石悟

提要：在財(cái)報(bào)季，銀行等周期性股和小盤股的回報(bào)要高于科技股。

美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近期在沖高后回調(diào)。三季度財(cái)報(bào)、供應(yīng)鏈短缺問題、美聯(lián)儲(chǔ)政策將會(huì)是短期內(nèi)市場(chǎng)關(guān)注的三大主軸。

財(cái)報(bào)季開啟

美股第三季度財(cái)報(bào)季已經(jīng)拉開帷幕。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)第三季度收益同比增長(zhǎng)27.6%，較第二季度近90%的增速大幅放緩，但仍將是自2010年以來第三高的增長(zhǎng)率。

LPLFinancial策略師RyanDetrick稱：“在過去幾季中，我們看到一些企業(yè)業(yè)績(jī)創(chuàng)下紀(jì)錄，因此所有人都在關(guān)注企業(yè)業(yè)績(jī)是否有助于證明股市接近歷史高位的合理性。我們確實(shí)預(yù)計(jì)另一個(gè)強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)季，但我們已經(jīng)看到一些不確定性因素，因此美國(guó)企業(yè)本季度可能有相當(dāng)高的門檻需要跨越?！?/p>

LeutholdGroup首席投資策略師JimPaulsen稱，第三季獲利應(yīng)會(huì)再度強(qiáng)勁，且大多超出預(yù)期。第三季度的工作時(shí)間增長(zhǎng)了約5%，這意味著該季度的實(shí)際GDP可能接近7%。

Paulsen認(rèn)為，在財(cái)報(bào)季，銀行等周期性股和小盤股的回報(bào)要高于科技股。股市領(lǐng)先者將從成長(zhǎng)股、科技股轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)更為敏感的小型股和周期性類股。

供應(yīng)限制

盡管財(cái)報(bào)季應(yīng)會(huì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但可能會(huì)出現(xiàn)一些通脹和供應(yīng)限制的預(yù)警信號(hào)，令市場(chǎng)對(duì)年底的狀況感到恐慌。

BleakleyAdvisoryGroup投資總監(jiān)PeterBoockvar表示：“通脹上升、美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模，以及可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)仍在我們的考慮范圍內(nèi)?！?/p>

在第三季度，投資者將從公司業(yè)績(jī)指引中了解到企業(yè)在通脹和供應(yīng)鏈影響下的運(yùn)營(yíng)情況。有數(shù)據(jù)顯示，目前有47家標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公司發(fā)布了負(fù)面的第三季度業(yè)績(jī)預(yù)期，56家公司發(fā)布了正面的業(yè)績(jī)預(yù)期。

市場(chǎng)預(yù)期，供應(yīng)方面的挑戰(zhàn)以及不斷上升的投入和勞動(dòng)力成本嚴(yán)重影響了企業(yè)最近一個(gè)季度的利潤(rùn)。近24家標(biāo)普500指數(shù)成分股公司，包括聯(lián)邦快遞和耐克等大公司已經(jīng)公布了第三季度業(yè)績(jī)，這暗示了供應(yīng)方面的挑戰(zhàn)給利潤(rùn)率帶來的巨大壓力。

在經(jīng)歷了幾個(gè)月的區(qū)間震蕩后，分析師正在展望可能推動(dòng)銀行股下一階段復(fù)蘇的催化劑。華爾街預(yù)計(jì)貸款增長(zhǎng)、利率和準(zhǔn)備金的釋放將在主要銀行的報(bào)告中發(fā)揮作用。

對(duì)許多企業(yè)來說，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最終加息的擔(dān)憂以及當(dāng)前的通脹環(huán)境，引發(fā)了對(duì)投入成本和借貸成本上升的一系列擔(dān)憂。但對(duì)大銀行來說，高利率環(huán)境通常會(huì)轉(zhuǎn)化為關(guān)鍵貸款業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，使它們能夠獲得更高的貸款利率。

分析師表示，隨著今年基準(zhǔn)利率的攀升，預(yù)計(jì)凈息差將擴(kuò)大。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)，銀行可能會(huì)進(jìn)一步釋放貸款損失準(zhǔn)備金，這些準(zhǔn)備金是為防范疫情期間可能出現(xiàn)的違約和拖欠而預(yù)留的。

今年的金融類股仍是標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)第二好的板塊，僅次于能源類股，2021年以來漲幅超過30%。

鑒于美股當(dāng)前價(jià)格依然高昂，市場(chǎng)幾乎沒有消化盈利不及預(yù)期的空間。加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行私人財(cái)富美國(guó)公司（CIBCPrivateWealthUS）首席投資官戴夫.多納伯迪安（DaveDonabedian）表示：“美股需要進(jìn)行很多調(diào)整。短期內(nèi)，市場(chǎng)的下行多于上行?！?/p>

最新公布的美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)令人大失所望，9月份美國(guó)新增就業(yè)崗位僅19.4萬個(gè)，遠(yuǎn)低于道瓊斯估計(jì)的50萬個(gè)。從積極的一面看，失業(yè)率下降到比經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的更低的水平，與2016年底的水平相同。

富國(guó)證券資深股票分析師ChristopherHarvey稱：“我們認(rèn)為這些數(shù)據(jù)已經(jīng)足夠好了，再加上債務(wù)上限可能被推遲，可能會(huì)鞏固11月縮減購(gòu)債計(jì)劃的開始時(shí)間。”

他補(bǔ)充稱：“我們繼續(xù)預(yù)計(jì)股市將出現(xiàn)震蕩反彈，科技股也將出現(xiàn)兩到四周的反彈，但這種反彈可能會(huì)在下月消退，因?yàn)閷脮r(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將開始縮減購(gòu)債規(guī)模?！?/p>

高盛最近將標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)價(jià)上調(diào)至4700點(diǎn)（較10月8日收盤價(jià)高出約7%），并且認(rèn)為EPS預(yù)期還有上行空間。

高盛表示，EPS超出預(yù)期的幅度可能不及上半年的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于，供應(yīng)鏈正?；璧臅r(shí)間比預(yù)期的要長(zhǎng)，而且現(xiàn)在未能滿足的需求在之后幾季也無法完全得到釋放。該行認(rèn)為，相比工業(yè)等商品生產(chǎn)行業(yè)，金融和軟件等服務(wù)行業(yè)的EPS風(fēng)險(xiǎn)較小。

通脹壓力

經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致認(rèn)為，9月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將比上月上漲0.3%，比去年同期上漲5.3%。9月CPI環(huán)比升幅與8月大致相同，這將加劇即便在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)推進(jìn)之際仍存在的持續(xù)通脹壓力。

CPI上漲的部分原因可能是能源價(jià)格飆升。過去一個(gè)月，原油和天然氣價(jià)格因需求增加和供應(yīng)緊張而飆升。然而，即使排除波動(dòng)性更大的食品和能源價(jià)格，CPI仍可能以年均4.0%的速度增長(zhǎng)。

Bankrate首席金融分析師格雷格·麥克布萊德（GregMcBride）表示“：雖然二手車價(jià)格、機(jī)票價(jià)格和住宿價(jià)格都有所回落，這凸顯出更高的通脹可能確實(shí)是暫時(shí)的，但住房成本等其他方面的上漲可能正在升溫?！?/p>

高盛警告說，與今年上半年相比，EPS超出預(yù)期的頻率和幅度都會(huì)有所放緩。供應(yīng)鏈限制、油價(jià)上漲以及勞動(dòng)力成本增加均是財(cái)報(bào)季需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)原油期貨價(jià)格一度飆升至2014年以來的最高水平，大宗商品價(jià)格全面走高。9月份就業(yè)報(bào)告也反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨的一系列通脹壓力，平均時(shí)薪上升至2月以來的最快同比增速，周工作時(shí)間增加的同時(shí)，勞動(dòng)力參與率下降。

HighFrequencyEconomics的RubeelaFarooqi表示：“我們預(yù)計(jì)重新開放的影響將繼續(xù)消退，但供應(yīng)限制帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能比此前預(yù)期的持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。這應(yīng)該會(huì)為商品價(jià)格提供持續(xù)的支撐，即使服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)回歸到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正?；母湫挖厔?shì)?！?/p>

油價(jià)上漲

布倫特原油今年以來已上漲近60%，10月8日收于82美元/桶之上。高盛大宗商品團(tuán)隊(duì)最近將其對(duì)年底油價(jià)的預(yù)估從80美元/桶上調(diào)至90美元/桶。

不過，與人們對(duì)油價(jià)上漲將被迅速轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者從而使得能源公司大漲的預(yù)期相反的是，高盛分析師DavidKostin指出，基于該行的盈利模型，油價(jià)對(duì)標(biāo)普500指數(shù)EPS的影響大致為中性，計(jì)算結(jié)果顯示，布倫特原油每上漲10%，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)EPS的提振僅為0.3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，雖然油價(jià)上漲有利于能源公司EPS，但對(duì)大多數(shù)依賴石油或?qū)οM(fèi)者支出敏感的非能源行業(yè)來說，更高的油價(jià)會(huì)形成逆風(fēng)。

另外，值得注意的是，目前能源股對(duì)指數(shù)EPS的提振作用可能較小，只占標(biāo)普500指數(shù)2021年預(yù)估EPS的4%。

美國(guó)企業(yè)的評(píng)論持續(xù)顯示，他們高度關(guān)注工資上漲和勞動(dòng)力供應(yīng)不足。高盛經(jīng)調(diào)整后的工資跟蹤指標(biāo)處于2007年以來的最高水平。

但Kostin打消了人們對(duì)勞動(dòng)力成本將沖擊利潤(rùn)率的擔(dān)憂。據(jù)他計(jì)算，勞動(dòng)力成本只占標(biāo)普500公司收入中值的13%，而且歷史相關(guān)性表明，大盤股指數(shù)相對(duì)不受工資壓力的影響。

此外，高盛分析暗示，工資增速提高100個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)EPS僅下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

小盤股以及工業(yè)和消費(fèi)行業(yè)公司則最容易受到工資上漲的影響，因?yàn)檫@些公司的勞動(dòng)力成本高而利潤(rùn)率低。

另外，美國(guó)企業(yè)稅率上調(diào)依然是2022年美股EPS面臨的一個(gè)廣泛的、迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)。

高盛警告稱，企業(yè)稅法的改變將會(huì)對(duì)幾乎所有標(biāo)普500公司產(chǎn)生直接影響。高盛預(yù)測(cè)的基線情境是，25%的美國(guó)企業(yè)稅率以及海外所得稅率上調(diào)將對(duì)2022年標(biāo)普500指數(shù)EPS造成5%的沖擊。