持著高強(qiáng)度的研發(fā)投入，研發(fā)技術(shù)和實(shí)力在本土企業(yè)中稀缺度很高，因此業(yè)界仍然對(duì)其給出高的估價(jià)。況且自2021年3月以來(lái)，受到汽車芯片缺貨、手機(jī)芯片缺貨的影響，半導(dǎo)體芯片股漲勢(shì)如虹，位列國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備公司前列的A公司，其投資價(jià)值還有進(jìn)一步的上升空間。

五、結(jié)語(yǔ)

科創(chuàng)板的設(shè)立，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，作為科創(chuàng)板首批上市的25家公司之一，A公司主要從事半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在科創(chuàng)板半導(dǎo)體行業(yè)中具有代表性。通過(guò)分析A公司的基本情況、企業(yè)特質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況和估值定價(jià)以及將其和其它8家半導(dǎo)體公司作比較，可以看出，公司的盈利狀況呈穩(wěn)定向好趨勢(shì)，可通過(guò)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的利用效率進(jìn)一步提高自身盈利能力;償債能力方面，自有資金雄厚，加上有國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策支持，總體安全性較高;營(yíng)運(yùn)能力方面，與半導(dǎo)體行業(yè)其他公司相比，存貨管理欠佳，可強(qiáng)化對(duì)庫(kù)存的預(yù)算來(lái)縮短資金回收期;發(fā)展能力方面，由于持續(xù)投入大量研發(fā)費(fèi)用，規(guī)模效應(yīng)逐漸釋放，成長(zhǎng)潛力巨大;作估值定價(jià)分析時(shí)，公司的市盈率高于行業(yè)平均水平，可認(rèn)為A公司的市場(chǎng)價(jià)值高于內(nèi)在價(jià)值?？梢哉J(rèn)為，A公司不論在與科創(chuàng)板半導(dǎo)體設(shè)備公司還是與半導(dǎo)體其它環(huán)節(jié)的公司相比，都處于領(lǐng)先地位。

綜上所述，半導(dǎo)體公司在科創(chuàng)板上市之后，業(yè)績(jī)總體上呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢(shì)，也展現(xiàn)出我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期看來(lái)，科創(chuàng)板的半導(dǎo)體公司具有良好的投資價(jià)值。

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作者簡(jiǎn)介：

李樂(lè)怡（1997.10.01-），女，漢族，籍貫：廣東湛江，碩士在讀，研究方向：會(huì)計(jì)。