袁劍鋒,劉 益

(北京印刷學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,北京 102600)

我國(guó)移動(dòng)社交的元年要追溯到2011年。2011年微信、米聊、陌陌的誕生打開(kāi)了我國(guó)移動(dòng)社交的大門。隨后幾年里,相繼出現(xiàn)了遇見(jiàn)、探探、心跳、Soul等眾多移動(dòng)社交應(yīng)用。在經(jīng)過(guò)幾年的競(jìng)爭(zhēng)后,微信、QQ和新浪微博以億級(jí)的月活躍量穩(wěn)坐移動(dòng)社交領(lǐng)域的第一梯隊(duì)。第二梯隊(duì)為月活躍量千萬(wàn)級(jí)別的陌陌、探探、糖豆和百度貼吧。相較于微信、QQ在移動(dòng)社交領(lǐng)域難以撼動(dòng)的地位,位于第二梯隊(duì)的陌陌和探探在細(xì)分的陌生人社交領(lǐng)域取得了很大的成功,在該細(xì)分領(lǐng)域中陌陌和探探占領(lǐng)了一半以上的市場(chǎng)。2018年2月陌陌宣布將收購(gòu)其在相同細(xì)分領(lǐng)域最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手探探100%的股權(quán),作為2018年發(fā)生的首個(gè)大型并購(gòu)事件,該消息一經(jīng)公布便引起了廣泛的關(guān)注。該筆收購(gòu)涉及的交易總金額為7.71億美元,成為國(guó)內(nèi)陌生人社交領(lǐng)域最大的并購(gòu)案件。

1 并購(gòu)雙方介紹

1.1 并購(gòu)方

北京陌陌科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“陌陌公司”)成立于2011年,陌陌的主要業(yè)務(wù)體系包括移動(dòng)社交、音樂(lè)、游戲和在線視頻直播業(yè)務(wù)。同年8月,公司發(fā)布了一款基于地理位置的移動(dòng)社交應(yīng)用陌陌APP,讓用戶之間通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行連接。作為一個(gè)開(kāi)放式的社交平臺(tái),用戶可以通過(guò)語(yǔ)音、文字、圖片、視頻等方式來(lái)展示自己并根據(jù)自身的地理位置發(fā)現(xiàn)附近的其他用戶,加入附近的群組,與其他用戶進(jìn)行交流互動(dòng),建立真實(shí)、有效、健康的社交關(guān)系。2011年12月,陌陌完成了A輪融資。2012年2月陌陌APP被評(píng)為“APP中國(guó)移動(dòng)應(yīng)用熱度榜”最受關(guān)注應(yīng)用,在App Store 2012年度官方精選應(yīng)用中排名前20,并于同年10月完成了B輪融資,估值1億美金。C輪與D輪融資分別發(fā)生于2013年10月與2014年4月,融資方包括經(jīng)緯中國(guó)、DST與阿里資本。在經(jīng)歷了多輪融資后,2014年12月11日陌陌公司在美國(guó)納斯達(dá)克交易所掛牌上市(股票交易代碼:MOMO)。截至2020年9月公司員工(含探探)合計(jì)2396人,陌陌的月度活躍用戶達(dá)到1.136億。

1.2 被并購(gòu)方

探探科技有限公司在2014年6月發(fā)布了一個(gè)基于大數(shù)據(jù)智能推薦、全新互動(dòng)模式的移動(dòng)社交應(yīng)用探探APP。探探會(huì)根據(jù)用戶所填寫的相關(guān)信息,計(jì)算并推送與用戶關(guān)聯(lián)度高的其他用戶,幫助用戶之間進(jìn)行有效連接。探探的核心產(chǎn)品機(jī)制為用戶通過(guò)左滑右滑的簡(jiǎn)單操作來(lái)表明對(duì)對(duì)方喜歡與否,左滑表示不喜歡,右滑表示喜歡。只有互相喜歡的用戶才可以進(jìn)行聊天。探探于2014年11月,完成了由貝塔斯曼領(lǐng)投的A輪500萬(wàn)美金融資,2015年2月,探探的注冊(cè)用戶突破百萬(wàn)。同年7月完成了由DCM、KPCB等投資的B輪融資。2016年11月,探探日活用戶突破500萬(wàn),成為中國(guó)90后最大的社交平臺(tái)之一。C輪與D輪融資分別發(fā)生于2016年3月與2017年6月,融資方包括DST,YY與元生資本等。最終探探于2018年被陌陌收購(gòu)。

2 并購(gòu)過(guò)程

陌陌于2018年2月23日首次發(fā)布將全資收購(gòu)其在移動(dòng)社交應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——探探這一公告。陌陌擬斥資7.71億美元收購(gòu)探探科技(北京)有限公司。其中包括新發(fā)行的約530萬(wàn)股陌陌A類股票以及6.009億美元現(xiàn)金。同年5月11日,隨著陌陌宣布完成對(duì)探探100%股權(quán)收購(gòu),標(biāo)志著本次陌陌對(duì)探探的并購(gòu)圓滿結(jié)束。此次收購(gòu)后,陌陌將保留探探的原團(tuán)隊(duì),由原團(tuán)隊(duì)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品和品牌。陌陌在2018年的第二季度首次將探探并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表中。

3 并購(gòu)動(dòng)因

3.1 符合戰(zhàn)略需求

陌陌采用的為泛社交泛娛樂(lè)戰(zhàn)略,在該戰(zhàn)略下,陌陌基于其原本的社交屬性,對(duì)其產(chǎn)品的功能進(jìn)行了豐富與擴(kuò)展,將在線直播、短視頻、游戲等功能融入到陌陌這個(gè)社交平臺(tái),試圖強(qiáng)化其娛樂(lè)性,通過(guò)這些新增的功能增強(qiáng)用戶間的互動(dòng)性,使得互動(dòng)形式更加豐富,同時(shí)增強(qiáng)用戶的黏性,保持活躍用戶的數(shù)量與在線時(shí)長(zhǎng)。

陌陌公司的聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席唐嚴(yán)表示陌陌將繼續(xù)以社交作為核心定位,并且會(huì)繼續(xù)投資或孵化多個(gè)子品牌來(lái)滿足不同人群的社交和娛樂(lè)需求。這表明陌陌將繼續(xù)維持其泛社交泛娛樂(lè)的戰(zhàn)略,在發(fā)展泛娛樂(lè)的同時(shí)仍會(huì)強(qiáng)化其社交屬性。而探探符合社交屬性垂直化發(fā)展的特征,擁有一個(gè)健康的生態(tài)。探探在社交方面又握有經(jīng)驗(yàn)豐富的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì),且該團(tuán)隊(duì)取得的成績(jī)被陌陌所認(rèn)可。陌陌對(duì)探探的收購(gòu)將在豐富其產(chǎn)品線的同時(shí)不斷完善與強(qiáng)化其核心的社交屬性,這對(duì)于陌陌泛社交泛娛樂(lè)的戰(zhàn)略布局,維持其所在領(lǐng)域的地位都起到一定的積極作用。

3.2 擴(kuò)大規(guī)模穩(wěn)定市場(chǎng)地位,平衡用戶性別比例

在此次并購(gòu)發(fā)生之前,陌陌2017年的年報(bào)顯示當(dāng)年12月陌陌的月活躍用戶數(shù)量達(dá)到9910萬(wàn)。在《2017年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)年度報(bào)告》這一由移動(dòng)大數(shù)據(jù)服務(wù)商QuestMobile發(fā)布的報(bào)告中,用戶規(guī)模位于社區(qū)交友領(lǐng)域頭部的便是陌陌。探探當(dāng)時(shí)的注冊(cè)用戶超過(guò)1.1億,日活躍用戶數(shù)量在600—700萬(wàn)左右。2017年我國(guó)陌生人社交用戶數(shù)量約為5.45億人,陌陌和探探的用戶數(shù)量分別位于該領(lǐng)域的第一和第二位并且領(lǐng)先后部較多。此次陌陌對(duì)探探的收購(gòu)擴(kuò)大了其用戶的規(guī)模,占領(lǐng)了更多的市場(chǎng)份額?；谑召?gòu)前陌陌和探探在泛社交領(lǐng)域中的用戶規(guī)模,收購(gòu)探探之后,陌陌就少了一個(gè)最有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,陌陌將在泛社交領(lǐng)域中占據(jù)70%的市場(chǎng)份額,有助于其產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì),在一定程度上提高該領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘,減少新的入場(chǎng)者產(chǎn)生的威脅。不僅對(duì)于其保持陌生人社交領(lǐng)域的頭部位置十分有利,也會(huì)為陌陌帶來(lái)更多的超額收益。

陌陌的用戶中男女性用戶的比例為7∶3,男性用戶的比重較大。而探探的用戶中男女性用戶的比例為6∶4,相較于陌陌其男女用戶的比例更加均衡。此次收購(gòu),將通過(guò)整合陌陌與探探的用戶,使陌陌用戶性別比例失衡的問(wèn)題得到解決。

3.3 提升產(chǎn)品質(zhì)量,助力良好社交生態(tài)建設(shè)

陌陌的用戶規(guī)模雖然龐大,但其基于地理位置的推薦方式在降低了陌生人社交門檻的情況下卻無(wú)法保證理想的社交匹配質(zhì)量,存在著用戶被不感興趣的異性用戶騷擾的現(xiàn)象。而探探在基于地理位置的基礎(chǔ)上會(huì)根據(jù)用戶的興趣愛(ài)好,個(gè)人資料等信息運(yùn)用大數(shù)據(jù)進(jìn)行智能推送。探探以女性用戶體驗(yàn)為中心的產(chǎn)品理念使得團(tuán)隊(duì)做出向左向右滑的設(shè)定,為探探的社交配對(duì)率和配對(duì)質(zhì)量提供了保障,用戶不會(huì)被不感興趣的異性用戶騷擾。同時(shí),匹配成功后,雙方的聊天內(nèi)容出現(xiàn)疑似騷擾的敏感詞時(shí),系統(tǒng)會(huì)彈出警告,詢問(wèn)用戶是否被騷擾,若用戶選擇是,則會(huì)有探探的人工客服介入對(duì)情況進(jìn)行核實(shí)并對(duì)騷擾用戶做出相應(yīng)的懲罰措施。探探團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù),為用戶打造了一個(gè)良好的社交生態(tài),幫助其在陌生人社交領(lǐng)域贏得了更多的品牌認(rèn)可度。陌陌對(duì)探探的收購(gòu)將獲取探探的優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和相關(guān)技術(shù),從而提高陌陌的匹配質(zhì)量,助力陌陌建設(shè)更加良好的社交生態(tài)。

4 并購(gòu)績(jī)效分析

4.1 短期績(jī)效分析

對(duì)短期績(jī)效采用累積超額收益率(CAR)法進(jìn)行分析。

(1)確定事件期

以并購(gòu)事件的宣告日,2018年2月23日為事件日,即第0天。選定事件宣告前后包括宣告日在內(nèi)的10個(gè)交易日,即[-5,5]為事件期2018.2.16-2018.3.2,主要研究在[-5,5]的這一事件期內(nèi),并購(gòu)這一事項(xiàng)對(duì)陌陌股價(jià)的影響,根據(jù)事件期內(nèi)股價(jià)的異常變動(dòng)進(jìn)行研究,對(duì)比檢驗(yàn)股票價(jià)格對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的反應(yīng)。

(2)計(jì)算陌陌的預(yù)期正常收益率

α和β均為市場(chǎng)模型的參數(shù),通過(guò)選擇事件窗之前的估計(jì)窗口[-30,-1],2018年1月3日至2018年2月14日,建立個(gè)股收益率與市場(chǎng)收益率的回歸方程確定。

將陌陌與納斯達(dá)克指數(shù)收益率進(jìn)行回歸擬合后的結(jié)果如圖1。

圖1 陌陌與納斯達(dá)克指數(shù)收益率擬合回歸線

α=0.005036,β=1.607859,回歸方程為y=0.005036+1.607859x。

(3)計(jì)算陌陌的AR與CAR

將事件期的數(shù)據(jù)帶入公式(3)中進(jìn)行計(jì)算得到陌陌事件期的AR與CAR。

表1 事件期相關(guān)數(shù)據(jù)

將所得到的AR與CAR的數(shù)據(jù)繪制成折線圖2。

圖2 陌陌AR,CAR折線圖

從表和圖中可以看出陌陌在t=[-5,5]的期間內(nèi)AR值和CAR值的變化情況。在事件發(fā)生日,陌陌的AR相較于前一日有明顯的上升,但在收購(gòu)消息公布的第一天AR便產(chǎn)生了顯著的降低。在隨后的幾日內(nèi),陌陌的AR基本保持上升的趨勢(shì),并從第5日開(kāi)始變?yōu)檎?。CAR值的變化趨勢(shì)與AR相近,在收購(gòu)消息公布當(dāng)天帶來(lái)的AR的顯著上升使得消息公布后幾日內(nèi)陌陌的CAR基本均為正值。該結(jié)果表明,此次陌陌對(duì)探探的并購(gòu)事件,在短期內(nèi)對(duì)陌陌的收益產(chǎn)生了正向的作用。在消息宣布當(dāng)天,資本市場(chǎng)表現(xiàn)出了對(duì)此次并購(gòu)的高度認(rèn)可,但在隨后幾天內(nèi)市場(chǎng)便回歸理性,陌陌的收益率回歸正常水平并趨于穩(wěn)定。

4.2 長(zhǎng)期績(jī)效分析

對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效采用購(gòu)買并持有超額收益率分析法(BHAR)。

BHAR法用來(lái)衡量某一事件對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期股價(jià)的影響。該方法考慮到了不同期間產(chǎn)生收益的基礎(chǔ)不同,即上一期間收益的產(chǎn)生對(duì)下一期間收益的產(chǎn)生會(huì)有一定的影響。BHAR值的計(jì)算公式為:

以并購(gòu)公告的當(dāng)月,即2018年2月為第1個(gè)月,事件期為[1,24],即事件發(fā)生的當(dāng)月和事件發(fā)生后的23個(gè)交易月,其中t=1表示并購(gòu)當(dāng)月,t=2表示并購(gòu)后的第一個(gè)月,以此類推。對(duì)于預(yù)期正常收益即E(Rt)的估計(jì),采用市場(chǎng)調(diào)整模型,即將市場(chǎng)大盤的收益率作為陌陌股價(jià)的預(yù)期正常收益率,即E(Rt)=Rmt,Rmt為市場(chǎng)大盤的月收益率。接下來(lái)計(jì)算t=[1,24]的期間內(nèi)陌陌的BHAR值。

將事件期的數(shù)據(jù)帶入公式中進(jìn)行計(jì)算得到陌陌事件期的BHAR。

將所得到的BHAR數(shù)據(jù)繪制成折線圖3。

圖3 陌陌BHAR折線圖

從表2和圖3中可以看出陌陌在公布收購(gòu)探探的消息后2年內(nèi)BHAR值的變化情況。在陌陌公布收購(gòu)探探后的4個(gè)月內(nèi),陌陌的BHAR值呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),第4個(gè)月后陌陌的BHAR值開(kāi)始下降,但在收購(gòu)消息公布后的陌陌的BHAR值均為正值。第10個(gè)月后陌陌的BHAR值開(kāi)始在-0.2到0.2之間波動(dòng)。但在收購(gòu)消息公布后的第22個(gè)月到25個(gè)月,陌陌的BHAR值呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。該結(jié)果表明,此次陌陌對(duì)探探的并購(gòu)事件,在第一年中,對(duì)陌陌的收益產(chǎn)生了正向的作用。投資者對(duì)該事件持認(rèn)可的態(tài)度,在這段時(shí)間內(nèi)陌陌的收益率比市場(chǎng)預(yù)期的正常收益率要高。在陌陌收購(gòu)探探的第二年,市場(chǎng)對(duì)該事件的反應(yīng)趨于穩(wěn)定,陌陌的收益率以市場(chǎng)預(yù)期的正常收益率為基準(zhǔn)產(chǎn)生上下的波動(dòng)。但基于收購(gòu)后的第22個(gè)月到第25個(gè)月陌陌BHAR值的下降趨勢(shì)并為負(fù)值的情況,陌陌收購(gòu)探探事件給陌陌帶來(lái)的正向效應(yīng)僅能維持1到2年左右的時(shí)間,隨著時(shí)間的推移后的長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效可能并不理想,不再能為公司帶來(lái)長(zhǎng)期超額收益。

5 結(jié)語(yǔ)

陌陌收購(gòu)探探的三個(gè)并購(gòu)動(dòng)因?yàn)榉夏澳暗膽?zhàn)略需求,通過(guò)并購(gòu)探探擴(kuò)大規(guī)模穩(wěn)定市場(chǎng)地位,平衡用戶性別比例及提升產(chǎn)品質(zhì)量,助力陌陌建設(shè)良好社交生態(tài)。此次并購(gòu)提高了陌陌的短期績(jī)效,對(duì)陌陌的收益產(chǎn)生了正向的影響。從并購(gòu)事件的長(zhǎng)期績(jī)效來(lái)看,此次并購(gòu)給陌陌帶來(lái)的正向效應(yīng)僅能維持1到2年左右的時(shí)間,隨著時(shí)間的推移,長(zhǎng)期市場(chǎng)績(jī)效可能并不理想,不再能為公司帶來(lái)長(zhǎng)期超額收益。該結(jié)果也為眾多進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)帶來(lái)了啟示:企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)行為時(shí)應(yīng)考慮如何合理地對(duì)并購(gòu)后的公司進(jìn)行有效的運(yùn)營(yíng)從而提高并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效并延長(zhǎng)并購(gòu)行為對(duì)公司收益產(chǎn)生的正向影響。