劉繼兵，田韋侖(中南民族大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430074)

一、引言

近年來，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，居民幸福問題越來越受到重視。“全面建成小康社會(huì)，就是要實(shí)現(xiàn)人民幸?！保h的十九大報(bào)告明確提出，發(fā)展的根本目的是增進(jìn)民生福祉，為人民謀幸福。2020年中國(guó)GDP已達(dá)到100萬億元，位居全球第二，但根據(jù)聯(lián)合國(guó)與哥倫比亞大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的2020《世界幸福報(bào)告》(World Happiness Report)，中國(guó)在156個(gè)國(guó)家中僅排名第94位。這表明，提高居民幸福水平還有很多工作要做。

已有文獻(xiàn)表明，過去十幾年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)福利改善并未能使居民幸福提高[1]。根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)，我國(guó)居民幸福比例在2011、2013、2015年從63.2%降至56.7%再升至60.8%[2]，在2017年又上升到70.2%。研究影響居民幸福的因素能夠幫助解釋現(xiàn)象并提出對(duì)策，國(guó)內(nèi)外研究，主要從個(gè)體特征與家庭特征、收入與消費(fèi)、社會(huì)關(guān)系及社會(huì)結(jié)構(gòu)、自然環(huán)境與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面進(jìn)行[3-4]。隨著“Easterlin幸福悖論”[5]的提出，大量文獻(xiàn)已經(jīng)證明，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不一定能促進(jìn)居民幸福。

數(shù)據(jù)是五大生產(chǎn)要素之一，以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)正蓬勃發(fā)展。據(jù)中國(guó)銀聯(lián)發(fā)布的《2020移動(dòng)支付安全大調(diào)查報(bào)告》，截止2020年12月，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模已有9.89億，移動(dòng)支付是98%的受訪者最常用的支付方式，線上支付平臺(tái)與線下實(shí)體相結(jié)合的社區(qū)經(jīng)濟(jì)已成為居民生活不可或缺的一部分?！懊裆ｌ磉_(dá)到新水平”是“十四五”規(guī)劃的主要目標(biāo)之一，數(shù)字金融作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要方面，已有一系列文獻(xiàn)運(yùn)用理論和實(shí)證研究了數(shù)字金融的微觀效應(yīng)，主要包括金融需求與資產(chǎn)配置、收入與消費(fèi)及增長(zhǎng)與減貧等方面[6-8]，既然幸福是人們生活的重要追求，那么，數(shù)字金融對(duì)居民幸福是否有影響？為回答這個(gè)問題，筆者將《世界幸福報(bào)告》的中國(guó)居民幸福感與來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心的數(shù)字普惠金融指數(shù)結(jié)合，每年的數(shù)字普惠金融指數(shù)取當(dāng)年全國(guó)所有統(tǒng)計(jì)城市的平均值，將兩者的變化繪制在圖1中。圖1表明，中國(guó)居民幸福感上升階段與數(shù)字普惠金融的增長(zhǎng)過程基本同步或一致。該圖只是提供了暗示性證據(jù)，需要更嚴(yán)格的分析來控制其他因素。然而，已有文獻(xiàn)鮮有探討數(shù)字金融發(fā)展和居民幸福關(guān)系。鑒于數(shù)字金融的包容性和普惠性，政府和學(xué)者對(duì)此問題的關(guān)注，本文試對(duì)數(shù)字金融與居民幸福的關(guān)系作一探究。

圖1 《世界幸福報(bào)告》的中國(guó)居民幸福感與數(shù)字普惠金融指數(shù)的變化圖

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比，本文的邊際貢獻(xiàn)在于：一是研究數(shù)字金融發(fā)展水平與居民幸福的關(guān)系，拓展了研究邊界，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)居民幸福；二是利用數(shù)字金融的內(nèi)部渠道和外部機(jī)制證實(shí)數(shù)字金融發(fā)展能夠促進(jìn)家庭金融市場(chǎng)參與，最終促進(jìn)居民幸福，且主要是通過提高家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與來實(shí)現(xiàn)。

二、理論分析與研究假說

對(duì)居民幸福的研究，早期見于社會(huì)學(xué)和心理學(xué)等領(lǐng)域，而幸福經(jīng)濟(jì)學(xué)，則起于“Easterlin幸福悖論”。研究發(fā)現(xiàn)，居民的幸福感并沒有隨著國(guó)民收入的提高而上升[9]，由此引發(fā)學(xué)者們對(duì)居民幸福感的關(guān)注。從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)幸福的影響與國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)水平有關(guān)；環(huán)境污染可能會(huì)降低主觀幸福感；醫(yī)療衛(wèi)生水平和農(nóng)村居民幸福之間有關(guān)系，特別是便利性的提升，可以顯著提升農(nóng)村居民幸福。家庭特征層面上，財(cái)富從獲得心理安全、尊重和社會(huì)互動(dòng)的機(jī)會(huì)三方面影響幸福，而且不同水平的資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)幸福感的影響顯著不同；住房是家庭財(cái)富的重要組成部分；有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，住房通過緩解流動(dòng)性約束和提高預(yù)防性儲(chǔ)蓄影響居民幸福[10]。從個(gè)體層面看，居民的幸?？赡苡捎诓煌晟频闹R(shí)、不理性的行為或?qū)λ颂幘车年P(guān)注而導(dǎo)致差異；年齡與居民幸福呈U型關(guān)系；婚姻與居民幸福之間保持正相關(guān)；受教育程度作為人力資本是影響居民幸福的重要因素。

一個(gè)共識(shí)是，金融的核心功能是實(shí)現(xiàn)資金的融通，金融發(fā)展能夠提高資源配置的效率，緩解金融城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，有助于縮小城鄉(xiāng)居民收入差距[11]；包容性金融從宏觀供給和微觀利用，都能顯著提升居民幸福。通過提供金融服務(wù)、擴(kuò)大金融的包容性、提供工具、普及知識(shí)，可以提高居民金融素養(yǎng)，最終達(dá)到提高金融福利的目標(biāo)[12]?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展代表著生產(chǎn)技術(shù)的提高，通過“降成本、減錯(cuò)配、促創(chuàng)新”，推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)[13]；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及降低了向欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供金融服務(wù)的成本，而且互聯(lián)網(wǎng)也能通過自身的信息搜索與傳播功能，幫助縮小數(shù)字鴻溝，減小福利差距[14]。

數(shù)字金融作為傳統(tǒng)金融和大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)相結(jié)合的金融創(chuàng)新，是數(shù)字化的多業(yè)務(wù)、多維度金融產(chǎn)品，自然也具有兩者的屬性。與傳統(tǒng)金融相比，數(shù)字金融通過互聯(lián)網(wǎng)發(fā)揮“成本低、速度快、覆蓋廣”的特點(diǎn)，在服務(wù)時(shí)具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)[15]，特別是在尾部效應(yīng)方面。大數(shù)據(jù)收集人們的行為習(xí)慣，利用人工智能等手段，根據(jù)偏好，精準(zhǔn)提供服務(wù)，滿足居民需求，而且便捷的支付服務(wù)和儲(chǔ)蓄服務(wù)以及流動(dòng)性約束的緩解，提振了居民消費(fèi)，具有減貧效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)均等化，促進(jìn)包容性增長(zhǎng)，有助于緩解區(qū)域幸福差距。

綜上所述，提出假說1：數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)了居民幸福。

參與金融市場(chǎng)是家庭財(cái)富保值增值的重要手段。家庭凈財(cái)富、資產(chǎn)和債務(wù)是決定生活和經(jīng)濟(jì)滿意度的重要因素。發(fā)展數(shù)字普惠金融可以推動(dòng)農(nóng)戶參與金融市場(chǎng)也能提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，而且當(dāng)農(nóng)戶金融素養(yǎng)較高時(shí)，影響更大。股票等金融產(chǎn)品具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，金融知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的增加，會(huì)提高家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，投資經(jīng)驗(yàn)的積累幫助家庭在股票市場(chǎng)上獲利，而且參與金融市場(chǎng)的家庭總體會(huì)更幸福，但這一影響根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)的特征具有顯著異質(zhì)性。投資者的表現(xiàn)將影響其預(yù)期幸福感和實(shí)際幸福，投資組合的差異造成預(yù)期幸福感不同，而收益將影響實(shí)際幸福。數(shù)字金融的普惠特質(zhì)助力提高金融服務(wù)的可得性，而提高金融可得性能夠促進(jìn)家庭參與正規(guī)金融市場(chǎng)和資產(chǎn)配置，促進(jìn)收益增長(zhǎng)[16]、促進(jìn)保險(xiǎn)購(gòu)買等，顯然有助于居民幸福感的提升?？傊瑪?shù)字金融能夠通過推動(dòng)居民參與金融市場(chǎng)，提高居民幸福感。

據(jù)此，提出假說2：數(shù)字金融在影響居民幸福的過程中，存在金融市場(chǎng)參與的中介效應(yīng)。

三、模型設(shè)定與變量說明

(一)模型設(shè)定

首先分析數(shù)字金融與居民幸福的關(guān)系。采用Probit模型來進(jìn)行估計(jì)，Probit模型在固定個(gè)體效應(yīng)時(shí)有偏，為減少遺漏變量偏誤，控制年齡等戶主變量及城市和時(shí)間固定效應(yīng)，得到以下模型：

Pr(happinessijt=1)=Pr)ζ1+α1dfjt+γcontrollijt+φj+φt+ε1ijt)

(1)

其中happinessijt表示t年j市i居民的幸福，dfjt表示居民所在城市的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)，controlijt表示戶主、家庭以及城市層面的控制變量，φj表示城市固定效應(yīng)，φt表示時(shí)間固定效應(yīng)，ε1ijt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(二)變量說明

數(shù)據(jù)來自三方面：微觀個(gè)體數(shù)據(jù)來自問卷調(diào)查，城市層面數(shù)據(jù)來自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》和北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心。問卷調(diào)查數(shù)據(jù)來自中國(guó)家庭金融調(diào)查(CHFS)，數(shù)據(jù)年份包括2013年、2015年和2017年。樣本作以下處理：①剔除關(guān)鍵指標(biāo)缺失的樣本；②剔除質(zhì)量不高的樣本(即問卷編號(hào)qc=1)；③考慮到數(shù)字金融參與群體的特征，剔除了年齡高于80歲和小于18歲的樣本；④為探尋數(shù)字金融的持續(xù)影響，只保留三次調(diào)查都參加的追蹤樣本。最后得到涉及144個(gè)地級(jí)市的10810個(gè)樣本，共32430個(gè)觀測(cè)的平衡面板數(shù)據(jù)。

1.被解釋變量：居民幸福。本文采用幸福感衡量居民幸福；具體做法是：根據(jù)CHFS中關(guān)于居民幸福的問題“總的來說，您現(xiàn)在覺得幸福嗎？”，該回答有五個(gè)選項(xiàng)，1為“非常幸?！?，5為“非常不幸?！?，幸福度依次降低；為方便研究，筆者認(rèn)定選擇1和2為“幸?！保①x值為1，其他為“不幸福”，賦值為0。

2.解釋變量：數(shù)字金融。利用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心與螞蟻金服集團(tuán)合作編制的歷年市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量數(shù)字金融發(fā)展水平[17]。該指數(shù)由兩個(gè)維度合成而來，一級(jí)維度由覆蓋廣度 、覆蓋深度和數(shù)字支持服務(wù)程度構(gòu)成，分別代表數(shù)字普惠金融發(fā)展的不同方面，其中覆蓋深度的子維度為支付業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)、基金業(yè)務(wù)。

3. 控制變量，選取戶主、家庭、城市三個(gè)層面。戶主層面的變量主要包括年齡、性別、受教育水平、婚姻、健康狀況、政治面貌以及是否擁有失業(yè)保險(xiǎn)。家庭層面的變量包括，是否為農(nóng)村家庭、家庭人口、小孩比例、老人比例、家庭總資產(chǎn)、年收入、是否擁有汽車以及自住房；為緩解家庭特征方面的遺漏變量對(duì)數(shù)字金融作用機(jī)制的影響，引入人口的平方項(xiàng)。市級(jí)層面的控制變量，均為來自《中國(guó)城市統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)。采用執(zhí)業(yè)醫(yī)師(助理)每萬人的數(shù)量衡量該城市公共事業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，用城市廢水和廢氣排放總量衡量城市宜居程度；為區(qū)別數(shù)字金融的影響，引入城市金融發(fā)展水平；引入城市人均GDP作為衡量城市經(jīng)濟(jì)水平的重要指標(biāo)。為減輕反向因果的影響，市級(jí)層面的數(shù)據(jù)均滯后一期。

4.工具變量。信息技術(shù)的應(yīng)用包括固定端應(yīng)用和移動(dòng)端應(yīng)用，信息技術(shù)應(yīng)用水平高的地區(qū)電信業(yè)務(wù)量會(huì)相應(yīng)較高，而信息技術(shù)的應(yīng)用是數(shù)字金融發(fā)展的基礎(chǔ)條件，那么電信業(yè)務(wù)量很可能與數(shù)字金融相關(guān)。另外，選取歷史數(shù)據(jù)能夠較好地滿足工具變量的排他性要求，支付寶于2004年上線，而且支付寶也是數(shù)字普惠金融指數(shù)的重要來源。基于以上考慮，選取自2005年起城市人均電信業(yè)務(wù)量的對(duì)數(shù)作為工具變量。

(三)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

為確保無自選偏差，將全樣本和基準(zhǔn)回歸樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行比較。發(fā)現(xiàn)全樣本與基準(zhǔn)回歸樣本描述無明顯差異，說明不存在自選偏差。其余變量值也與以往研究相近。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)數(shù)字金融與居民幸福

在基準(zhǔn)模型中，采用不同方法檢驗(yàn)數(shù)字金融與居民幸福之間的關(guān)系。在未考慮內(nèi)生性的情況下，運(yùn)用Probit和Ordered Probit模型估計(jì)數(shù)字金融對(duì)居民幸福的影響，結(jié)果如表1(1)(2)列所示。為解決內(nèi)生性問題，運(yùn)用工具變量法進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表1(3)(4)列所示。其中，第(2)(4)列幸福變量依據(jù)“非常幸?！?、“幸福”、“一般”、“不幸?！奔啊胺浅２恍腋！狈謩e賦值為5、4、3、2、1。

表1 數(shù)字金融對(duì)居民幸福的影響

對(duì)于核心解釋變量數(shù)字金融(df)，(1)(2)列回歸結(jié)果均表明，數(shù)字金融的發(fā)展顯著促進(jìn)了居民幸福。在(3)列中，一階段F值為43501.6，大于10%置信水平的臨界值16.38，且工具變量t值為8.33，Wald檢驗(yàn)值為8.24，表明不存在弱工具變量問題和拒絕不存在內(nèi)生性的假設(shè)，說明人均電信業(yè)務(wù)量是合適的工具變量。(4)列為使用CMP命令的工具變量回歸，估計(jì)結(jié)果與Probit、Ivprobit結(jié)果一致?？偟膩碚f，發(fā)展數(shù)字金融可以顯著提高居民幸福，假說1得到驗(yàn)證。

(二)數(shù)字金融影響居民幸福的機(jī)制與路徑

將數(shù)字金融的影響機(jī)制分解為支付渠道和產(chǎn)品渠道，為減緩內(nèi)生性的影響，直接采用工具變量法進(jìn)行回歸。

1.支付渠道。將數(shù)字金融的支付渠道分為以下兩類：支付廣度，即一級(jí)維度的覆蓋廣度；支付深度，即一級(jí)維度的數(shù)字支持服務(wù)程度和覆蓋深度中的支付業(yè)務(wù)。表2報(bào)告了相應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。第(1)列中覆蓋廣度的估計(jì)系數(shù)為正，在1%置信水平上顯著，表明隨著覆蓋廣度的提高，居民的幸福感會(huì)增強(qiáng)。第(2)(3)列中數(shù)字支持服務(wù)程度和數(shù)字金融覆蓋深度中支付業(yè)務(wù)的估計(jì)系數(shù)均為負(fù)，在1%置信水平上顯著，表明提高數(shù)字支持服務(wù)程度和發(fā)展支付業(yè)務(wù)均會(huì)降低居民幸福。結(jié)果表明，數(shù)字金融的支付廣度可以提高居民幸福感，支付深度會(huì)降低居民幸福感。

表2 支付渠道對(duì)居民幸福的影響

2.產(chǎn)品渠道。居民幸福同樣受到數(shù)字金融產(chǎn)品的影響。此處采用數(shù)字金融的子指標(biāo)進(jìn)行分析，將產(chǎn)品渠道分為信用業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)和基金業(yè)務(wù)五種類型。

表3第(1)(2)列中，信用業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的估計(jì)結(jié)果為正，在1%置信水平上顯著，表明信用業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的使用可以增進(jìn)居民幸福。(3)列的估計(jì)結(jié)果顯示，發(fā)展投資業(yè)務(wù)對(duì)居民幸福具有正向影響，在10%置信水平上顯著。與(1)(2)列相比，投資業(yè)務(wù)的系數(shù)顯著性水平較低，可能的原因是投資的“門檻”較高。(4)列結(jié)果顯示，信貸業(yè)務(wù)的估計(jì)系數(shù)為正，但并沒有達(dá)到統(tǒng)計(jì)上的顯著水平。(5)列中貨幣基金的估計(jì)系數(shù)為負(fù)，在1%置信水平上顯著，說明居民參與基金業(yè)務(wù)會(huì)抑制幸福。

表3 產(chǎn)品渠道對(duì)居民幸福的影響

顯然，信用業(yè)務(wù)與基金業(yè)務(wù)在金融知識(shí)復(fù)雜性上有著巨大差異。金融知識(shí)作為人力資本在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有重要作用，而我國(guó)居民的金融知識(shí)相對(duì)不足[18]，可能是造成數(shù)字金融不同產(chǎn)品作用迥異的重要原因?？偟膩碚f，信用業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)均能促進(jìn)幸福，信貸業(yè)務(wù)的影響為正但不顯著，基金業(yè)務(wù)會(huì)降低居民幸福感。

綜合支付渠道和產(chǎn)品渠道來看，假說2初步得到驗(yàn)證，但還需要更進(jìn)一步的證據(jù)。

(三)個(gè)體差異

對(duì)樣本按照城鄉(xiāng)、人力資本(受教育水平)和物質(zhì)資本(總資產(chǎn))特征進(jìn)行分組，考察數(shù)字金融對(duì)居民幸福影響的差異。表4為使用Ivprobit模型估計(jì)的結(jié)果?？梢钥闯?，無論是顯著性還是估計(jì)系數(shù)，從農(nóng)村地區(qū)、戶主文化程度較高和總資產(chǎn)位于中位數(shù)以下家庭來看，數(shù)字金融對(duì)居民幸福的影響更顯著，正向影響更大。城鄉(xiāng)差異和物質(zhì)資本差異的結(jié)果表明，數(shù)字金融發(fā)展具有包容性，因?yàn)檗r(nóng)村地區(qū)和低物質(zhì)資本群體通過傳統(tǒng)金融獲得的服務(wù)有限，而數(shù)字金融的發(fā)展為“長(zhǎng)尾群體”提高了金融服務(wù)可得性。人力資本差異的結(jié)果再一次證實(shí)，金融知識(shí)在數(shù)字金融影響居民幸福時(shí)的重要作用。

表4 個(gè)體差異

(四)中介效應(yīng)及金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)差異

1.中介效應(yīng)。假說2雖已得到初步證實(shí)，但為進(jìn)一步揭示“數(shù)字金融發(fā)展—金融市場(chǎng)參與—居民幸?！边@一傳導(dǎo)機(jī)制，特引入以下模型：

Pr(finijt=1)=Pr(ζ2+α2dfjt+γcontrolijt+φj+φt+ε3ijt

(2)

Pr(happinessijt)=Pr(ζ3+α3dfjt+β2finijt+γcontrolijt+φj+φt+ε3ijt

(3)

式中，finijt表示家庭金融市場(chǎng)參與。金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括存款、股票等。擁有金融風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的家庭即為金融市場(chǎng)參與家庭，賦值為1，0表示未參與。其他變量定義與模型(1)相同。為驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，加入OLS回歸作對(duì)比。

從表5(1)(2)列可知，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)居民幸福有顯著正向作用，(3)(4)(5)(6)列為基于金融市場(chǎng)參與的中介效應(yīng)分析結(jié)果，由(3)(4)列可知，數(shù)字金融發(fā)展對(duì)金融市場(chǎng)參與的系數(shù)α2不顯著，而(5)(6)列金融市場(chǎng)參與的系數(shù)β3顯著。利用Sobel檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)Z值為1.532，大于5%顯著性水平的臨界值0.97，說明金融市場(chǎng)參與發(fā)揮了中介作用。而且α3的系數(shù)與α2*β3的系數(shù)同號(hào)，且都為正，說明金融市場(chǎng)參與在數(shù)字金融發(fā)展促進(jìn)居民幸福的過程中具有部分中介作用，這一結(jié)果同樣驗(yàn)證了假說2。另外，(5)(6)列df系數(shù)即α3顯著為正，說明還有其他中介在起作用。

表5 數(shù)字金融、市場(chǎng)參與對(duì)居民幸福的影響

2.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)差異。從表5第(3)(4)列可以看出，數(shù)字金融似乎沒有顯著促進(jìn)家庭參與金融市場(chǎng)。為進(jìn)一步探究到底是何因素導(dǎo)致數(shù)字金融與家庭金融市場(chǎng)參與的關(guān)系不顯著，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)差異，將金融市場(chǎng)參與分為低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與[19]。為此，設(shè)定Probit模型，觀察家庭決策。

Pr(fin_lijt)=Pr(ζ4+α4dfjt+γcontrolijt+φj+φt+ε4ijt)

(4)

Pr(fin_hijt)=Pr(ζ5+α5dfjt+γcontrolijt+φj+φt+ε5ijt)

(5)

式中，fin_lijt和fin_hijt分別表示家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與和家庭高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與，其他變量定義與模型(1)一致。

表6顯示了數(shù)字金融對(duì)兩類家庭金融市場(chǎng)參與的影響。第(1)列Probit估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字金融的系數(shù)為正，表明隨著數(shù)字金融發(fā)展程度的提高，家庭參與低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的概率能夠提升。從第(2)列的的結(jié)果可以看出，數(shù)字金融的發(fā)展顯著降低了家庭購(gòu)買股票、基金等高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的概率。由于家庭參與低風(fēng)險(xiǎn)及高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的決策通常是相關(guān)的，即兩個(gè)模型的協(xié)方差可能不為0，故采用Biprobit進(jìn)一步檢驗(yàn)。Wald獨(dú)立性檢驗(yàn)的估計(jì)值為362.317，在1%的置信水平上拒絕兩者相互獨(dú)立的原假設(shè)，說明使用雙變量Biprobit模型估計(jì)是必要的。估計(jì)結(jié)果一致表明，數(shù)字金融的發(fā)展顯著提高了低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的參與，同時(shí)降低了高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的參與，并且后者的估計(jì)系數(shù)更大。數(shù)字金融的發(fā)展降低了居民參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)，再次說明可能存在金融知識(shí)的影響，即金融知識(shí)不足阻礙了居民參與高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。

表6 數(shù)字金融對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與的影響

總的來說，家庭金融市場(chǎng)參與充電了數(shù)字金融發(fā)展對(duì)居民幸福影響的中介，而且數(shù)字金融提高了居民參與低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的概率，降低了參與高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的概率，即中介作用主要是通過推動(dòng)家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與來促進(jìn)幸福。

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證結(jié)論的可信性，進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是更換工具變量。使用城市數(shù)字金融的全國(guó)均值與該城市和北京的球面距離之積作為工具變量。二是更換測(cè)度方式。將數(shù)字普惠金融指數(shù)取對(duì)數(shù)重新衡量數(shù)字金融發(fā)展。三是剔除直轄市和省會(huì)。四是更換模型。采取Logit回歸來替換Probit回歸。綜合以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)，所有結(jié)果均表明，數(shù)字金融對(duì)居民幸福具有促進(jìn)作用，說明研究結(jié)論穩(wěn)健可靠。

五、結(jié)論與啟示

將數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)結(jié)合，使用面板數(shù)據(jù)雙向固定效應(yīng)Probit模型、中介效應(yīng)模型和工具變量方法實(shí)證研究數(shù)字金融、市場(chǎng)參與和居民幸福的關(guān)系及傳導(dǎo)機(jī)制，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行異質(zhì)性分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)。得出如下結(jié)論：第一，數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)居民幸福，數(shù)字金融的福利效應(yīng)明顯。第二，從數(shù)字金融的內(nèi)部渠道和外部機(jī)制入手，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)參與是數(shù)字金融影響居民幸福的重要因素，并且數(shù)字金融主要通過提高家庭低風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與來促進(jìn)幸福。第三，在深入分析金融市場(chǎng)參與這一機(jī)制時(shí)，從數(shù)字金融使用特征、金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征及居民受教育水平三方面，驗(yàn)證了金融知識(shí)在數(shù)字金融促進(jìn)居民幸福中具有重要作用。

兩點(diǎn)啟示：一是政府和金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)推動(dòng)數(shù)字金融的發(fā)展，提高金融服務(wù)的質(zhì)效。要擴(kuò)大數(shù)字金融的覆蓋面，推廣數(shù)字金融的信用、保險(xiǎn)及投資業(yè)務(wù)；信貸業(yè)務(wù)的促進(jìn)效果還沒有明顯體現(xiàn)，應(yīng)重點(diǎn)進(jìn)行深度上的挖掘，要特別關(guān)注“長(zhǎng)尾群體”。二是要加大數(shù)字金融知識(shí)教育的普及力度，防治數(shù)字金融詐騙，家庭在參與金融市場(chǎng)時(shí)，要保持客觀理性，注重識(shí)別、防范風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而更好地適應(yīng)“數(shù)字時(shí)代”。