田璐

摘 要：在金融市場全球一體化發(fā)展要求下，構(gòu)建人民幣離岸金融交易中心成為各地區(qū)推動國際貿(mào)易與吸引外資的重要抓手?；诖?，上海借助引企、兌換、發(fā)展、監(jiān)管、配套服務(wù)等模式，成功建立起人民幣離岸金融交易中心，有效釋放人民幣離岸金融交易市場活力。通過對上海人民幣離岸金融交易中心創(chuàng)新經(jīng)驗的梳理總結(jié)，提出國內(nèi)新建人民幣離岸金融交易中心應(yīng)從企業(yè)吸附性、資本項目可兌換、階段化調(diào)整發(fā)展模式、監(jiān)管沙盒“數(shù)字化”、金融配套服務(wù)方面持續(xù)推進。

關(guān)鍵詞：人民幣離岸金融;吸引外資;金融市場;創(chuàng)新經(jīng)驗

人民幣離岸金融交易中心是指專門處理外幣存貸款業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，在資本交易方面較為自由且不受管制。對于金融市場資金流動而言，離岸金融中心建設(shè)至關(guān)重要。憑借優(yōu)越的地理位置及經(jīng)濟條件，上海在引企、兌換、監(jiān)管等多方面積極創(chuàng)新，形成了一套建設(shè)人民幣離岸金融交易中心的創(chuàng)新經(jīng)驗，使其成為外資機構(gòu)投資的首選地區(qū)。到2020年為止，全國性金融交易市場有14個坐落在上海。2020年11月12日，習近平總書記在浦東開放30周年會議中，對上海人民幣離岸金融交易中心所取得的成績給予高度評價，并提出要持續(xù)推動上海國際經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、貿(mào)易、航運、金融“五個中心”建設(shè)，支持人民幣離岸金融發(fā)展?？梢?，上海建設(shè)人民幣離岸金融交易中心的發(fā)展經(jīng)驗已成為全國人民幣離岸金融交易中心學習和借鑒的典范，其做法值得其他預(yù)設(shè)人民幣離岸金融中心的地區(qū)借鑒。

一、上海建設(shè)人民幣離岸金融交易中心的現(xiàn)實基礎(chǔ)

（一）金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷增加

近年來，受人民幣離岸金融交易中心輻射帶動，上海金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷上升。就期貨交易量方面分析，2017-2020年上海期貨交易所累計成交量從13.64億手增長到20.72億手，年均增長率達到17.3%。從引進外資方面來看，2017-2020年上海實際吸收外資數(shù)額由170.08億美元上升至202.33億美元，突破200億大關(guān)，實現(xiàn)跨越式增長。就金融業(yè)增加值方面分析，上海金融業(yè)增加值在2020年達到1114.36億美元，占全國金融業(yè)增加值的8.5%。就融資租賃資產(chǎn)規(guī)模方面分析，據(jù)《上海融資租賃行業(yè)報告（2020）》數(shù)據(jù)顯示，2019年末上海融資租賃資產(chǎn)規(guī)模約為3468.58億美元，且規(guī)模還有持續(xù)擴大之勢?？傮w而言，上海金融業(yè)資產(chǎn)規(guī)模在各方面均呈上漲態(tài)勢，為上海建設(shè)人民幣離岸金融交易中心提供業(yè)務(wù)支撐。

（二）外資金融機構(gòu)集聚度穩(wěn)定上升

2018年上海出臺“擴大開放100條”行動方案，大力推進金融業(yè)改革開放。目前，上海浦東新區(qū)正在積極吸納各種類型的金融機構(gòu)，形成較為完善的金融機構(gòu)系統(tǒng)，以支撐人民幣離岸金融交易中心建設(shè)與發(fā)展。中國證券報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2020年10月底，上海浦東地區(qū)引入持牌類金融機構(gòu)1105家，成為中外金融機構(gòu)的重要聚集地。在金融機構(gòu)集聚水平穩(wěn)定上升的背景下，上海在證券、保險、銀行等多領(lǐng)域的集聚程度領(lǐng)先全國其他地區(qū)。與此同時，還有近百家多領(lǐng)域外資資管機構(gòu)落戶上海浦東?？梢?，上海有著極強的外資金融機構(gòu)集聚能力?？傮w來看，上海浦東成為境外金融機構(gòu)在中國開展業(yè)務(wù)的首選地。據(jù)浦東金融局副局長張輝介紹，為進一步擴大對外引資引企能力，上海未來將構(gòu)建面向海外的金融精準招商機制，大力吸引四大類持牌機構(gòu)進駐，集聚更多具有競爭力和國際影響力的外資金融機構(gòu)。

（三）金融要素市場日趨完備

現(xiàn)階段，上海擁有的全國性金融要素市場涵蓋黃金、信托等14個領(lǐng)域，其金融要素市場日趨完備，為建設(shè)人民幣離岸金融交易中心打造良好的金融市場。具體而言，第一，國際化期貨品種增加。2020年6月，浦東新增一項期貨國際化產(chǎn)品，即低硫燃料油期貨。此前，20號膠與原油期貨是上海最受歡迎的期貨，并已成為國際化產(chǎn)品。第二，金融要素市場成交額較高。上海期權(quán)交易手數(shù)及期貨交易所商品期貨量均為全球第一，且上海證券交易所的年股票融資額、年股票交易量、年末股票市值逐年增長，目前已成為世界第一。第三，國際化程度持續(xù)擴大。近幾年，上海陸續(xù)在市場中推廣與創(chuàng)新金融要素，如原油期貨、“滬倫通”、“債券通”、“滬港通”等金融產(chǎn)品。2020年6月，上海諸多金融機構(gòu)陸續(xù)被納入歐洲證券與ESMA（市場監(jiān)管局）發(fā)布的交易透明度評估正面清單，為歐盟投資者在中國投資提供了更加便捷的渠道。

二、上海建設(shè)人民幣離岸金融交易中心的創(chuàng)新經(jīng)驗總結(jié)

（一）引企模式：“紅籌企業(yè)+注冊制”

人民幣離岸金融交易中心主要服務(wù)對象是銀行與跨國公司。為提高對國外企業(yè)的吸引力，上海人民幣離岸金融交易中心積極利用科創(chuàng)板，形成“紅籌企業(yè)+注冊制”模式。2019年7月，上海證交所面向全國開放科創(chuàng)板，依據(jù)《關(guān)于支持浦東新區(qū)改革開放再出發(fā)實現(xiàn)新時代高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，僅允許紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板申請注冊上市。這一規(guī)定促使境外科創(chuàng)企業(yè)紛紛到上海人民幣離岸金融交易中心注冊，導致上?？苿?chuàng)板上市的外資企業(yè)數(shù)量驟增。隨著2020年新《外商投資法》的實施，以及上海證交所科創(chuàng)板上市制度日趨完善，境外投資企業(yè)可以通過上海離岸金融中心，在境內(nèi)合法開展人民幣或外幣自由匯入、匯出等項目。可以說，“紅籌企業(yè)+注冊制”模式的運行極大程度上增強了上海人民幣離岸金融交易中心對跨國企業(yè)的吸引力。

（二）兌換模式：“負面清單+R-QFLP”

上海人民幣離岸金融交易中心在建設(shè)過程中，創(chuàng)新性地采用“負面清單+R-QFLP”兌換模式，減少人民幣資本項目自由兌換約束。這一嘗試有效突破人民幣離岸金融交易的地理限制，實現(xiàn)了自貿(mào)區(qū)內(nèi)跨境直接投資。其一，負面清單模式。新《外商投資法》引出的負面清單不僅是金融制度開放的重要內(nèi)容，還是人民幣資本項目可自由兌換與國際化的最高國際標準。負面清單下的跨境資本投資可與預(yù)審批脫鉤，涉及到跨境支付和匯兌業(yè)務(wù)可直接在銀行進行辦理，進一步提高人民幣資本項目自由兌換效率。其二，R-QFLP模式。R-QFLP模式即人民幣合格境外有限合伙人，由合格境外有限合伙人衍生而出。上海人民幣離岸金融交易中心R-QFLP模式的最大特點在于，境外投資人可將離岸人民幣資金直接投資于外商企業(yè)，為境外投資者提供一條設(shè)立境內(nèi)基金的有效途徑。并且，R-QFLP基金幣種脫離外匯局，主要受中國人民銀行系統(tǒng)監(jiān)管，在資本項目自由兌換的實際操作中更具靈活性。綜上，上海人民幣離岸金融交易中心放寬資本項目自由兌換，不僅為增強自貿(mào)區(qū)市場流動性提供了有力支撐，還可有效增加跨國公司貸款的便利性。

（三）發(fā)展模式：“內(nèi)外分離+滲透式”

目前，國際上的主流離岸金融交易中心發(fā)展模式可大致劃分為三類，一是以香港、倫敦作為典型代表的混合式金融，二是以日本、美國作為典型代表的內(nèi)外分離式金融，三是以馬來西亞、泰國曼谷等國家為典型代表的滲透式金融。上海建設(shè)人民幣離岸金融交易中心時，并未直接套用上述幾類模式，而是結(jié)合當?shù)亟鹑谝?、基礎(chǔ)設(shè)施、人才儲備等狀況，探索“內(nèi)外分離+滲透式”獨特發(fā)展模式。在人民幣離岸金融交易中心建設(shè)初期，由于國內(nèi)離岸金融市場剛剛起步，相關(guān)配置并不完善，因此上海人民幣離岸金融交易中心實行內(nèi)外分離型發(fā)展模式。此模式可在保障離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，隔離離岸金融市場與國內(nèi)金融市場，有效防范金融風險。在人民幣離岸金融交易中心建設(shè)中后期，金融交易市場發(fā)展逐漸趨于平和，資金交流的限制逐漸放寬，上海人民幣離岸金融交易中心的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)闈B透型模式。這一模式可以提升外資利用度，保持我國金融政策的獨立性。上海人民幣離岸金融交易中心根據(jù)發(fā)展現(xiàn)狀轉(zhuǎn)變金融交易市場模式的方法，不僅可以在上海臨港區(qū)實現(xiàn)境外資本自由流動，同時還能保障在岸資金流向離岸賬戶，使?jié)M足特定條件后境內(nèi)外資本的流通更加便利。

（四）監(jiān)管模式：“監(jiān)管沙盒+信息技術(shù)”

人民幣離岸金融業(yè)務(wù)屬于批發(fā)性銀行業(yè)務(wù)，在存貸款方面資金流量較大。為此，上海為人民幣離岸金融交易中心打造了可以匹配資金流量的通關(guān)監(jiān)管模式，進一步規(guī)范離岸金融業(yè)務(wù)。上海管委會經(jīng)過反復(fù)論證與優(yōu)化方案，最終基于中國版監(jiān)管沙盒提出“監(jiān)管沙盒+信息技術(shù)”的監(jiān)管新模式。2020年，中國人民銀行將“大智移云物”等新型信息技術(shù)融入金融業(yè)務(wù)監(jiān)管領(lǐng)域，進一步為“監(jiān)管沙盒+信息技術(shù)”落地提供強有力的技術(shù)支撐。基于此，上海各類金融機構(gòu)辦理離岸金融業(yè)務(wù)的審批流程實現(xiàn)大幅優(yōu)化升級。通過這一流程的優(yōu)化，跨國金融科創(chuàng)企業(yè)可以提交申請并獲得有限授權(quán)，在一定范圍的真實環(huán)境中為境內(nèi)客戶提供產(chǎn)品和服務(wù)，實現(xiàn)離岸業(yè)務(wù)辦理的全流程監(jiān)管。與此同時，在寬松適度的金融技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境下，上海管委會調(diào)動多家科技公司與金融機構(gòu)學習并應(yīng)用創(chuàng)新方案，有效排除信息技術(shù)應(yīng)用于監(jiān)管工作中的困難。借助“監(jiān)管沙盒+信息技術(shù)”這一新型監(jiān)管模式，上海人民幣離岸金融交易中心構(gòu)筑行業(yè)監(jiān)管、機構(gòu)自治、社會監(jiān)督、行業(yè)自律四道防線創(chuàng)新安全網(wǎng)，實現(xiàn)了對資金大量流出等問題的及時監(jiān)管與處理。

（五）配套服務(wù)模式：“離岸金融業(yè)務(wù)中心+賬戶體系”

除了做好兌換、發(fā)展、監(jiān)管的模式創(chuàng)新之外，上海已圍繞人民幣離岸金融交易中心，打造具有本土特色的“離岸金融業(yè)務(wù)中心+賬戶體系”配套服務(wù)模式。在金融業(yè)務(wù)中心層面，上海政府與銀行共同優(yōu)化離岸金融服務(wù)業(yè)務(wù)框架，支持投資者在銀行辦理離岸銀行業(yè)務(wù)、離岸消費業(yè)務(wù)、金融服務(wù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)等離岸活動，實現(xiàn)人民幣離岸金融交易中心業(yè)務(wù)內(nèi)容的有效升級。不斷完善的金融業(yè)務(wù)中心使得上海人民幣離岸金融交易中心實力持續(xù)增強。2020年2月，國務(wù)院頒布《關(guān)于進一步加快上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》。該文件針對金融業(yè)務(wù)中心的境內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、人民幣高效跨境結(jié)算等項目進行了詳細規(guī)劃，進一步為上海人民幣離岸金融交易中心開展金融業(yè)務(wù)提供政策保障。在賬戶體系層面，上海人民幣離岸金融中心打造出一套能夠全面記錄國際金融業(yè)務(wù)收支狀況的賬戶體系。一方面上海離岸金融中心可在原有FT賬戶基礎(chǔ)上新增離岸性質(zhì)，另一方面可利用現(xiàn)有離岸賬戶分離境內(nèi)外金融市場，達到有效引入外資再轉(zhuǎn)貸外國的目的。整體而言，在上海人民幣離岸金融交易業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，完備的金融配套服務(wù)模式起到了重要支撐作用。

三、幾點啟示

（一）借助科創(chuàng)板市場，提升企業(yè)吸附性

上海人民幣離岸金融交易中心在創(chuàng)新發(fā)展過程中，通過科創(chuàng)板開市和進行注冊制試點的方式，允許境外委托人在指定試點企業(yè)發(fā)行股票。此舉有效發(fā)揮科創(chuàng)板對外企，特別是紅籌企業(yè)的吸引力。為高質(zhì)量推行人民幣離岸金融交易中心的發(fā)展，即將建設(shè)人民幣離岸金融交易中心的城市可借鑒上海經(jīng)驗，重點考慮以科創(chuàng)板市場為支撐，發(fā)展特色化引企模式，提高外企吸引力及吸附性。一方面，預(yù)設(shè)人民幣離岸金融中心的地區(qū)可依據(jù)新《外商投資法》，逐漸降低紅籌企業(yè)上市門檻，吸引更多跨國企業(yè)進駐。政府可調(diào)整紅籌企業(yè)上市標準，圍繞科創(chuàng)板審核標準與上市規(guī)定進行針對性安排，為境外企業(yè)上市創(chuàng)造包容性更強的離岸金融交易空間。另一方面，在降低紅籌企業(yè)上市門檻的基礎(chǔ)上，打造具有區(qū)域特色的科創(chuàng)板面孔，提升吸引金融資本與科技要素的速度。預(yù)設(shè)人民幣離岸金融中心的地區(qū)可篩選并引入核心競爭力強、匹配國家戰(zhàn)略發(fā)展方向、進攻新興領(lǐng)域的紅籌企業(yè)，形成特色產(chǎn)業(yè)集群面孔。

（二）對標《建設(shè)高標準市場體系行動方案》，推進資本項目可兌換

上海在建設(shè)人民幣離岸金融交易中心時，采用“負面清單+R-QFLP”模式，在資本項目可兌換方面取得較好成效。2021年初，國務(wù)院印發(fā)《建設(shè)高標準市場體系行動方案》（下稱《行動方案》），其中進一步肯定了實施負面清單制度的重要性。鑒于此，各地人民幣離岸金融交易中心應(yīng)積極對標《行動方案》，推進資本項目可兌換。具體而言，其一，要在成熟領(lǐng)域嘗試引入高標準市場體系的市場準入負面清單。人民幣離岸金融交易中心需要逐步建立外匯管理負面清單制度的思路。如在經(jīng)常項目完全可兌換的情況下，嘗試對經(jīng)常項目外匯收支管理建立負面清單。若跨境直接投資的可兌換程度已較高，能適應(yīng)人民幣匯率市場化提高、彈性增加的新形勢，可繼續(xù)引入市場準入負面清單管理。其二，新的離岸金融交易中心需要依托跨國公司、中外合資企業(yè)建設(shè)本外幣一體化資金池，落實高標準市場體系下的R-QFLP業(yè)務(wù)，推動人民幣資本項目自由兌換。當?shù)卣畬τ诳缇辰灰啄Ｊ较嚓P(guān)的限制性措施可予以適當放寬或取消，以此將新的離岸金融交易中心打造為跨境資金收付便利化、自由貿(mào)易賬戶功能提升、國際貿(mào)易窗口多元化、人員從業(yè)自由、數(shù)據(jù)跨境流動自由的國際化交易中心。

（三）結(jié)合“十四五”規(guī)劃金融雙向開放要求，階段化調(diào)整發(fā)展模式

上海人民幣離岸金融交易中心在發(fā)展之初，已經(jīng)確定“內(nèi)外分離+滲透式”的發(fā)展路徑?；邶嫶蟮慕?jīng)濟體量和高增速金融發(fā)展，上海先實行內(nèi)外分離模式，在內(nèi)外市場結(jié)合度提升到一定程度后轉(zhuǎn)成滲透式。這為上海吸引國際金融配套服務(wù)、隔離離岸金融業(yè)務(wù)風險提供有力支持。各地區(qū)建設(shè)人民幣離岸金融交易中心時，需在“十四五”金融雙向開放要求基礎(chǔ)上，根據(jù)自身特色靈活調(diào)整發(fā)展模式。對處于新建時期的人民幣離岸金融交易中心可借鑒上海經(jīng)驗，在發(fā)展前期實行內(nèi)外分離模式。例如，針對離岸賬戶進行嚴格隔離，利用跨境交易規(guī)則對境內(nèi)外賬戶的任何交易進行管理，最大化維護在岸金融市場穩(wěn)定。整體運行較為穩(wěn)定后，可根據(jù)實際情況逐漸轉(zhuǎn)為滲透式發(fā)展模式，放寬資金境內(nèi)外流動的限制，允許居民在一定條件下參與離岸金融交易或融資活動，使境外資金有條件地流入境內(nèi)。適宜的人民幣離岸金融交易中心模式有助于境內(nèi)外業(yè)務(wù)順利開展，提升區(qū)域內(nèi)金融要素集聚度。其它的人民幣離岸金融交易中心要注意優(yōu)先建立內(nèi)外分離型，再視情況決定是否轉(zhuǎn)變模式，形成適合本區(qū)域的特色發(fā)展模式。

（四）融合“大智移云物”技術(shù)手段，實現(xiàn)監(jiān)管沙盒“數(shù)字化”升級

在監(jiān)管方面，上海人民幣離岸金融交易中心實現(xiàn)了信息化，有效推動監(jiān)管沙盒落地。鑒于此，人民幣離岸金融交易中心要對監(jiān)管模式進行革新。具體而言，各地要在傳統(tǒng)監(jiān)管沙盒基礎(chǔ)上，積極引入“大智移云物”信息技術(shù)，實現(xiàn)監(jiān)管沙盒的“數(shù)字化”升級。在此過程中，人民幣離岸金融交易中心應(yīng)豐富金融產(chǎn)品進入市場的信息備案，增強事中、事后的監(jiān)管力度，注意做好技術(shù)、制度、流程等方面的有關(guān)變革。在技術(shù)上，要學習上海融合“大智移云物”信息技術(shù)與監(jiān)管的方法，綜合運用AI、區(qū)塊鏈、云計算、生物識別、5G、物聯(lián)網(wǎng)等多種創(chuàng)新技術(shù)，探索線上非接觸式監(jiān)管，形成人民幣離岸金融安全網(wǎng)。在制度上，要組織相關(guān)部門研究上海離岸金融交易的監(jiān)管互動機制，積極學習并應(yīng)用有關(guān)政策文件，利用上海經(jīng)驗處理同類監(jiān)管問題。與此同時，在準入規(guī)則、測試要求、評估規(guī)則等方面制定確定性的操作指引，提升沙盒測試預(yù)期，增加創(chuàng)新和消費者保護的確定性。在流程上，要注意分析上海的監(jiān)管沙盒落實流程，精準把控關(guān)鍵節(jié)點的風險，調(diào)動金融業(yè)發(fā)展的積極性?；诂F(xiàn)代化信息技術(shù)，對離岸金融業(yè)務(wù)的參與者進行科學評估，重視監(jiān)管沙盒的作用，增強對重點用戶與重點金融機構(gòu)的監(jiān)管力度，阻止金融風險跨機構(gòu)、跨部門轉(zhuǎn)移。

（五）打造金融配套服務(wù)，助力金融要素市場發(fā)展

人民幣離岸金融交易中心應(yīng)強化金融配套服務(wù)，參考上海建設(shè)“離岸金融業(yè)務(wù)中心+賬戶體系”的成功經(jīng)驗，根據(jù)本地區(qū)的實際情況發(fā)展人民幣離岸金融交易中心的配套服務(wù)體系。第一，離岸金融交易中心要加強多地資本市場合作，如加快建設(shè)上交所、港交所等連接資本市場的服務(wù)基地，構(gòu)建與當?shù)厝嗣駧烹x岸金融交易中心的連接紐帶。同時要強化與國際市場的證券品種互認，豐富期貨品種，促進資本市場要素流動配置。第二，人民幣離岸金融交易中心要吸引境內(nèi)外金融機構(gòu)及國際金融組織入駐，完善金融交易及金融市場監(jiān)管協(xié)作功能，打造面向國際的離岸金融業(yè)務(wù)。第三，離岸金融交易中心可效仿上海人民幣離岸金融交易中心完善賬戶體系，聯(lián)合銀行削弱境內(nèi)外資本流動的沖擊，保障資源要素自由流通。▲

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