尼古拉斯·賈辛斯基（Nicholas Jasinski）

繪圖/《巴倫周刊》

2021年對美股市場來說是激動人心的一年，在貨幣和財政刺激措施、經濟和上市公司利潤增長以及疫情有所消退的推動下，標普500指數已經上漲了20%。在此期間，該指數連續(xù)七個月實現上漲，并創(chuàng)下了50多個新高。此外，標普500指數已經從2020年3月的低點反彈了68%。

雖然利好因素仍在，但刺激支出見頂、經濟和上市公司利潤增勢減弱等不利因素可能會放慢股市的上漲速度。此外，美聯儲已經表示打算在未來幾個月開始縮減債券購買規(guī)模，拜登政府還提議提高公司稅和個人稅。面對估值高企的股市，這一切都讓投資者感到不安。

2021年秋季股市波動性將加大，投資者應該為此做好準備。Nuveen全球股票業(yè)務首席投資官塞拉·馬利克（Saira Malik）說：“之前那種經濟大幅增長推動一切都在上漲的行情已經結束了?！?/p>

這是《巴倫周刊》近日采訪的六位市場策略師和首席投資官的共識，他們都預計標普500指數在今年底時的收盤點位將接近9月2日的4536點，他們給出的平均目標點位是4585點。

與最近的趨勢相比，2022年股市的漲幅似乎也不會太大。六位市場策略師和首席投資官預計，明年標普500指數將再漲6%，達到4800點左右。

按2022年預期利潤計算，股市市盈率高達21倍，與此同時，債券幾乎沒有什么收益，計入通脹因素后現金收益率也不值一提，投資者面臨著艱難的資產配置決策。之前“一切都在漲”的行情推高了快速增長的科技股、沒有增長的Meme股和狗狗幣等加密資產，六位市場策略師和首席投資官建議，投資者現在應該把注意力放在“優(yōu)質”投資標的上。就選股而言，“優(yōu)質”股票指的是資產負債表穩(wěn)健、利潤率不斷提高、自由現金流充足而且能創(chuàng)造經常性自由現金流的股票。就算未來幾個月主要股指變動不大，這些股票也可能會有亮眼表現。

今秋股市面臨諸多短期風險

過去一年美股市場的大幅上漲要歸功于美聯儲。為了防止新冠肺炎疫情給經濟造成傷害，美聯儲向金融系統(tǒng)注入了大量資金。自2020年3月以來，美聯儲一直在實施每月購買總計1200億美元美國國債和抵押貸款支持證券的措施，同時把聯邦基金目標利率維持在0%-0.25%。這些舉措壓低了債券收益率，促使投資者轉向包括股票在內的風險較高的資產。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）最近表示，美聯儲可能會在未來幾個季度的某個時候開始逐步縮減購債規(guī)模，這樣的舉動可能會影響到各類風險資產。摩根士丹利（Morgan Stanley）首席投資官兼首席美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）說：“在我們看來，縮減購債規(guī)模就是收緊貨幣政策，這是美聯儲推出超寬松貨幣政策第一步，這一次官員們是經過深思熟慮的，不過這會給股票估值帶來負面影響?！?/p>

策略師們指出，美國政府的刺激支出也已見頂。每周300美元的聯邦失業(yè)補助已于9月6日到期，雖然國會似乎有可能在今年秋季通過一項兩黨合作的基礎設施法案，但與2020年3月以來推出的多輪刺激計劃相比，近期計劃能夠對經濟產生的影響將相形見絀。

基礎設施法案包括了大約5500億美元的新支出，這只是之前數萬億美元法案的一小部分，而且還將在未來幾年里逐年逐筆支出?；A設施法案給占美國GDP近70%的消費者支出的短期提振遠比不上過去一年美國人拿到的政府發(fā)放的救助支票。

圖1：隨著債券收益率下降，股市表現水漲船高

資料來源：Bloomberg。制圖：張玲

基礎設施法案通過后，下一個應該是獲得民主黨批準的預算法案，該法案包括擴大Medicare規(guī)模、兒童保育資金、免費社區(qū)大學學費、公共住房和氣候相關措施等支持性支出以及其他民主黨優(yōu)先事項。為了彌補這些支出，國會可能會投票決定提高針對公司和個人的稅收，這是股市面臨的另一個短期風險。

其他政治方面的問題也可能阻礙今年秋季股市的走勢。國會必須在9月晚些時候通過提高債務上限為政府融資。為了避免10月政府關門，還可能有一項臨時支出法案出臺。

就目前而言，六位市場策略師和首席投資官對德爾塔變異病毒給經濟造成的影響持相對樂觀的看法。他們稱，只要疫苗仍能有效把感染及死亡人數降至最低，那么當前這輪疫情的負面影響將主要局限于旅游業(yè)和電影院。華爾街對股市的基本預期沒有包括出現新一輪封鎖導致經濟增長遭負面影響的可能性。

通脹和收益率上升加大估值壓力

通貨膨脹一直是美聯儲和投資者的熱門話題，原因之一是最近通脹持續(xù)升溫。6月和7月兩個月，美國消費者價格指數（CPI）折合成年率的增速均達到了5.4%。美聯儲認為通脹上升是暫時現象，但其他人沒那么確定。策略師們支持鮑威爾的觀點，他們預計2022年通脹將顯著下降，預期值在2.5%到3.5%之間，他們認為這對消費者和公司來說是可以承受的，也是經濟快速增長的一個可以接受的副產品。然而如果通脹率超過2.5%，再加上美聯儲縮減購債規(guī)模，這將意味著目前極低的債券收益率會開始上升。

貝萊德多資產策略集團（BlackRock Multi-Asset Strategies Group）收益投資負責人邁克爾·弗雷德里克斯（Michael Fredericks）說：“我們認為通脹將繼續(xù)以快于金融危機以來的速度上升，但當許多經濟重啟帶來的物價上漲壓力開始消退后，通脹升至遠高于2.5%水平的可能性并不大，因此可以說雖然債券收益率的確會上升，但這種上升將是漸進式的?！?/p>